核心观点
　　新能源板块经历冰点，核心是市场对量和单位盈利的担忧，但从基本面上看并非整个板块承压，本质上是分化的，策略上选取新能源单位盈利上行的板块和方向，如光伏组件（TOPCon）、逆变器、锂电池等，目前其PE（TTM）来到历史9%、9%和0%分位，而作为未来3年、5年维度全市场增速最快的行业之一（如锂电20%以上），当前乃至未来量利确定性较优的龙头或错杀，估值亟待修复。预计4月起产业链复苏、内外扰动影响降低，量利确定性将进一步明朗，当前是较好配置节点，把握业绩确定性带来的估值修复机会。
　　摘要
　　光伏（一体化组件&Topcon）：2023年类似2014-2015以及2019年的情景，都是在需求向好的情况下上游供给端放量，预计一体化盈利有望提升。从一季度情况来看，海外部分交付订单签单时间为2022年10-11月，签单价格较高，且在1月硅料降价初期组件-硅料价差明显拉大，预计Q1一体化组件盈利环比将提升。从全年情况来看，在需求向好，且上游硅料供应释放带动降价的情况下，制造端整体盈利中枢同比有望提升。
　　储能（户储）：预计2024年全球户用储能在户用光伏渗透率持续提升、存量配储促进下保持高增速。量的方面，预计头部企业户储电池包/储能系统2024年出货量增长70-80%。利的方面，头部公司或锁定大客户、或自行建设渠道，加上规模效应，我们认为户储电池包/系统单位盈利较为稳定。
　　锂电（电池）：估值能否修复关键在于量利的确定性，对于电池环节而言，进入二季度后2023年能见度显著提升，一方面是销量的确定性更高，另一方面是一季报奠定全年单位盈利基础，而30%增速赛道全球龙头市盈率不足20x低估值亟待修复。
　　投资建议：业绩确定性占优的隆基绿能、宁德时代、晶澳科技、天合光能、钧达股份、固德威、德业股份、阳光电源、锦浪科技、盛弘股份、派能科技、亿纬锂能、石英股份、欧晶科技等（排名不分先后）。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）推荐公司的重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

研究报告全文：证券研究报告行业动态业绩成为新能源行业走出悲观预期的最核心要素电气设备新能源行业每周观察核心观点维持强于大市新能源板块经历冰点核心是市场对量和单位盈利的担忧但从基本面上看并非整个板块承压本质上是分化的策略上朱玥选取新能源单位盈利上行的板块和方向如光伏组件zhuyuecsccomcnTOPCon逆变器锂电池等目前其PETTM来到历021-87868765史99和0分位而作为未来3年5年维度全市场增SAC执证编号S1440521100008速最快的行业之一如锂电20以上当前乃至未来量利确定性较优的龙头或错杀估值亟待修复预计4月起产业链复发布日期2023年03月19日苏内外扰动影响降低量利确定性将进一步明朗当前是较好配置节点把握业绩确定性带来的估值修复机会市场表现84摘要6444光伏一体化组件Topcon2023年类似2014-2015以及2019244年的情景都是在需求向好的情况下上游供给端放量预计一-16体化盈利有望提升从一季度情况来看海外部分交付订单签单时间为2022年10-11月签单价格较高且在1月硅料降202156202166202176202186202196202216202226202236202246202110620211162021126电力设备上证指数价初期组件-硅料价差明显拉大预计Q1一体化组件盈利环比将提升从全年情况来看在需求向好且上游硅料供应释放带动降价的情况下制造端整体盈利中枢同比有望提升相关研究报告储能户储预计2024年全球户用储能在户用光伏渗透率持续提升存量配储促进下保持高增速量的方面预计头部企业户储电池包储能系统2024年出货量增长70-80利的方面头部公司或锁定大客户或自行建设渠道加上规模效应我们认为户储电池包系统单位盈利较为稳定锂电电池估值能否修复关键在于量利的确定性对于电池环节而言进入二季度后2023年能见度显著提升一方面是销量的确定性更高另一方面是一季报奠定全年单位盈利基础而30增速赛道全球龙头市盈率不足20x低估值亟待修复投资建议业绩确定性占优的隆基绿能宁德时代晶澳科技