事件：上海家化发布2022年度业绩快报，公司实现营业总收入71.06亿元，同比下降7.06%，实现归母净利润4.72亿元，同比下降27.29%。Q4实现营收17.52亿元，同比下降3.49%，归母净利润1.6亿元，同比下降30.6%。
　　疫情封控影响公司业绩表现，产品结构调整叠加疫情下刚性支出拉低了毛利率水平，利润端表现弱于收入端。2022年疫情反复影响美妆消费需求的释放，社零化妆品销售额同比-4.5%。公司总部、工厂和仓库等均位于上海疫区，受疫情封控的影响相对较大。叠加自2021年以来的特渠业务调整和超级主播合作伙伴停播的影响，公司全年收入表现较弱，增速略低于行业平均水平。在消费需求减弱以及行业竞争加剧的背景下，品牌毛利率提升难度加大，高毛利率的护肤品类占比下降也从结构上拉低了毛利率水平，同时叠加厂房、设备等固定折旧成本和刚性支出等因素影响，公司毛利率水平或承压，相关费用率也维持在相对高位，公司整体净利率水平略有下降。
　　2022年不断夯实基础厚积薄发，2023年业绩改善可期。公司2022年在品牌创新、渠道进阶和数字化等多领域不断优化。研发端对八大创新基础研究平台和开放式研发合作持续推动；品牌发展上持续推进高端化、年轻化、专业化，其中佰草集成功实现产品线清理和品牌定位的重新塑造，六神推动年轻化、高端化和全季化并初见成效；渠道方面，线上渠道持续以精细化运营推动多平台布局，特殊渠道不断推进零售化，线下渠道的智慧零售持续转型等。公司不断夯实基础，销售表现已呈现边际改善。核心品牌佰草集、玉泽2022年淘系GMV分别同比-38%和-54%，表现较弱；品牌2023年2月淘系GMV分别同比+63%和-36%，呈现出较大改善。我们认为，随着疫情影响逐渐消退，在2022年低基数的背景下，公司2023年有望实现较好的复苏。
　　召开2023年战略发布会，明确未来发展思路，指引公司长期发展。2023年3月17日公司召开战略发布会，公司2023年将继续围绕123方针，积极推动“品牌创心”策略，围绕专业化、高端化和体验化三大方面驱动品牌价值提升。专业化主要体现为品牌、赛道和产品的专业化；高端化主要体现在定位、产品、消费人群和包装的专业化；同时从三大维度持续改善消费者体验。公司自2020年起执行“123经营方针”，并不断推进战略升级，使其更贴近市场且与时俱进，有望指引公司中长期发展。
　　盈利预测：公司短期受疫情扰动较大，业绩表现承压。但随着疫情影响消退，新品推出和营销推广步伐将提速，2023年生产经营将恢复至正常水平，利润端有望得到显著改善。长期看好公司在新战略指引下业务持续向好，产品力和品牌力不断增强。预计公司22-24年归母净利润为4.7、7.2和9亿元，同比下降27%、增长52%和24%，EPS为0.7、1.06和1.32元。对应22-24年PE为42、27和22倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业新规和政策变化，市场竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究上海家化600315疫情扰动下2023年3月20日推荐维持东22年业绩承压23年改善可期上海家化公司报告兴证事件上海家化发布2022年度业绩快报公司实现营业总收入7106亿元公司简介同比下降706实现归母净利润472亿元同比下降2729Q4实现营券公司是中国历史最悠久的日化企业之一主股收1752亿元同比下降349归母净利润16亿元同比下降306要从事化妆品个人护理家居护理用品的份疫情封控影响公司业绩表现产品结构调整叠加疫情下刚性支出拉低了毛利研发设计生产销售及服务主要品牌有率水平利润端表现弱于收入端2022年疫情反复影响美妆消费需求的释放包括佰草集高夫美加净启初六神家安等社零化妆品销售额同比-45公司总部工厂和仓库等均位于上海疫区受限公疫情封控的影响相对较大叠加自2021年以来的特渠业务调整和超级主播合资料来源公司公告东兴证券研究所作伙伴停播的影响公司全年收入表现较弱增速略低于行业平均水平在司消费需求减弱以及行业竞争加剧的背景下品牌毛利率提升难度加大高毛交易数据证券利率的护肤品类占比下降也从结构上拉低了毛利率水平同时叠加厂房设52周股价区间元4275-2723备等固定折旧成本和刚性支出等因素影响公司毛利率水平或承压相关费研总市值亿元19918用率也维持在相对高位公司整体净利率水平略有下降究流通市值亿元197522022年不断夯实基础厚积薄发2023年业绩改善可期公司2022年在品牌报总股本流通A股万股6788767887创新渠道进阶和数字化等多领域不断优化研发端对八大创新基础研究平告流通B股H股万股--台和开放式研发合作持续推动品牌发展上持续推进高端化年轻化专业52周日均换手率231化其中佰草集成功实现产品线清理和品牌定位的重新塑造六神推动年轻52周股价走势图化高端化和全季化并初见成效渠道方面线上渠道持续以精细化运营推动多平台布局特殊渠道不断推进零售化线下渠道的智慧零售持续转型等公司不断夯实基础销售表现已呈现边际改善核心品牌佰草集玉泽2022257上海家化沪深300年淘系GMV分别同比-38和-54表现较弱品牌2023年2月淘系GMV分别同比63和-36呈现出较大改善我们认为随着疫情影响逐渐消退在2022年低基数的背景下公司2023年有望实现较好的复苏召开2023年战略发布会明确未来发展思路指引公司长期发展2023年-2433月17日公司召开战略发布会公司2023年将继续围绕123方针积极推3215217219211121121动品牌创心策略围绕专业化高端化和体验化三大方面驱动品牌价值提升专业化主要体现为品牌赛道和产品的专业化高端化主要体现在定资料来源Wind东兴证券研究所位产品消费人群和包装的专业化同时从三大维度持续改善消费者体验分析师刘田田公司自2020年起执行123经营方针并不断推进战略升级使其更贴近010-66554038liuttdxzqnetcn市场且与时俱进有望指引公司中长期发展执业证书编号S1480521010001盈利预测公司短期受疫情扰动较大业绩表现承压但随着疫情影响消退分析师魏宇萌新品推出和营销推广步伐将提速2023年生产经营将恢复至正常水平利润010-66555446weiymdxzqnetcn端有望得到显著改善长期看好公司在新战略指引下业务持续向好产品力执业证书编号S1480522090004和品牌力不断增强预计公司22-24年归母净利润为4772和9亿元同分析师刘雪晴比下降27增长52和24EPS为07106和132元对应22-24010-66554026liuxqdxzqnetcn执业证书编号S1480522090005年PE为4227和22倍维持推荐评级风险提示行业新规和政策变化市场竞争加剧风险财务指标预测指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元615491764612710620830787938388增长率-743873-70616911295敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