研究报告全文：上海家化60031522年业绩快报落地关注23年经营改善趋势2023-03-15预告2022年扣非净利润同比下降20公司发布2022业绩快报收入7106亿元同比-71归母净利润472亿元同比-273扣非归母净利润541亿元同比-20基本符合我们预期分季度看单Q4收入同比-35扣非净利润同比-1452022年在疫情反复影响行业需求自身特渠调整及超头缺失等多重压力下公司持续推进各项经营变革为2023年及后续恢复增长奠定基础据我们跟踪的数据2023年1-2月六神佰草集等品牌销售趋势向好我们认为有望奠定Q1业绩基础关注全年公司变革显效经营改善趋势关注要点122年内外部挑战下收入下滑23年1-2月经营向好2022年公司收入同比-71主要受疫情反复渠道调整超头缺失等因素拖累若剔除超头缺失英镑下跌等影响我们预计全年收入降幅收窄至低个位数分品类看我们预计2022年护肤收入有所下滑但拐点已逐步显现其中玉泽超头缺失影响已基本消除渠道结构优化助力收入健康成长佰草集实现产品线清理和品牌定位的重新塑造新七白新太极系列趋势向好2022年个护家清收入同比增长其中六神表现突出品牌年轻化产品全季化初见成效分渠道看我们预计2022年线下渠道增速好于线上渠道其中商超渠道表现较好特渠不断推进零售化年末已实现月销售额同比正增长线上渠道持续深化多平台精细化运营达播矩阵及自播体系逐步完善2利润端承压继续推进经营变革2022年扣非净利润同比-200对应扣非净利率76若剔除投资收益理财收益下滑等影响我们预计全年净利润同比正增长公司积极深化各项经营变革在研发端推进八大创新基础研究平台和开放式研发合作带来专利申请数和专利获得数持续增加部分专利已投入产品应用强化产品实力同时持续关注文化系统和流程数字化等领域的提升为整体经营的优化及改善奠定基础3关注公司变革显效经营改善趋势展望2023年公司业绩修复驱动较为清晰产品端玉泽新品油敏霜已于近期上线大分子防晒较快起量佰草集聚焦新七白新太极等系列据我们追踪的数据1-2月猫旗销售额同比分别13552六神继续推进产品全季化和品类拓展打开成长空间渠道端线上多元平台布局达播自播体系日益成熟线下渠道受益复苏及智慧零售转型有望共驱增长关注公司变革显效经营改善趋势盈利预测与估值考虑前期疫情影响公司经营修复进展下调2022-23每股盈利预测2113至07110元引入2024年每股盈利预测134元当前股价对应20232024e2622xPE基于公司各项经营变革持续推进为后续恢复增长奠定基础维持跑赢行业评级和目标价对应20232024e3428xPE有31空间风险行业竞争加剧疫情反复影响需求新品培育不及预期