周期研判：3月以来SVB、瑞信相继发生风险事件，本质上都是利率水平快速上升后引发的金融风险暴露案例，尽管监管机构及时采取措施，但高利率环境下金融系统风险隐忧仍存，市场正处于脆弱的避险情绪之下。且美国2月CPI并未超预期上行、PPI反而意外环比下行或指示通胀已正在缓解，美联储在3月FMOC上的鹰派表态或难超预期甚至有偏鸽可能，后续加息空间有限，加息周期已临近末端。此前受加息预期、风险偏好下降压制的工业金属或迎来金融属性的修复。国内方面，1-2月工业、消费等经济数据向好符合预期，表明经济内生增长仍在修复途中，3月17日降准亦显示政策对经济修复的呵护态度，经济修复的持续验证亦将对金属价格形成一定支撑。
　　电解铝：终端需求传导，去库有所加速。本周LME/SHFE铝跌1.69%/0.19%至2274/18230(美)元/吨。①供给端：本周铝厂小幅复产。本周四川地区电力情况稍有好转，牵起手电力不足减产的部分企业开始复产，运行产能小幅增加目前电解铝开工产能约3987.5万吨，环比增加6万吨。②需求、库存：开工率继续回升。本周铝加工龙头企业开工率回升1.0%至64.2%，、铝线缆、铝型材开工率分别回升2.0%、3.0%至55.0%、63.5%，其余加工开工率与上周持平。社会库存去化进程有所加速，SMM社会铝锭、铝棒库存为121.1（-5.6）、16.94（+0.6）万吨。③盈利端：受铝价回落及阳极价格回升影响，吨铝盈利回落1164元左右。
　　铜：联储鹰派难超预期，铜价修复可期。本周LME/SHFE铜跌3.24%/2.31%至8580/67220(美)元/吨。SV、瑞信相继暴雷压制全球市场风险偏好，对铜价形成较大扰动。但是美国2月CPI数据并未超预期上行，且PPI反而意外环比下行，或指示通胀压力正在换解除，在金融体系风险隐忧仍存的情况下，联储鹰派表态或难超预期，铜价有望迎来修复。国内需求方面，本周铜下游加工开工率普遍回升，复苏延续亦对铜价形成一定支撑。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo有色金属TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230318上次评级增持联储放水提前金银步入加速期TablesubIndustry细分行业评级行工业金属周报业于嘉懿分析师刘小华研究助理宁紫微研究助理更021-38038404021-38038434021-38038438yujiayigtjascomliuxiaohua027843gtjascomningziweigtjascom新证书编号S0880522080001S0880123020054S0880121080070本报告导读继ECB加息50bp后3月23日FMOC成为市场关注焦点但SVB瑞信相继发生相关报告TableDocReport风险事件高利率环境下金融体系隐忧仍未完全消除叠加美国2月PPI意外下行或有色金属杠杆触发在即银企乘风可期暗示通胀正在缓解联储鹰派表态难超预期金属商品或迎来金融属性修复20230313有色金属国君有色工业金属周度数据摘要库0311TableSummary周期研判3月以来SVB瑞信相继发生风险事件本质上都是利率20230312水平快速上升后引发的金融风险暴露案例尽管监管机构及时采取措有色金属风险事件弱化鹰派预期金融属性压力或缓解施但高利率环境下金融系统风险隐忧仍存市场正处于脆弱的避险20230312情绪之下且美国2月CPI并未超预期上行PPI反而意外环比下行有色金属国君有色钴锂小金属周度数或指示通胀已正在缓解美联储在月上的鹰派表态或难超据库03113FMOC20230311预期甚至有偏鸽可能后续加息空间有限加息周期已临近末端此前受加息预期风险偏好下降压制的工业金属或迎来金融属性的修有色金属终端价格战正酣催化洗牌加速证复国内方面1-2月工业消费等经济数据向好符合预期表明经20230311券济内生增长仍在修复途中3月17日降准亦显示政策对经济修复的呵护态度经济修复的持续验证亦将对金属价格形成一定支撑研究电解铝终端需求传导去库有所加速本周LMESHFE铝跌0317收盘价周涨跌169019至227418230美元吨供给端本周铝厂小幅复产报金属品类元吨美元吨本周四川地区电力情况稍有好转牵起手电力不足减产的部分企业开铜告SHFE67220-231始复产运行产能小幅增加目前电解铝开工产能约39875万吨环比增加6万吨需求库存开工率继续回升本周铝加工龙头企LME铜8580-324业开工率回升10至642铝线缆铝型材开工率分别回升20SHFE铝18230-01930至550635其余加工开工率与上周持平社会库存去化LME铝2274-169进程有所加速SMM社会铝锭铝棒库存为1211-56169406SHFE铅15405