核心观点
　　建筑行业正在以新的面貌迎接估值提升。这种新体现在：1、国内、国外两个市场均迎来订单增长；2、股权融资、运营资产退出工具打通，现金流有望改善、分红比例有望提升；3、建筑国企经营韧性和经营质量更胜一筹已获历史的检验。我们认为，资本市场关于中国特色估值体系的大讨论，有望重塑建筑央企的估值，我们看好建筑央企的经营改善和市值提升。
　　摘要
　　国内稳增长带动基建订单提升，“一带一路”再拓新市场。国内经济复苏基础尚不牢固，基建仍将是稳增长重要抓手，我们预估2023年基建投资增速有望达到10%。当前建筑行业景气度高涨，订单增长预期较强，2月建筑业PMI达到60.2%，其中新订单和业务活动预期两项领先指标分别达到62.1%和65.8%。以大国和平外交作为坚强后盾，国内建筑企业“一带一路”海外再拓新市场。2023年正值“一带一路”十周年，预计今年将在中国召开第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，国内建筑企业有望受益于地缘政治形势好转、疫情影响消散，在国际工程承包领域取得积极成果。
　　融退工具打通改善现金流，分红比例有望提升。去年10月证监会明确恢复涉房上市公司再融资，打开了涉房建筑企业股权再融资渠道；基础设施公募REITs市场蓬勃发展，成为建筑企业盘活资产的重要渠道。两个渠道打通共助现金流改善，目前大型建筑央企中，已有中国能建发布定增预案，中国交建和中国铁建试水公募REITs发行取得成功。我们认为随着估值提升、融和退的工具加持，现金流改善状况下建筑企业分红比例仍有提升可能性。
　　中国特色建筑行业估值体系，建议重点关注低估值建筑央企。国企改革继续激发活力，今年1月国资委将央企考核指标从“两利四率”调整为“一利五率”，考核导向更偏经营质量提升。2015年以来建筑央国企经营韧性和经营质量显著高于建筑民企，改革成效有目共睹。建筑国企紧跟时代，通过数字化、信息化建设，实现了经营效率的提升。当前建筑央企普遍存在低估，建议重点关注低估值央企和“一带一路”受益企业，包括中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国核建、中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际。
　　风险分析
　　1、疫情反复可能影响工程进度，对建筑企业的施工进度产生不利影响。
　　2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的出险，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。
　　3、新业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力，有的存在地缘政治风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。

研究报告全文：证券研究报告行业动态重塑中国特色建筑行业估值建筑装饰体系看好建筑央企表现核心观点维持强于大市竺劲建筑行业正在以新的面貌迎接估值提升这种新体现在1zhujinbjcsccomcn国内国外两个市场均迎来订单增长2股权融资运营资编号产退出工具打通现金流有望改善分红比例有望提升3SACs1440519120002建筑国企经营韧性和经营质量更胜一筹已获历史的检验我们SFC编号BPU491认为资本市场关于中国特色估值体系的大讨论有望重塑建尹欢科筑央企的估值我们看好建筑央企的经营改善和市值提升yinhuankecsccomcnSAC编号s1440520070004摘要发布日期2023年03月19日国内稳增长带动基建订单提升一带一路再拓新市场国内经济复苏基础尚不牢固基建仍将是稳增长重要抓手我们市场表现预估2023年基建投资增速有望达到10当前建筑行业景气度高涨订单增长预期较强2月建筑业PMI达到602其12中新订单和业务活动预期两项领先指标分别达到621和2658以大国和平外交作为坚强后盾国内建筑企业一带一-8路海外再拓新市场2023年正值一带一路十周年预计今-18年将在中国召开第三届一带一路国际合作高峰论坛国内建筑企业有望受益于地缘政治形势好转疫情影响消散在国际202231820224182022518202261820227182022818202291820231182023218工程承包领域取得积极成果202210182022111820221218建筑装饰沪深300融退工具打通改善现金流分红比例有望提升去年10月证监会明确恢复涉房上市公司再融资打开了涉房建筑企业股权相关研究报告再融资渠道基础设施公募REITs市场蓬勃发展成为建筑企业盘活资产的重要渠道两个渠道打通共助现金流改善目前大型建筑央企中已有中国能建发布定增预案中国交建和中国铁建试水公募REITs发行取得成功我们认为随着估值提升融和退的工具加持现金流改善状况下建筑企业分红比例仍有提升可能性中国特色建筑行业估值体系建议重点关注低估值建筑央企国企改革继续激发活力今年1月国资委将央企考核指标从两利四率调整为一利五率考