投资逻辑:油运“超级牛市”期权―一需求意外＋供给瓶颈
　　·需求意外:逆全球化下全球油运贸易重构，航距拉长驱动油运需求明显增长，且可持续。
　　·供给瓶颈:未来数年船台趋紧，叠加环保约束供给弹性，成就油运供给刚性凸显。
　　原油油运跟踪:全球原油贸易重构继续,叠加中国疫后复苏
　　·俄乌冲突爆发后，全球原油贸易重构即开启—―欧洲加大美湾西非等进口，俄油加大印度中国等出口，航距逐步拉长。
　　· 2022年12月s日对俄原油制裁执行，全球原油贸易重构继续――俄欧贸易萎缩，继续长航线贸易替代，船舶逐步大型化。
　　成品油运跟踪:全球成品油贸易重构刚刚开启,重构空间巨大
　　·俄乌冲突爆发后，俄欧成品油贸易量稳定。全球疫后复苏推动成品油运需求，欧洲加大跨区域进口满足增量需求。
　　全球成品油贸易重构开启――俄罗斯增加非洲和未知目的地出口，欧洲近期库存或已消化，初现回升，并将继续加大跨区域进口。
　　投资策略:维持增持评级
　　·逆全球化成为长期趋势，全球油运贸易重构影响逐步体现，持续性有望超市场预期，建议战略重视油运板块投资机会。
　　·当下油运具有“超级牛市”期权。
　　·维持增持评级:中远海能、招商轮船、招商南油。
　　风险提示
　　·地缘冲突风险、经济衰退风险、航运环保新政执行风险、油价风险、疫情风险等。
　　

研究报告全文：国泰君安交运油运图鉴第二期姓名岳鑫分析师姓名尹嘉骐研究助理邮箱yuexingtjascom邮箱yinjiaqigtjascom电话0755-23976758电话021-38038322证书编号S0880514030006证书编号S0880121050042001022022125030405请参阅附注免责声明12请参阅附注免责声明3运价日度2-3月运价超预期快速上冲高位运价年度2021年见底2022年复苏开启贸易节奏或影响短期运价预计2023年运价中枢继续上升12-3220212022VLCC中东-中国航线运价VLCC中东-中国航线运价VLCCTCE年度均值1210408天30天6204210万美元0万美元0TCE-2TCE-4-102009201120122015201620192020202220102013201420172018202122-0122-0222-0422-0722-0822-1122-1223-0322-0322-0522-0622-0922-1023-0123-02请参阅附注免责声明4数据来源Clarksons国泰君安证券研究全球原油海运量去库完成滞后加速恢复中俄欧原油贸易量俄乌冲突后已开始减少预计逐步恢复较2019年增长12月5日对俄制裁后萎缩34全球原油终端消费全球原油海运量俄欧原油海运贸易量103502-5-10-151百万吨-20-25022-0122-0222-0422-0522-0622-0722-0922-1023-0222-0322-0822-1122-1223-0123-0318-0418-0719-0119-0719-1020-0420-1021-0121-0722-0122-0422-1018-0118-1019-0420-0120-0721-0421-1022-07请参阅附注免责声明5数据来源ClarksonsKpler国泰君安证券研究俄油出口量12月制裁后短期最多缩减达三成俄油出口结构俄乌冲突后已开始逐步替代2023年1月已恢复至制裁前水平制裁后加大印度出口替代欧洲5202316俄罗斯原油海运出口量100580其他460非制裁国340中国2俄乌冲突百万吨120俄乌冲突爆发爆发印度0俄西原油海运出口结构0欧洲22-0422-0622-0722-1122-1223-0122-0122-0222-0322-0522-0822-0922-1023-0223-0322-0122-0622-0822-1023-0223-0322-0222-0322-0422-0522-0722-0922-1122-1223-01请参阅附注免责声明6数据来源Kpler国泰君安证券研究欧洲进口量制裁前短期囤油近期平稳欧洲进口结构加大美湾西非进口替代俄油78欧洲原油海运进口量1001480其他欧洲12西非1060美湾8406中东4百万吨20俄罗斯2俄乌冲突欧洲原油海运进口结构爆发0022-0122-0222-0522-0622-0922-1223-0123-0222-0322-0422-0722-0822-1123-0223-0322-0322-0422-0722-0822-1022-1123-0322-0122-0222-0522-0622-0922-1022-1223-01请参阅附注免责声明7数据来源Kpler国泰君安证券研究2023年中国疫后复苏将对冲欧美衰退风险过去一年北美进口占比提升中国进口航距拉长节后出行快速复苏中国原油进口量恢复922122310中国原油海运进口量1001580其他1