天合光能钧达股份固德威德业股份阳光电源锦浪科技盛弘股份派能科技亿纬锂能石英股份欧晶科技等排名不分先后本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明电力设备行业动态研究报告目录每周观察业绩成为新能源行业走出悲观预期的最核心要素3核心观点3一策略上选取新能源单位盈利上行业绩确定性占优的板块和方向311光伏产业链利润重新分配下组件TOPCon产业链盈利确定性占优312储能逆变器电池量升利稳62023年逆变器出货加速放量单瓦盈利能力维持稳定6逆变器龙头储能业务相继加码电池包业务有望带来新增长-7光储行业高景气延续预计2024年逆变器出货保持高增8户储确定性强预计2024年出货保持高增头部企业盈利能力保持稳定813锂电板块电池受益于利润再分配和原材料自供盈利确定性占优8二从估值维度上看盈利确定性叠加行业景气度明显低估11三业绩确定性占优标的有望率先走出悲观预期1231光伏组件TOPCon产业链趋势明确1232储能需求释放下电池PCS盈利能力有望维持看好工商业储能等基数小增速高的方向大储集成环节需长期关注12需求处于增长的早期预计2023年全球新型储能新增装机约150GWh12招标中标2022年全年招标旺盛2023Q1为传统淡季电芯降价已开始传导13预计需求释放下电池PCS盈利能力有望维持1433电动车二季度步入旺季量利全面改善电池估值亟待修复15四风险提示17请参阅最后一页的重要声明1电力设备行业动态研究报告图表目录图表1把握业绩确定性的估值提振机会亿元3图表2硅料降价后制造端盈利能力能否回升关键在于需求4图表3组件价格下降01元W对应光伏电站资本金IRR提升05pct贷款利率提升05pct资本金IRR下降03pct4图表4硅料降价后组件一体化组件将迎来一定利润弹性5图表52023年国家电投中核汇能组件招标中N型占比大幅提升5图表6预计23年TOPCon电池有效供给1227GW5图表72023年逆变器出货加速放量单瓦盈利能力维持稳定亿元6图表8逆变器厂商分年度出货快速放量万台GW6图表9逆变器厂商分季度出货持续攀升万台GW6图表10预计2023年逆变器企业盈利能力维持稳定7图表112024逆变器出货保持高增单瓦盈利稳中向好8图表122024户储电池系统出货保持高增单位盈利较为稳定8图表13电池在产业链的利润占比26环比持平9图表1422Q4电池环节盈利继续提升9图表15头部电池厂依托技术创新加速市占提升当前技术红利仍在价格战影响有限9图表162023年电池厂锂资源自给率继续提升增厚单位盈利10图表172023年电池价格相较于22Q4均价下降4电池单位盈利0085元Wh10图表182016年以来新能源行情波澜壮阔11图表19组件逆变器锂电池PETTM水平为347725来到历史99和0分位估值明显错杀11图表20盈利趋势明确后估值有望修复亿元12图表21全球储能新增容量2023年预计将达到14966GWh2025年2030年分别达到4246GWh1047GWh13图表222022年下半年以来招标容量持续高增2023年2月有所回落13图表232023年12月储能系统中标价低于2023年Q4电芯降价已有所传导14图表24独立储能项目相比全体EPC项目仍存在一定溢价14图表252月销量落地一季度可展望158万辆以上万辆15图表26预计4月起产能利用率或持续提升16图表27材料端降价带来成本下降成本下降元Wh16图表28锂电池环节量利具备确定性亿元16请参阅最后一页的重要声明2电力设备行业动态研究报告每周观察业绩成为新能源行业走出悲观预期的最核心要素核心观点1新能源板块当下正经历冰点我们认为原因有二1市场风格切换集中演绎资金向数字经济中特估等板块切换2市场认为新能源全行业正供给快于需求的困境对于供给集中释放后单位盈利十分担忧2但从基本面来看我们认为分化将十分显著产业链终端贴近客户的环节有望凭借业绩的确定性率先走出悲观预期策略上选取新能源单位盈利上行业绩确定性较优的板块和方向如光伏组件TOPCon逆变器锂电池等3市场当前呈现新能源普跌状态板块性持续持续估值下行但演绎过于极致组件逆变器锂电池PETTM水平来到历史99和0分位锂电池创历史最低估值水平而作为未来3年5年维度全市场增速最快的行业之一量