核心观点
　　底层逻辑：极速补能，电池寿命极致利用
　　电池寿命极致利用：换电站集中管理电池，相较于3C以上的超级快充，换电站的集中慢充和对电池的实时监测和保养能大幅提升电池的使用寿命，运营类用户的经济性因此可大幅提升。
　　极速补能效率：换电补能重卡仅3-5分钟，乘用车仅1-3分钟，解决新能源车1-2h的用户充电焦虑，且在同样占地面积下换电的补能效率仍高于快速充电。
　　电池资产实现闭环：换电模式下电池受统一管理，用户降低了购车的初始成本，电池和运营公司实现了电池资源循环利用和全生命周期健康监测，政府层面统一管理利于安全和资源控制。
　　边际变化：实现较好经济性，重卡快速起量同时政策、产业持续发力
　　重卡快速起量：22年12月换电新能源重卡销3349辆，占新能源重卡55%，渗透率从22年1月的1.1%提高到22年12月的6.2%，全年换电渗透率达1.9%，完成0-1爆发。
　　换电重卡经济性：预计用户端可节省成本约3.2万元/年；运营端营利性明显，回本周期4年，考虑电池回收和建站补贴后的年化净利润可达203万元。
　　运营乘用车经济性：用户端考虑补能成本和时间节省带来的机会成本，预计换电款出租车比充电款节省总成本约2.6万元/年；运营端回本周期在5-7年，考虑20%电池回收效率和建站补贴，B端换电站年化净利润可达到68万元。
　　换电政策：各地区对建设端和运营端设置补贴，乘用车换电站补贴金额在50-75万元/座，重型换电站通常在100万元/座，运营端电费补贴0.2元/kwh；地方规划层面，部分地区出台文件推动换电基础设施建设与换电商业模式的发展。
　　行业空间测算：预计2025年B端乘用车配套换电站建设需求3510座，重卡换电站建设需求量3600座，私家车端，蔚来规划换电站1000辆，预计25年换电站增量需求8110座，22-25cagr达93%。
　　产业链及相关标的：建议重点关注价值量较大的环节，换电设备-【瀚川智能】、【法兰泰克】、【山东威达】、【博众精工】、【安车检测】；换电重卡-【汉马科技】；电控系统-【蓝海华腾】、【绿控传动】；动力电池-【宁德时代】；换电运营-【协鑫能科】。
　　风险提示：换电模式推广不及预期、换电站建设不及预期、市场竞争加剧

研究报告全文：wwwhczqcom证券研究报告新能源换电行业深度研究报告商用风起重卡当先2023年3月14日证券分析师黄麟证券分析师何家金邮箱huanglin1hcyjscom邮箱hejiajinhcyjscom执业编号S0360522080001执业编号S0360523010001本报告由华创证券有限责任公司编制2021报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对所述证券买华创卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成对所涉及证券的个人投资建议版权所有请仔细阅读证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可PPT后部分的分析师声明及免责声明20091210号未经许可禁止转载核心观点底层逻辑极速补能电池寿命极致利用电池寿命极致利用换电站集中管理电池相较于3C以上的超级快充换电站的集中慢充和对电池的实时监测和保养能大幅提升电池的使用寿命运营类用户的经济性因此可大幅提升极速补能效率换电补能重卡仅3-5分钟乘用车仅1-3分钟解决新能源车1-2h的用户充电焦虑且在同样占地面积下换电的补能效率仍高于快速充电电池资产实现闭环换电模式下电池受统一管理用户降低了购车的初始成本电池和运营公司实现了电池资源循环利用和全生命周期健康监测政府层面统一管理利于安全和资源控制边际变化实现较好经济性重卡快速起量同时政策产业持续发力重卡快速起量22年12月换电新能源重卡销3349辆占新能源重卡55渗透率从22年1月的11提高到22年12月的62全年换电渗透率达19完成0-1爆发换电重卡经济性预计用户端可节省成本约32万元年运营端营利性明显回本周期4年考虑电池回收和建站补贴后的年化净利润可达203万元运营乘用车经济性用户端考虑补能成本和时间节省带来的机会成本预计换电款出租车比充电款节省总成本约26万元年运营端回本周期在5-7年考虑20电池回收效率和建站补贴B端换电站年化净利润可达到68万元换电政策各地区对建设端和运营端设置补贴乘用车换电站补贴金额在50-75万元座重型换电站通常在100万元座运营端电费补贴02元kwh地方规划层面部分地区出台文件推动换电基础设施建设与换电商业模式的发展行业空间测算预计2025年B端乘用车配套换电站建设需求3510座重卡换电站建设需求量3600座私家车端蔚来规划换电站1000辆预计25年换电站增量需求8110座22-25cagr达93证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