核导向更偏经营质量提升2015年以来建筑央国企经营韧性和经营质量显著高于建筑民企改革成效有目共睹建筑国企紧跟时代通过数字化信息化建设实现了经营效率的提升当前建筑央企普遍存在低估建议重点关注低估值央企和一带一路受益企业包括中国建筑中国中铁中国铁建中国交建中国中冶中国核建中材国际中钢国际北方国际中工国际本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明建筑装饰行业动态报告目录核心观点1摘要11国内稳增长带动基建订单提升一带一路再拓新市场12融退工具打通改善现金流分红比例有望提升53重塑中国特色建筑行业估值体系建议重点关注低估值建筑国企8风险分析13图表目录图表11-2月社零同比增速为37弱于GDP目标增速1图表21-2月人民币计价的出口金额同比增长091图表31-2月房地产开发投资完成额累计同比下降571图表41-2月商品房销售额与去年同期基本持平1图表5制造业投资同比增速回落至1012图表62022年起基建投资维持高增速2图表7我们预估2023年基建投资将维持10的增速2图表82023年2月建筑业PMI为6023图表9建筑业新订单PMI为6213图表10建筑业业务活动预期为6583图表11建筑业新签合同情况3图表12一带一路建设重要事件4图表13一带一路沿线国家贸易往来增加4图表14建筑企业海外营收占比4图表15涉房股权融资开闸5图表16建筑企业REITs发行申报情况6图表17建筑行业资产周转率持续提升6图表18八大央企资产周转率持续提升6图表19主要建筑央企特许经营权情况单位亿元7图表20建筑行业企业分红情况7图表21八大建筑企业分红比例7图表22本轮国企改革进程8图表232019年开始建筑国企营收增速高于民企8图表24国企归母净利润增速高于民企且抗风险能力更优8图表25建筑国企ROE从2015年开始领先民企9图表26七大建筑央企2022H营收集中度达249图表27建筑央企集团创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名录9图表28主流建筑国企人均创收提升10图表29主流建筑国企人均盈利提升10请参阅最后一页的重要声明建筑装饰行业动态报告图表30建筑央企全力推进数字化转型11图表31主流建筑国企财务指标及估值情况3月17日12图表32主流建筑国企海外营收占比12请参阅最后一页的重要声明建筑装饰行业动态报告1国内稳增长带动基建订单提升一带一路再拓新市场经济复苏基础尚不牢固基建仍将是稳增长重要抓手2023年政府工作报告指出今年GDP增长目标约为5当前时点来看1-2月出口同比增速仅为09海外需求延续疲弱态势社零总额同比增长37消费弱复苏房地产开发投资同比增速仍为-57对经济仍是拖累在海外需求疲软内需恢复尚待时日的情况下基建仍为稳增长重要抓手2022年全国共发行新增专项债超4万亿投放政策性金融工具近7400亿元预计2023年仍将延续投资力度两会政府工作报告指出已安排专项债额度38万亿元2021-2022年均为365万亿元其中提前批额度219万亿元同比大幅增长60继续提前发力赤字率目标3以政府投资有效带动全社会投资我们预估2023年基建投资增速有望达到10与2022年基本持平图表11-2月社零同比增速为37弱于GDP目标增速图表21-2月人民币计价的出口金额同比增长09中国社会消费品零售总额当月同比出口金额同比40150301002010500-10015011506151116041609170217071712180518101903190820012006201121042109220222072212-2015011506151116041609170217071712180518101903190820012006201121042109220222072212-30-50数据来源国家统计局中信建投数据来源海关总署中信建投图表31-2月房地产开发投资完成额累计同比下降57图表41-2月商品房销售额与去年同期基本持平房地产开发投资完成额累计同比住宅销售额累计同比商品房销售额累计同比7060705050403030201010-100-30-102015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12-20-50数据来源国家统计局中信建投数据来源国家统计局中信建投请参阅最后一页的重要声明1建筑装饰行业动态报告图表5制造业投资同比增速回落至101图表62022年起基建投资维持高增速制造业投资累计同比基建投资累计同比404030302020101001501160117011801190120012101220123010-10-10-2015021508160216081702170818021808190219082002200821022108220222082302-30-20-40-30数据来源国家统计局中信建投数据来源国家统计局中信建投图表7我们预估2023年基建投资将维持10的增速252015105020132014201520162017201820192020202120222023