利确定性较强的龙头明显错杀估值亟待修复4我们认为预计4月业绩期前后板块资金风格切换有望告一段落产业链基本面的确定性将被市场认知到内外扰动影响降低量利确定性也将进一步明朗图表1把握业绩确定性的估值提振机会亿元环节公司23Q1预测同比环比2023业绩同比2024业绩2023PE2024PE行业边际变化隆基绿能41656019482923631513晶澳科技19616129117512061410光伏组件Q1单瓦盈利环比提升排产逐月提升天合光能1551851876110512111510钧达股份351515124622434996石英股份6564741336226510139光伏辅材Q1单位利润环比提升产业链最短板环节欧晶科技11-41752191122114固德威396411051872102782014德业股份491272-20290885072213阳光电源908121-376991008792016户储出货确定性强盈利环比稳定量升利稳锦浪科技334103-42131033182617盛弘股份06139-403453563320派能科技56454-12721243751511宁德时代777420-4145584858302016电动车电池量利确定性强亿纬锂能12313762615799462113资料来源各公司公告中信建投一策略上选取新能源单位盈利上行业绩确定性占优的板块和方向11光伏产业链利润重新分配下组件TOPCon产业链盈利确定性占优复盘历史可以发现在上游硅料降价的情况下制造端能否留存利润核心在于行业需求如何例如在请参阅最后一页的重要声明3电力设备行业动态研究报告2014-2015年进口硅料供给增多硅料降价的同时需求向好制造端盈利能力回升2019年海外需求爆发硅料供给放量中游盈利能力也有所提升图表2硅料降价后制造端盈利能力能否回升关键在于需求晶澳科技天合光能东方日升隆基绿能晶科能源50ROE2018年国内补贴加402011-2012年欧美双速退坡冲击国内反欧债危机行业市场需求行业盈30需求萎缩行业盈利能力下滑利能力下滑20100200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-102014-2016年海外企2019年海外需求爆-202008-2009年金融危业突击申请加工贸发同时硅料供给机行业需求萎缩易供给放量的同放量下游盈利能-30行业盈利能力下滑时需求向好下游力回升盈利能力回升资料来源Wind中信建投ROE为公司公告不含任何主观判断和建议2023年硅料供给大规模放量硅料价格回落后电站初始投资成本下降国内贷款利率2023年预计也将稳中有降在这一趋势下电站端资本金IRR将明显改善从而带动行业需求快速释放图表3组件价格下降01元W对应光伏电站资本金IRR提升05pct贷款利率提升05pct资本金IRR下降03pct贷款利率元kWh资本金IRR35404550556065702108178757269676461200868380777471686519091878481787572701809692898683807774组件价格17010198959288858279元W16010710410097949187841501141101071031009793901401201171131101061039996130128124121117113110106103资料来源中信建投我们认为2023年类似2014-2015以及2019年的情景都是在需求向好的情况下上游供给端放量预计一体化盈利有望提升从一季度情况来看海外部分交付订单签单时间为2022年10-11月签单价格较高且在1月硅料降价初期组件-硅料价差明显拉大预计Q1一体化组件盈利环比将提升从全年情况来看在需求向好且上游硅料供应释放带动降价的情况下制造端整体盈利中枢同比有望提升请参阅最后一页的重要声明4电力设备行业动态研究报告图表4硅料降价后组件一体化组件将迎来一定利润弹性一体化组件单瓦盈利硅料价格元kg元W100120140160180200220240260150137009800590020-0020-0059-0098-0137-017616020701680129009000510012-0027-0067