载核心观点产业链及相关标的建议重点关注价值量较大的环节换电设备-瀚川智能法兰泰克山东威达博众精工安车检测换电重卡-汉马科技电控系统-蓝海华腾绿控传动动力电池-宁德时代换电运营-协鑫能科风险提示换电模式推广不及预期换电站建设不及预期市场竞争加剧证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载wwwhczqcom证券研究报告目录CONTENTS01换电模式补能效率高解决充电模式痛点02经济性领先政策助推未来市场空间广阔03产业链拆分及相关标的2021华创版权所有证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载第一部分01换电模式补能效率高解决充电痛点02经济性领先政策助推未来市场空间广阔03产业链拆分及相关标的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载11新能源车核心痛点充电速度慢商用领域更重效率补能是电动车核心问题之一根据中国汽车工业协会数据2022年我国新能源车销量为6887万辆同比增长934新能源车渗透率已达256补能是电动车推广的一大核心问题目前主流的补能模式是充电充电具有成本低产业链成熟等优势但充电通常时间长而快充对电池的损耗大换电模式补能时间短对电池的损耗低是充电模式的补充换电模式有丰富的应用场景针对日均行驶里程长的运营车和商用车换电能提高补能效率解决其痛点图表新能源车快充优缺点图表新能源车换电应用场景优势日充电易满足充电难满足换电需求均政策产业链运营模式竞争格局重卡行网约车驶出租新基建的提产业融合度车企自建桩头部运里车出使充电桩稳定高与合作建桩并存营商优势明程物流车增长资源向运营车企布局充显公交车商集中电服务打造生态链闭环分时租劣势赁车桩比充电时间技术其他车桩比低慢充7-10hrs快充对电池充电站占私家车快充05-2hrs损耗大地面积大充电车位补能效率需求资料来源华创证券整理被占用资料来源罗兰贝格杉杉充换电一体车和换电系统华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载12换电底层逻辑极速补能电池寿命极致利用换电大幅度缩短补能时间提升补能效率充电需要较长时间且充电桩在高峰时期会出现长时间排队现象而换电全过程不超过5分钟排队时间也相应缩短从单位效率看充电模式为8-16车次小时而换电模式可达到20车次小时效率明显提升从电池的角度看换电站集中管理电池能够实现电池寿命的极致利用换电站通过慢充的方式充电每次换电后会对电池进行集中检测和保养以确保电池的正常使用减少了对电池的损伤和容量的衰减延长电池的使用寿命图表单次循环下电池成本图表充换电技术路线对比电池成本元辆车循环次数50000600007000080000充电模式换电模式200025303540250020242832300017202327350014172023车位占用400013151820图表充电速率对电池寿命的影响服务车位补能效率15-30分钟车次3分钟车次单位效率8-16车次小时20车次小时资料来源华创证券整理快充对寿命的折损是显而易见的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载资料来源batteryuniversity华创证券测算12换电实现电池资产完美闭环电池资产管理公司实现电池产品和电池资产的互通是赋能换电的商业模式创新电池租赁模式降低车主购车门槛有利于新能源车的推广通过梯次利用和集中回收防止次品电池流入市场并实现材料循环利用同时电池资产公司以电池资产持有者和出租方的身份切入换电生态对电池的全生命周期的状态进行监控包含电池包的标准化上车梯次利用到电池回收承担电池维护的责任图表电池资产产业闭环示意图资料来源华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载13换电模式发展历程BetterPlace首次提特斯拉战略性的放弃宁德时代成立时代电出换电概念换电路线和模式服进入换电市场2007年BetterPlace开创先河首北汽新能源开启擎国家电网发展了标准次提出换电概念箱换电的技术天柱计划2022年建2010年国家电网发展了造3000座分布式储标准箱换电的技术换电站2022年底换电重卡2013年特斯拉推出90s特斯拉推出90s换国家政策支持换电渗透率达到19电技术换电技术技术将换电站纳2013入新基建年由于成本高销量低BetterPlace宣布换电模式不断降由于成本高销量破产本经济性跑通低BetterPlace蔚来正式发布电池租宣布破产用服务BaaS模式2007-2013年萌芽阶段2014-2020年沉淀阶段2021年以后高速发展资料来源相关公司官网中国日报卜德明等新机遇下我国新能源汽车换电模式发展前景分析华