核心观点
　　2023年1月原料药最新报价及行情回顾(报价截至2023年1月31日，肝素报价截至2022年12月31日)：
　　价格上涨品种：大宗原料药中，解热镇痛药类：安乃近1月价格为102.5元/千克(环比+8.47%，同比+4.59%)；激素类：皂素1月价格为510元/千克(环比+2%)；抗生素及中间体类：7-ACA 1月价格为440元/千克(环比+2.27%，同比-6.25%)；特色原料药中，心血管原料药类：阿托伐他汀钙1月价格为1525元/千克(环比+1.67%，同比+1.67%)，厄贝沙坦1月价格为635元/千克(环比+1.6%，同比-0.78%)，缬沙坦1月价格为735元/千克(环比+1.38%，同比+7.6%)；肝素：肝素12月价格为10650.39美元/千克(环比+16.19%，同比-23.06%)。
　　价格持平品种：大宗原料药中，解热镇痛药类：扑热息痛1月价格为70元/千克(同比+2.94%)，阿司匹林1月价格为27元/千克(环比-5.88%，同比-32.5%)，咖啡因1月价格为182.5元/千克(环比+1.39%，同比-22.34%)；激素类：地塞米松磷酸钠1月价格为12500元/千克(同比+58.23%)；抗生素及中间体类：6-APA 1月价格为370元/千克(同比+8.82%)，硫氰酸红霉素1月价格为495元/千克(同比-1.98%)，青霉素工业盐1月价格为170元/千克(同比-20%)；维生素类：生物素1月价格为41元/千克(同比-43.59% )，烟酸1月价格为29元/千克(同比-44.23%)；特色原料药中，心血管原料药类：马来酸依那普利1月价格为825元/千克，赖诺普利1月价格为2400元/千克，均在近一年内价格无变动。培南类：4-AA 1月价格为1700元/千克(同比-20.93%)。
　　价格下降品种：大宗原料药中，解热镇痛药类：布洛芬1月价格为195元/千克(环比-18.75%，同比+2.63%)；维生素类：叶酸1月价格为202.5元/千克(环比-1.22%，同比-41.3%)，维生素D31月价格为50元/千克(环比-1.96%，同比-47.37%)，维生素B61月价格为109元/千克(环比-2.24%，同比-22.14%)，维生素B21月价格为82.5元/千克(环比-2.94%，同比-8.33%)，维生素B11月价格为110元/千克(环比-3.08%，同比-33.33%)，泛酸钙1月价格为140元/千克(环比-3.45%，同比-58.21% )，维生素A 1月价格为90元/千克(环比-3.74%，同比-62.89%)，维生素E 1月价格为73.5元/千克(环比-5.77%，同比-15.52%)。
　　核心观点：
　　三条路径打开特色原料药长期成长空间：1)“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间；2)优异M端能力带来业绩弹性，CDMO业务步入产能释放周期；3)基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒业务有望打破周期属性，长期成长确定性高。
　　投资建议：建议关注九洲药业、健友股份、海普瑞、博瑞医药等。
　　风险提示：原料药价格不及预期；产品销量不及预期；突发停产整顿风险；原料药行业政策风险。

研究报告全文：肝素价格环比大幅提升原料药板块2月跟踪报告西南证券研究发展中心2023年3月医药团队首席分析师杜向阳执业证号S1250520030002邮箱duxyswsccomcn核心观点2023年1月原料药最新报价及行情回顾报价截至2023年1月31日肝素报价截至2022年12月31日价格上涨品种大宗原料药中解热镇痛药类安乃近1月价格为1025元千克环比847同比459激素类皂素1月价格为510元千克环比2抗生素及中间体类7-ACA1月价格为440元千克环比227同比-625特色原料药中心血管原料药类阿托伐他汀钙1月价格为1525元千克环比167同比167厄贝沙坦1月价格为635元千克环比16同比-078缬沙坦1月价格为735元千克环比138同比76肝素肝素12月价格为1065039美元千克环比1619同比-2306价格持平品种大宗原料药中解热镇痛药类扑热息痛1月价格为70元千克同比294阿司匹林1月价格为27元千克环比-588同比-325咖啡因1月价格为1825元千克环比139同比-2234激素类地塞米松磷酸钠1月价格为12500元千克同比5823抗生素及中间体类6-APA1月价格为370元千克同比882硫氰酸红霉素1月价格为495元千克同比-198青霉素工业盐1月价格为170元千克同比-20维生素类生物素1月价格为41元千克同比-4359烟酸1月价格为29元千克同比-4423特色原料药中心血管原料药类马来酸依那普利1月价格为825元千克赖诺普利1月价格为2400元千克均在近一年内价格无变动培南类4-AA1月价格为1700元千克同比-2093价格下降品种大宗原料药中解热镇痛药类布洛芬1月价格为195元千克环比-1875同比263维生素类叶酸1月价格为2025元千克环比-122同比-413维生素D31月价格为50元千克环比-196同比-4737维生素B61月价格为109元千克环比-224同比-2214维生素B21月价格为825元千克环比-294同比-833维生素B11月价格为110元千克环比-308同比-3333泛酸钙1月价格为140元千克环比-345同比-5821维生素A1月价格为90元千克环比-374同比-6289维生素E1月价格为735元千克环比-577同比-15521核心观点核心观点三条路径打开特色原料药长期成长空间1原料药制剂一体化巩固制造优势制剂出口加速集采放量打开成长空间2优异M端能力带来业绩弹性CDMO业务步入产能释放周期3基于创新技术平台的高稀缺性高壁垒业务有望打破周期属性长期成长确定性高投资建议建议关注九洲药业健友股份海普瑞博瑞医药等风险提示原料药价格不及预期产品销量不及预期突发停产整顿风险原料药行业政策风险22023年1月大宗原料药和特色原料药报