核心观点
　　由于军工行业处于第一、二轮扩产间隔叠加新老型号交替的过渡期，当前军工企业整体业绩有所波动，但产业链上游企业业绩表现依旧亮眼，预计上游景气度将向下游传导，为下游企业提供强有力的复苏支撑，同时当前航发产业链相对景气度较高。
　　主要观点
　　1、截至3月18日，我们的标的池中共有46家发布了年报，其余45家发布了业绩预报或业绩快报，统计这些数据可得，军工板块总营业收入同比增长8.5%，板块总归母净利润同比变化19.3%。由于军工行业处于第一、二轮扩产间隔叠加新老型号交替的过渡期，当前军工企业整体业绩有所波动。各子版块除地面兵装外，受订单周期和毛利率压制等影响，营收、净利增幅均较去年有所下调；但产业链从下游至上游所受影响程度依次减弱，上游企业展现良好的逆周期属性，预计上游景气度将向下游传导，为下游企业提供强有力的复苏支撑。
　　2、航发产业链受益于旺盛的装备换代及维修需求，仍保持较高景气度。上游厂商华秦科技、图南股份净利润增幅42.9%、39.5%；中游厂商派克新材、航宇科技、应流股份分别实现56.2%、32%、75%的显著增长。航发产业即将进入新老叠加放量阶段，产业链下游企业或将迎来较快增长。
　　3、当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022年初以来，中证军工指数下跌了19.35%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前军工板块整体PE为56.55倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块对应2023年预期的PE为28.5倍。2023年上游、中游、下游的平均估值水平依次为23.3、26.3、38.3倍，对应2023年的PEG水平分别为0.70、0.68、1.25。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，2023年军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。
　　4、首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：
　　先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；航发产业链：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；海军产业链：湘电股份，中国船舶，中船防务；军工信息化产业链：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，中航光电，国睿科技，航天电子。
　　风险分析
　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
　　2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

研究报告全文：证券研究报告行业动态板块业绩短期波动不改上行趋势国防军工性价比凸显加大配置力度核心观点维持强于大市黎韬扬由于军工行业处于第一二轮扩产间隔叠加新老型号交替的过渡litaoyangcsccomcn期当前军工企业整体业绩有所波动但产业链上游企业业绩表010-85130418现依旧亮眼预计上游景气度将向下游传导为下游企业提供强SAC编号S1440516090001有力的复苏支撑同时当前航发产业链相对景气度较高主要观点发布日期2023年03月20日1截至3月18日我们的标的池中共有46家发布了年报其市场表现余45家发布了业绩预报或业绩快报统计这些数据可得军工板块总营业收入同比增长85板块总归母净利润同比变化-14193由于军工行业处于第一二轮扩产间隔叠加新老型号交4替的过渡期当前军工企业整体业绩有所波动各子版块除地面-6兵装外受订单周期和毛利率压制等影响营收净利增幅均较-16去年有所下调但产业链从下游至上游所受影响程度依次减弱-26上游企业展现良好的逆周期属性预计上游景气度将向下游传20224212022521202262120227212022821202292120231212023221导为下游企业提供强有力的复苏支撑2022321202210212022112120221221国防军工上证指数航发产业链受益于旺盛的装备换代及维修需求仍保持较高2景气度上游厂商华秦科技图南股份净利润增幅429395相关研究报告中游厂商派克新材航宇科技应流股份分别实现5623275的显著增长航发产业即将进入新老叠加放量阶段产业链下游企业或将迎来较快增长3当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间高性价比更加凸显建议坚定加大配置力度2022年初以来中证军工指数下跌了1935板块估值得到了充分消化高性价比更加凸显目前军工板块整体PE为5655倍处于历史低位从我们跟踪的核心重点公司来看目前军工板块对应2023年预期的PE为285倍2023年上游中游下游的平均估值水平依次为233263383倍对应2023年的PEG水平分别为070068125我们认为当前军工板块正处于景气切换的关键节点板块高性价比更加凸显2023年军工国改有望密集落地板块估值有望实现切换加