投资要点
　　公司预计2022年营收同比-7.1%，归母净利同比-27.3%，疫情影响业绩短暂承压：公司3月14日披露2022年度业绩快报。2022Q1~Q4公司实现营收71.06亿元（同比-7.1%，下同），实现归母净利4.72亿元（-27.3%），实现扣非归母净利5.41亿元（-20.0%）。2022Q4，实现营收17.52亿元（-3.5%），实现归母净利1.59亿元（-30.6%），实现扣非归母净利1.72亿元（-14.5%）。根据快报，2022年公司营收未达到股权激励目标，归母净利略高于股权激励B目标，疫情环境影响下整体未达到股权激励目标。基于年初以来较好复苏趋势，2023年期待夯实内功下改革焕新。
　　 2022Q4预计六神延续较好趋势，个护整体表现好于护肤。2022Q4从品类上，我们预计个护家清整体表现好于护肤。其中，六神持续推动年轻化、高端化和全季化并已初显成效，冬季沐浴露品类仍有较好增长趋势。佰草集也不断实现产品线梳理迭代，包括延展新太极品类、升级新七白系和御五行系列以及推出双石斛系列。玉泽大单品突出、复购率持续优秀。
　　电商深化多平台合作，特渠趋势向好，线下新零售转型较为顺利。从渠道角度看，一方面电商渠道以精细化运营深化多平台合作，并推进达人矩阵的建设；另一方面在线下加强新零售转型，新零售业务占比持续提升。此外，特渠渠道调整趋势向好，在2022年年末月销同比增速已回正。
　　盈利预测与投资评级：公司聚焦核心SKU和爆款打造，创新渠道和营销模式。考虑业绩快报和近期情况，我们将公司2022-24年归母净利润从5.71/8.73/10.72亿元下调为4.72/7.90/9.69亿元，分别同比变化27%/+67%/+23%，当前市值对应2022-24年PE42/25/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告化妆品上海家化600315年业绩快报点评疫情影响业绩短暂承20222023年03月15日压夯实内功期待改革焕新证券分析师吴劲草买入维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn证券分析师张家璇TableEPS盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E执业证书S0600520120002营业总收入百万元7646710686039677zhangjxdwzqcomcn同比9-72112证券分析师汤军归属母公司净利润百万元649472790969执业证书S0600517050001021-60199793同比51-276723tangjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股096070116143PE现价最新股本摊薄3040418024982036股价走势TableTag关键词新产品新技术新客户上海家化沪深30024201612840-4TableSummary-8投资要点-12-16-2020223152022714202211122023313公司预计2022年营收同比-71归母净利同比-273疫情影响业绩短暂承压公司3月14日披露2022年度业绩快报2022Q1Q4公司实现营收7106亿元同比-71下同实现归母净利472亿元-市场数据273实现扣非归母净利541亿元-2002022Q4实现营收1752亿元-35实现归母净利159亿元-306实现扣非归母净利收盘价元2907172亿元-145根据快报2022年公司营收未达到股权激励目标一年最低最高价26834353归母净利略高于股权激励B目标疫情环境影响下整体未达到股权激励市净率倍280目标基于年初以来较好复苏趋势2023年期待夯实内功下改革焕新流通A股市值百19569762022Q4预计六神延续较好趋势个护整体表现好于护肤2022Q4从品万元类上我们预计个护家清整体表现好于护肤其中六神持续推动年轻总市值百万元1973484化高端化和全季化并已初显成效冬季沐浴露品类仍有较好增长趋势佰草集也不断实现产品线梳理迭代包括延展新太极品类升级新七白基础数据系和御五行系列以及推出双石斛系列玉泽大单品突出复购率持续优秀每股净资产元LF1039资产负债率LF4215电商深化多平台合作特渠趋势向好线下新零售转型较为顺利从渠总股本百万股道角度看一方面电商渠道以精细化运营深化多平台合作并推进达人67887矩阵的建设另一方面在线下加强新零售转型新零售业务占比持续提流通A股百万股67319升此外特渠渠道调整趋势向好在2022年年末月销同比增速已回相关研究正盈利预测与投资评级公司聚焦核心SKU和爆款打造创新渠道和营上海家化6003152022年三销模式考虑业绩快报和近期情况我们将公司2022-24年归母净利润季报点评Q3业绩增速超预期从5718731072亿元下调为472790969亿元分别同比变化-六神焕新升级趋势良好276723当前市值对应2022-24年PE422520X维持买入评级2022-10-26上海家化6003152022H1点风险提示疫情影响消费行业竞争加剧新品推广不及预期等评疫情影响营收业绩暂时承压下半年将加快推新节奏2022-08-2113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告上海家化三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产6780630173638293营业总收入7646710686039677货币资金及交易性金融资产4297398646495275营业成本含金融类3156294433553683经营性应收款项1193107112931452税金及附加59556775存货8728139271018销售费用2947277133813794合同资产0000管理费用791720886997其他流动资产419430495548研发费用163160206223非流动资产5365537750574954财务费用132717-3长期股权投资434411394404加其他收益88829597固定资产及使用权资产1104126213821454投资净收益209114172145在建工程25535150公允价值变动-42-70-200无形资产761735718691减值损失-19000商誉1923185917961732资产处置收益-2000长期待摊费用48495051营业利润7525549381151其他非流动资产10711008665570营业外净收支12833资产总计12146116781242013247利润总额7645629411154流动负债3210293933203638减所得税11590150185短期借款及一年内到期的非流动负债151151151151净利润649472790969经营性应付款项718670764838减少数股东损益0000合同负债10497110121归属母公司净利润649472790969其他流动负债2236202122952527非流动负债1972153413841234每股收益-最新股本摊薄元096070116143长期借款925625475325应付债券0000EBIT531455708906租赁负债138000EBITDA79672510171261其他非流动负债909909909909负债合计5182447347044872毛利率5873585861016194归属母公司股东权益6963720577158375归母净利率8496649181001少数股东权益0000所有者权益合计6963720577158375收入增长率873-70621061249负债和股东权益12146116781242013247归母净利润增长率5092-272967372266现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流99370610071217每股净资产元1025106011351232投资活动现金流-384-227141-104最新发行在外股份百万股678678678678筹资活动现金流-228-790-486-486ROIC57395914251719现金净增加额311-310662626ROE-摊薄93265510241157折旧和摊销265269309356资产负债率4267383037883678资本开支-139-359-347-339PE现价最新股本摊薄3040418024982036营运资本变动100125-228-165PB现价342330308284数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn