投资要点
　　常规业务增长稳健，2023年有望加速恢复。公司2022财年实现营业收入217.14亿欧元，同比增长20.65%，可比增长5.9%，剔除新冠快速抗原检测的贡献后，可比增速达到3.8%。2022财年公司归母净利润20.54亿欧元，同比增长17.64%。结合潜在的地缘政治、宏观经济以及新冠疫情等因素分析，公司预计2023财年有望实现-1%~1%的可比增长，剔除新冠检测业务后可比增速有望达到6%-8%（可比增长指剔除汇率变动、投资收益等非经营性影响后的增长）。
　　分季度看：公司2023 Q1营业收入为50.77亿欧元，同比增长0.2%，可比下降4.5%；归母净利润为4.26亿欧元，同比下降10%。公司单季度收入增速有所下滑，主要因新冠检测试剂高基数以及中国防疫政策变化所致。
　　盈利能力持续稳定，期间费用稳中有降。2022财年公司毛利率为37.5%，同比2021年下降1.1pp，主要因新冠检测产品价格及收入占比变动所致，整体来看相对稳定；2022财年公司期间费用率24.60%，同比下降0.33pp，主要得益于收入规模扩大带来的摊薄效应，其中销售费用率15.99%（+0.04pp）、管理费用率0.14%（-0.08pp）、研发费用率8.22%（-0.37pp）、财务费用率0.54%（+0.08pp）。
　　分业务看，2022财年公司影像、诊断、先进治疗板块均实现10+%快速增长，瓦里安并购整合成果显著，其中：
　　影像：CT、MR等驱动快速增长，欧美需求恢复明显。2022财年公司影像板块营收109.81亿欧元（同比+11.8%，可比+5.8%），主要得益于磁共振和计算机断层扫描等核心产品的快速放量，其中美洲、EMEA等区域的采购需求恢复尤为明显；2023Q1公司影像板块营收27.39亿欧元（同比+11.8%，可比+9.6%），延续此前快速增长的良好趋势，预计2023财年公司影像业务可比增速有望保持在7-9%。
　　诊断：新冠检测贡献可观业绩，疫情扰动下常规业务持续稳定。2022财年诊断业务营收60.65亿欧元（同比+11.9%，可比+6.6%），剔除新冠检测后常规诊断收入可比下滑约1.4%，主要因中国等地区疫情管理导致常规检测需求减少。2023Q1公司诊断业务营收11.47亿欧元（同比-20.7%，可比-23.7%），主要因新冠检测需求快速下降，预计2023财年公司可比增速大约-21%~-17%，其中常规业务可比增速可能达到3%~5%。
　　瓦里安：全年业绩增速稳健，供应链延误影响Q1表现增速。2022财年瓦里安业务营收30.75亿欧元（同比+136.5%，可比+6.5%），在供应链延迟负面影响下保持良好增速，其中EMEA、亚洲、澳洲等地均实现双位数增长。2023Q1瓦里安业务营收7.7亿欧元（同比+1.0%，可比-4.5%），主要受供应链的延误拖延影响，部分收入或将于Q2陆续确认。随着综合性癌症护理服务及解决方案的快速增长，公司预计2023财年瓦里安业务的可比增速有望达到9-12%。
　　先进治疗：血管造影、C型臂等快速放量，2023年有望持续提速。2022财年先进治疗板块营收19.20亿欧元（同比+11.9%，可比+5.7%），EMEA、美洲等地区表现尤为亮眼，2023Q1营收为4.74亿欧元（同比+8.5%，可比+5.0%），主要来自中国等地区的需求复苏。考虑下游诊疗活动的持续复苏，公司预计2023财年先进治疗业务的可比增速有望达到6-9%。
　　分地区看，2022年公司美洲、亚太地区快速恢复，地缘政治、新冠基数影响EMEA增速，其中：
　　 EMEA地区：地缘政治、新冠基数等影响表观增速，瓦里安、先进治疗业务快速增长。公司2022财年在EMEA地区实现收入70.91欧元（同比+4.7%。可比-1.6%），约占公司总收入的33%。分业务来看，诊断板块由于新冠基数影响增速有所下滑，影像板块因俄乌战争等因素影响实现平稳增长，瓦里安、先进治疗业务受益于欧盟多国政府投资计划和国家卫生公共订单实现高增。
　　美洲地区：疫后复苏趋势良好，四大业务线均表现亮眼。2022年公司在美洲地区营收87.89亿欧元（同比+37.2%，可比+12.9%），约占公司总收入的40%，其中诊断板块常规业务趋向常态化恢复，新冠检测试剂实现爆发增长，影像业务得益于CT、MR等产品的采购需求高增表现超出预期，瓦里安、先进治疗业务在创新产品组合驱动下同样增长迅速。