E数据来源国家统计局中信建投建筑行业景气度高涨订单增长预期较强受益于2022年专项债密集发行2023年专项债提前批规模增长60两批合计约7400亿元政策性金融工具投放涉及项目累计授信额已超43万亿元建筑行业景气度持续高涨2023年2月建筑业PMI达到602环比提升38个百分点其中新订单和业务活动预期两项领先指标分别达到621和658均远超50的枯荣线建筑业新签订单方面受益于充裕的资金支持2022年4季度新签合同金额13万亿元同比增长57请参阅最后一页的重要声明2建筑装饰行业动态报告图表82023年2月建筑业PMI为602图表9建筑业新订单PMI为621建筑业PMI建筑业PMI新订单90808070706060505040403030202010100020022008210221082202220823022002200821022108220222082302数据来源国家统计局中信建投数据来源国家统计局中信建投图表10建筑业业务活动预期为658图表11建筑业新签合同情况建筑业PMI业务活动预期建筑业新签合同额亿元同比90140000408012000030701000006020800005010600004003040000-102020000100-20020022008210221082202220823021506151116041609170217071712180518101903190820012006201121042109220222072212数据来源国家统计局中信建投数据来源国家统计局中信建投大国和平外交坚强后盾国内建筑企业一带一路海外再拓新市场2023年3月10日中国沙特伊朗在北京发布三方联合声明沙特与伊朗达成和解将恢复外交关系这是我国在一带一路沿线取得的重大外交成果为维护沿线地区和平稳定共同发展做出贡献2023年正值一带一路十周年一带一路建设极大促进沿线国家地区贸易额预计今年将在中国召开第三届一带一路国际合作高峰论坛国内建筑企业有望受益于地缘政治形势好转疫情影响消散在国际工程承包领域取得积极成果请参阅最后一页的重要声明3建筑装饰行业动态报告图表12一带一路建设重要事件习近平总书记首次提成立一带一路建设领首届进博会在上海举办出共同建设丝绸之导小组发布路线图启罗马宣言发布路经济带与海上动旗舰项目-中巴经济走廊丝绸之路成立亚投行2013年2014年2015年2017年2018年2019年习近平提出共建人类命运共同第二届一带一路体首届一带一路国际合国际合作高峰论坛举作高峰论坛举办一带一路办首届中国非洲成立丝路基金建设写入党章经贸博览会开幕数据来源中国一带一路网中信建投图表13一带一路沿线国家贸易往来增加海上丝路贸易指数STI一带一路沿线国家出口一带一路贸易额指数3002502001501005001401150116011701180119012001210122012301数据来源宁波航运交易所上海航运交易所中信建投图表14建筑企业海外营收占比海外业务占比8765432102013201420152016201720182019202020212022H数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明4建筑装饰行业动态报告2融退工具打通改善现金流分红比例有望提升受益涉房股权融资开闸有效补充项目资本金充足的资金是保障项目投资推进的关键项目投资资金通常由项目资本金及信贷资金构成由于建筑行业盈利能力偏弱且项目资本金获取渠道有限项目资本金不足往往对项目投资规模的扩张形成制约2022年10月证监会明确恢复涉房上市公司再融资打开了涉房建筑企业再融资渠道2022年10月25日中国能建公告拟定增募资150亿元随着估值的逐步上修预计将有更多的建筑企业通过定增储备项目资金不断扩大项目投资图表15涉房股权融资开闸时间来源相关政策国务院关于坚决提出对存在土地闲置及炒地行为的房地产开发企业商业银行不得发放新开发项目贷款证监部门暂停批20100417遏制部分城市房价准其上市再融资和重大资产重组过快上涨的通知201010证监会坚决贯彻执行新国十条精神已暂缓受理房地产开发企业重组申请对已受理的将征求国土资源部意见允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业最近一年一期房地产业务收入利润占企业当期20221021证监会相应指标的比例不超过10在A股市场融资恢复涉房上市公司并购重组及配套融资允许符合条件的房地产企业实施重组上市重组对象须为房地产行业上市公司允许房地产行业上市公司发行股份或支付现金购买涉房资产发行股份购买资产时可以募集配套资金募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价补充流动资金偿还债务等不能用于拿地拍地开发新楼盘等建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司参照房地产行业上市公司政策执行支持同行业上下游整合证监会新闻发言人恢复上市房企和涉房上市公司再融资允许上市房企非公开方式再融资引导募集资金用于政策支持的房就