-0106组件价格1702780238019901600121008200430004-0035元W180348030902700231019101520113007400351904180379034003010262022301840144010520048904490410037103320293025402150176资料来源PVinfolink中信建投除一体化组件以外TOPCon我们认为也是全年业绩确定性较强的方向之一相对PERC组件TOPCon组件凭借其高效率低衰减低温度系数以及高双面率的优势在度电成本以及光伏电站IRR上具有明显优势经过2022年一年培育期终端客户对TOPCon的性价比已经有了充分认知国内央国企招标中N型占比大幅提升海外欧洲市场头部企业所接订单中TOPCon比例也可达到60-80TOPCon需求呈快速提升趋势图表52023年国家电投中核汇能组件招标中N型占比大幅提升公司招标日期总规模N型规模N型占比国家电投Feb-235651832中核汇能Feb-2362542资料来源索比光伏网中信建投但从供给端来看TOPCon电池有效供给短期难以跟上行业需求释放速度根据我们统计2023年TOPCon电池有效供给将达到1227GW其中一线厂商出货923GW而光伏行业电池片总需求预计达到400GW以上TOPCon电池供给稀缺性较强叠加NP组件功率差拉大我们判断TOPCon电池及组件溢价未来有望逐步提升图表6预计23年TOPCon电池有效供给1227GW一线厂商其他老玩家新玩家25201510502023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12资料来源各公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明5电力设备行业动态研究报告12储能逆变器电池量升利稳2023年逆变器出货加速放量单瓦盈利能力维持稳定逆变器行业下游需求旺盛存量市场空间广阔我们判断2023年业绩确定性较高目前海外阳台光伏市场快速增长带动微型组串式逆变器渗透率不断提升受益于储能行业的快速发展海外电价维持高位储能逆变器需求也持续高增头部逆变器企业储能业务加速成长预计2023年储能逆变器出货翻倍以上增长23Q1逆变器出货环比持平或略增单瓦盈利能力环比持平图表72023年逆变器出货加速放量单瓦盈利能力维持稳定亿元环节公司23Q1预测同比环比2023业绩同比2024业绩2023PE2024PE行业边际变化固德威396411051872102782014德业股份491272-20290885072213阳光电源908121-376991008792016户储出货确定性强盈利环比稳定量升利稳锦浪科技334103-42131033182617盛弘股份06139-403453563320派能科技56454-12721243751511资料来源各公司公告中信建投预计2023年逆变器企业出货加速放量季度环比均持续提升全球光伏市场延续高景气光伏逆变器出货量保持较快增长在海外阳台光伏政策带动下微型出货量不断突破快速增长储能逆变器在手订单旺盛主要系经济性仍然良好电价气价仍显著高于俄乌冲突前各家储能逆变器出货占比持续提升我们预计2023年各逆变器企业储能逆变器出货增长至少翻倍以上图表8逆变器厂商分年度出货快速放量万台GW图表9逆变器厂商分季度出货持续攀升万台GW20212022E2023E2024E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E350703006025050200401503010020501000并网储能组串微型储能光伏并网储能并网储能组串微型储能光伏并网储能固德威万台德业股份万台阳光电源锦浪科技万台固德威万台德业股份万台阳光电源锦浪科技万台GWGW资料来源各公司公告中信建投资料来源各公司公告中信建投在盈利能力来方面我们判断23Q1逆变器头部企业单瓦盈利环比基本持平2023年整体盈利能力稳中向好我们认为主要原因在于从需求端来看全球光伏新增装机稳定增长逆变器需求依旧强劲单管IGBT供应逐步宽松但模块IGBT供给仍然偏紧目前海外逆变器价格依然稳定从产品结构来看储能逆变器出货量快速