事件：
　　上海家化发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营收71.06亿/-7.06%，归母净利润4.72亿/-27.29%，扣非归母净利润5.41亿/-20.01%，非经常性损益-0.27亿主要来自公允价值变动损益和投资收益。Q4单季公司营收17.52亿/-3.49%，归母净利润1.59亿/-30.58%，扣非归母净利润1.72亿/-14.52%，非经常性损益主要来自权益产品公允价值下降。
　　点评：
　　疫情反复+突发事件，公司业绩有所承压。公司2022年度营收略有下滑，主要系国内疫情反复给公司经营带来较大压力，其中二季度华东疫情造成工厂及物流基地停摆带来的影响尤为显著；此外2021年下半年大股东平安寿险改革带来的特渠业务调整以及2021年底超级主播合作伙伴停播，给公司经营带来进一步冲击。另外利润降幅较大判断系高毛利护肤产品占比下降导致整体毛利率下滑。
　　投资建议：2022年受疫情反复影响，公司业绩呈现下滑趋势，但公司品牌底蕴及研发水平依旧十分稳固，叠加持续的渠道改革，公司产品认可度得到提升，有望在2023年紧跟消费复苏趋势，实现业绩稳步提升。考虑到公司仍处于品牌焕活与渠道调整期，下调盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为71.06亿/81.92亿/92.53亿，归母净利润分别为4.72亿/6.82亿/8.46亿，对应PE分别为42倍/29倍/23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道调整不及预期；业绩预测和估值判断不达预期
　　
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate上海家化600315化妆品美容护理发布时间2023-03-14TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入疫情下业绩承压品牌创新助推经营向好上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20230314事件TableSummary6个月目标价元--上海家化发布2022年度业绩快报2022年公司实现营收7106亿-收盘价元290712个月股价区间元27234275706归母净利润472亿-2729扣非归母净利润541亿-2001总市值百万元1973484非经常性损益-027亿主要来自公允价值变动损益和投资收益Q4单季总股本百万股679股百万股公司营收1752亿-349归母净利润159亿-3058扣非归母净利A679B股H股百万股00润172亿-1452非经常性损益主要来自权益产品公允价值下降日均成交量百万股7点评TablePicQuote历史收益率曲线疫情反复突发事件公司业绩有所承压公司2022年度营收略有下滑上海家化沪深300主要系国内疫情反复给公司经营带来较大压力其中二季度华东疫情造成工厂及物流基地停摆带来的影响尤为显著此外2021年下半年大股东20平安寿险改革带来的特渠业务调整以及2021年底超级主播合作伙伴停10播给公司经营带来进一步冲击另外利润降幅较大判断系高毛利护肤0产品占比下降导致整体毛利率下滑-10-20投资建议2022年受疫情反复影响公司业绩呈现下滑趋势但公司品-3020223202262022920221220233牌底蕴及研发水平依旧十分稳固叠加持续的渠道改革公司产品认可度得到提升有望在2023年紧跟消费复苏趋势实现业绩稳步提升考虑到公司仍处于品牌焕活与渠道调整期下调盈利预测预计公司2022-TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-11-5-192024年营收分别为7106亿8192亿9253亿归母净利润分别为472相对收益-7-5-15亿682亿846亿对应PE分别为42倍29倍23倍维持买入评级相关报告TableReport风险提示行业竞争加剧公司品牌渠道调整不及预期业绩预测和上海家化600315Q3业绩恢复增长品牌矩阵凸显经营韧性估值判断不达预期--20221026财务摘要百万元TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入70327646710681929253TableAuthor--743873-70615271296归属母公司净利润430649472682846证券分析师李森蔓--22785092-272944452403执业证书编号S0550520030003每股收益元06409707010012518521943685lismnesccn市盈率54274166418128942333市净率362394273254233净资产收益率6739636538771001股息收益率069100069086103总股本百万股678680679679679请务必阅读正文后的声明及说明上海家化公司点评TablePageTop事件上海家化发布2022年度业绩快报2022年公司实现营收7106亿-706归母净利润472亿-2729扣非归母净利润541亿-2001非经常性损益-027亿主要来自公允价值变动损益和投资收益Q4单季公司营收1752亿-349归母净利润159亿-3058扣非归母净利润172亿-1452非经常性损益主要来自权益产品公允价值下降点评疫情反复突发事件公司业绩有所承压公司2022年度营收略有下滑主要系国内疫情反复给公司经营带来较大压力其中二季度华东疫情造成工厂及物流基