事项：
　　公司发布2022年业绩快报，经初步核算，报告期内，公司实现营业收入71.06亿元，同比减少7.06%；实现归母净利润4.72亿元，同比减少27.29%；实现扣非净利润5.41亿元，同比减少20.01%。
　　国信零售观点：
　　2022年公司收入端受行业整体因疫情等多因素影响，以及自身的特渠业务以及超头直播调整影响而有所承压，利润端则受到参股公司投资收益以及理财投资等非经损失等影响。但公司持续优化运营模式，调整内部团队及流程，提升企业内功，仍保持了较强的品牌竞争力。进入2023年，在后疫情时期消费复苏的大环境下，外部因素对公司经营的影响有望得到最大程度的降低。同时随着公司旗下品牌创新和渠道进阶不断显现成效，以及持续降本增效下的盈利能力改善，公司业绩有望实现较为确定的恢复性增长。考虑去年疫情等外部因素以及公司内部渠道调整的影响，我们下调公司2022-2024年盈利预测至4.72/8.05/9.45亿元（原值为5.76/8.23/10.43亿元），对应PE分别为42/25/21x，维持中长期“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，疫情反弹导致消费需求压制的风险，新进入者竞争加剧等市场风险

研究报告全文：证券研究报告2023年03月15日上海家化600315SH买入2022年多因素致业绩承压积极调整转型蓄力复苏公司研究公司快评美容护理化妆品投资评级买入维持评级证券分析师张峻豪021-60933168zhangjhguosencomcn执证编码S0980517070001联系人孙乔容若sunqiaorongruoguosencomcn事项公司发布2022年业绩快报经初步核算报告期内公司实现营业收入7106亿元同比减少706实现归母净利润472亿元同比减少2729实现扣非净利润541亿元同比减少2001国信零售观点2022年公司收入端受行业整体因疫情等多因素影响以及自身的特渠业务以及超头直播调整影响而有所承压利润端则受到参股公司投资收益以及理财投资等非经损失等影响但公司持续优化运营模式调整内部团队及流程提升企业内功仍保持了较强的品牌竞争力进入2023年在后疫情时期消费复苏的大环境下外部因素对公司经营的影响有望得到最大程度的降低同时随着公司旗下品牌创新和渠道进阶不断显现成效以及持续降本增效下的盈利能力改善公司业绩有望实现较为确定的恢复性增长考虑去年疫情等外部因素以及公司内部渠道调整的影响我们下调公司2022-2024年盈利预测至472805945亿元原值为5768231043亿元对应PE分别为422521x维持中长期买入评级评论2022年多因素影响导致业绩承压公司发布2022年业绩快报经初步核算报告期内公司实现营业收入7106亿元同比减少706实现归母净利润472亿元同比减少2729实现扣非净利润541亿元同比减少2001其中单四季度实现营业收入1752亿元同比减少349实现归母净利润159亿元同比减少3058图1公司营业收入及增速图2公司归母净利润及增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理2022年受疫情等外部因素影响较为明显特别是去年二季度公司总部所在的上海封控期间对其采购生产物流均有较大影响同时叠加自身在超头主播及特渠业务的渠道调整整体收入端有所承压而利润端则受到参股公司亏损以及理财投资收益下行等因素影响请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图3公司单季度营业收入及增速图4公司单季度归母净利润及增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理品牌渠道双变革激发全新活力为23年业绩复苏打下基础虽然22年面临诸多不利影响但公司坚持以消费者为中心通过品牌创新渠道进阶不断蓄力保持了较强的品牌竞争力为后续的业绩的复苏打下基础品牌创新方面公司目前不断推动八大创新基础研究平台和开放式研发合作专利申请数和专利获得数不断提升同时推进品牌进行改革创新如重新定位佰草集并对sku进行精简六神不断年轻化高端化和全季化发展等等渠道进阶方面线上渠道持续以精细化运营推动多平台布局并深化与各平台的全方位合作逐步消化对单一平台单一打法的依赖特渠不断推进零售化2022年年末已开始实现月销售额同比正增长的好趋势线下智慧零售持续转型目前新零售业务占比不断提升图5六神与乐乐款联名款奶茶图6线下渠道数字化变革资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理投资建议22年多因素致业绩承压积极调整转型蓄力复苏2022年公司收入端受行业整体因疫情等多因素影响以及自身的特渠业务以及超头直播调整影响而有所承压利润端则受到参股公司投资收益以及理财投资等非经损失等影响但公司持续优化运营模式调整内部团队及流程提升企业内功仍保持了较强的品牌竞争力进入2023年在后疫情时期消费复苏的大环境下外部因素对公司经营的影响有望得到最大程度的降低同时随着公司旗下品牌创新和渠道进阶不断显现成效以及持续降本增效下的盈利能力改善公司业绩有望实现较为确定的恢复性增长考虑去年疫情等外部因素以及公司内部渠道调整的影响我们下调公司2022-2024年盈利预测至472805945亿元原值为5768231043亿元对应PE分别为422521