配军工板块正当时4首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国改受益标的先进战机产业链西部超导光威复材西部材料中航重机中航沈飞中直股份中无人机航发产业链航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技导弹产业链菲利华智明达新雷能北方导航海军产业链湘电股份中国船舶中船防务军工信息化产业链紫光国微振华科技宏达电子景嘉微中航光电国睿科技航天电子本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明国防军工行业动态报告目录一核心观点1一军工板块业绩出现短期波动航发产业链表现亮眼1二板块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度2三投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的4二每周板块数据回顾5一板块指数5二个股表现5三板块估值6四融资余额6五新股跟踪7六全军武器装备采购信息网需求跟踪9七重点公司盈利预测与估值10八军工基金复盘11三2023年投资策略13四行业动态19一国际动态19二国内动态19五一周上市公司公告20六近期重点报告22风险分析25请参阅最后一页的重要声明国防军工行业动态报告图目录图1近5年军工行业年度营业收入和归母净利润亿元1图2军工产业链上中下游营收情况亿元1图3军工产业链上中下游归母净利润情况亿元1图4军工行业各子板块营收情况亿元2图5军工行业各子板块归母净利润情况亿元2图62022年初至今中证军工指数与上证综指走势5图72023年初至今中信各行业涨跌情况5图8中证军工指数PE-TTM6图9全军装备采购信息网招标公告数量统计按周单位个9图10全军装备采购信息网采购需求数量统计按周单位个10请参阅最后一页的重要声明国防军工行业动态报告表目录表1已披露年报或业绩预告航发产业链标的营收及净利润2表2重点公司盈利预测3表3军工个股表现情况5表4上周融资余额情况一览军工板块剔除10家纯民品公司6表52019年至今新增军工股7表6重点公司盈利预测10表7军工基金复盘11表8主要上市公司公告20表9七近期重点报告22请参阅最后一页的重要声明国防军工行业动态报告一核心观点一军工板块业绩出现短期波动航发产业链表现亮眼截至3月18日根据军工板块已公布预告或年报的公司数据统计我们的标的公司中共有46家发布了年报其余45家发布了业绩预报或业绩快报板块总营业收入同比增长85板块总归母净利润同比变化-193由于军工行业处于第一二轮扩产间隔叠加新老型号交替的过渡期当前军工企业整体业绩有所波动图1近5年军工行业年度营业收入和归母净利润亿元12001601401000120100800806006040400200200-200-4020182019202020212022营业收入归母净利润营收增速净利润增速数据来源wind中信建投业绩预告区间取中值从产业链来看上中下游企业业绩增速均受到订单周期及毛利率下降的影响而有所减弱影响程度由上至下依次增强根据已披露的年报或业绩预告产业链上游企业营收增长253对比去年265净利润增长236对比去年376营收增速略微下滑净利增速下降显著产业链中游的企业营收增长206对比去年28净利增长105对比去年452营收净利增速均出现显著下调产业链下游的企业营收增幅-61对比去年211净利增幅34对比去年-532其中2021年净利逆增长主要是由于中船防务2020年处置广船国际的339亿投资收益所致若剔除该影响则去年增速为25下滑趋势进一步扩大上游企业展现良好的逆周期属性预计上游景气度将向下游传导为下游企业提供强有力的复苏支撑图2军工产业链上中下游营收情况亿元图3军工产业链上中下游归母净利润情况亿元450140400120350100300250802006015040100502000上游中游下游上游中游下游202020212022202020212022数据来源wind中信建投业绩预告区间取中值数据来源wind中信建投业绩预告区间取中值请参阅最后一页的重要声明1国防军工行业动态报告分板块来看除地面兵装在利润端表现出较强韧性其余版块由于订单周期毛利率降低等因素营收增速均有所下滑净利润增速下滑则更为显著营收端军工电子航天装备航空装备板块均实现增长分别同比变化1467804655对比去年216014032123增速均有所下滑利润端航空装备航天装备地面兵装板块实现正增长分别同比变化91176330同样除地面兵装外均小于2021年增幅57252-417军工电子航海装备板块实现负增长分别同比变化-223-9369对比去年104-934其中航海板块净利润降幅较大地面装备板块仅捷强装备披露营收航海装备仅国瑞科技和海兰信披露营收图4军工行业各子板块营收情况亿元图5军工行业各子板块归母净利润情况亿元800100700806006050040400300202000100航空装备航天装备地面兵装航海装备军工电子200航空装备航天装备地面兵装航海装备军工电子40202020212022202020212022数据来源wind中信建投业绩预告区间取中值数据来源wind中信建投业绩预告区间取中值航空装备中航发产业链受益于旺盛的装备换代及维修需求仍保持较高景气度我国航发产业是武器装备中主要的尚未