中泰家电：新方向与冷思考。本期我们研究对象为——如何看雅迪控股新发钠电池可能带来的行业产品变革。
　　1、雅迪新发钠电池性能如何？。
　　我们认为，从雅迪华宇新发的“极钠一号”钠电池参数可见，钠离子电池不只是一个降成本的故事，而确实是有着独特的性能优点。
　　①参数优秀：高能量密度（145Wh/kg）且超长寿命（3000次循环后保持率＞70%），接近锂电级的优秀表现。
　　②亮点突出：高速充电（支持10min充满80%电量）和支持低温（-20°C保持率95%）为核心亮点，明显超越当前行业内现有电池表现。
　　考虑“极钠一号”仅为当前初代产品，后续迭代后（2.0和3.0版）性能有望进一步优化，打开更多应用场景可能。
　　2、钠电池将如何优化现有产品？
　　我们认为，当前电动两轮车有两大待突破的核心痛点：①高续航（50km以上）电动自行车；②高速（70km/h以上）电动摩托车，两大痛点均来自现有电池技术端的限制。
　　高续航电自痛点来自：①铅酸能量密度低；②锂电成本过高。钠电则有望凭借高能量密度和相对锂电更低的成本解决这一矛盾，当前雅迪首代钠电池车型“极钠S9”即为定位百公里以上高续航的电自产品，定价有望低于现有锂电款，凸显性价比。
　　高速电摩痛点来自：①铅酸难以实现高速性能要求；②锂电存在安全和成本问题。未来钠电电摩推出将有望突破高速电摩市场，并帮助国产电摩更好出海，替代东南亚的中高速油摩市场。
　　投资建议：关注钠电池对电动两轮车行业可能带来的新一轮产品创新。高续航电动自行车以及高速电摩的出现，均有望打开更多的消费者需求以及提升当前产品售价，带来行业下一轮量价齐升的可能性，先发布局的行业龙头雅迪有望享受第一波红利，同时建议关注爱玛等龙头公司的跟进进展和盈利提升。
　　本周中泰家电行业观点：
　　目前已进入年报一季报的密集披露期，建议关注Q1业绩确定性相对更强的标的：
　　①空调景气向好且估值仍处于低位的白电龙头：当前首选格力、海信、美的、海尔。
　　②推荐产品持续创新、集中度持续提升带来盈利向好的两轮车龙头：雅迪H、爱玛。
　　③细分领域，部分促销表现较好的细分小家电：飞科。维持对成长家电的推荐：Q2大促有望形成对基本面拐点逻辑有效验证，且进入Q2低基数后，修复的确定性将更进一步得到强化。持续关注科沃斯、石头、极米、光峰等。
　　风险提示：消费景气低于预期；钠电池新车型产品正式参数与预期不符；产品抽样失真

研究报告全文：如何看雅迪新发钠电池新方向与冷思考2023W11家用电器证券研究报告行业报告简版2023年03月20日分析师邓欣TableAuthor分析师姚玮电话021-20315125电话021-20315125邮件dengxinrqlzqcomcn邮件yaoweirqlzqcomcn执业证书编号S0740518070004执业证书编号S0740522080001投资要点TableSummary中泰家电新方向与冷思考本期我们研究对象为如何看雅迪控股新发钠电池可能带来的行业产品变革1雅迪新发钠电池性能如何我们认为从雅迪华宇新发的极钠一号钠电池参数可见钠离子电池不只是一个降成本的故事而确实是有着独特的性能优点参数优秀高能量密度145Whkg且超长寿命3000次循环后保持率70接近锂电级的优秀表现亮点突出高速充电支持10min充满80电量和支持低温-20C保持率95为核心亮点明显超越当前行业内现有电池表现考虑极钠一号仅为当前初代产品后续迭代后20和30版性能有望进一步优化打开更多应用场景可能2钠电池将如何优化现有产品我们认为当前电动两轮车有两大待突破的核心痛点高续航50km以上电动自行车高速70kmh以上电动摩托车两大痛点均来自现有电池技术端的限制高续航电自痛点来自铅酸能量密度低锂电成本过高钠电则有望凭借高能量密度和相对锂电更低的成本解决这一矛盾当前雅迪首代钠电池车型极钠S9即为定位百公里以上高续航的电自产品定价有望低于现有锂电款凸显性价比高速电摩痛点来自铅酸难以实现高速性能要求锂电存在安全和成本问题