2022年公司收入、归母净利润分别同比下滑7%、27%，Q2受损最为严重
　　公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现收入71.06亿元、同比下滑7.06%，归母净利润4.72亿元、同比下滑27.29%，扣非归母净利润5.41亿元、同比下滑20.01%。2022年公司归母净利率为6.64%、同比下降1.85PCT。
　　相比于此前发布的2022年限制性股票激励计划的目标（收入目标为22年75~80亿，利润目标为21~22年累计归母净利润11.1~13.1亿元），公司22年收入端未达成目标、21~22年累计归母净利润略超目标区间的下限。
　　分季度来看，2022Q1~Q4公司收入分别同比+0.11%、-23.75%、+1.17%、-3.49%，归母净利润分别同比+17.81%、-135.75%（亏损）、+15.55%、-30.58%，归母净利率分别为9.42%、-2.61%、9.49%、9.06%。
　　2022年多重因素扰动下，公司持续优化运营、夯实内功
　　2022年公司业务受到多重因素扰动：2022年二季度工厂及物流基地受疫情影响停摆，2021年下半年开始的大股东改革带来的特渠业务调整，以及2021年底超级主播合作伙伴停播带来的电商销售缺失等。但公司持续优化运营、夯实内功：品牌创新方面，公司专利申请数和专利获得数不断提升；持续推进品牌高端化、年轻化、专业化，如佰草集成功实现产品线清理和品牌定位的重塑，六神推动年轻化、高端化和全季化并初见成效；营销上持续加强核心品牌建设并强化各品牌的社交种草布局。渠道进阶方面，线上公司注重精细化运营，四季度在多平台达播拓展上获得突破，多品牌与头部主播建立长期合作，逐步消化过去对单一平台、单一打法的依赖；特渠不断推进零售化，22年年末已开始实现月销售额同比正增长；线下渠道推进智慧零售持续转型，新零售业务占比不断提升。
　　2023年1~2月淘系平台销售数据方面，根据萝卜投资，淘系行业大盘美容护肤/美体/精油销售额累计同比-17%，而公司护肤品类核心品牌佰草集销售额累计同比-4%、跑赢大盘，玉泽品牌表现弱于大盘；个护品类品牌六神、家安1~2月表现亮眼，销售额分别累计同比+50%、+31%。
　　2023年期待公司改革显效，多品类、多品牌协同发力带来业绩改善弹性
　　2022年业绩靴子落地，且公司积极贯彻“123经营方针”、提升核心竞争力，在品牌升级、营销种草、渠道多元化等方面均取得成效，2023年在内外部环境正常化背景下，期待公司厚积薄发，看好公司在多品类、多品牌协同发力下的业绩改善弹性。考虑到消费复苏进展存不确定性，我们下调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调16%/2%/0.1%），对应22~24年EPS为0.70、1.10、1.29元，23、24年的PE为26倍、23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求持续疲软、线下客流恢复不及预期；流量增长放缓，或者新品推广和销售不及预期；行业竞争加剧；渠道调整不及预期；控费不当或者投放效果不及预期。
　　

研究报告全文：2023年3月15日公司研究22年业绩靴子落地23年改善弹性可期上海家化600315SH2022年业绩快报点评要点买入维持当前价2907元2022年公司收入归母净利润分别同比下滑727Q2受损最为严重公司发布2022年业绩快报2022年公司实现收入7106亿元同比下滑706归母净利润472亿元同比下滑2729扣非归母净利润541亿元同比下作者滑20012022年公司归母净利率为664同比下降185PCT分析师孙未未相比于此前发布的2022年限制性股票激励计划的目标收入目标为22年7580执业证书编号S0930517080001亿利润目标为2122年累计归母净利润111131亿元公司22年收入端021-52523672sunwwebscncom未达成目标2122年累计归母净利润略超目标区间的下限分季度来看2022Q1Q4公司收入分别同比011-2375117联系人朱洁宇zhujieyuebscncom-349归母净利润分别同比1781-13575亏损1555-3058归母净利率分别为942-261949906市场数据2022年多重因素扰动下公司持续优化运营夯实内功总股本亿股6792022年公司业务受到多重因素扰动2022年二季度工厂及物流基地受疫情影响总市值亿元19735停摆2021年下半年开始的大股东改革带来的特渠业务调整以及2021年底一年最低最高元26834316超级主播合作伙伴停播带来的电商销售缺失等但公司持续优化运营夯实内功近3月换手率7700品牌创新方面公司专利申请数和专利获得数不断提升持续推进品牌高端化年轻化专业化如佰草集成功实现产品线清理和品牌定位的重塑六神推动年股价相对走势轻化高端化和全季化并初见成效营销上持续加强核心品牌建设并强化各品牌18的社交种草布局渠道进阶方面线上公司注重精细化运营四季度在多平台达7播拓展上获得突破多品牌与头部主播建立长期合作逐步消化过去对单一平台单一打法的依赖特渠不断推进零售化22年年末已开始实现月销售额同比正-3增长线下渠道推进智慧零售持续转型新零售业务占比不断提升-142023年12月淘系平台销售数据方面根据萝卜投资淘系行业大盘美容护肤-24美体精油销售额累计同比-17而公司护肤品类核心品牌佰草集销售额累计0322062209221222同比-4跑赢大盘玉泽品牌表现弱于大盘个护品类品牌六神家安12月上海家化沪深300表现亮眼销售额分别累计同比5031收益表现2023年期待公司改革显效多品类多品牌协同发力带来业绩改善弹性2022年业绩靴子落地且公司积极贯彻123经营方针提升核心竞争力1M3M1Y相对-695-535-1552在品牌升级营销种草渠道多元化等方面均取得成效2023年在内外部环境绝对-1083-459-1938正常化背景下期待公司厚积薄发看好公司在多品类多品牌协同发力下的业资料来源Wind绩改善弹性考虑到消费复苏进展存不确定性我们下调公司2224年盈利预测归母净利润较前次预测分别下调16201对应2224年EPS为相关研报070110129元2324年的PE为26倍23倍维持买入评级三季度收入利润如期复苏四季度继续向股权激风险提示国内外需求持续疲软线下客流恢复不及预期流量增长放缓或者励目标迈进期待增长提速上海家化新品推广和销售不及预期行业竞争加剧