完成升级换代并且供需缺口仍然很大的领域下一代航发研制进展顺利新材料新工艺逐渐成熟将成为十五五期间升级换代存量更新的主要增量同时随着列装规模的逐渐扩大及常态化高强度演训航空发动机维修需求将持续释放有效支撑相关产业中上游业务增长航发产业链下游公司或将迎来较快增长表1已披露年报或业绩预告航发产业链标的营收及净利润归母净利润亿股票简称产业链位置营业收入亿元同比增长同比增长元抚顺特钢上游--210-732图南股份上游--253395华秦科技上游672314333429应流股份中游--405750派克新材中游--475562航宇科技中游1454515183320资料来源wind中信建投业绩预告区间取中值二板块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度当前军工板块的估值已接近2020年第四个底部区间高性价比更加凸显建议坚定加大配置力度2022年初以来中证军工指数下跌了1935板块估值得到了充分消化高性价比更加凸显目前军工板块整体PE为5655倍处于历史低位从我们跟踪的核心重点公司来看目前军工板块对应2023年预期的PE为285倍2023年上游中游下游的平均估值水平依次为233263383倍对应2023年的PEG水平分别为070请参阅最后一页的重要声明2国防军工行业动态报告068125我们认为当前军工板块正处于景气切换的关键节点板块高性价比更加凸显2023年军工国改有望密集落地板块估值有望实现切换加配军工板块正当时表2重点公司盈利预测PE平均PE净利润产业链上市公司PEG21A22E23E24E23E复合增长率21-24中简科技11034723202556209077宝钛股份3482922041592977089西部超导5072612042453587118振华科技3312772131543770089中航高科4223972812283369118菲利华5914232932683908131景嘉微12558985104382560243上游233鸿远电子2411731321213286064中航光电3173162532143085114图南股份7265654683383331187钢研高纳6626555172973477207宏达电子220158120973170050光威复材4083262512442688148火炬电子2091701251032468066航宇科技7063592382924143153中航重机3163122371963808099航发控制6564783823602533204三角防务4663082251783806081中游派克新材4923572732282633541116湘电股份344411316953929812102北摩高科3722641811323956065爱乐达3032201671403036074高德红外3542271912101636130航天彩虹10056395063923264178洪都航空1308158011281226-081-29057中航沈飞6214123182823507132航发动力10105725104502991187中航西飞10925984593814206142下游383中直股份6822782172141187243国睿科技3972913222102355124中无人机12237566244543282230中国船舶525059531114422053027中船防务4574183635925511928154资料来源wind中信建投数据截止到3月17日请参阅最后一页的重要声明3国防军工行业动态报告三投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国改受益标的1先进战机产业链当前处于成熟型号替换新型号放量阶段景气度切换带来多核驱动推荐标的西部超导光威复材西部材料中航重机中航沈飞中直股份中无人机2航发产业链整机保持高速交付重点关注上游材料类标的和整机厂推荐标的航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技3导弹产业链整体分化明显新型号驱动有望再创新高推荐标的菲利华智明达新雷能北方导航4海军产业链新造舰高峰来临新四化迎来广阔空间推荐标的湘电股份中国船舶中船防务5军工信息化产业链信息化智能化融合发展国产替代强势驱动推荐标的紫光国微振华科技宏达电子景嘉微中航光电国睿科技航天电子请参阅最后一页的重要声明4国防军工行业动态报告二每周板块数据回顾一板块指数本周上证综指上涨063收于325055点同期中证军工指数下跌174收于1151706点跑输大盘237个百分点从行业板块来看餐饮旅游传媒食品饮料等板块表现居前电子元器件电力设备钢铁等板块跌幅靠前本月上证综指下跌089收于325055点同期中证军工指数下跌156收于1151706点跑输大盘067个百分点本年上证综指上涨522收于325055点同期中证军工指数上涨411收于1151706点与大盘持平图62022年初至今中证军工指数与上证综指走势图72023年初至今中信各行业涨跌情况数据来源wind中信建投数据来源wind中信建投二个股表现上周表现位居前十位的个股为北方国际5400华力创通1643纽威股份1372睿创微纳1078太极股份1066特发信息989景嘉微972海兰信818奥普光电759电科网安753月表现位居前十位