本报告导读：
　　公司2022年受多重不利影响业绩短期承压，但在组织能力方面进行较多沉淀。23年线下人流恢复，线上护肤品牌呈现改善，有望推动公司重回良性增长。
　　投资要点：
　　投资建议：参考公司业绩快报，因22Q4疫情影响较大，下调2022年EPS预测至0.68（-0.08）元。展望未来，公司有望受益于线下人流恢复及护肤品牌发力，恢复较快增长，上调2023-24年EPS预测至1.18（+0.05）/1.37（+0.02）元，维持目标价46.80元，增持评级。
　　22年受疫情影响业绩承压。公司发布2022年业绩快报，2022年实现营收/归母/扣非净利润71.06/4.72/5.41亿元，同比-7.1%/-27.3%/-20.0%，单22Q4营收/归母/扣非净利润17.52/1.59/1.72亿元，同比-3.5%/-30.6%/-14.5%。2022年公司在二、四季度均受到较严重的疫情影响，叠加特渠业务调整及超头停播带来的电商销售缺失，公司销售承压。利润端因收入较弱、以及投资收益下降等原因承压，弱剔除投资收益等非经营性因素，实际经营利润预计显著好于归母口径。
　　 22年个护韧性强，护肤承压。分品类看，参考前三季度数据，我们推测22年公司个护家清品类实现较快增长，主要由于六神产品提价+沐浴露线上放量；护肤品类同比预计双位数下滑，主要由于线下闭店及线上消化超头直播基数。步入2023年，线下客流显著恢复，公司护肤品牌侧开始呈现积极改善，有望驱动业绩转头向上。
　　佰草集渠道改善，玉泽新品推出，拐点可期。佰草集2022年完成产品线清理和品牌定位重塑，并于12月恢复与超头主播李佳琦的合作，天猫渠道逐渐呈改善趋势。玉泽22年抖音渠道逐步起量，23年3月推出新品“油敏霜”，主打修护+控油，期待新品驱动新增长。
　　风险提示：市场竞争加剧，线下恢复不及预期，营销投放大幅增长

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家庭及个人用品必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest上海家化600315评级增持上次评级增持业绩符合预期23年改善可期目标价格4680上次预测4680公上海家化2022年业绩快报点评当前价格2907司訾猛分析师杨柳分析师闫清徽分析师20230315021-38676442021-38038323021-38031651更交易数据zimenggtjascomyangliugtjascomyanqinghuigtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S0880521120001S088052212000452周内股价区间元2723-4275报总市值百万元19735本报告导读总股本流通A股百万股679673告流通股股百万股公司2022年受多重不利影响业绩短期承压但在组织能力方面进行较多沉淀23年BH00流通股比例99线下人流恢复线上护肤品牌呈现改善有望推动公司重回良性增长日均成交量百万股880投资要点日均成交值百万元27701TableSummary投资建议参考公司业绩快报因22Q4疫情影响较大下调2022年TableBalance资产负债表摘要EPS预测至068-008元展望未来公司有望受益于线下人流股东权益百万元7047恢复及护肤品牌发力恢复较快增长上调2023-24年EPS预测至每股净资产1038118005137002元维持目标价4680元增持评级市净率28净负债率-414422年受疫情影响业绩承压公司发布2022年业绩快报2022年实现营收归母扣非净利润7106472541亿元同比-71-273-TableEpsEPS元2021A2022E200单22Q4营收归母扣非净利润1752159172亿元同比Q1025029-35-306-1452022年公司在二四季度均受到较严重的疫Q2017-006证Q3020023情影响叠加特渠业务调整及超头停播带来的电商销售缺失公司销券Q4034022研售承压利润端因收入较弱以及投资收益下降等原因承压弱剔除全年096068投资收益等非经营性因素实际经营利润预计显著好于归母口径究TablePicQuote22年个护韧性强护肤承压分品类看参考前三季度数据我们52周内股价走势图报推测22年公司个护家清品类实现较快增长主要由于六神产品提价上海家化上证指数告沐浴露线上放量护肤品类同比预计双位数下滑主要由于线下闭18店及线上消化超头直播基数步入2023年线下客流显著恢复公9司护肤品牌侧开始呈现积极改善有望驱动业绩转头向上1佰草集渠道改善玉泽新品推出拐点可期佰草集2022年完成产-8品线清理和品牌定位重塑并于12月恢复与超头主播李佳琦的合作-16-24天猫渠道逐渐呈改善趋势玉泽22年抖音渠道逐步起量23年3月2022-032022-072022-112023-03推出新品油敏霜主打修护控油期待新品驱动新增长风险提示市场竞争加剧线下恢复不及预期营销投放大幅增长TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E绝对升幅营业收入70327646710686029575-11-5-19--79-72111相对指数-9-7-20经营利润EBIT370531549749905-134333621TableReport相关报告净利润归母430649461799928--2351-297316阴霾渐散护肤品类有望迎拐点20230109每股净收益元063