业绩简评
　　公司3.14发布22年业绩快报，22年收入71.06亿元、同降7.06%，归母净利润4.72亿元、同降27.29%，扣非归母净利润5.41亿元、同降20%；以此推算4Q22收入17.52亿元、同降3.5%，归母净利润1.59亿元、同降30.6%，扣非归母净利润1.72亿元、同降14.5%，归母/扣非净利率分别为9.06%/9.83%、同比-3.54/-1.27 PCT。4Q22收入端个位数下滑主要系疫情放开后感染激增、线上/线下销售受扰动；利润端降幅大于收入端预计系产品结构变化（高毛利护肤品类占比下降）毛利率同比下降所致；归母净利降幅大于扣非净利降幅主要为持有的基金及权益工具投资公允价值下降。
　　经营分析
　　分品类看，4Q22个护表现突出，护肤略有承压、预计玉泽/佰草集同比下降。护肤品类继续聚焦头部SKU、精简尾部产品，佰草集产品线逐步理清&品牌重塑升级基本完成，玉泽23年3月上新油敏霜（针对油敏肌屏障修护）、预计23年恢复增长；六神在高端化/年轻化/全季化实现突破，大单品菁萃沐浴露表现亮眼、拉动电商销售靓丽&客单价提升。
　　线上坚持多平台精细化运营，特渠22年末月销增速转正，线下持续发力新零售。4Q22多平台达人矩阵建设更进一步（4Q22抖音达播占比50%、23年预计提升至60%），佰草集重启与超头李佳琦的合作、合作单品为明星单品太极啵啵水/新七白美白嫩肤面膜(大白泥)/新七白灯管精华；特渠零售化推进下22年末月销售额同比转正；线下持续推进智慧零售转型，新零售业务占比不断提升。
　　玉泽抖音1-2M23增长靓丽。据魔镜+飞瓜数据，1-2月玉泽抖音/淘系GMV同增55%+/同降48%，佰草集淘系同降4%（其中2月同增63.4%、主要系合作超头主播），3.1-3.8期间佰草集/玉泽抖音GMV分别为100-250/500-750万元（22年3月GMV为290+/736+万元）。
　　盈利预测、估值与评级
　　23年疫情/特渠/超头高基数拖累因素基本消除、业绩望加速修复。考虑Q4疫情冲击、下调22-24年盈利预测19%/16%/16%，预计22-24年归母净利润4.72/6.65/8.11亿元，同比-27%/+41%/+22%，对应22-24年PE分别为42/30/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。
　　

研究报告全文：公司314发布22年业绩快报22年收入7106亿元同降706归母净利润472亿元同降2729扣非归母净利润541亿元同降20以此推算4Q22收入1752亿元同降35归母净利润159亿元同降306扣非归母净利润172亿元同降145归母扣非净利率分别为906983同比-354-127PCT4Q22收入端个位数下滑主要系疫情放开后感染激增线上线下销售受扰动利润端降幅大于收入端预计系产品结构变化高毛利护肤品类占比下降毛利率同比下降所致归母净利降幅大于扣非净利降幅主要为持有的基金及权益工具投资公允价值下降人民币元成交金额百万元分品类看4Q22个护表现突出护肤略有承压预计玉泽佰草集45001200同比下降护肤品类继续聚焦头部SKU精简尾部产品佰草集产40001000800品线逐步理清品牌重塑升级基本完成玉泽23年3月上新油敏3500600霜针对油敏肌屏障修护预计23年恢复增长六神在高端化3000400年轻化全季化实现突破大单品菁萃沐浴露表现亮眼拉动电商2500200销售靓丽客单价提升20000线上坚持多平台精细化运营特渠22年末月销增速转正线下持220314续发力新零售4Q22多平台达人矩阵建设更进一步4Q22抖音达成交金额上海家化沪深300播占比5023年预计提升至60佰草集重启与超头李佳琦的合作合作单品为明星单品太极啵啵水新七白美白嫩肤面膜大白泥新七白灯管精华特渠零售化推进下22年末月销售额同比转正线下持续推进智慧零售转型新零售业务占比不断提升玉泽抖音1-2M23增长靓丽据魔镜飞瓜数据1-2月玉泽抖音淘系GMV同增55同降48佰草集淘系同降4其中2月同增634主要系合作超头主播31-38期间佰草集玉泽抖音GMV分别为100-250500-750万元22年3月GMV为290736万元23年疫情特渠超头高基数拖累因素基本消除业绩望加速修复考虑Q4疫情冲击下调22-24年盈利预测191616预计22-24年归母净利润472665811亿元同比-274122对应22-24年PE分别为423024倍维持买入评级新品孵化渠道拓展营销投放不及预期敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入759770327646710680579207货币资金160912871597182920672350增长率-7487-71134143应收款项129511771312131415561778主营业务成本-2896-2816-3156-2833-3131-3538存货9258678728159441066销售收入381400413399389384其他流动资产204828252999305630623070毛利470142164491427249265669流动资产587861556780701476298265销售收入619600587601611616总资产527545558595615632营业税金及附加-54-57-59-45-52-59长期投资981917925925925925销售收入070808060606固定资产114610439649779