未来钠电电摩推出将有望突破高速电摩市场并帮助国产电摩更好出海替代东南亚的中高速油摩市场投资建议关注钠电池对电动两轮车行业可能带来的新一轮产品创新高续航电动自行车以及高速电摩的出现均有望打开更多的消费者需求以及提升当前产品售价带来行业下一轮量价齐升的可能性先发布局的行业龙头雅迪有望享受第一波红利同时建议关注爱玛等龙头公司的跟进进展和盈利提升本周中泰家电行业观点目前已进入年报一季报的密集披露期建议关注Q1业绩确定性相对更强的标的空调景气向好且估值仍处于低位的白电龙头当前首选格力海信美的海尔推荐产品持续创新集中度持续提升带来盈利向好的两轮车龙头雅迪H爱玛细分领域部分促销表现较好的细分小家电飞科维持对成长家电的推荐Q2大促有望形成对基本面拐点逻辑有效验证且进入Q2低基数后修复的确定性将更进一步得到强化持续关注科沃斯石头极米光峰等风险提示消费景气低于预期钠电池新车型产品正式参数与预期不符产品抽样失真请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版1雅迪钠电池的性能如何2023年3月17日雅迪及子公司华宇新发布钠电池极钠一号产品基本参数上极钠一号电压容量为48V24Ah正极材料采用层状结构氧化物负极材料采取硬碳生产上钠创为华宇提供电池正极氧化物材料华宇负责电池生产如何看极钠一号性能从当前参数可见钠离子电池不只是一个降成本的故事而确实是有着独特的性能优点参数优秀高能量密度且超长寿命接近锂电级别优秀表现极钠一号能量密度达到145whkg基本达到行业内现用的锂电池水平保留了超轻重量这一特性较当前的行业主流铅酸电池性能出现大规模飞跃同时循环寿命可长达3000次远优于铅酸电池约300次的循环次数实现了超长寿命亮点突出高速充电和支持低温是差异化亮点极钠一号支持10min内充满80电量将极大程度解决用户的充电焦虑同时良好适应零下20度环境的耐低温性能也将帮助电动两轮车更好打开我国北方地区市场当前公司暂未披露极钠一号的成本但预计规模化生产后成本有望低于锂电图表1极钠一号与其他两轮车电池对比极钠一号钠电池锂电池18650石墨烯电池铅酸电池能量密度145whkg120-180whkg约在40whkg28-40whkg寿命循环3000次保持率大于701200次800-1300次300-400次快充支持10min充满80支持-不支持安全性高一般高高通过针刺测试高低温性能较低高较低-20C保持95充放电性能成本关注后续降本08-12元wh04-06元wh03-04元wh来源雅迪钠电池发布会公司公告中泰证券研究所极钠一号只是当前的第一代钠电池产品公司规划未来经过迭代后钠电池有望实现260whkg的能量密度8000次以上循环寿命5min内充满80电量的超强性能若这一规划性能真的在未来落地可以展望将给电动两轮车产品带来革命性变革同时在储能工程机械等领域也有望有更多应用可能图表2华宇对未来钠电池性能规划展望第一代第二代第三代比能量Whkg145180260寿命次300050008000充电性能快充10min充满80超级快充5min充满80其他准固态固态电池本质安全来源雅迪钠电池发布会中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版2钠电池将如何优化现有产品当前的电动两轮车仍有两个待突破的核心痛点未解决高续航50km以上的性价比电动自行车高速70kmh以上电动摩托车两大痛点均来自现有电池技术的限制高续航电动自行车的痛点来自铅酸电池容易超重而锂电池又成本太高新国标限制下电动自行车对应的时速均在25kmh以下这一速度配臵下48V12Ah容量的电池一般对应40km以下续航如果要实现百公里高续航需要对应48V24Ah容量以上的电池但如果采用24Ah的铅酸电池会出现重量超标问题铅酸电池由于能量密度低大容量电池的质量通常较大通常48V12Ah的铅酸电池重量约15kg48V24Ah的铅酸电池则约30-40kg水平但新国标要求电动自行车重量不能超