165万吨盈利端受铝价回落及阳极价格回升影响吨铝盈利回落LME铅208950601164元左右SHFE锌22520-153铜联储鹰派难超预期铜价修复可期本周LMESHFE铜跌LME锌2895-143324231至858067220美元吨SV瑞信相继暴雷压制全球市SHFE锡183520-183场风险偏好对铜价形成较大扰动但是美国2月CPI数据并未超预LME锡22510-175期上行且PPI反而意外环比下行或指示通胀压力正在换解除在金融体系风险隐忧仍存的情况下联储鹰派表态或难超预期铜价有SHFE镍175960-206望迎来修复国内需求方面本周铜下游加工开工率普遍回升复苏LME镍23364300延续亦对铜价形成一定支撑维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1周期研判联储放水提前金银步入加速期32行业及个股表现43工业金属价格库存54铜联储鹰派难超预期铜价修复可期65铝终端需求传导去库有所加速86上市公司盈利预测107风险提示10图表目录表1衰退风险情绪升温价格博弈加剧5表2本周各品种金属垒库去库不一5表3SMM铜精杆加工企业周度开工率调研反馈7表42022-2023年铝加工龙头企业周度开工率统计317更新9表5相关上市公司列表10图1SW有色金属周度跌374图2本周SW有色金属表现弱于大盘指数4图3本周各子版块中贵金属大幅领先4图4盛达资源个股周度涨幅最大为16004图5菲利华个股周度跌幅最大为-16944图6SHFE铜跌231LME铜跌3246图7铜矿加工费环比持平为758美元吨6图8铜交易所库存为354万吨降30万吨6图9铜内外价差为421元吨6图10SHFE铜及国际铜合计库存1823万吨6图11上海保税区库存升07万吨至174万吨6图12COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2107图13SHFE铜基差为510元吨周升440元7图14SHFE铝跌019LME铝跌1698图152023年2月电解铝度电成本04603元8图162023年2月电解铝平均成本为17434元8图17现货铝锭库存升56万吨至1211万吨8图18铝棒库存降06万吨至1694万吨8图19钢联铝锭厂内库存降06万吨至139万吨8图20电解铝行业平均盈利约为1164元吨9图21铝加工企业开工率周升10至6429请务必阅读正文之后的免责条款部分2of11行业更新1周期研判联储放水提前金银步入加速期周期研判3月以来SVB瑞信相继发生风险事件本质上都是利率水平快速上升后引发的金融风险暴露案例尽管监管机构及时采取措施但高利率环境下金融系统风险隐忧仍存市场正处于脆弱的避险情绪之下且美国2月CPI并未超预期上行PPI反而意外环比下行或指示通胀已正在缓解美联储在3月FMOC上的鹰派表态或难超预期甚至有偏鸽可能后续加息空间有限加息周期临近末端此前受加息预期风险偏好下降压制的工业金属或迎来金融属性的修复国内方面1-2月工业消费等经济数据向好符合预期表明经济内生增长仍在修复途中3月17日降准亦显示政策对经济修复的呵护态度经济修复的持续验证亦将对金属价格形成一定支撑电解铝终端需求传导去库有所加速本周LMESHFE铝跌169019至227418230美元吨供给端本周铝厂小幅复产本周四川地区电力情况稍有好转牵起手电力不足减产的部分企业开始复产运行产能小幅增加目前电解铝开工产能约39875万吨环比增加6万吨需求库存开工率继续回升本周铝加工龙头企业开工率回升10至642铝线缆铝型材开工率分别回升2030至550635其余加工开工率与上周持平库存去化进程有所加速SMM社会铝锭铝棒库存为1211-56169406万吨盈利端受铝价回落及阳极价格回升影响吨铝盈利回落1164元左右铜联储鹰派难超预期铜价修复可期本周LMESHFE铜跌324231至858067220美元吨SVB瑞信相继暴雷压制全球市场风险偏好对铜价形成较大扰动但是美国2月CPI数据并未超预期上行且PPI反而意外环比下行或指示通胀压力正在换解除在金融体系风险隐忧仍存的情况下联储鹰派表态或难超预期铜价有望迎来修复国内需求方面本周铜下游加工开工率普遍回升复苏延续亦对铜价形成一定支撑维持行业增持评级推荐标的紫金矿业西部矿业天山铝业云铝股份神火股份博威合金海亮股份鑫科材料等受益明泰铝业南山铝业中国宏桥中国铝业等风险提示俄乌事件继续发酵下游需求弱于预期美联储加息缩表超预期国内稳经济效果不及预期新能源汽车增速不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分3of11行业更新2行业及个股表现图1SW有色金属周度跌3760402000-20-40-60-80数据来源Wind国泰君安证券研究图2本周SW有色金属表现弱于大