的个股为北方国际7515金信诺3799电科网安2118奥普光电2089纽威股份2049华力创通1671中船科技1504赛微电子1213盛路通信1211景嘉微1171年表现位居前十位的个股为中航电测36998北方国际11018太极股份6712金信诺5672通达动力5395华力创通5191中科曙光4977中国卫星4854景嘉微4792航天晨光4362军工个股表现情况如下表3军工个股表现情况周表现居前周涨幅月表现居前月涨幅年表现居前年涨幅北方国际5400北方国际7515通达动力36998华力创通1643金信诺3799江龙船艇11018纽威股份1372电科网安2118航锦科技6712睿创微纳1078奥普光电2089北方导航5672请参阅最后一页的重要声明5国防军工行业动态报告太极股份1066纽威股份2049广东宏大5395特发信息989华力创通1671太极股份5191景嘉微972中船科技1504盛路通信4977海兰信818赛微电子1213东土科技4854奥普光电759盛路通信1211盾安环境4792电科网安753景嘉微1171合众思壮4362资料来源wind中信建投三板块估值板块估值方面军工板块整体估值为5655倍处于历史低水平图8中证军工指数PE-TTM数据来源wind中信建投四融资余额在融资余额方面军工板块上市公司数量占A股比例为300总市值占A股比例为309若剔除金融地产板块军工板块占比更高目前军工板块融资余额占流通市值比例为313A股整体融资余额占流通市值106融资买入意愿略低于整体市场水平表4上周融资余额情况一览军工板块剔除10家纯民品公司上市公司总市值亿元流通市值亿元融资余额亿元融资余额占比军工融资标的总计681905681170011221928102A股总计33637489474870506484A股融资标的总计22006097944956763423600722106军工板块总计10123111902027076军工板块占比300309288军工融资板块占比309313300365资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6国防军工行业动态报告五新股跟踪表52019年至今新增军工股股票名称主营业务总市值最新收盘价一周涨跌兴图新科视频预警控制系统视频指挥控制系统162216-374弹载固态发射机电子对抗产品电子对抗产品发射机机载相控阵天箭科技403959079天线等刹车盘刹车装置飞机刹车控制系统飞机机轮机轮组件摩擦北摩高科1574734-469片Ka频段船载动中通Ku频段船载动中通便携式卫星导航模拟器盟升电子车载抛物面动中通车载平板动中通车载天通动中通导航干扰机827136-285等飞机副油箱航空氧气系统机载油箱惰性化防护系统军用特种制江航装备1041846-191冷设备等DF液压动力系统DL液压动力系统JQB3液压动力系统JQB4液捷强装备363620-022压动力系统等派克新材船舶锻件电力锻件航空锻件航天锻件其他锻件石化锻件15012357-401中天火箭炭炭热场材料增雨防雹火箭智能计重系统805126268显控终端便携式无线指挥终端其他信息处理终端软件雷达信科思科技484521-189息处理设备等广联航空广联航空飞机成品件航空工装航空航天零部件无人机663111-118航亚科技骨科植入物锻件航亚科技航空发动机用压气机叶片航亚航亚科技431674-564科技整体叶盘金属类防护装置丽棉1号天植物纤维热转印墨水树脂基复合材料天秦装备271704-324类防护装置等纵横股份飞控与地面指控系统无人机服务无人机配件无人机系统374189-587恒宇信通通用直升机综合显控设备运输直升机综合显控设备305006-151计算机控制组装件机载嵌入式计算机雷达数据处理机机载嵌入式智明达5110165-542计算机数据处理模块等暗室的建设及维护仿真软件及应用业务通用化测试设备产品无霍莱沃5310205276线系统半实物仿真验证平台业务等半导体封测设备腔体导管连接快卸卡箍电磁屏蔽柜电子连接器迈信林232022-467舵机壳体等风电用环件航空发动机环形锻件航空发动机机匣航天用环形锻航宇科技986871-749件核电用环件燃机用环形锻件燃机用机匣钛环保护类某型放电管大型大电流陶瓷快慢熔断系列点火类某型放电天微电子263306-350管动力舱灭火系统等通易航天变压器储油柜胶囊通易航天航空供氧面罩通易航天橡胶通易航天8793013软油箱雷电微力高频段毫米波前端毫米波有源相控阵微系统火控雷达相控阵微系1347707-513请参阅最后一页的重要声明7国防军工行业动态报告统机载数据链相控阵微系统等多波束馈电网络固态功率放大器行波管核工业领域专用泵核国光电气12516149-772工业领域专用阀门等便携式测温热像仪超高分辨率测温热像仪车载热成像观察系统富吉瑞大型光电跟踪系统单目红外热像仪光电雷达连续变焦中波制冷172265-744热像仪等部队资源规划信息化系统观想科技办公自动化平台观想科技仓库观想科技信息化综合管理平台观想科技车辆管理平台观想科技多功能数据324052017采集终端等高仿真伪装遮障高效热阻材料结构隐身材料特种功能材料技术华秦科技24025720-613服务伪装网隐身涂层材料重防腐材料APU地面安装车发动机安装车飞机部件装配飞机工艺装备挂立航科技弹车航空器试验和检测设备军机零部件机加工民机零部件机加293672-314工千斤顶及液压