过55kg这就导致厂商基本无法采用大容量的铅酸电池来制作高续航的电动自行车而如果采用锂电池会出现成本高导致售价高受众小的问题同时安全性问题也一直无法彻底解决锂电池由于能量密度高48V24Ah锂电池重量约在10kg水平不存在重量超标问题但锂电池的高成本导致当前高续航电动自行车定价基本在3000-10000元水平当前主流铅酸电动自行车零售价基本在1500-3000元水平对消费者而言性价比相对不高两难权衡之下当前的电动自行车市场预计主流款仍然还是低价的铅酸电池低续航款为主高续航仍是一块相对空白的市场虽然厂商大量推出了高价锂电款但参考雅迪爱玛电动自行车的报表出厂价含电池仍在1500元水平对应零售均价约在2200元预计消费者接受的主流产品仍以铅酸电池款为主钠电池有望新拓高续航电动自行车市场钠电池能量密度高以雅迪新发的极钠一号为例48V24Ah的电池重量约在10kg水平不存在超重风险钠电池相较锂电池而言成本有望更低且安全性能更强还有抗寒快充性能支持钠电池在性价比上有望大幅优于锂电池性能更丰富且未来量产后成本有望持续降低雅迪新发的钠电电自极钠S9即为其中代表其核心卖点即为超百公里的长续航大动力快充安全极钠S9的外观与此前雅迪的锂电电自车型S9lite基本相似但预计四电系统结合钠电池进行了改造实现了超百公里超长续航更强的动力预计电机有所优化爬坡动力较普通车型提升20保留了钠电池快充特性30分钟电池能充满80超高安全除钠电池本身的安全属性外更设计了另外的电池监控系统确保安全公司暂未公布极钠S9定价但我们预计价格有望在S9lite官网价4999元基础上下移高续航电动自行车市场有望在性价比提升下逐步打开钠电池规模化量产后我们预计相关车型定价有望逐渐打到3000-4000的价格带水平甚至再进一步下降未来彻底打开高续航电动自行车市场-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版图表3九号雅迪爱玛部分现有电动自行车参数对比型号价格元最高速度kmh电机额定功率kw电池参数电池种类理论续航km九号电动A30C1999250448V12Ah铅酸40九号电动A30C2099250448V12Ah铅酸35九号电动AA352299250448V13Ah锂电池41九号电动AA402699250448V16Ah锂电池55九号电动AA653399250448V21Ah锂电池65九号电动A603649250448V20Ah锂电池60九号电动BB30C2399250448V12Ah铅酸35九号电动BB352799250448V13Ah锂电池40九号电动BB804199250448V24Ah锂电池75九号电动BB904699250448V25Ah锂电池80九九号电动BB110P6399250448V30Ah锂电池95号九号电动BMax604599250448V20Ah锂电池61九号电动BMax905399250448V25Ah锂电池78九号电动CC403599250448V13Ah锂电池25-35九号电动CC605199250448V20Ah锂电池55-65九号电动CC654799250448V21Ah锂电池65九号电动CC905799250448V25Ah锂电池80九号电动F604299250448V20Ah锂电池85九号电动F904999250448V25Ah锂电池90九号Mmax906999250448V25Ah锂电池95九号Mmax110P9599250448V30Ah锂电池95雅迪乐萌14992503548V12Ah铅酸40雅迪UFOMini1699250336V6Ah锂电池40雅迪贝塔19992503548V16Ah铅酸70雅迪小轻新20992503548V12Ah锂电池55雅迪钉钉21992503548V12Ah铅酸45雅迪乐思26992503548V12Ah铅酸雅迪F432992502548V20Ah锂电池45雅迪欧逸100S3599250448V24Ah锂电池80雅迪DN23