研究报告全文：镍长期空头趋势未完结短期注意节奏不锈钢库存去化缓慢等待市场信心修复大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号Z0018401LME推迟亚洲时段电子盘重启时间至3月27日财联社消息LME发现鹿特丹仓库9手合约54吨镍变成几袋石头因为部分合约存在问题因此将原定3月20日重启的亚洲时段电子盘交易推迟一周至3月27日伦敦时间1点北京时间8点市场对LME信心再度受到打击重塑信心需要更漫长的时间市场重新思考现有定价基准和定价模式市场主动寻找可替代平台和品种更详尽的分析可以参考银河专题LME风险事件一周年写在LME恢复亚洲时段电子盘前夕LME镍收盘价及未平仓合约二级镍相对一级镍溢价美元吨万手元吨5500035500005000030450003000040000251000035000-100002030000-300002500015-500002021-01-022022-01-022022-07-022023-01-02200002021-07-02-700001500010-90000-110000-130000LME3M镍收盘价未平仓合约硫酸镍溢价NPI溢价GALAXYFUTURES1价格回顾2022年11月以来镍价走势2022年11月以来不锈钢走势沪镍2304合约不锈钢2304合约空头趋势延续空头趋势延续1供应端国内产量增长1成本支撑下移2需求端二级镍替代2钢厂减产效果不佳逢高做空思路阻力在185万一线下一目标位165-17万之间价格运行区间15300-16300元吨GALAXYFUTURES2镍交易逻辑概述交易策略短期来看3月宏观风险事件较多市场预期变化较快波动率偏高下游买涨不买跌继续观望现货供应充裕且可替代产品较多现货升水有望进一步收窄价格依旧承压向下寻找短期支撑中期来看交割品供应来源不断增加二级镍供应过剩向一级镍蔓延的长期趋势不变但二季度供需可能因价格大跌后出现改善风险低库存始终是隐忧供应端产量释放缓慢一旦价格企稳下游信心回暖开始补库旺季挤仓依然没有很好的解决办法供应端高利润刺激企业加速生产纯镍1国内纯镍新增产能规划大增但集中在二季度以后投产2电积镍产量缓慢释放但套利空间已消除且良率偏低需求端外需不济依赖内需旺季预期等待验证1大环境不容乐观外需不济2电镀合金消费持稳不锈钢排产增加但纯镍消费占比更低新能源汽车和燃油车开启价格战电芯企业库存高开工低销售未见好转3下游可替代产品价格下跌进一步挤出纯镍消费GALAXYFUTURES3不锈钢交易逻辑概述交易策略短期宏观预期转变较快需求分歧较大钢厂亏损减产拖累原料价格下行库存和仓单消化速度缓慢价格偏弱运行中期原料仍有松动空间成本支撑下移需求端订单没有明显改善供应端减产不足还有增产利润需要进一步下行才能淘汰高成本产能供应端3月钢厂排产较高减量小于增量1钢厂3月排产较高开工率约为70-802近期减产消息频发但时间短影响小低于新增产能爬产带来的增量需求端出口订单偏弱下游加工厂拿货不积极1美联储加息周期收紧流动性全球经济仍在下行周期外需持续下滑2内需靠政策托底下游信心不足不愿囤货库存压力在钢厂和流通领域成本端镍系原料领跌成本支撑下移1菲律宾镍矿价格季节性下跌的预期导致高镍铁价格近期快速下跌至市场心理价位目前双方开始僵持预计下跌节奏放缓2铬铁和废不锈钢价格也在走弱不锈钢整体成本下移GALAXYFUTURES4目录第一章行情与市场数据11镍期市数据12不锈钢期市数据GALAXYFUTURES5价差追踪3月17日3月16日3月15日3月14日3月13日较上周末较上月末沪伦比737746746756756-026-019内外价差Ni进口盈亏-9690-7870-11543-6747-12969-229208-405497LME镍升贴水0-3-217-218-215-2092-196-2400-1500SMM金川镍升贴水平均765074507250725071007502250SMM俄镍升贴水平均26502650245024002550150-350现货价差NiSMM镍豆升贴水平均11001300165020002300-1200-550均价NPI较俄镍价差SMM-60450-56750-61300-58250-53650-270010950均价硫酸镍较镍豆价差SMM-3445282-4136-2623100946816605沪镍当月-三月53905770685042509500820-2410期货月差不锈钢主力-次主力20017021513065155165无锡3042B基差当月380575265605820-440-210现货价差ss不锈钢304利润354584333356434-49234俄镍与镍铁价差收窄估值逐渐合理硫酸镍企稳反弹缩窄与纯镍的差距难再吸引新增转产产能进口重返亏损两周时间阻碍后续俄镍清关GALAXYFUTURES611镍-总库存略有增加国内从保税区搬入200吨镍产业链库存20233172023310周环比较上月末较年初LME镍库存吨44658440641302-195海外LME镍板占比203208-061457LME镍注销仓单占比12589365530镍仓单吨25631215110913241238镍保税区库存吨49005100-39-258-372中国镍六地库存吨6050584036159201港口镍矿库存万湿吨7689777054-02-81-242全球全球显性库存吨556085500411-14-186吨吨LME镍库存吨中国保税区库存SMM六地社会库存吨全球纯镍显性库存300000250003500035000030000300000250000200002500025000020000015000200002000001500001500015000010000100000100001000005000050005000500000000412131415161718191112131516171819111213141516171819110111112111111121101111121123456789101112101202020212022202120222023202120222023202120222023GALAXYFUTURES712不锈钢-库存和仓单见顶回落但去化缓慢3042B无锡较主力合约1015基差元吨SS主力收盘价及指数持仓手元吨吨全国不锈钢30003000030160280002525002600014024000202000x1000022000x100001202000015150018000101001600010001400051200050080100000060-500402022-04-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-07-012022-10-012023-01-012020-01-01112131415161718191101111121持仓SS主力收盘价202