千斤顶操纵箱便携式噪声自动监测子站多核心异构硬件平台黑烟车自动抓拍系高凌信息统机动车路检检测终端机动车尾气遥感监测系统凌盾电信网安384043-316全接入专用设备等惯性导航系统惯性导航系统核心部件光纤陀螺仪技术服务专理工导航455060474用电路模块观典防务IT设备销售业务观典防务文化服务业务观典防务无人观典防务401282-461机业务GaAs两片式单通道TR芯片组GaAs相控阵TR芯片组GaN相控铖昌科技阵TR芯片组放大器类芯片幅相控制类芯片硅基单片式多通道14412892-684相控阵TR芯片无源类芯片联合防空仿真系统联合试验训练支撑平台简称LORIS联合训华如科技686433267练仿真系统科技物流仿真平台等中无人机翼龙-1翼龙-1D翼龙-23625360268靶材军用航空器提供机载设备部附件维修服务卡箍民用航空超卓航科444918-903器提供机载设备部附件维修服务分立器件测试与可靠性筛选试验集成电路测试与可靠性筛选技术思科瑞开发与支持晶圆测试业务破坏性物理分析DPA其他元器件595867-709的测试与可靠性筛选试验阻容感测试与可靠性筛选试验国博电子射频放大类芯片射频控制类芯片射频模块有源相控阵TR组件3619033-512电磁兼容性试验电子元器件检测筛选高低温环境试验箱环境与西测测试384488-307可靠性试验达林顿晶体管阵列电压比较器电压基准源模拟乘法器模拟开振华风光20110073-467关三端稳压源安全电话通信平台船舶通信控制系统多主机安全服务平台富媒邦彦技术402609-210体指挥调度系统晶品特装便携式侦察机器人单兵携行多用途机器人光电探测系统吊舱伺638329-162请参阅最后一页的重要声明8国防军工行业动态报告服控制系统耐辐射相机强光拒止器等机械臂操控终端动力驱动系统机器人底盘平台等轮式无人车履带式无人车抛投式侦察机器人轻型排爆机器人全天候观测仪融合型望远镜手持穿墙雷达数字化微光夜视镜小型固定翼无人机吊舱小型排爆机器人小型旋翼无人机吊舱夜视多功能眼镜中型排爆机器人半脱骨架光纤环保偏光子晶体光纤大直径异形结构光纤电流互感器延时环定制光纤各类光子晶体光纤光器件设备及其他光纤陀螺波导用60m保偏光纤光纤陀螺波导用保偏光纤光纤陀螺长盈通绕环用60m保偏光纤光纤陀螺绕环用保偏光纤其他光纤器件用444704293胶粘剂全骨架光纤环热固化光纤陀螺用胶粘剂水听器敏感环通信延时环包含5G平绕环涂覆材料椭圆芯型保偏光纤弯曲不敏感光纤无骨架光纤环紫外固化光纤陀螺用胶粘剂资料来源wind中信建投数据截止到3月17日六全军武器装备采购信息网需求跟踪图9全军装备采购信息网招标公告数量统计按周单位个20222023450040003500300025002000150010005000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13579191113151721232527293133353739414345474951第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第数据来源全军装备采购信息网中信建投请参阅最后一页的重要声明9国防军工行业动态报告图10全军装备采购信息网采购需求数量统计按周单位个20222023350300250200150100500周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13579351113151719212325272931333739414345474951第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第数据来源全军装备采购信息网中信建投七重点公司盈利预测与估值表6重点公司盈利预测收盘价总市值归母净利润亿元PE公司名称元亿元21A22E23E21A22E23E光威复材596930975810601417408292218宏达电子43618081611241517220160118振华科技9478493149117832315331277213上游中航光电5281861199128213698433305233鸿远电子835819482710771434235180135菲利华4241219370556861591394254湘电股份206527407924642434441113646景嘉微80723672934097201255898510高德红外1198394111117362108354227187航发控制24313204887471041656428307中游中航高科23163235919941356546325316中航重机2582380891700849427543232北摩高科4734157422691938372227238爱乐达263277255354488303218158图南股份4358132181254325726518405请参阅最后一页的重要声明10国防军工行业动态报告派克新材12357150304351474492427243新雷能3306137274369519500371264航宇科技687198139173263706567359中航沈飞53671052169621672771621486369航发动力449811991188209523511010572628中直股份44