LME计划自2023年3月20日伦敦时间凌晨1点（北京时间早8点）重启亚洲时段电子盘交易。2022年3月LME镍逼仓事件时隔一年，以史为鉴，希望企业在参与套期保值过程中可以获得启示。

研究报告全文：大宗商品研究所有色研发报告镍专题报告2023年3月17日LME镍风险事件一周年研究员陈婧写在LME恢复亚洲时段电子盘前夕期货从业证号F03107034LME计划自2023年3月20日伦敦时间凌晨1点北京时间早8点重启亚投资咨询从业证号洲时段电子盘交易2022年3月LME镍逼仓事件时隔一年以史为鉴希望企Z0018401业在参与套期保值过程中可以获得启示010-68569793一风险事件回顾及影响chenjingqh1chinastockcomcn1LME镍逼仓事件2022年一季度镍持续去库俄乌战争引发的供应担忧以及交叉套保空头可交割品不足导致3月初LME镍开启逼仓模式3月7日-8日两天时间伦镍从3万美元吨直接上冲至10万美元吨面对2倍多的涨幅LME于3月8日1615紧急停止镍交易盘面重新归档至7日收盘价50300美元吨此后LME采取了一系列风控措施其中设置15的涨跌停板以及取消亚洲时段电子盘交易一直延续至今2事件的背景及成因2021年起新能源汽车产业链高速发展三元动力电池原料中的硫酸镍生产原料和转化能力还不够充分只能用镍豆酸溶的方式快速生产同时中国和印尼大规模新增不锈钢产能也需要消耗镍板和镍豆2021年3月以来LME镍库存持续下降于2022年1月降至10万吨以下现货升水也屡创新高体现出现货的紧缺与此同时LME报告显示某单一客户持有的镍期货仓单占比已经占总仓单的90为逼仓埋下了伏笔空头以青山为首的中资企业在印尼大规模投产了低成本的NPI氢氧化镍钴高冰镍等项目认为镍元素会过剩并以交叉套保的名义在LME上大肆做空但这些产品都不属于LME的交割品无法直接与多头抗衡多头资金利用交割品和18大宗商品研究所有色研发报告行业主流产品结构上的不匹配对空头进行围剿是本次逼仓成功最本质的原因2022年2月24日俄乌战争爆发加剧了现货紧张市场担忧俄镍受到欧盟和美国制裁而取消其在LME的交割品牌逼仓逐渐步入高潮最终引发了3月初史诗级的行情3事件造成的影响这次事件造成了严重的后果对于空头资金被逼仓造成了重大亏损对于多头资金由于交易取消损失了部分到手的盈利对于交易所本身面临诉讼的同时丧失了公信力甚至对整条产业链都造成了伤害流动性方面LME镍持仓和库存持续下降至年初的一半附近持仓集中度提高市场流动性萎缩波动率放大投资环境很不友好并于11月又出现异动导致LME再度提高了镍的保证金贸易方面内外价差一度打到-3万元吨以上波动甚至不亚于单边跨境套利资金失去安全边际面对价差和汇差以及流动性组成的巨大风险难以操作以至于进口贸易商需要重新考虑定价基准交割品和非标间溢价拉大一二级镍市场更加割裂NPI相对镍板的溢价从2022年初的-25万元吨降至超过-10万元吨硫酸镍相对镍豆的溢价从年初的12万元吨降至超过-6万元吨纯镍在中国不锈钢和硫酸镍两个领域消费占比降至极低图1LME镍豆库存快速下降事件之前已经去化过半图2LME镍持仓量降至事件前一半以下万吨LME镍库存分类型美元吨LME镍收盘价及未平仓合约万手25550003550000302045000400002535000153000020250001510200001500010502021-01-042022-01-042023-01-04镍板镍豆镍球LME3M镍收盘价未平仓合约28大宗商品研究所有色研发报告图3进口亏损最高超过3万元吨图4一二级镍市场曾极度割裂元吨内外价差元吨二级镍相对一级镍溢价8520000850000751000073000065010000655-10000-100005-20000-30000454-30000-50000-700002021-07-022022-01-022022-07-022023-01-02-900002021-01-02-110000-130000期货进口盈亏沪伦比硫酸镍溢价NPI溢价数据来源同花顺iFinD银河期货二市场对风险事件的应对方式现货市场面对极端事件带来的影响没有被动忍受而是积极寻求解决方案供应端生产企业努力扩张纯镍的产能需求端消费企业寻找低价替代品1青山顺利出产电积镍在纯镍估值过高的环境下青山利用自产高冰镍加工成硫酸镍通过湿法电积铜改装后的生产线于2023年1月3日顺利产出电积镍打破了红土镍矿向纯镍转化的壁垒国内还有其他企业一起行动通过硫酸镍来生产电积镍一季度陆续有小规模新增产能投产根据Mysteel的统计2023年中资企业精炼镍新增产能规划有将近20万吨市场一致预期二级镍过剩最早将于2023年扩散至一级镍缓解交割品不足的矛盾38大宗商品研究所有色研发报告表12023年纯镍新增产能规划原料2022产能产量2023产能备注甘肃1551545161LMESHFE交割品牌2023年增产6000吨新疆1210912稳定生产SHFE交割品牌吉林0804808企业生产硫酸镍为主SHFE交割品牌山东MHP0720360722022年6月复产LME交割品牌MHP0603262022年5月复产2023Q2投产2万吨产能二期扩建浙江MHP2024年一季度投产14万吨电镀废料0122023年3月