源归母净利润百万元4302064925474907224789607增长率-22785092-268552132403净资产收益率6629326369091047每股收益元064097070106132PE45312990415027282200PB303283264248230资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2上海家化600315疫情扰动下22年业绩承压23年改善可期DONGXINGSECURITIES附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E流动资产合计61556780772583789499营业收入70327646710683089384货币资金12871597216519091960营业成本28163156303133613667应收账款10901109106612251396营业税金及附加5759556473其他应收款8775708292营业费用29242947273631573566预付款项478383103114管理费用721791711831938存货8678728859551056财务费用4313464455其他流动资产46216216216216研发费用144163188216248非流动资产合计51405365474146214508资产减值损失68763974542547005062长期股权投资476434434434434公允价值变动收益2809-4183-687-2435-1561固定资产1019939845751657投资净收益1712020858189891992419457无形资产769761754746739加其他收益94198810911589629038其他非流动资产220396000营业利润5347525598511055资产总计1129512146124661299914007营业外收入4441436000000000流动负债合计28763210314231983597营业外支出421231000000000短期借款0000317利润总额5347645598511055应付账款718718721777860所得税10411584128159预收款项00000净利润430649475722896一年内到期的非流动负债10151151151151少数股东损益00000非流动负债合计19201972184918491849归属母公司净利润430649475722896长期借款1062925925925925主要财务比率应付债券000002020A2021A2022E2023E2024E负债合计47965182499150475446成长能力少数股东权益00000营业收入增长-743873-70616911295实收资本或股本678680680680680营业利润增长-23774094-256852132403资本公积9781082108210821082归属于母公司净利润增长-22785092-268552132403未分配利润45785092545059946668获利能力归属母公司股东权益合计64996963747179498557毛利率59955873573559546093负债和所有者权益1129512146124661299914007净利率612849668870955现金流量表单位百万元总资产净利润3815353815566402020A2021A2022E2023E2024EROE6629326369091047经营活动现金流643993355560733偿债能力净利润430649475722896资产负债率4243403939折旧摊销18010123991015293919391流动比率214211246262264财务费用4313464455速动比率184184218232235应收帐款减少0043-160-170营运能力预收帐款增加00000总资产周转率063065058065069投资活动现金流-671-384157-593-722应收账款周转率67777公允价值变动收益28-42-7-24-16应付账款周转率912106598711091146长期投资减少00000每股指标元投资收益171209190199195每股收益最新摊薄064097070106132筹资活动现金流-136-22857-22340每股净现金流最新摊薄-024056084-038007应付债券增加00000每股净资产最新摊薄9591025109911701259长期借款增加00000估值比率普通股增加72000PE45312990415027282200资本公积增加113103000PB303283264248230现金净增加额-164381568-25651EVEBITDA13181169263518951580资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P3DONGXINGSECURITIES上海家化600315疫情扰动下22年业绩承压23年改善可期相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告上海家化600315短期受疫情扰动较大新股权激励下H2复苏可期2022-08-21行业深度报告化工行业2023年策略报告行业景气回落细分领域迎来机遇期2022-11-28行业深度报告基础化工行业行业高景气有望持续竞争格局将进入新阶段2022-05-19资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4上海家化600315疫情扰动下22年业绩承压23年改善可期DONGXINGSECURITIES分析师简介刘田田对外经济贸易大学金融硕士2019年1月加入东兴证券研究所现任大消费组组长纺服轻工行业首席分析师2年买方经验覆盖大消费行业研究具备买方研究思维魏宇萌中国人民大学经济学学士金融硕士2020年7月加入东兴证券研究所商贸零售与社会服务行业研究助理主要负责化妆品免税黄金珠宝电商传统零售等研究方向刘雪晴中央财经大学经济学硕士2020年8月加入东兴证券研究所商贸零售与社会服务行业研究助理主要负责旅游酒店餐饮教育人服本地生活医美等研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P5DONGXINGSECURITIES上海家化600315疫情扰动下22年业绩承压23年改善可期免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P6上海家化600315疫情扰动下22年业绩承压23年改善可期DONGXINGSECURITIES邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源