120222023不锈钢期货仓单沪镍不锈钢比值冷热轧价差吨元吨12000015180014160010000014001312008000012100011800600001060094004000020080200007-2006-4000112131415161718191101111121202120222023GALAXYFUTURES8目录第二章基本面分析21精炼镍22镍矿-镍铁-不锈钢-终端除新能源汽车23硫酸镍-新能源汽车24中国镍供需测算GALAXYFUTURES921精炼镍供应增加空间有限-国内纯镍开工已近瓶颈2023年纯镍产能规划国内电解镍月度产量及开工率万吨左轴吨右轴原料2022产能产量2023产能备注22000100甘肃1551545161LMESHFE交割品牌2023年增产6000吨新疆1210912稳定生产SHFE交割品牌2000090吉林0804808企业生产硫酸镍为主SHFE交割品牌山东MHP0720360722022年6月复产LME交割品牌MHP0603262022年5月复产2023Q2投产2万吨产能二期扩建1800080浙江MHP2024年一季度投产14万吨电镀废料0122023年3月或4月放量1600070江西0150020152022年6月复产产量较少待定1252023年二季度投产125万吨二期3万吨规划待定广西1400060待定62023年三四季度分别投产3万吨待定陕西MHP082023二季度投产08万吨产能疫情影响延误1200050湖北高冰镍-硫酸镍22023年1月初投产一季度3700吨江苏硫酸镍036已投产中国189717731741000040印尼高冰镍52023年6月投产一期韩国22023年末投产2019-02-012021-12-012023-02-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01总计43742019-04-011月已投产新增年产能约有3万吨硫酸镍产电积镍为主高利润刺激开工率快速上升产量也是近年高位二季度预计新增年产能中国405万吨印尼5万吨SMM统计2月纯镍产量173万吨3月预计达到175万吨资料来源钢联SMMGALAXYFUTURES1021精炼镍需求回暖-下游观望情绪加深3月消费增量有限国内电镀用镍量国内合金用镍量万吨万吨08111070906080507040603050204JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232020202120222023数据来源SMMGALAXYFUTURES1122不锈钢需求指标有回暖迹象实体需要更多证据欧美房地产和消费者信心指数中国制造业PMI14005856120-554100-105280-15504860-204640-25444220-30400-352022-082022-102022-122019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062023-022021-08-012022-08-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-01美国密歇根大学消费者信心指数NAHB指数2021-03-01欧盟27国营建支出欧盟27国消费者信心指数PMIPMI-生产PMI-新订单PMI-新出口订单30大中城市商品房成交面积7日移动平均中国汽车产量单位万平米单位万辆2018年2019年2020年2021年2022年2023年350300120250100200801506010040502000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec201920202021202220230220062911060101011101210131021003010311032103310410042004300510052005300609061907090719072908080818082809070917092710071017102711161126120612161226GALAXYFUTURES1222不锈钢原料下跌菲律宾雨季接近尾声矿价有望进一步走弱印尼镍矿内贸基准菲律宾红土镍矿15FOB美元湿吨海运费美元吨美元吨美元吨120304011010035100258030609020254080152020700156010105055401222324252627282921021121220017品位FOB18品位FOB2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-0219品位FOB20品位FOB202120222023菲律宾-连云港菲律宾-天津港菲律宾15CIF-FOB万湿吨中国港口镍矿库存万吨主要港口汇总万吨中国红土镍矿分国别进口20002501000180090016002008001400700120015060010005008001004006003004005020020010000Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Jan-2002019-01-012022-09-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-01低品位中品位高品位2017-01-01港口汇总-到港港口汇总-出港印尼菲律宾其他国家GALAXYFUTURES1322不锈钢原料下跌NPI高产量高库存价格继续走弱高镍铁出厂价万吨中国印尼产量镍吨中国库存元镍点8-10NPINPI15300001800141700250001600131500122000014001113001015000120091100810000100079005000800612223242526272829210211212250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec12345678910111220212022202320202021202220232020202120222023元镍点高镍铁价差FeNi对比NPI溢价高镍铁折价元镍点元镍吨4004002001400003500120000-200300-400250100000-60020080000-80015060000-1000100-12004000050-1400020000-50Jun-22Sep-22Dec-22Mar-233-Jul3-Apr3-Oct3-Jan3-Jun3-Jan3-Mar3-Mar3-Feb3-Feb3-Dec3-Aug3-Sep3-Nov3-May20-25Feni对NPI15-20Feni对NPI高镍铁较电解镍溢价高镍铁较废不锈钢溢价30-35Feni对NPI硫酸镍-高镍铁镍板-