核心观点：
　　事件：公司披露2022年业绩快报，全年实现营收71.06亿元，同比降低7.06%，实现归母净利润4.72亿元，同比降低27.29%，实现扣非归母净利润5.41亿元，同比降低20.01%。其中单Q4实现收入17.52亿元，同比降低3.49%，实现归母净利润1.59亿元，同比降低30.58%，实现扣非归母净利润1.72亿元，同比降低14.52%。
　　2022年公司面临诸多挑战，导致收入略低于预期。22年二季度疫情导致上海周边工厂及物流停摆、特渠调整和超头停播导致的电商渠道销售下滑均致使公司22年业绩压力较大。根据公司此前发布的股权激励目标，公司21、22年分别实现归母净利润6.49、4.72亿元，达成22年累计净利润11.1亿元的业绩考核目标，营业收入则略低于目标。
　　公司持续贯彻的“一个中心、两个基本点、三个助推器”经营方针帮助公司在2020及2021年取得了良好成效，2022年公司仍在积极推动：（1）品牌创新方面，研发端专利数不断提升，部分已成功运用在公司品牌产品中，检查高端化、年轻化、专业化的品牌发展路径，重新定位佰草集品牌并精简产品线，六神年轻化、高端化、全季化战略初见成效。（2）渠道进阶方面，21年超头停播曾对公司线上渠道造成较大影响，2022年公司推动多平台布局、全方位合作，多个品牌与头部主播建立长期合作关系，并在Q4突破多平台达播拓展，助力线上渠道平衡、稳健发展。此外，特渠在22年年末已实现月销同比转正，线下新零售业务占比不断提升。
　　盈利预测及投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为4.7、8.0、9.4亿元，同比增速为-27.3%、69.4%、18.0%。维持对公司合理价值36.78元/股的判断，维持“买入”评级。
　　风险提示。可选消费景气度下降导致行业增速下滑；外资品牌进入行业竞争加剧；新品牌、新品类孵化有待观察。
　　
　　

研究报告全文：TablePage公告点评化妆品证券研究报告上海家化TableTitle600315SH公司评级TableInvest买入当前价格2907元2022短期承压看好23年加速成长合理价值3678元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-15事件公司披露2022年业绩快报全年实现营收7106亿元同比降相对市场TablePicQuote表现低706实现归母净利润472亿元同比降低2729实现扣非归母净利润541亿元同比降低2001其中单Q4实现收入175218亿元同比降低349实现归母净利润159亿元同比降低30589实现扣非归母净利润172亿元同比降低1452103220522072209221122012303232022年公司面临诸多挑战导致收入略低于预期22年二季度疫情导-8致上海周边工厂及物流停摆特渠调整和超头停播导致的电商渠道销-16售下滑均致使公司22年业绩压力较大根据公司此前发布的股权激励-24目标公司2122年分别实现归母净利润649472亿元达成22上海家化沪深300年累计净利润亿元的业绩考核目标营业收入则略低于目标111公司持续贯彻的一个中心两个基本点三个助推器经营方针帮助分析师TableAuthor洪涛公司在2020及2021年取得了良好成效2022年公司仍在积极推动SAC执证号S02605140500051品牌创新方面研发端专利数不断提升部分已成功运用在公司SFCCENoBNV287品牌产品中检查高端化年轻化专业化的品牌发展路径重新定位021-38003654佰草集品牌并精简产品线六神年轻化高端化全季化战略初见成hongtaogfcomcn效2渠道进阶方面21年超头停播曾对公司线上渠道造成较大影分析师嵇文欣响2022年公司推动多平台布局全方位合作多个品牌与头部主播SAC执证号S0260520050001建立长期合作关系并在Q4突破多平台达播拓展助力线上渠道平021-38003653衡稳健发展此外特渠在22年年末已实现月销同比转正线下新jiwenxingfcomcn零售业务占比不断提升分析师包晗盈利预测及投资建议预计公司22-24年归母净利润分别为4780SAC执证号S026052207000194亿元同比增速为-273694180维持对公司合理价值021-380036513678元股的判断维持买入评级baohangfcomcn风险提示可选消费景气度下降导致行业增速下滑外资品牌进入行业请注意嵇文欣包晗并非香港证券及期货事务监察委员会竞争加剧新品牌新品类孵化有待观察的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元70327646710686109709上海家化600315SH个2022-10-26增长率-7487-71212128护家清品类高速增长恢复EBITDA百万元60679674510411171性拐点出现归母净利润百万元430649472799943上海家化600315SH疫2022-08-22增长率-228509-273694180情影响业绩短期承压看好EPS元股063096069118139下半年修复改善市盈率PE54734230418324692093ROE66936397103上海家化600315SH疫2022-04-29EVEBITDA38523401252317121426情影响短期收入社区团数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心购自播渠道表现亮眼识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TableContactsTablePageText上海家化公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产61556780698881709344经营活动现金流64399376411171275货币资金12871597202128253795净利润430649472799943应收及预付11371192106112631341折旧摊销236265256248252存货8678728359651071营运资金变动382148105134其他流动资产28653119307131173138其它-60-13628-36-53非流动资产51405365528252395198投资活动现金流-671-384-143-121-118长期股权投资476434464499539资本支出-105-139-130-152-155固定资产1019939875810736投资变动-673-368-30-35-40在建工程2425252525其他107123186677无形资产769761670629577筹资活动现金流-136-228-197-192-188其他长期资产28533206324832763320银行借款10680-145-150-155资产总计1129512146122701340914542股权融资13247-100流动负债28763210300234853824其他-1336-276-51-42-33短期借款00000现金净增加额-222311424804969应付及预收718718691796885期初现金余额14991277159720212825其他流动负债21572491231126892939期末现金余额12771588202128253795非流动负债19201972182716771522长期借款1062925780630475应付债券00000其他非流动负债8581047104710471047负债合计47965182483051635346股本678680679679679资本公积9781082108210821082主要财务比率留存收益49715485596367687718至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益64996963744182469195成长能力少数股东权益00000营业收入增长-7487-71212128负债和股东权益1129512146122701340914542营业利润增长-238409-244694180归母净利润增长-228509-273694180获利能力利润表单位百万元毛利率559587576595602至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率6185669397营业收入70327646710686109709ROE66936397103营业成本31023156301134833863ROIC3955487277营业税金及附加5759455562偿债能力销售费用26382947277132723689资产负债率425427394385368管理费用721791675844971净负债比率738744649626581研发费用144163114164204流动比率214211233234244财务费用431315-6-33速动比率182181203204214资产减值损失-69-40-10-6-8营运能力公允价值变动收益28-42000总资产周转率062063058064067投资净收益171209368697应收账款周转率645689716730777营业利润5347525689631136存货周转率812877851892907营业外收支012000每股指标元利润总额5347645689631136每股收益063096069118139所得税10411597164193每股经营现金流095146112165188净利润430649472799943每股净资产9591025109612151355少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润430649472799943PE54734230418324692093EBITDA60679674510411171PB362394265239215EPS元063096069118139EVEBITDA38523401252317121426识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText上海家化公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东资深分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟高级研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText上海家化公告点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不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