地停摆带来的影响尤为显著此外2021年下半年大股东平安寿险改革带来的特渠业务调整以及2021年底超级主播合作伙伴停播给公司经营带来进一步冲击另外利润降幅较大判断系高毛利护肤产品占比下降导致整体毛利率下滑品牌创新持续推动产品定位愈加清晰研发方面持续加大投入专利数量不断提升助推公司品牌向高端化年轻化和专业化推进美妆品类中的佰草集产品线逐步清理尾部sku逐渐缩减同时佰草集品牌定位得到重新塑造个护品类中的六神初步形成年轻化高端化和全季化品牌形象菁萃沐浴露等大单品销售亮眼坚持多平台运营降低单一渠道依赖渠道建设上持续推行多平台多打法策略降低对单一平台的依赖其中在多平台的达播扩展取得突破多品牌与头部主播建立稳定合作关系伯草集再次与李佳琦展开合作同时社交种草布局得到强化在此之下公司特殊渠道年末已开始实现月销售额同比转正同时线下渠道加快推进智慧零售转型新零售业务占比不断提升投资建议2022年受疫情反复影响公司业绩呈现下滑趋势但公司品牌底蕴及研发水平依旧十分稳固叠加持续的渠道改革与品牌创新公司产品认可度得到提升有望在2023年紧跟消费复苏趋势实现业绩稳步提升考虑到公司仍处于品牌焕活与渠道调整期下调盈利预测预计公司2022-2024年营收分别为7106亿8192亿9253亿归母净利润分别为472亿682亿846亿对应PE分别为42倍29倍23倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧公司品牌渠道调整不及预期业绩预测和估值判断不达预期请务必阅读正文后的声明及说明25上海家化公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E货币资金1597209520573596净利润649472682846交易性金融资产2699265826582658资产减值准备194033应收款项11097341658931折旧及摊销265105106107存货87284510751043公允价值变动损失424100其他流动资产503284556328财务费用21535353流动资产合计6780661780048557投资损失-209-163-205-231可供出售金融资产运营资本变动214184-597831长期投资净额434494528545其他-9-8-8-8固定资产939906872836经营活动净现金流量993723341601无形资产761758755752投资活动净现金流量-38451116161商誉1923192319231923融资活动净现金流量-228-276-188-222非流动资产合计5365537653635331企业自由现金流657703-331539资产总计12146119931336713888短期借款0000应付款项7185021036607财务与估值指标2021A2022E2023E2024E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债151151151151每股收益元097070100125流动负债合计3210279036183463每股净资产元1025106511461245长期借款925925925925每股经营性现金流量元146107005236其他长期负债1047104710471047成长性指标长期负债合计1972197219721972营业收入增长率87-71153130负债合计5182476255905435净利润增长率509-273445240归属于母公司股东权益合计6963723077778453盈利能力指标少数股东权益0000毛利率587583587597负债和股东权益总计12146119931336713888净利润率85668391运营效率指标利润表百万元2021A2022E2023E2024E应收账款周转天数5176467452615037营业收入7646710681929253存货周转天数9917105001027110229营业成本3156296033823727偿债能力指标营业税金及附加59576674资产负债率427397418391资产减值损失-40-32-3-3流动比率211237221247销售费用2947282832443664速动比率175197184208管理费用791702801905费用率指标财务费用13701销售费用率385398396396公允价值变动净收益-42-4100管理费用率103999898投资净收益209163205231财务费用率02010000营业利润7525688241023分红指标营业外收支净额12888股息收益率10070910利润总额7645768321031估值指标所得税115104150186PE倍4166418128942333净利润649472682846PB倍394273254233归属于母公司净利润649472682846PS倍359278241213少数股东损益0000净资产收益率966588100资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明35上海家化公司点评TablePageTop研究团队简介李森蔓香港大学硕士浙江大学本科现任东北证券商贸零售组组长TableIntroduction2018年以来具有4年证券研究从业经历2019年金牛奖研究团队第名3重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明45上海家化公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明55