攀升带动营收盈利占比进一步提升整体盈利能力稳中向好请参阅最后一页的重要声明6电力设备行业动态研究报告图表10预计2023年逆变器企业盈利能力维持稳定固德威德业股份阳光电源锦浪科技02502001501000500020212022E2023E2024E资料来源各公司公告中信建投逆变器龙头储能业务相继加码电池包业务有望带来新增长-1固德威储能电池包产品落地定增扩产计划获批2023年有望放量增长储能电池包业务公司现已推出LynxHomeU低压系列LynxHomeF高压系列和LynxC工商业系列三款产品在逆变器和电池配套销售的模式下2022年已实现小批量出货预计营收7-8亿元2023年公司45GWh储能电池定增项目已获证监会同意批复预计2023年储能电池包业务将逐步放量贡献营收20-30亿元充电桩业务公司协同逆变器出货渠道于2022年12月面向欧洲市场推出HCA系列交流慢充产品涵盖单相7kW和三相1122kW两种型号适配所有品牌的新能源汽车在国内公司通过成立上海光电建材城市体验中心提前培育户用车棚系统潜在消费者目前暂未有相关产品投入市场2德业股份电池包业务在手订单充沛布局光储充一体化产品储能电池包业务德业储能于2022年12月成为德业股份全资孙公司是公司储能电池包的业务主体目前已基本实现堆叠式壁挂式3U机架式等储能电池包技术的自研自产截至2022年12月23日电池包产品在手订单约24亿元公司预计2022年全年销售12亿元我们预测2023年电池包贡献营收20-30亿元充电系统业务受益于全球新能源汽车销量高速增长和储能业务的供应链优势公司积极布局光储充一体化解决方案在2022年美国国际智慧能源周上公司展示了GB系列户用高压储能系统支持在电池中一体化集成逆变器和电动汽车充电枪预计2023年将有成熟产品投入市场3盛弘股份大储PCS充电桩双轮驱动请参阅最后一页的重要声明7电力设备行业动态研究报告储能PCS业务公司以PCS为核心储能产品涵盖变流器光储一体机储能系统一站式集成服务等面向工商业及电网侧的储能市场公司已和不同的合作伙伴在缅甸印尼泰国和非洲等无电弱电及偏远地区通过灵活的模块化储能方案建设了一体化的储能系统减少了安装和维护成本发达国家市场方面盛弘30-1000kW全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证去年公司因IGBT供应紧张等原因较多项目延迟到2023Q1交付预计今年储能PCS收入7-8亿同比翻1-2倍充电桩业务公司积极顺应电动汽车渗透率提高的趋势大力拓展直流充电桩销售国内客户包括小橘星星充电各地交投能投城投等去年开始公司进军海外充电桩市场主要销售往欧洲预计今年美国相关认证突破后亦有斩获预计公司充电桩收入7-8亿同比增长75-100光储行业高景气延续预计2024年逆变器出货保持高增展望2024年全球光储行业需求依然旺盛逆变器出货增长空间依然广阔从量上看各逆变器企业出货保持高增2024年同比增速为30-70在盈利能力方面高毛利储能逆变器持续放量随着规模效应进一步凸显我们判断头部逆变器企业单瓦盈利能力稳中向好图表112024逆变器出货保持高增单瓦盈利稳中向好公司逆变器种类2024年出货万台GW同比并网逆变器90-10030-43固德威储能逆变器85-10042-67光伏逆变器355-36570-75德业股份储能逆变器105-11562-77阳光电源光伏逆变器155-160GW30-34资料来源Wind中信建投测算户储确定性强预计2024年出货保持高增头部企业盈利能力保持稳定预计2024年全球户用储能在户用光伏渗透率持续提升存量配储促进下保持高增速量的方面预计头部企业户储电池包储能系统2024年出货量增长70-80利的方面头部公司或锁定大客户或自行建设渠道加上规模效应我们认为户储电池包系统单位盈利较为稳定图表122024户储电池系统出货保持高增单位盈利较为稳定公司逆变器种类2024年出货GWh同比派能科技户储电池系统13-1553-76鹏辉能源户储电芯12-1350-63资料来源Wind中信建投测算13锂电板块电池受益于利润再分配和原材料自供盈利确定性占优请参阅最后一页的重要声明8电力设备行业动态研究报告锂资源价格下降利润再分配流向电池纵观锂电产业链由于供需紧张2021以来碳