951027销售费用-3204-2924-2947-2950-3344-3812总资产1039279838079销售收入422416385415415414无形资产297028212744272327162711管理费用-942-721-791-611-677-755非流动资产527051405365478247854804销售收入124102103868482总资产473455442405385368研发费用-173-144-163-121-161-184资产总计111471129512146117961241413068销售收入232121172020短期借款61015117623481息税前利润EBIT329370531545693860应付款项236523252509247025402793销售收入435369778693其他流动负债494540550368487575财务费用-31-43-13-42-41-31流动负债286528763210301532613449销售收入040602060503长期贷款11381062925925925925资产减值损失-74-86-19000其他长期负债8598581047389362342公允价值变动收益8428-42000负债486247965182432945484716投资收益15417120966160160普通股股东权益628664996963746778668352税前利润219321273116197162其中股本671678680680680680营业利润700534752569811989未分配利润431645785092537557756261营业利润率92769880101107少数股东权益000000营业外收支2012000负债股东权益合计111471129512146117961241413068税前利润702534764569811989利润率927610080101107比率分析所得税-145-104-115-97-146-1782019202020212022E2023E2024E所得税率206194151170180180每股指标净利润557430649472665811每股收益083006350955069509801194少数股东损益000000每股净资产9364958610246109981158612303归属于母公司的净利润557430649472665811每股经营现金净流111509491461027007881260净利率736185668388每股股利025002000290027803920477回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率8866629326328469712019202020212022E2023E2024E总资产收益率500381535400536620净利润557430649472665811投入资本收益率347389552528629753少数股东损益000000增长率非现金支出304321285134137141主营业务收入增长率643-743873-70713391427非经营收益-298-146-15561-78-83EBIT增长率-33241262434425727202410营运资金变动18638214-483-188-12净利润增长率309-22785092-273140972184经营活动现金净流749643993183535857总资产增长率972133753-288524528资本开支-30-105-139277-140-160资产管理能力投资-130-673-368000应收账款周转天数543602525620650650其他3910712366160160存货周转天数113411611005105011001100投资活动现金净流-121-671-384343200应付账款周转天数1041999831100010001000股权募资01324722000固定资产周转天数539529448459385318债权募资0-62-4-21058-153偿债能力其他-186-205-271-266-348-401净负债股东权益-3817-4534-4625-4590-4586-4841筹资活动现金净流-186-136-228-257-290-554EBIT利息保障倍数10585424130168277现金净流量438-222311270265303资产负债率436142464267367036643609来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价40012021-09-买入4452NA600030027500020022021-10-买入4250NA400027300010032022-01-买入4170NA200001921121522121521031521061521091522061522091542022-03-买入3500NA2203151752022-03-买入3704NA1962022-04-买入3114NA2872022-08-买入3310NA2082022-10-买入2723NA26来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的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