　　亚太地区：疫情防控下影像、瓦里安板块增长稳健，常规诊断温和复苏。2023年公司在亚洲及太平洋地区实现营收58.34亿欧元（同比+21.2%，可比+7.0%），约占公司总收入的27%。因中国等地的疫情封控，客户招标、产品配送等受到一定阻碍，公司亚太地区影像业务小幅下滑，瓦里安业务增速放缓；常规诊断业务随着门诊量回升实现温和恢复，先进治疗板块在澳洲、日本等地表现强劲。
　　风险提示事件：政策及行业监管风险，市场竞争风险，产品开发风险，新冠疫情持续时间不确定风险，公开资料信息之后或更新不及时风险。

研究报告全文：西门子医疗2022年报解读四大业务恢复良好2023常规增长有望持续加速-海外医械财报解读系列三医药生物证券研究报告行业报告简版2023年3月19日TableAuthor分析师谢木青联系人于佳喜电话021-20315895邮件yujxrqlzqcomcn邮件xiemqrqlzqcomcn执业证书编号S0740518010004投资要点TableSummary常规业务增长稳健2023年有望加速恢复公司2022财年实现营业收入21714亿欧元同比增长2065可比增长59剔除新冠快速抗原检测的贡献后可比增速达到382022财年公司归母净利润2054亿欧元同比增长1764结合潜在的地缘政治宏观经济以及新冠疫情等因素分析公司预计2023财年有望实现-11的可比增长剔除新冠检测业务后可比增速有望达到6-8可比增长指剔除汇率变动投资收益等非经营性影响后的增长分季度看公司2023Q1营业收入为5077亿欧元同比增长02可比下降45归母净利润为426亿欧元同比下降10公司单季度收入增速有所下滑主要因新冠检测试剂高基数以及中国防疫政策变化所致盈利能力持续稳定期间费用稳中有降2022财年公司毛利率为375同比2021年下降11pp主要因新冠检测产品价格及收入占比变动所致整体来看相对稳定2022财年公司期间费用率2460同比下降033pp主要得益于收入规模扩大带来的摊薄效应其中销售费用率1599004pp管理费用率014-008pp研发费用率822-037pp财务费用率054008pp分业务看2022财年公司影像诊断先进治疗板块均实现10快速增长瓦里安并购整合成果显著其中影像CTMR等驱动快速增长欧美需求恢复明显2022财年公司影像板块营收10981亿欧元同比118可比58主要得益于磁共振和计算机断层扫描等核心产品的快速放量其中美洲EMEA等区域的采购需求恢复尤为明显2023Q1公司影像板块营收2739亿欧元同比118可比96延续此前快速增长的良好趋势预计2023财年公司影像业务可比增速有望保持在7-9诊断新冠检测贡献可观业绩疫情扰动下常规业务持续稳定2022财年诊断业务营收6065亿欧元同比119可比66剔除新冠检测后常规诊断收入可比下滑约14主要因中国等地区疫情管理导致常规检测需求减少2023Q1公司诊断业务营收1147亿欧元同比-207可比-237主要因新冠检测需求快速下降预计2023财年公司可比增速大约-21-17其中常规业务可比增速可能达到35瓦里安全年业绩增速稳健供应链延误影响Q1表现增速2022财年瓦里安业务营收3075亿欧元同比1365可比65在供应链延迟负面影响下保持良好增速其中EMEA亚洲澳洲等地均实现双位数增长2023Q1瓦里安业务营收77亿欧元同比10可比-45主要受供应链的延误拖延影响部分收入或将于Q2陆续确认随着综合性癌症护理服务及解决方案的快速增长公司预计2023财年瓦里安业务的可比增速有望达到9-12先进治疗血管造影C型臂等快速放量2023年有望持续提速2022财年先进治疗板块营收1920亿欧元同比119可比57EMEA美洲等地区表现尤为亮眼2023Q1营收为474亿欧元同比85可比50主要来自中国等地区的需求复苏考虑下游诊疗活动的持续复苏公司预计2023财年先进治疗业务的可比增速有望达到6-9分地区看2022年公司美洲亚太地区快速恢复地缘政治新冠基数影响EMEA增速其中EMEA地区地缘政治新冠基数等影响表观增速瓦里安先进治疗业务快速增长公司2022财年在EMEA地区实现收入7091欧元同比47可比-16约占公司总收入的33分业务来看诊断板块由于新冠基数影响增速有所下滑影像板块因俄乌战争等因素影响实现平稳增长瓦里安先进治疗业务受益于欧盟多国政府投资计划和国家卫生公共订单实现高增美洲地区疫后复苏趋势良好四大业务线均表现亮眼2022年公司在美洲地区营收8789亿欧元同比372可比129约占公司总收入的40其中诊断板块常规业务趋向常态化恢复新冠检测试剂实现爆发增长影像业务得益于CTMR等产品的采购需求高增表现超出预期瓦里安先进治疗业务在创