渠道调整不及预期控费不当或者投600315SH2022年三季报点评放效果不及预期2022-10-26疫情影响上半年业绩扩大股权激励激励范围公司盈利预测与估值简表期待下半年积极复苏上海家化指标202020212022E2023E2024E600315SH2022年中报点评2022-08-20营业收入百万元70327646710685519658一季度疫情背景下归母净利润同比增18期营业收入增长率-743873-70620331295待业务逐步恢复正轨上海家化净利润百万元430649472746873600315SH2022年一季报点评净利润增长率-22785092-2729579317142022-04-29EPS元063096070110129ROE归属母公司摊薄6629326529511029PE4630422623PB3028272523资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-14敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告上海家化600315SH财务报表与盈利预测利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入70327646710685519658总资产1129512146125961343514347营业成本28163156298234933918货币资金12871597204528983850折旧和摊销180174162163165交易性金融资产27322699269926992699税金及附加5759556675应收账款10901109115811651143销售费用29242947271532683670应收票据00000管理费用721791711811913其他应收款合计87203198228254研发费用144163149180207存货86787295710561145财务费用431381417其他流动资产46216216216216投资收益171209509595流动资产合计61556780733383149366营业利润5347525618911045其他权益工具00000利润总额5347645709011055长期股权投资476434434434434所得税10411598155182固定资产1019939802667532净利润430649472746873在建工程2425232629少数股东损益00000无形资产769761797784775归属母公司净利润430649472746873商誉19861923192319231923EPS元063096070110129其他非流动资产220560560560560非流动资产合计51405365526351214981现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债47965182535855975864经营活动现金流6439936589331122短期借款00000净利润430649472746873应付账款71871889510481175折旧摊销180174162163165应付票据00000净营运资金增加-306265-16815032预收账款00000其他339-96192-12652其他流动负债5971717171投资活动产生现金流-671-384-57975流动负债合计28763210338536253891净资本支出-105-139-60-21-25长期借款1062925925925925长期投资变化476434000应付债券00000其他资产变化-1041-67855100100其他非流动负债759924924924924融资活动现金流-136-228-205-160-245非流动负债合计19201972197219721972股本变化72-100股东权益64996963723878388483债务净变化-714000股本678680679679679无息负债变化6382175239267公积金13711474147514751475净现金流-222311448852952未分配利润45785092536759676612归属母公司权益64996963723878388483少数股东权益00000主要指标盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率59955873580459155943销售费用率41583854382038223800EBITDA率11711135108911931218管理费用率102510341000949945EBIT率83686286110011048财务费用率062016011016017税前净利润率759100080310541093研发费用率205213210210214归母净利润率612849664872904所得税率1915171717ROA381535375555609ROE摊薄6629326529511029每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC11011446129018032190每股红利020029021034040每股经营现金流095146097137165偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产9591025106611551250资产负债率4243434241每股销售收入10371125104712601423流动比率214211217229241速动比率184184188200211估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务606647672728788PE4630422623有形资产有息债务7778578969751061PB3028272523EVEBITDA228210219160132资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0710071214敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所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