899250448V24Ah锂电池100雅雅迪F73899250348V26Ah锂电池100迪雅迪IS13999250448V24Ah锂电池90雅迪DS53999250448V24Ah锂电池90雅迪冠能DQ64399250448V25Ah锂电池65雅迪冠能DM64399250448V26Ah锂电池雅迪冠能DT64899250448V15Ah锂电池雅迪冠能S9Lite4999250448V24Ah锂电池雅迪VFLYL100MAX6190250448V24Ah锂电池雅迪骑兵6499250448V15Ah锂电池55雅迪冠能S9MAX6999250448V48Ah锂电池200爱玛战神14992503548V12Ah铅酸40爱玛比熊基础版系列16992503548V12Ah铅酸40爱玛哆乐16992503548V12Ah铅酸40爱玛泡泡17992503548V12Ah铅酸40爱玛咖啡20992503548V16Ah铅酸50爱玛泡泡20992503548V16Ah铅酸50爱玛小熊PRO2023992503548V13Ah石墨烯40爱爱玛小YO25992503548V12Ah锂电池40玛爱玛E达D2282599250448V16Ah铅酸50爱玛星动1628992503548V16Ah铅酸50爱玛咖啡482428992503548V24Ah锂电池70爱玛欣果3699250448V24Ah锂电池70爱玛TDT1217Z4099250448V24Ah锂电池70爱玛晴天MICO4399250448V24Ah锂电池70爱玛A1304599250448V24Ah锂电池70来源品牌官网天猫旗舰店京东旗舰店中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版另一有望解决的行业痛点是高速电摩市场以往电池性能使得车速表现局限当前龙头厂商电摩车型大多时速50-70kmh仍处摩托车中的中低速市场主因雅迪爱玛在电摩电轻摩的电池仍主用石墨烯和传统铅酸仅九号在少量型号采用锂电池铅酸的电池性能局限了电摩车速的表现龙头这一选择预计同时出于成本安全的考虑成本由于高速电摩对电池性能要求高往往要求做到72V30Ah以上的电池参数而高配锂电池的成本则会明显大幅高于铅酸如九号E系列电摩采用锂电池虽能支撑75-100kmh的最高时速但售价也达到1-2万元水平远超正常的铅酸版电摩售价3000-7000元对应时速50-70km且若电摩定价1-2万元则相较油摩而言也无明显性价比消费者更易选择油摩安全在高速行驶下电池安全性考量额外重要厂商更容易倾向选择铅酸未来钠电池将有望兼顾成本安全问题打开高速油摩市场当前雅迪仍暂未发布钠电池电摩车型但从逻辑推演看更低成本的钠电池有望解决现有的产品痛点提供更有性价比的高速电摩解决方案可期待后续进展图表4九号雅迪爱玛部分现有电摩电轻摩参数对比品型号价格最高速度kmh电机额定功率kw电池参数电池种类理论续航km牌九号电动NN70C3149470860V20Ah铅酸70九号电动NN80C3949470860V32Ah铅酸130九号电动NN90C4699471260V24Ah铅酸85九号电动MM80C45994760V23Ah铅酸73九九号电动MM85C49995272V23Ah铅酸80号九号电动MM95C59995572V32Ah铅酸107九号电动EE12511799752474V27Ah锂电池60-120九号电动EE200PONE19499100574V27Ah2锂电池60-200九号电动EE200P21499100574V27Ah2锂电池60-200雅迪M22499400660V20Ah铅酸31-50雅迪M2S2899400660V20Ah铅酸55雅迪M33299380660V20Ah铅酸雅迪Q63399400648V22Ah石墨烯31-50雅迪冠能I豆3699410660V23Ah石墨烯65雅雅迪冠能Q7399935064860V23Ah石墨烯迪雅迪IF84399701272V23