资本市场支持房地产业务包括与保交楼保民生相关的房地产项目经济适用房棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房20221128地产市场平稳健康建设以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金偿还债务等允许其他涉房上市公司再融资发展答记者问要求再融资募集资金投向主业调整完善房地产企业境外市场上市政策与境内a股政策保持一致恢复以房地产为主业的h股上市公司再融资恢复主业非房地产业务的其他涉房h股上市公司再融资进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用会同有关方面加大工作力度推动保障性租赁住房REITs常态化发行努力打造REITs市场的保租房板块鼓励优质房地产企业依托符合条件的仓储物流产业园区等资产发行基础设施REITs或作为已上市基础设施REITs的扩募资产资料来源国务院证监会中信建投基础设施公募REITs市场蓬勃发展成为建筑企业盘活资产的重要渠道我国基础设施公募REITs自2021年6月试点落地以来快速发展截至2023年3月17日已有25只REITs上市市值达8683亿元建筑企业中已有中国交建中国铁建的高速公路项目成功发行并上市REITs共募资1419亿元尚有中国电建中国中铁等多家建筑企业积极筹划REITs申报基础设施公募REITs正成为建筑企业盘活资产的重要渠道同时发行公募REITs过程中资产增值也能够给建筑企业带来更多的股权资金请参阅最后一页的重要声明5建筑装饰行业动态报告图表16建筑企业REITs发行申报情况发行状态发行人申报人发行申报情况华夏中国交建高速REIT于2022年4月7日发行于4月28日上市发行规已发行上市中国交建模为9399亿元底层资产为嘉通高速资产估值增值率为1761国金中国铁建高速REIT于2022年6月21日发行于2022年6月27日上市已发行上市中国铁建发行规模为4793亿元底层资产为于2022年8月6日公告开展基础设施公募REITs申报发行工作拟以五一桥水公告开展申报发行工作中国电建电站1-5号机组为底层资产银川中铁水务集团有限公司拟以银川供水资产通过发行基础设施公募REITs盘拟申报中国中铁活存量资产拟申报中国建筑在投资者互动平台表示将积极参与REITs试点相关准备工作有序进行中资料来源公司公告中信建投建筑企业运营效率有所提升在国资委加强两金管控的背景下建筑企业的经营效率有所提升2021年建筑行业资产周转率为707较上年提升18个百分点八大建筑央企资产周转率整体水平及上涨幅度均超过建筑行业平均水平资产运营收益能力显著增强图表17建筑行业资产周转率持续提升图表18八大央企资产周转率持续提升资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投PPP运营及转型增厚建筑企业运营资产随着建筑企业所投PPP项目逐步进入运营以及部分企业向运营端实业化转型发展建筑企业的运营资产规模不断提升相较于传统的工程建设业务运营端实业化业务往往具有更高的毛利率能够有效带动建筑企业盈利性的提升同时建筑企业也能够通过基础设施公募REITs盘活运营资产从而获取更多的股权投资资金以扩大投资请参阅最后一页的重要声明6建筑装饰行业动态报告图表19主要建筑央企特许经营权情况单位亿元资料来源公司公告中信建投建筑企业分红比例有望随着现金流改善而提升2021年156家建筑企业中约有67的企业分红分红比例在10以上的占比622八大央企分红比例均超10其中中国建筑分红比例最高为204尽管建筑企业分红比例的平均数及中位数在近几年均有所抬升但整体分红比例仍处低位近期土地财政转型方向之一股权财政的讨论逐渐增多我们认为与做大做强国有企业的道路一致中国移动中国电信近期做出分红承诺将逐步提高分红比例至70我们认为尽管建筑企业现金流状况尚不及此类企业但随着估值提升融和退的工具加持现金流改善状况下建筑企业分红比例仍有提升可能性图表20建筑行业企业分红情况图表21八大建筑企业分红比例资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7建筑装饰行业动态报告3重塑中国特色建筑行业估值体系建议重点关注低估值建筑国企国企改革激发活力建筑央国企经营韧性和经营质量高于建筑民企2014年新一轮国企改革启动以来建筑国企的市场活力得到激发经营质量和经营效益取得可观增长2015年开始国企ROE水平净利润增速持续高于民企尤其是房地产市场进入下行周期社会经济遭遇疫情等事件冲击建筑国企表现出优异的抗风险能力国企尤其是央企市场占有率持续提升2023年1月国资委将央企考核指标从两利四率调整为一利五率新增营业现金比率和ROE两项指标表明其更加关注央企的经营质量和盈利能力引导央企经营质量提升图表22本轮国企改革进程全面深化改革阶段开启小范围试点开启在电力石油双百计划取得卓越进展国中央企业负责人会议中央企业国务院国有企业改革领导小组组正式等7大领域选取了南方电网等7家企改革三年行动方案顺利出台经营层面的任务目标由2022年的成立统筹研究和协调