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载第二部分01换电模式补能效率高解决充电痛点02经济性领先政策助推未来市场空间广阔03产业链拆分及相关标的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载21风口已来重卡换电实现0-1突破乘用车补充换电目录截止2022年12月22年第12批推荐车型目录中换电车型比例达103工信部自2021年1月发布第一批新能源汽车推广应用推荐车型目录其中仅包括6款换电车型占比522021年共推广190款换电车型占新能源汽车推广目录782022年共推广342款换电车型2022年新能源换电重卡实现从0-1突破渗透率提升明显换电重卡的应用场景主要为封闭场景或者短倒运输场景在2022年换电重卡经济性逐渐跑通销量明显提升据中汽协统计2022年全年重卡销售总量达到67万辆其中新能源重卡销量总计25万辆占比382022年12月重卡总销量54万辆其中新能源重卡销量6165辆渗透率114换电新能源重卡约3349辆换电重卡占新能源重卡54渗透率明显提升图表2022年1-12月重卡换电车型销量及比例图表新能源汽车推广应用推荐车型目录换电车型数量及比例7000120050160451406000100040120500035800301004000258060030002060154004020001020100020050000000批批批批批批批批批批批批批批批批批批批批批批批批213456789123456789111011121012年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年212121212121212121222222222222222222222121212222新能源重卡销量辆新能源重卡比例换电重卡比例换电车型款换电车型比例资料来源中汽协卓众商用车华创证券资料来源工信部节能与新能源汽车年鉴华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载21风口已来车型完备运营商摩拳擦掌多个主体开展换电运营布局主机厂吉利成立万物友好易易换电北汽新能源成立蓝谷智慧以及蔚来和三一重工等主机厂开展换电站运营业务非主机厂宁德时代成立时代电服奥动新能源协鑫能科等依托原有业务优势也进军换电运营业务车企已推出一系列成熟的换电车型上汽广汽一汽吉利等主机厂积极研发换电车型推出非凡R埃安SNAT等换电乘用车三一重工吉利一汽解放等公司积极推出江山SE星瀚H解放JP等换电重卡车型图表主要换电站运营商图表换电已有规划车型远程星瀚H江山SE-437H一汽NAT枫叶60s徐工XGA4253汉马H7E上汽非凡R7北汽EU快换版解放J6P8X6东风天龙KL广汽埃安S东风E70主机厂非主机厂解放J6P6X4徐工XGA3318爱驰U5枫叶80v换电重卡换电乘用车资料来源立鼎产业研究网各公司官网企查查华创证券整理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载资料来源汽车之家电动汽车观察家华创证券整理22核心是经济性商用重卡乘用车大幅降低补能成本换电模式在商用领域具备经济性用户端可降低使用成本运营端营利性明显图表重卡换电站运营成本测算从用户端看假设每年总里程数为15万公里充电电价06元kWh换电电价14元kWh柴油换电站价75元升换电重卡车比充电重卡车电池折旧和时间成本低每年可节约成本32万元度电价格元kWh14电费成本元kWh06从运营端看预计B端重卡运营换电站年化净利润可达154万元回本周期4年考虑电池回收运行电费成本元kWh006后年化净利润可达191万元按建站成本20分七年计提政府补贴年化净利润可达203万度电毛利元kWh07元单次补能利润元2087电池费用化元869图表重卡车B端用户用车成本测算扣除变动成本后单次利润元1218单日服务次数60燃油车型充电车型换电车型扣除变动成本后年化利润万元2631能源价格元L或kWh75006140土地租金万元64每公里能耗L或kWhkm045157157管理人员万元192每公里费用元km338094219固定资产折旧万元840全年能源费用万元506314103290年化净利润万元1535全年维修费用万元1500416416回本周期年42时间成本万元450年消耗电池数量块864车体折旧万元429563563报废电池价值万元3752电池折旧万元1750考虑回收后年化净利润万元19106年成本总额万元699145894269政府补贴7年万元12考虑补贴后年化净利润万元20306资料来源汽车之家华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载资料来源协鑫能科公告汽车之家华创证券测算22核心是经济性商用重卡乘用车大幅降