Ah石墨烯85雅迪冠能M94999551272V26Ah石墨烯雅迪冠能E85999501272V38Ah石墨烯200雅迪冠能E9PRO5999521272V38Ah石墨烯雅迪冠能E8S6690501272V38Ah石墨烯200爱玛爱朵299950160V20Ah铅酸68爱玛欣果Q321299950160V20Ah铅酸65爱玛凌锋309950160V20Ah铅酸65爱玛凌锋309950160V20Ah铅酸65爱爱玛破冰标准版KT329970160V22Ah铅酸71玛爱玛破冰359970172V22Ah铅酸81爱玛晴天W2933699500560V20Ah铅酸67爱玛指挥官5499701272V38Ah石墨烯65及以上爱玛造梦师6999502572V218Ah铅酸64来源公司公告中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版同时对高速电摩的开拓也有望帮助雅迪等国内厂商进一步打开出海市场此前报告已述东南亚海外市场此前主为油摩市场当前正在经历油转电的替代过程带来了电动两轮车的巨大增量市场由于东南亚用户更习惯高速油摩因此本土新势力电摩品牌大多也生产锂电池电摩以满足当地市场对高时速性能需求如越南市场两大新锐本土品牌Vinfast和Datbike产品均以70-100kmh的锂电池电摩为主但售价也相对较高多在6500-20000价格带但雅迪出海越南当前仍主要采用石墨烯产品为主定位上更偏50kmh的中低速市场这一速度定位主打部分老人小孩交通需求以及市区内通勤需求等当前定位上并不和当地本土品牌形成直接竞争更偏向于是一个补充定位如果钠电池能够打开高速电摩市场雅迪面向的海外目标人群有望进一步拓宽公司有望领先海外品牌率先引入钠电池产品打造较锂电电摩更安全且更具性价比的中高速电摩产品更好地打开当地年轻人市场强化出海成功率图表5越南市场电动两轮车产品情况一览最高时速续航里程分类品牌型号电池技术充电时间售价元kmhkmTHEONS磷酸铁锂996小时15020970FELIZS磷酸铁锂786小时1988970Vinfast标准10小时快充本土EVO200磷酸铁锂7020366004小时品牌20min可充100km电Weaver锂电池9020019770Datbike量Weaver200锂电池903小时20016470日系雅马哈NeoS锂电池308小时7215000龙头ODORAS1石墨烯458小时825775TTFAR出海雅迪M6i石墨烯4310小时1015397品牌锂电池松下G5556小时65899718650来源品牌官网中泰证券研究所投资建议综上我们高度关注钠电池可能带来的新一轮两轮车产品创新高续航电动自行车以及高速电摩的出现均有望打开更多的消费者需求以及提升当前产品售价有望带来行业下一轮量价齐升的可能性率先布局的行业龙头雅迪有望享受第一波红利也关注爱玛等龙头公司的跟进进展推荐标的雅迪控股H爱玛科技-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版中泰家电行业观点重申临近年报一季报的密集披露期建议关注Q1业绩确定性相对更强的标的空调景气向好且估值仍处于低位的白电龙头当前首选格力海信美的海尔推荐产品持续创新集中度持续提升带来盈利向好的两轮车龙头雅迪H爱玛细分领域部分促销表现较好的细分小家电飞科维持对成长家电的推荐Q2大促有望形成对基本面拐点逻辑有效验证且进入Q2低基数后修复的确定性将更进一步得到强化持续关注科沃斯石头极米光峰等风险提示消费景气低于预期存在疫后消费景气复苏进度低于预期的风险钠电池新车型产品正式参数与预期不符当前雅迪极钠S9仍未正式在官网上线或存在真实上线后参数表现与预期不符的风险产品抽样失真本文梳理了雅迪爱玛九号线上商城展示的部分产品参数但因只涵盖线上产品可能存在抽样不全未反馈线下产品问题-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分