解决全国国有央企进行首批试点混合所有制从试点走向全面落实两增一控三提高变为一增一企业改革中的重大问题和难点问题加快落地稳四提升2022年2023年2014年2015年2018年2020年2016年11月1月关于深化国有企业改革的指导国有企业改革领导小组印发双意见出台先后出台22个系列百计划行动方案国企改革从金融街论坛年会首次提出探文件国企改革顶层设计基本完小范围试点向央企地方国企铺索建立具有中国特色的估值体成开系数据来源政府官网新闻资料中信建投图表232019年开始建筑国企营收增速高于民企图表24国企归母净利润增速高于民企且抗风险能力更优国企民企国企民企255020015201420152016201720182019202020212022H-50105-1000201420152016201720182019202020212022H-150-5-200-10-15-250数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投注比较范围为中信建筑指数成分股且需在2013-2022H连续经营下同请参阅最后一页的重要声明8建筑装饰行业动态报告图表25建筑国企ROE从2015年开始领先民企图表26七大建筑央企2022H营收集中度达24其他建筑企业七大建筑央企国企民企151001080605400201420152016201720182019202020212022H20-50-1020122013201420152016201720182019202020212022H数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投技术实力雄厚打造世界一流专精特新示范企业建筑央企技术实力雄厚是我国道桥公建隧道等重大项目的主力军在各自细分领域具备世界先进水平的建设能力2023年2月28日国资委在前期创建世界一流示范企业试点工作的基础上开展创建世界一流示范企业和专精特新示范企业双示范行动八大建筑央企合计有16家子公司3家集团内兄弟公司跻身此列图表27建筑央企集团创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名录世界一流专精特新示范企业名称世界一流专精特新示范企业名称企业名称上市公司子公司集团内兄弟公司中建西部建设股份有限公司中国建筑中建钢构工程有限公司中建三局智能技术有限公司中国铁建电气化局集团有限公司中国铁建中铁第四勘察设计院集团有限公司中国铁建重工集团股份有限公司中铁工程装备集团有限公司中国中铁中铁大桥局集团有限公司中铁电气化局集团有限公司中交第二航务工程局有限公司上海振华重工集团股份有限公司中国交建中交一公局集团有限公司中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司中国电建中国水电基础局有限公司中国能建中能建数字科技集团有限公司电力规划总院有限公司中国化学中国天辰工程有限公司中国中冶中冶赛迪集团有限公司株洲硬质合金集团有限公司资料来源国资委中信建投请参阅最后一页的重要声明9建筑装饰行业动态报告数字化信息化建设助力经营效率提升住建部印发十四五建筑业发展规划指出实现建筑工业化数字化智能化水平大幅提升加速建筑业由大向强转变主流建筑国企具有体量大积累深产业链条全的特征通过数字企业转型一方面可以提升管理效能打造数字中后台提升资金物资使用效率另一方面生产设计施工的数字化转型可以充分发挥国企技术实力强积累深厚的优势使得生产效率得到切实提升2013-2021年主流建筑国企人均创收从2361万元提升至4087万元人均盈利从57万元提升至100万元均实现近乎翻倍的增长图表28主流建筑国企人均创收提升图表29主流建筑国企人均盈利提升人均创收万元人均盈利万元45012040010035030080250602001504010020500002013201420152016201720182019202020212022H2013201420152016201720182019202020212022H数据来源公司公告中信建投数据来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明10建筑装饰行业动态报告图表30建筑央企全力推进数字化转型企业数字化信息化建设参与共建我国数字建造领域唯一的国家级国家数字建造技术创新中心自主研发的工程建造软件底层图形平中国建筑台技术软件AECMate实现市场化应用加快实施数字化转型加入5G创新联合体积极探索5G和区块链技术在建筑行业的应用建设数字中铁构建八大业务平台两大数据中台一个大数据平台包括协同工作人力资源管理工程项中国中铁目成本管理业财共享科技管理经营开发中铁鲁班电商网络安全化态势感知数字化管控中心基于BIM的设计数据中台和工程数据中台等目标建设一流数智企业打造一体化技术平台加快发展智慧设计智慧施工智慧制造智慧运营推动生中国铁建产端数字化转型全力构筑以数智中交为核心的内外部数字生态融合发展交通基建互联网以产业转型为方向创新下一代交中国交建通基建产品和服务新模式培育产业链供应链智能生