x维持中长期买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告风险提示宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险疫情反弹导致消费需求压制的风险新进入者竞争加剧等市场风险表1可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE总市值亿元代码名称评级202331420212022E2023E20212022E2023E2023314600315上海家化买入2907096069118423041842456197300957贝泰妮买入12039204281380943942843168510688363华熙生物增持11241163202270952855654163544资料来源Wind国信证券经济研究所整理预测相关研究报告上海家化600315SH-业绩实现恢复性增长未来多品类发展可期2022-10-27上海家化600315SH-多重因素致上半年业绩承压期待下半年稳步复苏2022-08-22上海家化600315SH-一季度利润同比18疫情下彰显经营韧性2022-04-29上海家化600315SH-业绩增长51降本增效成果显著2022-03-17上海家化-600315-重大事件快评2021年业绩实现高增长机制变革改善成效突显2022-01-18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物12871597187524082704营业收入70327646710687419648应收款项11771184103212691401营业成本28163156305236013956存货净额8678729039711280营业税金及附加5759506168其他流动资产93427288422579销售费用29242947263331553444流动资产合计61556780655475268419管理费用72179195211221224固定资产1043964105511371207财务费用43139414无形资产及其他769761731700670投资收益171209150150150资产减值及公允价值变投资性房地产28533206320632063206动972012长期股权投资476434454474494其他收入205136000资产总计1129512146120011304313996营业利润5347525609561123短期借款及交易性金融负债10151101010营业外净收支012222应付款项7187188219711067利润总额5347645629581125其他流动负债21472340183521822389所得税费用10411590153180流动负债合计28763210266631633466少数股东损益00000长期借款及应付债券1062925925925925归属于母公司净利润430649472805945其他长期负债8581047116312261309长期负债合计19201972208821512234现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计47965182475453145700净利润430649472805945少数股东权益00000资产减值准备529423股东权益64996963724777298296折旧摊销180174135147160负债和股东权益总计1129512146120011304313996公允价值变动损失972012财务费用43139414关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动25934823124209每股收益063096069118139其它529423每股红利030024028047056经营活动现金流7724775841075894每股净资产9591025106611371221资本开支05200200200ROIC101481517其它投资现金流7983324400ROE7971011投资活动现金流8826924220220毛利率6059575959权益性融资13247000EBITMargin796910负债净变化76137000EBITDAMargin101181112支付股利利息205166189322378收入增长-79-72310其它融资现金流21832414100净利润增长率-2351-277017融资活动现金流212236330322378资产负债率4243404141现金净变动322311278533296息率1008101619货币资金的期初余额16091287159718752408PE458304418246209货币资金的期末余额12871597187524082704PB3028272624企业自由现金流853410264744555EVEBITDA353287442264228权益自由现金流996597115747567资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产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