772649139501214289278309中航西飞2562713653136916231092521543下游国睿科技1681209526588649397355322中无人机5363622964175801223868624中国船舶2511123214169536075250662311中船防务256926507911573733342302359资料来源wind中信建投数据截止到3月17日八军工基金复盘表7军工基金复盘基金份额百年初至今基金今年以来收益基金类型代码基金名称单位净值元近一周涨跌幅万份份额变化率161024富国中证军工11080472168961764696-151384160630鹏华中证国防1097034093724784154-377-469164402前海开源中航军工0996813874890-786950-329-405000596前海开源中证军工A184404502039324572-376-470002199前海开源中证军工C093405104970750829-381-479161628融通中证军工1128419432447607214572810163115申万菱信中证军工110057889952-567850-149399502003易方达军工1326052082931215651-151402富国中证军工龙头被动型512710071697643658429655000-341-216ETF512680广发中证军工ETF115183184930110416000-158418512660国泰中证军工ETF112249287080011350000-152443512810华宝中证军工ETF1259536179171280000-154437512670鹏华中证国防ETF084613331652620120000-390-459512560易方达中证军工ETF0668999212702770000-156435501019国泰国证航天军工124197321348428308-151211鹏华中证空天一体军1606431327868947711319410-397-531工005609富国军工主题1649533506245-748699-463-908001475易方达国防军工1586082347982-9887104-497-947主动型004698博时军工主题1732017935529-3674885-494-463001838国投瑞银国家安全1107024091388-949701-323-036请参阅最后一页的重要声明11国防军工行业动态报告002251华夏军工安全1587023696489-1518689-428-665004224南方军工改革13895362329408627099-362-768000969前海开源大安全核心16990661929-66716-099316000535长盛航天海工装备185421638470187930-053210002983长信国防军工A142626146097-482342-526-681004139中邮军民融合182424773072-2173300-363-565资料来源中信建投证券请参阅最后一页的重要声明12国防军工行业动态报告三2023年投资策略我们判断当前军工行业景气度出现切换2023年有望再上高峰主要逻辑包括以下几个方面一是宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升二是国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期三是军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间四是军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举五是市场主体中长期资金话语权逐渐提升产业资本同频共振有望开启新征途1宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升1国际局势中美对抗白热化智能化战争时代开启目前的国际局势下我国将持续承担对抗压力美国总统拜登上台后一再强调中国威胁论从阿富汗撤军意在加强对亚太的军事投入挟太平洋威胁倡议提出印太战略并加强对韩日等军事盟友的控制剑锋直指中国预计未来我国周边形势将持续紧张在复杂和严峻的国际军事政治环境下我国将继续坚持走中国特色强军之路西方阵营对中俄包围制裁愈发严苛未来20-30年将是中美战略对抗乃至地位逆转的关键时期从历史来看前苏联巅峰时期GDP达到了美国的70而冷战解体后俄罗斯只占美国GDP的7日本巅峰时期GDP达到了美国的71随后遭到打压当前我国的GDP已经达到美国的77是二战后最能挑战美国单边霸权的国家2全球国防预算美国国防预算持续新高全球军费进入新一轮扩张周期美国国防预算延续上升周期总额持续创新高美国国防预算以十年为周期呈现比较明显的周期性特征目前处于本轮上升周期的早中期阶段本轮上升周期始于特朗普执政时期执行的强军政策拜登政府上台后延续了美国国防预算上升的势头从阿富汗撤军后也将战略中心转移到亚太地区2022财年美国国防预算相关总额再创新高达到7530亿美元较上财年7405亿美元预算增长约17中国军费2021年增速较2020年略有提升近3000亿美元的军费总额