盘指数图3本周各子版块中贵金属大幅领先0001000沪深300上证综指深证成指SW有色金属763-050800600-100-078400-150-152200-200000-250-200-300-261-400-315-350-600-586-400-373-651-654-800数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图4盛达资源个股周度涨幅最大为1600图5菲利华个股周度跌幅最大为-169418001600140012000001000-200800-400600-600400-800200-1000000-1200-1400-1600-1800银泰黄金西部黄金豪美新材有研新材恒邦股份山东黄金中金黄金章源钨业金贵银业盛达资源数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11行业更新3工业金属价格库存表1衰退风险情绪升温价格博弈加剧SHFE元吨20230317周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜67220-231-207-696铝18230-019-196-1788铅15405165115-231锌22520-153-149-1102锡183520-183-1275-4403镍175960-206-1419-1981LME美元吨20230317周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜8580-324-313-1624铝2274-169-463-3062铅20895060180-1015锌2895-143-409-2432锡22510-175-1556-4603镍23364300-1063-4430数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年3月17日表2本周各品种金属垒库去库不一SHFE元吨20230317周增减量月增减量年增减量铜182-1518-26954080铝311018688-670铅50131-3507-5179锌114-836-649-3568锡09-08732429419镍03-3128-905-6023LME美元吨20230317周增减量月增减量年增减量铜754151322-374铝552072-827-2378铅26178688-670锌38-1895045-7381锡09-1222-2464441镍45135-410-3987数据来源Wind国泰君安证券研究收盘价数据截至2023年3月17日请务必阅读正文之后的免责条款部分5of11行业更新4铜联储鹰派难超预期铜价修复可期图6SHFE铜跌231LME铜跌324图7铜矿加工费环比持平为758美元吨SHFE铜LME铜9000012000100铜精矿现货TC1100080000801000070000900060600008000407000500002060004000050000300004000数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨美元吨数据来源Wind国泰君安证券研究图8铜交易所库存为354万吨降30万吨图9铜内外价差为421元吨SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜铜内外价差SHFE铜9000040006000003000800005000002000700004000001000600000300000-100050000200000-200040000100000-300030000-400002020-062021-022021-122022-082022-102020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-122023-02数据来源Wind国泰君安证券研究单位吨数据来源Wind国泰君安证券研究单位元吨图10SHFE铜及国际铜合计库存1823万吨图11上海保税区库存升07万吨至174万吨430000SHFE铜库存国际铜库存12000070上海保税区铜库存380000601000003300005080000280000402300006000030180000400002013000020000800001030000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年数据来源Wind国泰君安证券研究单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