或4月放量江西0150020152022年6月复产产量较少待定1252023年二季度投产125万吨二期3万吨规划待定广西待定62023年三四季度分别投产3万吨待定陕西MHP082023二季度投产08万吨产能疫情影响延误湖北高冰镍-硫酸镍22023年1月初投产一季度3700吨江苏硫酸镍036已投产中国18971773174印尼高冰镍52023年6月投产一期韩国22023年末投产总计4374数据来源MySteel银河期货2下游企业寻找低价替代品风险事件之后纯镍的性价比过低下游消费领域也积极寻找低价替代品进一步降低高镍价对生产运营的影响不锈钢企业广泛使用高镍铁和废不锈钢作为原料不但供应过剩镍铁还含有不计价的铁元素饱受钢厂的喜爱纯镍目前在不锈钢耗镍中仅占比25硫酸镍原料端MHP和高冰镍经过2022年大规模投产产量已经基本满足国内生产需求并且2023年还有更多新增产能规划成本要远低于镍豆镍粉纯镍目前在硫酸镍耗镍中占比已经几乎为0此外虽然生产三元电池的企业无法用其他原料替代硫酸镍但整车厂却提高了磷酸铁锂的搭载动力电池中三元电池2月装机量占比仅为30同比下降了12特钢增镍剂替代材料更丰富今年以来不但常用的水淬镍价格大幅下跌还新增了电积镍产量同时江浙一带开始少量使用再生镍俄镍使用量明显下降三LME不再是唯一的定价中心过去市场以LME镍价作为唯一的定价基准在基准受到冲击的时候无法及时规避风险承受巨大的损失这也迫使市场重新思考和发展新的定价模式48大宗商品研究所有色研发报告1贸易商重新思考定价基准市场对LME不断丧失信心部分境外企业自年初已经开始接洽国内期货经纪商试图了解上期所镍合约交易和交割细则以及国内镍现货市场定价机制俄镍曾是用LME定价最传统的企业3月初也传出正在以人民币计价的方式向中国出售镍现货价格定价采用上期所和LME的混合价格据了解目前进展偏慢俄镍和中企还没有谈拢国内企业话语权增强不想轻易让利这表示境外贸易商开始真正重视中国市场在全球政治经济体系和镍产业链中所处的重要地位定价权在向中国市场转移2国内企业积极注册交割品牌国内企业在海外受挫其中一个重要原因就是缺乏在境外市场的话语权注册交割品牌既可以深度参与到期货和现货的流通领域也可以拥有面对挤仓风险的武器2023年3月初有一则消息显示华友钴业计划与伦敦金属交易所LME讨论申请把该公司镍产品注册成为LME交割品并且计划年中左右完成自产电积镍板在上期所注册交割品牌的流程目前国内镍能申请而未申请交割品牌的产量不大根据上期所的规定申请交割品牌需要满足连续稳定生产一年以上显然今年新增的产能暂时都不符合标准但是注册交割品牌可能逐渐形成风潮市场预计如果此次华友的镍产品在LME成功注册国内其他企业可能也会效仿避免重蹈青山交叉套保缺乏交割基础的覆辙3交易平台可选项增加LME经过逼仓事件公信力大幅下降市场发现依赖某一特定平台的风险隐患不仅交易规则有漏洞产品也没能做到与时俱进英国全球商品控股公司GCH表示其现货镍交易平台将在今年3月底前上线而CME则计划推出一份新的镍合约将使用GCH即将推出的新平台的价格结算企业可选平台增加二级镍也可能未来成为上市品种有利于市场长期健康合理的发展58大宗商品研究所有色研发报告四后市展望1纯镍估值向合理区间回落自2023年1月以来纯镍和硫酸镍的价差快速收窄超过6万元吨目前已经基本持平难以吸引以套利为目标的新增产能据测算纯镍如果能比硫酸镍低5000元吨就相当于给出镍豆酸溶硫酸镍的利润而如果纯镍比硫酸镍高5000元吨在转产产能充足的条件下就成了纯镍的价格上限目前后者产能严重不足因此纯镍价格上限不好确定但是下沿短期可以比对硫酸镍价格锚定当前硫酸镍成交价格在37000元吨附近则纯镍理论价格大致会向163000元吨附近靠拢如果硫酸镍价格继续下跌则纯镍价格空间也向下打开另一种估值方法是锚定高镍铁价格钢厂认为纯镍相对高镍铁折镍价的合理溢价应该在3万元吨以内目前还在将近6万元吨的水平不过高镍铁较为过剩钢厂也没有生产利润不太可能用纯镍去替代随手可得的高镍铁纯镍和高镍铁维持脱钩状态也比较正常预计会持续到精炼镍产能大规模投放之时2供应过剩是长期趋势展望2023年欧美经济进一步衰退中国经济逐渐回暖总需求维持低速增长红土镍矿的处理工艺不断精进二级镍向一级镍转化的技术壁垒被打通随着新增产能向更廉价的资源倾斜一二级镍市场的割裂逐渐被修复价格长期趋势向下短期来看目前价格从高位下跌主要是硫酸镍和纯镍套利驱动以及一季度整体消费疲软库存没有明显增加无法发挥蓄水池的作用依照当前的宏观环境镍价还有下跌空间但需要防范宏观预期转变带来的风险3基于镍价趋势性看空的产业风险管理目前期限结构还是back结构国内库存小增但月间价差有收缩的迹象生产商可逢高沽空对成品保值贸易商可考虑做空俄镍升水基差消费商可考虑减少现货采购并在远月建立虚拟库存近期宏观预期变化较快不宜追涨杀跌68大宗商品研究所有色研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司银河有色78大宗商品研究所有色研发报告北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn邮箱wangyingyingqhchinastockcomcn电话400-886-779988