高镍铁转产分界线GALAXYFUTURES1422不锈钢原料下跌-铬矿止涨铬铁下跌元吨铬元素价格美元吨万吨铬矿港口库存元50基吨高碳铬铁价格及利润率11000604501200050105005511000401000050400301000020950045900035010900040800008500357000-10800030300-206000-307500255000250-407000204000-502002020-12-012022-10-012020-08-012020-10-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-12-012023-02-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-01高碳铬铁南非铬精矿202120222023青山招标价内蒙铬铁利润率万吨中国高碳铬铁产量万吨中国铬铁供需平衡万吨706015586056105450525南非铬矿成交放缓价格小幅回4050调港口库存偏低480304644-52042高碳铬铁产量连续三个月增长现40-1010货低于钢招价02020-07-012021-04-012022-01-012022-10-01贵州四川内蒙古广西山西其他地区湖南西北平衡供给需求GALAXYFUTURES1522不锈钢原料松动-钢厂亏损挤压原料利润镍系价格先跌3月17日3月16日3月15日3月14日3月13日较上周末较上月末菲律宾镍矿15FOB53565635635645-115-115菲律宾镍矿15CIF62645717171-9-108-10高镍铁出厂价12001200120012251240-50-12510-14印尼高镍铁到港含税12051205120512301245-45-130南非40-42铬精粉562556255625565602505内蒙高碳铬铁93009300930094009400-100-150无锡304废不锈钢含税1100011100112001120011400-700-1400长江1电解锰1550015500156001560015600-100-450元吨304冷轧利润元吨500024000400022000按当前调研4月各方能接受的最低300020000心理价位测算成本不锈钢成本大200018000致在15300左右当前成本不足16000100016000元吨仍高于盘面价格14000012000-100010000-20002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01民营304冷轧价格304冷轧利润GALAXYFUTURES1622不锈钢复产弱于预期-供应压力较大考验需求成色万吨中国不锈钢粗钢产量万吨印尼不锈钢粗钢产量SMM中国不锈钢月度开工率3105010029095459027085402508075230357021065306019025551705015020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202220232021202220232019-12-012021-09-012019-03-012019-06-012019-09-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-012021-12-012022-03-012022-06-012022-09-012022-12-012023-03-012月影响3月影响持续时间200系300系400系200系300系400系备注钢厂130天6-0亏损严重但有利润随时可开钢厂22天055-655天然气管道故障亏损减产钢厂3205钢厂410天08005年度检修钢厂507环保督察钢厂6352月已减产3月减至50总计20071135005GALAXYFUTURES1723新能源汽车增速放缓-汽车市场开启价格战新能源汽车回暖延后全球新能源汽车渗透率万辆中国新能源汽车产销量万辆中国新能源汽车出口量45904012408035357030103060255025208204030151562010105104500022020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-0102019-012020-042019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10新能源汽车产量新能源汽车销量JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec中国美国欧洲十国合计新能源汽车渗透率2020202120222023万辆中国新能源乘用车库存MWh三元电池产量与装车量14300001225000新能源汽车促销政策频出开始走20091020000年汽车和家电下乡的路线8150006降价促销固然可以刺激产销量但要求100004整车厂对成本控制更严格25000燃油车加入价格战可能进一步抑制新00能源汽车对中端市场的渗透率-25000Jul-20Jul-21Jul-22Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Mar-20Mar-21Mar-22Nov-20Nov-21Nov-22Sep-21Sep-22-4Sep-20May-20May-21May-22厂商库存渠道库存三元差值三元产量三元装车量GALAXYFUTURES1823新能源汽车增速放缓-硫酸镍套利需求下降价格需要调整镍吨中国硫酸镍产量吨中国三元前驱体产量吨中国三元正极材料产量100000800004500090000400007000080000350006000070000300006000050000250005000040000200004000030000150003000020000100002000050001000010000000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022202320202021202220232020202120222023万元吨正极-原材料万元吨原材料价格万元吨101365912608115510750硫酸镍产量恢复最明显因为被分流到694558电镍产线修复硫酸镍与电镍价差74043536530电池厂订单不足中间品原料供应也不2425足硫酸镍价格震荡下行13200202209032022010320220203202203032022040320220503202206032022070320220803202210032022110320221203202301032023020320230303LFPNCM523NCM622NCM811硫酸镍硫酸钴碳酸锂RGALAXYFUTURES19