酸锂价格强势获取产业链大部分利润而得益于材料价格下跌价格联动机制延续稼动率提升等因素预计电池环节盈利能力环比持续改善我们测算2022年Q4电池在产业链的利润占比26环比持平龙头厂商单位盈利预计继续提升图表13电池在产业链的利润占比26环比持平图表1422Q4电池环节盈利继续提升宁德时代-电池正极宁德时代-电池碳酸锂负极一体化程度较高电解液含6F正极负极一体化程度较高隔膜含涂覆铜箔电解液含6F隔膜含涂覆碳酸锂铜箔1003525501500505-50资料来源Wind鑫椤中信建投资料来源公司公告Wind中信建投电池环节非标属性强价格战影响有限电池是锂电产业链技术和制造结晶具备科技属性和较强的差异性二线产品定位与龙头不同且供给过剩后价格战发起者是龙头而非二线2023年龙头在电池材料体系钠电辅材体系复合箔电池结构体系麒麟均将有所突破仍可看到技术升级实现蛋糕做大的可能价格战影响有限图表15头部电池厂依托技术创新加速市占提升当前技术红利仍在价格战影响有限资料来源Wind中信建投原料降价叠加自给率提升盈利有望稳中有升即使面临整车厂降价压力但由于原材料降价部分电池厂在上游的布局含锂矿与材料厂合资工厂开始逐步贡献业绩预计电池单位盈利有望稳中有升请参阅最后一页的重要声明9电力设备行业动态研究报告图表162023年电池厂锂资源自给率继续提升增厚单位盈利宁德时代权益自供亿纬锂能权益自供国轩高科权益自供宁德时代自供比例亿纬锂能自供比例国轩高科自供比例12030100258020601540102050002022E2023E2024E资料来源各公司公告中信建投我们针对不同情境对CATL电池业务单位盈利进行敏感性分析假设2023年电池价格相较于22Q4均价下降3-10并再次基础上维持金属价格联动机制在下降4的中性预测下单位盈利仍能超过0085元Wh确定性较强此处测算的电池单位盈利仅代表电池制造环节的盈利不含公司布局锂电材料资源品技术专利费等业务盈利图表172023年电池价格相较于22Q4均价下降4电池单位盈利0085元Wh0100090080070060050093009008500400760068003005900510020042003400100022Q4-3-4-5-6-7-8-9-10资料来源各公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明10电力设备行业动态研究报告二从估值维度上看盈利确定性叠加行业景气度明显低估2016年以来新能源行情波澜壮阔光伏组件857352SI光伏逆变器884977WI和锂电池866014WI2016年至今绝对收益分别是21188和140图表182016年以来新能源行情波澜壮阔3503002502001501005002016-03-312017-03-312018-03-312019-03-312020-03-312021-03-312022-03-31-50-100组件-绝对收益逆变器-绝对收益锂电池-绝对收益资料来源Wind中信建投光伏组件857352SI光伏逆变器884977WI和锂电池866014WI而从2021年四季度开始市场担忧产业链供给大于需求开始挤压三大板块估值截止2023年3月9日组件逆变器锂电池PE来到历史99和0分位锂电池创历史最低估值水平而作为赛道增速20-30的成长行业盈利确定性较强的背景下明显错杀图表19组件逆变器锂电池PETTM水平为347725来到历史99和0分位估值明显错杀200PETTM持续下降接800近历史最低水平18070016060014012050010040080300602004020100002016-03-312017-03-312018-03-312019-03-312020-03-312021-03-312022-03-31组件PE-TTM锂电池PE-TTM逆变器右PE-TTM资料来源Wind中信建投光伏组件857352SI光伏逆变器884977WI和锂电池866014WI数据截止2023年3月9日请参阅最后一页的重要声明11电力设备行业动态研究报告三业绩确定性占优标的有望率先走出悲观预期31光伏组件TOPCon产业链趋势明确目前市场对光伏核心分歧点在于中期格局以及各环节单位盈利趋势我们认为组件环节在头