态圈开辟高质量发展新空间以价值为导向以数据为核心不断深化水能砂城业务与数字技术融合加快推进业务数字化产品中国电建数字化数字产业化管理智慧化发展壮大数字电建积极推进数字中冶建设进一步落实落细中冶数字化实施方案积极推进数字化管控平台建设全力推动产中国中冶业数字化和数字产业化两化并重联动发展加快促进中冶数字化转型升级构建起数字中冶发展新优势全面融入绿色低碳经济数字经济共享经济三大经济形态积极顺应高质量发展一体化发展融合发展三大发展趋势充分发挥综合优势围绕实现能源绿色低碳发展这一关键命题聚焦3060系统解决方案一个中国能建中心和氢能储能两个基本点精准发力推动能源网交通网数字网水网生态网产业网文化网七网深度融合打造能源与工业交通建筑等领域深度融合的产业生态圈全方位构筑新能源新基建新产业三新能建平台中国化学以信息化支撑精细化管理落实落地积极推进运营管理集成系统建设数字化学建设有序推进资料来源新闻报道公司公告中信建投建筑央国企普遍存在低估建议重点关注低估值央企和一带一路受益企业从经营质量角度分析建筑国央企经营质量普遍更优当前建筑央企PB估值处于04x-11x区间平均仅为07x仍处于低估状态从ROE与股息率角度我们建议重点关注中国建筑中国中铁中国铁建中国核建2023年正值一带一路十周年我国拟举办第三届一带一路高峰论坛考虑到国际合作催化和疫情后投资热度回升建议重点关注央企出海代表性企业中国交建中国中冶中材国际中钢国际北方国际中工国际请参阅最后一页的重要声明11建筑装饰行业动态报告图表31主流建筑国企财务指标及估值情况3月17日20212022年前三季度2023E证券代码企业名称毛利率净利率ROE分红率股息率收现比PEPBPEG601668SH中国建筑113411492051111410603601800SH中国交建1253469202690850707601390SH中国中铁100281001934108540604601186SH中国铁建962992153195430404601669SH中国电建13130692015901060906601868SH中国能建13230691209901151007601618SH中国中冶1062378222094760705601117SH中国化学9536961716103901103601611SH中国核建9926751508821151006600970SH中材国际172561392823851181806000928SZ中钢国际83421053018651531607000065SZ北方国际10752100807921702007002051SZ中工国际15630264315762641116601068SH中铝国际136-37-12400088------资料来源wind公司公告中信建投图表32主流建筑国企海外营收占比2022年上半年海外营收占比600519508500383400300233206200143140139100535049333200中工国际北方国际中材国际中国化学中钢国际中国电建中国交建中国能建中国建筑中国中铁中国铁建中国中冶中国核建数据来源公司公告中信建投注中国核建为2021年全年数请参阅最后一页的重要声明12建筑装饰行业动态报告风险分析1疫情反复可能影响工程进度对建筑企业的施工进度产生不利影响2房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响房地产对建筑企业的影响主要体现在1当前土地市场低迷地方政府土地出让收入较大幅度下滑对基建资金来源造成不利影响2房地产市场持续低迷商品房销售开工较大幅度下滑影响了房建企业的新增订单而竣工面积下行影响了装饰装修企业的订单相关建筑子板块企业业务发展受不利影响3房地产企业的出险对存在房地产企业应收款房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力3新业务拓展可能不及预期部分传统建筑企业布局新能源矿产及新材料等建筑以外的新领域但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力有的存在地缘政治风险可能存在拓展失败或造成经营损失的风险请参阅最后一页的重要声明13建筑装饰行业动态报告竺劲分析师介绍房地产和建筑行业首席分析师北京大学国家发展研究院金融学硕士专注于房地产物业管理等行业研究10年证券从业经验多次荣获最佳行业金牛分析师奖房地产行业新财富最佳分析师房地产行业机构投资者财新资本市场分析师成就奖房地产行业卖方分析师水晶球奖房地产行业等奖项尹欢科房地产行业分析师主要研究领域为房地产开发物业管理商业地产及地产转型领域浙江大学金融学学士复旦大学金融学硕士20182020年水晶球最佳行业分析师奖团队成员2020年金牛奖最佳行业分析团队房地产2020-2022年新财富最佳分析师房地产入围团队成员吴钰洁研究助理wuyujiecsccomcn曹恒宇caohengyucsccomcn请参阅最后一页的重要声明14建筑装饰行业动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明15