位居第二约占全球国防开支的14印度在2021年仍保持增长趋势加大本土武器工业采购力度以766亿美元国防预算总额稳定在第三位沙特阿拉伯由于持续的支出紧缩排名由2020年的第四位跌至第八位而英国在2021年国防预算总额实现约3的增长排名跃至第四位俄罗斯以659亿美元的预算总额稳居第五增速回正至29法国仍为西欧国防预算支出最高的国家2021年增速约15由上年第八位跃升至第六日本与韩国排名仍为前十大国家中最后两名但在2021年国防预算总额均实现7347的较快增长我们认为受俄乌战争爆发和去全球化的影响全球军备扩张或将加剧竞争或将集中在亚洲及东欧区域全球国防预算有望加速增长3中国国防预算2023年增速或将环比提升建军百年目标驱动需求旺盛我国国防预算在经历了近10年的高速增长在2014年增速开始呈现逐年下降趋势并于2017年达到7请参阅最后一页的重要声明13国防军工行业动态报告的历史低点2018年国防预算增速出现近年来首次回升同比增速上升至812019年中央一般公共预算中央本级支出35395亿元增长65国防支出预算11899亿元约合17761亿美元同比增长约752020年我国国防预算约为12680亿元同比增速进一步下降至655自2021年起我国国防预算增速触底回升实现3年来首次增长达6802022年国防预算增速再次上升至711恢复至近年平均水平当前我国国防实力与综合国力并不匹配在强军建设方面加速投入势在必行建军百年奋斗目标的提出为我军未来组织体系高端技术武器装备发展指明了方向有望切实加速提升我军实战化能力实战化练兵增加了武器装备消耗进而推动了武器装备采购和维修保障需求当前我国正处于武器装备更新换代的重要时期新型武器装备已进入批量生产交付阶段密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求在全球国防预算稳定较快增长我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下2023年我国国防预算整体仍将保持增长态势国防预算增速上升趋势有望持续单年度增速或将达到75-764二十大打赢信息化智能化局部战争全方位打造胜战能力在党的二十大期间中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平在二十大报告中提出实现建军一百年奋斗目标开创国防和军队现代化新局面据国防部10月20日报道全军官兵认真学习党的二十大报告表示要深刻领悟两个确立的决定性意义增强四个意识坚定四个自信做到两个维护贯彻军委主席负责制全面加强练兵备战为如期实现建军一百年奋斗目标贡献力量如期实现建军一百年奋斗目标加快把人民军队建成世界一流军队是全面建设社会主义现代化国家的战略要求以打赢信息化智能化战争为核心全方位打造胜战能力二十大报告中首次提出提高人民军队打赢能力创新军事战略指导发展人民战争战略战术打造强大战略威慑力量体系增加新域新质作战力量比重深入推进实战化军事训练预示着未来装备建设将以打赢信息化智能化战争为核心全方位打造胜战能力5台海局势紧张将成新常态长期保持积极备战状态佩洛西窜访台湾加剧台海紧张局势我国公布8项反制措施并于台海举行联合军演8月4日外交部举行例行记者会针对媒体关注的军演常态化问题外交部发言人华春莹回应军演是否成为新常态将取决于美方和台独势力会怎么做在当前国际局势下我军将长期保持常备不懈的战备状态对先进装备的需求将持续释放过去10年我国通过军改取得了第一岛链的优势我军各式战机军舰足迹遍布第一岛链未来或将再用两个五年计划取得第二岛链的军事优势2国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期总述2019年之前是军工10时代2019年开启军工20时代军改后实战化实弹化训练成为常态主要改变体现在新老武器装备加速换装各种精确制导武器消耗量的大幅增长以及维修保障等后市场开始爆发如今军品采购模式发生很大变化过去是滚动式采购目前由于需求爆发式增长开始采用大额订单高比例预付款的方式军改先重塑了需求而后需求的变化倒逼供给端进行市场化变革开启军工业绩驱动的新时代1景气传导新型号切换驱动新增长十四五有望经历两轮产能扩张请参阅最后一页的重要声明14国防军工行业动态报告整机厂预收账款景气传导至营收需要1-2年我们判断2020年进入上游企业业绩释放周期2021年中游业绩加速2022-2023年下游业绩开始进入释放周期武器装备产品其技术先进构造复杂所需零部件数量庞大并集成了各种系统在完成产品生产后交付客户前还需完成全面检验试飞等程序因此武器装备的备货生产周期较长整机厂从订单景气传导到营收景气可能要经过1-2年左右的周期整机厂向军方交付产品整机厂取得上游企业交付的产品后进行总装集成试验等最终经军方验收确认收入在此过程中整机厂一般是按照节点进度获得军方拨款例如完成总装集成完成性能试验等我们认为在新型号批产趋势的催化下产业有望进入第二轮扩产周期2景气解析新需求响应新趋势五大产业链迎来新变化目前来看军工板块各产业链出现横向分化1先进战机军用航空高景气持续后续型号接替发力当前军用航空产业仍然处于先进型号放量阶段后续型号接替发力未来从单核驱动向三核驱动转变无人机作为智能化作战的核心载体将进入快速发展阶段2航发整机保持高速交付盈利能力规模效应双提升十四五期间三代主力型号正逐渐完成进口替代解决供给瓶颈提升其质量水平成为新机配发及旧发更换的核心放量