新产品组合驱动下同样增长迅速亚太地区疫情防控下影像瓦里安板块增长稳健常规诊断温和复苏2023年公司在亚洲及太平洋地区实现营收5834亿欧元同比212可比70约占公司总收入的27因中国等地的疫情封控客户招标产品配送等受到一定阻碍公司亚太地区影像业务小幅下滑瓦里安业务增速放缓常规诊断业务随着门诊量回升实现温和恢复先进治疗板块在澳洲日本等地表现强劲风险提示事件政策及行业监管风险市场竞争风险产品开发风险新冠疫情持续时间不确定风险公开资料信息之后或更新不及时风险请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版目录常规业务增长稳健盈利能力持续提升-3-影像诊断先进治疗保持10快速增长瓦里安整合成果显著-4-美洲亚太地区快速恢复地缘政治新冠基数影响EMEA增速-6-风险提示-7-图表目录图表12018-2022财年公司营收变化百万欧元-3-图表22018-2022财年公司归母变化百万欧元-3-图表3分季度营业收入变化百万欧元-3-图表4分季度归母净利润变化百万欧元-3-图表5公司盈利能力变化情况-4-图表6公司费用率变化情况-4-图表72022财年收入按产品拆分百万欧元-4-图表82022财年主营业务营收及同比百万欧元-4-图表92023财年Q1公司收入拆分百万欧元-5-图表102023Q1主营业务收入及可比增长百万欧元-5-图表11近5年影像业务收入变化百万欧元-6-图表12近5年诊断业务收入变化百万欧元-6-图表13近5年瓦里安业务收入变化百万欧元-6-图表14近5年先进治疗业务收入变化百万欧元-6-图表15近5年美洲收入变化百万欧元-7-图表16近5年亚洲及太平洋业务收入变化百万欧元-7--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版常规业务增长稳健盈利能力持续提升公司2022财年实现营业收入21714亿欧元同比增长2065可比增长率为59剔除新冠快速抗原检测的贡献后可比增速达到382022财年公司归母净利润2054亿欧元同比增长1764公司预计2023财年有望实现-11的可比增长剔除新冠检测业务后可比增速有望达到6-8注可比增长指剔除汇率变动投资收益等非经营性影响后的增长图表12018-2022财年公司营收变化百万欧元图表22018-2022财年公司归母变化百万欧元来源公司官网中泰证券研究所来源公司官网中泰证券研究所分季度看公司2023财年Q1营业收入为5077亿欧元同比增长02可比下降45归母净利润为426亿欧元同比下降10公司单季度收入呈现负增长主要受新冠检测试剂的负面影响和中国防疫政策变化的驱动图表3分季度营业收入变化百万欧元图表4分季度归母净利润变化百万欧元来源公司官网中泰证券研究所来源公司官网中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版盈利能力持续稳定期间费用稳中有降2022财年公司毛利率为375同比2021年下降11pp主要因新冠检测产品价格及收入占比变动所致整体保持稳定2022财年公司期间费用率2460同比下降033pp主要得益于收入规模扩大带来的摊薄效应其中销售费用率1599004pp管理费用率014-008pp研发费用率822-037pp财务费用率054008pp图表5公司盈利能力变化情况图表6公司费用率变化情况来源公司官网中泰证券研究所来源公司官网中泰证券研究所影像诊断先进治疗保持10快速增长瓦里安整合成果显著分业务看公司的主要业务分为4个部门影像诊断瓦里安先进治疗2022财年除了并购瓦里安业务带来的1365的增长外影像诊断先进治疗三大主营业务营均实现超过10以上快速增长其中影像业务收入大约1098亿元占比约50是公司业绩的核心增长动力2023Q1影像52先进治疗50业务持续恢复诊断-2307受新冠基数影响表观增速下滑瓦里安-45业务由于供应链延迟小幅下降图表72022财年收入按产品拆分百万欧元图表82022财年主营业务营收及同比百万欧元来源公司官网中泰证券研究所来源公司官网中泰证券研究所-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版图表102023Q1主营业务收入及可比增长百万欧图表92023财年Q1公司收入拆分百万欧元元来源公司官网中泰证券研究所来源公司官网中泰证券研究所影像CTMR等驱动快速增长欧美需求恢复明显2022财年影像板块营收10981亿欧元同比118可比58主要