低补能成本换电模式在乘用车领域同样具备经济性用户端可明显降低使用成本运营端营利性明显图表B端换电站运营成本测算从用户端看假设每年总里程数为12万公里充电电价12元kWh换电电价16元kWh汽油B端模型价格78元升补能成本包含补能价格与排队带来的机会成本出租车司机时薪45元换电款出度电价格元kWh16租车比充电款出租车每年节省总成本约26万元电费成本元kWh06运行电费成本元kWh006从运营端看对乘用车换电站进行经济性测算度电毛利在094元kWh年化净利润44万元度电毛利元kWh094回本周期5-7年假设20电池回收效率及20政府建站补贴B端换电站年化净利润约68万单次补能电量kWh60元电池费用化元226图表B端用户用车成本测算扣除变动成本后单次利润元338单日服务次数100B端模型燃油车型充电车型换电车型扣除变动成本后年化利润万元12182能源价格元L或kWh780120160土地租金万元48每公里能耗L或kWhkm008023023管理人员万元192每公里费用元km062028037固定资产折旧万元540全年能源费用万元749331442年化净利润万元4382全年维修费用万元108026026回本周期年616时间成本万元246年消耗电池数量块144车体折旧万元125088088报废电池价值万元1624电池折旧万元125考虑回收后年化净利润万元6007年成本总额万元982816555政府补贴7年万元771考虑补贴后年化净利润万元6778资料来源汽车之家华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载资料来源协鑫能科公告汽车之家华创证券测算22核心是经济性私人乘用车经济性一般提升体验为主换电模式在私家车领域经济性提升不明显主要通过提升用户体验开拓市场图表C端换电站运营成本测算从用户端看假设每年总里程数为2万公里充电电价06元kWh换电电价16元kWh汽C端模型油价格78元升考虑折旧后换电款私家车与充电款私家车经济性相差不大换电主要以提度电价格元kWh16升用户体验为主电费成本元kWh06运行电费成本元kWh006从运营端看对c端换电站进行经济性测算度电毛利在094元kWh按单站日服务次数50次度电毛利元kWh094测算年化净利润1131万元相较于B端换电站C端换电站由于日服务次数较少导致运营利单次补能电量kWh60润大幅降低电池费用化元226扣除变动成本后单次利润元338图表C端用户用车成本测算单日服务次数50C端模型燃油车型充电车型换电车型扣除变动成本后年化利润万元6091能源价格元L或kWh780060160土地租金万元24每公里能耗L或kWhkm006018018管理人员万元192每公里费用元km047011029固定资产折旧万元280全年能源费用万元094022058年化净利润万元1131全年维修费用万元108026026回本周期年1238时间成本万元年消耗电池数量块72车体折旧万元125088088报废电池价值万元812电池折旧万元044考虑回收后年化净利润万元1943年成本总额万元327179171政府补贴7年万元400考虑补贴后年化净利润万元2343资料来源汽车之家华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载资料来源协鑫能科公告汽车之家华创证券测算23换电政策地方补贴力度大合理规划换电站近5000座国家政策大力支持换电模式发展1从政策层面国家明确新能源汽车电池标准及换电安全要求引导行业规范推动换电走向标准化2从补贴层面各地区保持对换电汽车的补贴力度补贴类型包括建设补贴和运营补贴乘用车换电站单站补贴金额在50-75万元重型换电站单站补贴金额会更高通常在100万元以内运营补贴按照实际充电量给予约02元千瓦时的补贴奖励北京市还会按年度考核结果分段给予额外补贴3从地方规划层面部分地区出台文件推动换电基础设施建设与换电商业模式的发展根据各省市政策文件换电站规划预计至2025年全国地方政策下换电站保有量可达4725座图表地方省城市换电站规划换电站规划座补贴金额省市政策文件内容2022年2023年长期规划建设补贴运营补贴重庆市新能源汽车换电模式应用试点工作乘用车换电站50万中重重庆到2023年计划在全市建成换电站200座以上200400方案型换电站80万武汉市新能源汽车换电模式应用试点实施2022年底累计建成换电站50座2023年底累武汉50100300换电站设备实际投资额15方案20222023年计建成换电站100座海南省新能源汽车换电模式试点实施方案投放换电车辆超过50辆并以2022年底全省累计建成换电站32座含以上海南海南省新能源汽车推广2022年行动计划3250换电模式运营的中重型卡车2025年年底全省建成换电站50座以上征求意见稿项目400万元单站对换电站建设优先给予土地宜宾换电模式推广应用试点方案宜宾2022到2025年宜宾市建成60