来源下一代航发研制进展顺利新材料新工艺逐渐成熟将成为十五五期间升级换代存量更新的主要增量3导弹先进新型号放量延后刚性需求板块有望迎来反弹性增长非对称作战仍是我军面对强敌时的现实选择部分导弹型号开始进入迭代期平台装备数量持续增加需要进一步投入导弹与先进平台相适配放量周期之后或将带来反弹性投资机会4海军十四五造舰高峰期持续新四化迎来广阔空间从海军舰船的发展趋势来看主要呈现大型化远洋化智能化电磁化这四个特点未来10年内解放军海军将大量装备现代化新型舰艇逐步淘汰落后舰艇并迅速建立现代化的海军作战力量或将组建4类针对性的海上作战力量分别是航母联合攻击群两栖登陆攻击群远洋机动舰队与近海防御舰队5军工信息化信息化智能化融合发展国产替代强势驱动战争样式由信息化向智能化转变国防信息化建设持续加速上游芯片及元器件受益于国产化替代有望继续放量中下游核心系统厂商业绩有望加速3军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间1全球军贸热度不减疫后出现恢复性增长近20年全球军贸热度总体呈增长态势按照五年周期进行分析20172021年主战武器国际转让量较20122016年降低46其中5大武器出口国是美国俄罗斯法国中国和德国占世界武器出口总量的785大武器进口国是印度沙特埃及澳大利亚和中国占世界武器进口总量的38世界25大主战武器出口国占到世界主战武器出口总量的99北美和欧洲国家占到所有主战武器出口的87近两年国际武器转让量受到了新冠肺炎疫情的影响但纵观五年的国际武器转让量受疫情影响并不大2我国军贸体系向中高端升级竞争优势不断提升自1949年建国以来我国的军贸发展历史可以分为三个阶段即军事援助主导的起步阶段苏式装备替代的初创阶段以及自研装备为主的发展阶段我国目前正处于自研装备为主的军贸发展阶段在全球军贸体系中的话语权正在不断提高总体来说我国军贸产品在国际市场上的竞争优势正在不断提升经过几十年的艰苦奋斗中国军工行业已基本具备内循环的技术基础和物质条件未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期十请参阅最后一页的重要声明15国防军工行业动态报告四五时期供给侧与需求侧的变化正有力支撑着行业高景气发展特别是在量价效三个维度上军工行业正在发生着深层次的变化整体呈现出以价换量以效创利的健康良性的行业生态当前国际军贸市场对于质美价优的高科技武器装备需求日益旺盛中国产品融合了东西方两大体系的诸多优势国际竞争力正在不断提升3俄式武器体系出口或将萎缩中国市占率有望提升从全球军贸发展情况来看军贸市场的集中度继续提高2017-2021五年间全球五大主要军火出口国美国俄罗斯法国中国德国的武器出口规模占据全球武器出口总量的77较2012-2016五年间增长3我国在军事上的投入和我国目前军贸市场的份额并不匹配目前俄罗斯是世界上第二大的军火出口供应商俄式系统占据的22的份额远远高于我国的5俄罗斯军火贸易的市场优势主要还是由于原苏联时期的积累但从各国的军费支出来看俄罗斯十年来的军费支出已被美国与中国远远甩在身后从所占GDP来看相对较低的军费支出却占据了更高的GDP比例长期来看中美在军事研发和装备维护上的投入会未来俄罗斯更有可能把有限的研发军费用于核技术洲际导弹战略核潜艇等不会对外出售的尖端装备其可出口的常规武器技术相对于中美或将日趋落后特别是俄乌战争之后俄式装备的局限性加速显现未来在全球军贸市场的占有率或将持续萎缩在坚定外交原则的基础下我国在全球军贸市场市占率有望持续提升4军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举2022年为国企改革三年行动方案的收官之年今年以来国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引军工行业国企改革带来两提升两促进即提升资产证券化率提升研究可适度促进全产业链的景气度提升促进全产业链的业绩释放目前国企改革的三年行动计划已进入收尾期总结而言国资委提出了深化改革的明确方向一是加大优质资产注入力度二是降低同业竞争聚焦主业明晰上市公司定位三是优化股权结构强化正向激励推动股权激励应做尽做从中可以看到军工国改主要聚焦于三大方向一是注册制全面落地北交所成立背景下军工优质资产IPO二是上市公司股权激励计划的继续推出三是现有优质资产的整合及体外核心资产注入现有诸多企业经国改后成效显著如航发控制进行资产置换湘电股份进行股权激励中航机电进行资产合并中无人机进行IPO等1注册制改革和北交所成立背景下军工企业上市数量显著提升北交所的设立将加快军工类企业上市进程提升军工企业上市数量和研究可视度2018年军工板块上市公司数量仅为4家2019年注册制实行后上市公司数量持续增加2019年达到9家2020年进一步提高到12家截至目前2022年度军工行业已有华秦科技中无人机等14家优秀公司上市此外截至目前处于IPO阶段的军工企业剔除军工业务占比较低的企业有11家多数军工企业的IPO进程已经处于问询阶段总体而言优质公司数量正不断增长目前正在IPO进程中的13家军工企业中有10家民营企业占比达到7692可见军工板块企业IPO依然延续了以民企为主的特点而央国企则主要以发布股权激励和资产整合等形式进行改革2军工企业资产整合加速推进整体上市或成未来重点方向军工国改持续兑现资产整合有望持续加请参阅最后一页的重要声明16