得益于磁共振和计算机断层扫描等核心产品的快速放量其中美洲EMEA等区域的采购需求恢复尤为明显2023Q1公司影像板块营收2739亿欧元同比118可比96延续此前快速增长的良好趋势预计2023财年公司影像业务可比增速有望保持在7-9诊断新冠检测贡献可观业绩疫情扰动下常规业务持续稳定2022财年诊断业务营收6065亿欧元同比119可比66剔除新冠检测后常规诊断收入可比下滑约14主要因中国等地区疫情管理导致常规检测需求减少2023Q1公司诊断业务营收1147亿欧元同比-207可比-237主要因新冠检测需求快速下降预计2023财年公司可比增速大约-21-17其中常规业务可比增速可能35瓦里安全年业绩增速稳健供应链延误影响Q1表现增速2022财年瓦里安业务营收3075亿欧元同比1365可比65在供应链延迟负面影响下保持良好增速其中EMEA亚洲澳洲等地均实现双位数增长2023Q1瓦里安业务营收77亿欧元同比10可比-45主要受供应链的延误拖延影响部分收入或将于Q2陆续确认随着综合性癌症护理服务及解决方案的快速增长公司预计2023财年瓦里安业务的可比增速有望达到9-12先进治疗血管造影C型臂快速放量2023年有望持续加速2022财年先进治疗板块营收1920亿欧元同比119可比57EMEA美洲等地区表现尤为亮眼2023Q1营收为474亿欧元同比85可比50主要来自中国等地区的需求复苏考虑下游诊疗活动的持续复苏公司预计2023财年先进治疗业务的可比增速有望达到6-9-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版图表11近5年影像业务收入变化百万欧元图表12近5年诊断业务收入变化百万欧元来源公司官网中泰证券研究所来源公司官网中泰证券研究所图表13近5年瓦里安业务收入变化百万欧元图表14近5年先进治疗业务收入变化百万欧元来源公司官网中泰证券研究所来源公司官网中泰证券研究所美洲亚太地区快速恢复地缘政治新冠基数影响EMEA增速EMEA地区地缘政治新冠基数等影响表观增速瓦里安先进治疗业务快速增长公司2022财年在EMEA地区实现收入7091欧元同比47可比-16约占公司总收入的33分业务来看诊断板块由于新冠基数影响增速有所下滑影像板块在乌战争等因素影响下平稳增长瓦里安先进治疗业务受益于多国政府投资计划和国家卫生公共订单实现高增-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版图表162022财年收入按地区拆分百万欧元图表17近5年EMEA收入变化百万欧元来源公司官网中泰证券研究所来源公司官网中泰证券研究所美洲地区疫后复苏趋势良好四大业务线均表现亮眼2022年公司在美洲地区营收8789亿欧元同比372可比129约占公司总收入的40其中诊断板块常规业务趋向常态化恢复新冠检测试剂实现爆发增长影像业务得益于CTMR等产品的采购需求高增表现超出预期瓦里安先进治疗业务在创新产品组合驱动下同样增长迅速亚太地区疫情防控下影像瓦里安板块增长稳健常规诊断温和复苏2023年公司在亚洲及太平洋地区实现营收5834亿欧元同比212可比70约占公司总收入的27因中国等地的疫情封控客户招标产品配送等受到一定阻碍公司亚太地区影像业务小幅下滑瓦里安业务增速放缓常规诊断业务随着门诊复苏实现温和恢复先进治疗板块在澳洲日本等地表现强劲图表16近5年亚洲及太平洋业务收入变化百万欧图表15近5年美洲收入变化百万欧元元亚太地区可比增长率美洲可比增长率100001400700014009000120060001200800010001000700050008008006000600400050006004003000400040020030002000200200000010001000-2000000-4000-2002018201920202021202220182019202020212022来源公司官网中泰证券研究所来源公司官网中泰证券研究所风险提示-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版风险提示政策及行业监管风险市场竞争风险产品开发风险新冠疫情持续时间不确定风险公开资料信息之后或更新不及时风险-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业报告简版重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分