座重卡换电站60指标并成立60亿产业发展重卡全域电动化研讨会基金公共充换电设施依实际安徽省十四五汽车产业高质量发展规安徽到2025年建成换电站180座180充电量给予06元千瓦划时的奖励广州市智能与新能源汽车创新发展十四广州到2025年换电站达到400个400换电单站55-65万补贴五规划集光伏发电储能充电为云南云南省十四五区域协调发展规划到2025年建设改造充换电站500座200一体的示范站50万元座通用型换电站千瓦补贴上海上海市交通发展白皮书到2025年建成换电站300个车桩比不高于21300上限600元非通用型换电站千瓦补贴上限300元证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载资料来源各地区政府官网华创证券23换电政策地方补贴力度大合理规划换电站近5000座换电站规划座补贴金额省市政策文件内容2022年2023年长期规划建设补贴运营补贴江苏江苏省十四五新能源汽车产业发展规划到2025年累计建成换电站500座500日常02元千瓦时年度北京市加快新型基础设施建设行动方案北京到2022年建设约100座换电站100310根据考核结果按1069020202022年74元千瓦年补贴交流150元千瓦直流400按充电量分段给予01元千成都成都市2022年大气污染防治工作行动方案2022年全市新增充换电站不低于350座150350元千瓦单站不超过500万瓦时015元千瓦时及02元元千瓦时补贴吉林省能源发展十四五规划到2025年力争全省建成充换电站500座吉林120充电桩数量达到万个以上到2025年全市力争建设充换电站459座遂宁遂宁市十四五能源发展规划充电桩17783台规划建设换电站9座配置9换电工位26个阳泉市十四五电动汽车充换电基础设施规阳泉十四五在平定郊区建成换电站2座2划绵阳市新能源汽车充电基础设施十四五规十四五期间新建或改造换电站不少于绵阳44划44座关于进一步加快新能源汽车产业发展的指导意到2025年建成集中式充换电站5000座河南500见以上山东关于推动城乡建设绿色发展若干措施的通知到2025年建成各类充换电站8000座800关于进一步加快新能源汽车推广应用及产业发建成投运不少于150个城市城际公共充新疆150展的指导意见换电站到2025年年底新建换电站30个以上充电黑龙江关于推动城乡建设绿色发展的实施意见50站650个以上合计座3323004725证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载资料来源华创证券各地区政府官网24龙头企业研发新技术持续渗透换电电池龙头企业采用CTPCTB技术支持汽车换电传统动力电池的组成过程为从电芯到模组再到电池包而宁德时代推出的巧克力换电CTP技术通过取消模组的设计直接将电池集成为电池包采取电池三明治结构即电池上盖-电芯-托盘比亚迪的CTB方案侧向强度可拆卸性强电池维修相对便利行业龙头公司均在新技术开发时保留换电可能性随着新一代技术的推广换电模式有望持续渗透图表宁德时代巧克力换电CTP技术图表比亚迪CTB技术资料来源宁德时代公众号资料来源比亚迪汽车公众号证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载25换电行业市场空间巨大预计2025年换电站保有量可达8110座重卡有较好的经济性从22年开始渗透加速运营类出租车22年受疫情影响最终装机预计从23年开始加速增长总体体量约为出租车140万辆网约车400万辆长期来看运营类需求可大幅降低用车成本预计到2025年乘用车换电站需求3510座重卡换电站需求3600座蔚来是目前私人乘用车换电站的主要推广方其2023年规划新增换电站1000座图表国内换电空间潜在空间测算20222023E2024E2025E重卡销量万辆6790110120新能源重卡销量万辆2554110168渗透率3760100140换电重卡销量万辆124188144渗透率194580120换电站需求座31010132200360020222023E2024E2025E运营乘用车保有量万辆540540540540年需求销量万辆675675675675换电运营车销量万辆3010132025351渗透率44153052换电站需求座30010132025351020222023E2024E2025E私家乘用车蔚来换电站规划座511100010001000合计换电站需求1121302652258110资料来源蔚来公众号中汽协卓众商用车华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载第三部分01换电模式补能效率高解决充电痛点02经济性领先政策助推未来市场空间广阔03产业链拆分及相关标的证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载