部企业品牌渠道占优的情况下今年集中度有望提升TOPCon目前处于渗透率提升初期产品持续供不应求在成本与PERC持平甚至之后略低于PERC的情况下产品溢价有望提升重点推荐头部组件企业N型组件龙头晶澳科技隆基绿能天合光能TOPCon渗透率提升趋势下电池环节盈利确定性较强重点推荐钧达股份图表20盈利趋势明确后估值有望修复亿元环节公司23Q1预测同比环比2023业绩同比2024业绩2023PE2024PE行业边际变化隆基绿能41656019482923631513晶澳科技19616129117512061410光伏组件Q1单瓦盈利环比提升排产逐月提升天合光能1551851876110512111510钧达股份351515124622434996石英股份6564741336226510139光伏辅材Q1单位利润环比提升产业链最短板环节欧晶科技11-41752191122114资料来源Wind中信建投32储能需求释放下电池PCS盈利能力有望维持看好工商业储能等基数小增速高的方向大储集成环节需长期关注需求处于增长的早期预计2023年全球新型储能新增装机约150GWh新型储能正处于蓬勃发展的早期我们测算2022年全球新型储能新增装机6977GWh预计2023年这一数字约为14966GWh同比增速达到1145预计2025年全球储能新增装机达4246GWh2022-2025年CAGR达826至2030年新型储能新增装机达到1047GWh2025-2030年CAGR达到476请参阅最后一页的重要声明12电力设备行业动态研究报告图表21全球储能新增容量2023年预计将达到14966GWh2025年2030年分别达到4246GWh1047GWh1200表前工商业户用表前YoY工商业YoY户用YoY350100030025080020060015040010020050002020202120222023E2024E2025E2030E资料来源CNESAWoodMackenzieEIASPE中信建投拆分各个场景我们认为表前工商业户用场景2025年新增装机容量分别可达到22764GWh6587GWh13114GWh2022-2025年CAGR分别可达692516968888储能总体规模和各场景均迅速增长招标中标2022年全年招标旺盛2023Q1为传统淡季电芯降价已开始传导我们统计今年2月份国内储能招标量约22GWh环比1月份约65GWh有所下滑研判原因为年后淡季加上去年下半年招标量较大大量项目正在履约所致图表222022年下半年以来招标容量持续高增2023年2月有所回落EPC项目储能系统700060005000400030002000100002022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月资料来源储能头条CNESA储能与电力市场中信建投中标方面2022年全年中标总容量达445GWh项目储备充足中标价格方面EPC单位均价受具体项目条件等影响较大储能系统中标价多在15元Wh左右近期受项目较少储能电芯价格下降传导影响系统中标价有所下降请参阅最后一页的重要声明13电力设备行业动态研究报告图表232023年12月储能系统中标价低于2023年Q4电芯降价已有所传导EPC中标量储能系统中标量EPC月度中标均价元Wh储能系统月度中标均价元Wh35253020251882015215151010055000资料来源储能头条CNESA储能与电力市场中信建投预计需求释放下电池PCS盈利能力有望维持储能电池各电池厂扩产积极在上游碳酸锂产能释放价格下降情况下电池价格具备调价时间差看好需求放量情况下维持或提升其单位盈利储能PCS竞争格局较为稳定看好需求释放及海外渗透加速背景下PCS单位盈利维持或得以提升预计今年IGBT供给仍旧偏紧PCS为较为紧缺的环节大储集成国内大储集成市场竞争较为激烈随电芯降价储能系统亦随之较快降价技术路线目前亦无明显溢价存在但目前国内独立储能EPC价格相比全体EPC项目均价仍有溢价可长期关注储能集成环节后续格局变化优选具备项目资源优势或能够直接出海的公司图表24独立储能项目相比全体EPC项目仍存在一定溢价独立储能EPC容量MWhEPC总容量MWh独立储能单价元Wh加权平均单价元Wh600030500