096068118137业绩触底反弹品牌矩阵韧性凸显20221026每股股利元025020020035041基本面触底H2改善可期20220820利润率和估值指标TableProfit2020A2021A2022E2023E2024E至暗时刻已过边际改善可期20220613经营利润率5369778795业绩符合预期品牌矩阵韧性凸显20220429净资产收益率669363102109投入资本回报率3955447066EVEBITDA38523401304123121835市盈率45873040428224702126股息率0907071214请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage上海家化600315TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230315财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入70327646710686029575必需消费营业成本31023156297635283881税金及附加5759566775家庭及个人用品销售费用26382947273633123680管理费用721791640748814EBIT370531549749905公允价值变动收益28-42000TableStock投资收益17120952201192上海家化600315财务费用4313372425营业利润5347525439411093所得税10411582142165少数股东损益00000净利润430649461799928评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产40194297605447587541上次评级增持其他流动资产46216216216216长期投资476434434434434目标价格4680固定资产合计1019939848762674上次预测4680无形及其他资产9901157112711081084资产合计1129512146136061264115574当前价格2907流动负债28763210429827244957非流动负债19201972197219721972股东权益64996963728678458495投入资本IC7572817810501906011710TableWebsite公司网址现金流量表wwwjahwacomcnNOPLAT298451467636769折旧与摊销236265966982流动资金增量-142-3738930资本支出-105-139203025公司简介自由现金流2875741320744907TableCompany经营现金流643993-126762895公司是中国历史最悠久的日化企业之投资现金流-671-38471232216一主要从事化妆品个人护理家居融资现金流-136-2281812-22901671现金流净增加额-1643811757-12962783护理用品的研发设计生产销售及财务指标服务主要品牌包括佰草集高夫美成长性加净启初六神家安等公司以差收入增长率-7487-71211113EBIT增长率12643435363209异化的品牌定位覆盖不同年龄和消费净利润增长率-228509-290734162层次的消费需求采用自营及与经销商利润率共同成长的经销模式发展各类渠道借毛利率559587581590595EBIT率5369778795助持续不断的产品创新成为国内拥有净利润率6185659397一定影响力的化妆品及个人家居护理收益率净资产收益率ROE669363102109产品自主品牌的公司总资产收益率ROA3853346360投入资本回报率ROIC3955447066运营能力存货周转天数10201009101410111013应收账款周转天数566529547538543总资产周转周转天数58635798698953645937净利润现金含量1515-031010TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1518-03-04-03偿债能力1m资产负债率4254274613714453m净负债率-453-443-390-452-509估值比率12mPE45873040428224702126PB363394271252232-22-19-16-13-11-8-5-2EVEBITDA38523401304123121835PS280258278230206股息率0907071214周内价格范围TableRange522723-4275市值百万元19735股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债21111857-2842-391094415-3138-41813010-3435-44-81747-3731-46-163-25-4027-49-24-10-74-4324-512022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万上海家化价格涨幅收入增长率净资产收益率上海家化相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage上海家化600315本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3