060俄罗斯中东405西非百万吨20美洲0中国原油海运进口结构022-0322-0422-0722-0822-0922-1223-0122-0122-0222-0522-0622-1022-1123-0223-0322-0322-0422-0522-0622-0822-1022-1122-1223-0122-0122-0222-0722-0923-0223-03请参阅附注免责声明8数据来源Kpler国泰君安证券研究06请参阅附注免责声明90701140120天10080604020单次贸易往返运营天数0中西南美俄美西中俄东美湾非东苏俄-------非罗湾好罗伊罗-远亚亚亚斯-欧欧欧望斯斯东洲洲洲欧洲洲洲士-角亚洲运亚洲河洲请参阅附注免责声明10请参阅附注免责声明11运价日度2月5日对俄制裁如期执行运价年度产能利用率提升2022年中枢创新高运价短期回落蓄势待发预计2023年运价中枢继续上升13142022MR新加坡-澳洲航线运价MR新加坡-澳洲航线运价MRTCE年度均值87665天天443万美元万美元22100201120142016201720192022201220132015201820202021202322-0522-0723-0123-0322-0122-0322-0922-11请参阅附注免责声明12数据来源Clarksons国泰君安证券研究全球成品油海运量疫后复苏驱动持续增长俄欧成品油贸易量俄乌冲突后仍平稳制裁后快速萎缩1516全球成品油海运量俄欧成品油海运贸易量2021816141百万吨12百万吨10022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0322-0122-0222-0622-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0322-0322-0422-0522-0723-02请参阅附注免责声明13数据来源Kpler国泰君安证券研究俄油出口量制裁后短期缩减3月超预期增加俄油出口结构制裁后欧洲贸易萎缩预计后续取决于新市场开拓非洲与未定目的地货盘增加17318俄罗斯成品油海运出口量100280其他60非洲美洲140亚洲俄乌冲突百万吨20欧洲俄成品油海运出口结构爆发0022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0322-0222-0422-0522-0722-1022-1223-0322-0122-0322-0622-0822-0922-1123-0123-02请参阅附注免责声明14数据来源Kpler国泰君安证券研究欧洲进口量制裁前囤油近期库存或已消化欧洲进口结构近期继续加大亚洲中东跨区域进口初现回升1920欧洲成品油海运进口量1006580非洲460美洲3欧洲240百万吨俄罗斯120俄乌冲突中东0爆发欧洲成品油海运进口结构0其他亚洲22-0322-0422-0622-0922-1223-0322-0122-0222-0522-0722-0822-1022-1123-0123-0222-0122-0522-0822-0922-1122-1223-0223-0322-0222-0322-0422-0622-0722-1023-01请参阅附注免责声明15数据来源Kpler国泰君安证券研究请参阅附注免责声明16队供给增量有限VLCC在手订单有限MR增速放缓21VLCC22MR已交付待交付已拆解已交付待交付已拆解1015全球MR2490艘8全球VLCC897艘1065402船队增减艘-50船队增减艘VLCC-2MR-10未定未定22-0422-0723-0123-1024-0424-0722-0122-0422-0722-1023-0124-0724-1022-0122-1023-0423-0724-0124-1023-0423-0723-1024-0124-04--2524请参阅附注免责声明17数据来源Clarksons国泰君安证券研究全球船台趋紧集运超级牛市催生大量集装箱船订单未来两年全球船台趋于饱和船价高企以及环保船型仍待成熟或持续抑制船东资本开支意愿未来油轮新船集中下单取决于油轮船东对油运高景气持续性的预期23242023-2024新船造价指数集装箱船油气船散货船油轮50200CGT4015030100百万年100量2019885010船舶交付002018201920202021201720222026E2023E2024E2025E199820002003200620082011201420172019202219961997199920012002200420052007200920102012201320152016201820202021请参阅附注免责声明18数据来源Clarksons国泰君安证券研究04请参阅附注免责声明19