020元Wh25400030002020001510000102022320225202262022720228202292022102022112022122023120232资料来源储能头条CNESA储能与电力市场中信建投请参阅最后一页的重要声明14电力设备行业动态研究报告33电动车二季度步入旺季量利全面改善电池估值亟待修复估值能否修复关键在于量利的确定性对于电池环节而言进入二季度后2023年能见度显著提升30增速赛道全球龙头市盈率不足20x低估值亟待修复量的确定性增强2月销量落地一季度可展望158万辆以上二季度起迎来旺季且年底存在购置税退坡抢装全年900万辆需求确定性强对应板块增速超过30且未来几年可持续20以上而一般二季度起增速会开始提升对应景气度的向好是板块催化之一图表252月销量落地一季度可展望158万辆以上万辆销量-2019年销量-2020年销量-2021年销量-2022年销量-2023年90807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月预计158W资料来源中汽协中信建投单位盈利的确定性提升电池一季度盈利主要受到产能利用率和库存的影响在二季度均将出现边际改善同时产业链降本将全面体现产能利用率提升由于二季度起销售将进入旺季需求大概率强于一季度对应产能利用率提升库存减值改善主要是碳酸锂的减值降低一方面二季度碳酸锂随旺季来临跌势趋缓另一方面自供率或提升降低外购比例产业链降本明显预计二季度将完全执行新的采购方案预计材料端降本对电池成本的下降003-004元Wh请参阅最后一页的重要声明15电力设备行业动态研究报告图表26预计4月起产能利用率或持续提升图表27材料端降价带来成本下降成本下降元Wh0037120003610000350034800033600032003140003200029000281月2月3月4月E5月E6月E0027LFPNCM523NCM811资料来源Wind中信建投4月起产能利用率以2021年数据为参资料来源公司公告中信建投考计算电池作为非标特性最强的环节龙头大力推动产业链降本和技术迭代未来在单位盈利和产品出货均具备相当保障推荐宁德时代亿纬锂能等图表28锂电池环节量利具备确定性亿元环节公司23Q1预测同比环比2023业绩同比2024业绩2023PE2024PE行业边际变化宁德时代777420-4145584858302016电动车电池量利确定性强亿纬锂能12313762615799462113资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明16电力设备行业动态研究报告四风险提示1下游需求不及预期销量端可能受到疫情反复需求疲软影响而不及预期产量端可能受到上游原材料价格大幅波动限电疫情反复等影响不及预期进而影响公司相关业务出货量及盈利能力2原材料价格上涨超预期2021年以来原材料价格持续上涨同时原材料价格阶段性出现大幅波动性价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响与此同时对于公司短期业绩有扰动3推荐公司的重点项目推进不及预期公司作为新能源赛道参与者重点项目的推进是支撑营收和利润的关键也是公司成长性的反映重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩请参阅最后一页的重要声明17电力设备行业动态研究报告朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究分析师介绍发展部2016-2021年任兴业证券电新团队首席分析师2011-2015年任财经新能源行业高级记者专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪获2020年新财富评选第四名金麒麟第三名水晶球评选第三名请参阅最后一页的重要声明18电力设备行业动态研究报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页本报告由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明19