价2023年1月原料药最新报价及行情回顾最新报价历史最高价历史最低价原料药类别原料药产品环比变化同比变化年初至今涨跌幅元千克元千克元千克肝素肝素美元千克10650391619-2306-23061584889456507086117安乃近1025847459847102537扑热息痛700002940007018解热镇痛药阿司匹林27000-32500004016咖啡因1825000-223400023552布洛芬195-1875263-18752406757-ACA440227-625-62510003306-APA370000882882490135抗生素及中间体硫氰酸红霉素495000-198-198540270青霉素工业盐170212547元BOU000-2000-2000皂素5102000000001050130激素类药地塞米松磷酸钠1250000058235823145007300阿托伐他汀钙152516716716770001400厄贝沙坦635160-0781601200525心血管原料药缬沙坦73513817601382200625赖诺普利240000000000080002400马来酸依那普利825000000000900380培南类4-AA1700000-2093-20932600800生物素41000-434500033041烟酸29000-4423000150275叶酸2025-122-4130-1223100150维生素D350-196-4737-19660040维生素B6109-224-2214-2245601075维生素维生素B2825-294-833-294850825维生素B1110-308-3333-308630101泛酸钙140-345-5821-34575052维生素A90-374-6289-374142588维生素E735-577-1552-57726034数据来源Wind西南证券整理报价截至2023年1月31日311解热镇痛药安乃近价格环比提升根据Wind统计数据安乃近扑热息痛阿司匹林咖啡因和布洛芬的1月最新报价分别为1025元千克70元千克27元千克1825元千克和195元千克安乃近报价环比上涨847扑热息痛阿司匹林咖啡因报价均保持不变布洛芬报价环比下降1875咖啡因12月最新报价有所上升相较于去年同期降低2234自2021年Q4咖啡因价格出现大幅上涨以来始终维持高位主要由于新冠疫情影响咖啡豆原产地之一哥伦比亚实施封锁措施且去年咖啡豆另一主要原产地巴西遭遇严重干旱霜冻等自然灾害咖啡豆产量大幅减少叠加全球疫情影响运输成本上升促使咖啡因价格上涨2021年我国咖啡因出口18718吨与2020年相比出口量增加2752022Q3我国咖啡因出口量为54396吨与去年同期相比增加96未来出口量仍将保持高速增长2005-2023年解热镇痛产品价格元千克300250200150100500201104201208201312201504201608201712201904202008202112200504200512200608200704200712200808200904200912201008201112201304201408201512201704201808201912202104202208安乃近布洛芬阿司匹林咖啡因对乙酰氨基酚扑热息痛数据来源Wind西南证券整理报价截至2023年1月31日411解热镇痛药安乃近价格环比提升安乃近根据PDB数据库统计2013年至2021安乃近的主要生产商为上药信谊药厂2021年占比为6422022Q1-3占所有生产商销售比例为294产量减少可能由于近年安乃近相关药品因副作用原因禁用需求量降低2022Q1-3销售占比前三的生产商为利君制药689上药信谊药厂294西南药业082012-2022Q1-3安乃近各生产企业历年销售占比100908070605040302010020122013201420152016201720182019202020212022Q1-3沈阳药大雷允上药业上药信谊药厂石岐制药容生制药遂成药业西南药业远大医药中国民生药业利君制药其他数据来源PDB西南证券整理截至2022Q3511解热镇痛药安乃近价格环比提升按单品种各生产企业历年销售占比看扑热息痛根据PDB数据库统计2012年至2022Q1-3扑热息痛的主要生产商为强生制药每年占所有生产商销售比例在70左右2012年至2015年BMS的扑热息痛销售额占比位列第二2016年至2018年占比位列第二的是万州绿色制药2019年至2022Q1-3扑热息痛销售额占比位列第二的是汉晨药业2022Q1-3销售占比前三的生产商为强生制药725汉晨药业9万州绿色制药49阿司匹林根据PDB数据库统计2012年至2022Q1-3阿司匹林的主要生产商为拜耳每年占所有生产商销售比例均超过902012年和2013年占比第二的是永信药品2014年至2018年瑞阳制药的阿司匹林销售额占所有生产商销售额比例第二2019年至2022Q1-3阿司匹林销售额占所有生产商销售额比例第二的是新华制药2022Q1-3销售占比前三的生产商为拜耳929新华制药3永信药品112012-2022Q1-3扑热息痛各生产企业历年销售占比2012-2022Q1-3阿司匹林各生产企业历年销售占比10010080989660944092209088086强生制药中美施贵宝制药孚泰药业立华制药中美史克制药汉晨药业BayerSpa永信药品瑞阳制药灵康制药新华制药其他万州绿色制药白云山天心制药其他数据来源PDB西南证券整理截至2022Q3611解热镇痛药安乃近价格环比提升咖啡因根据PDB数据库统计2013年至2022Q1-3咖啡因的主要生产商为凯西制药2017年开始苑东生物占据一定市场份额且占比不断提高2017年苑东生物的咖啡因销售额占所有生产商销售额比例为36至2022Q1-3该比例增加至2092022Q1-3销售占比前三的生产商为凯西制药701苑东生物209华润双鹤利民药业76布洛芬根据PDB数据库统计2012年至2022Q1-3期间除2020年以外布洛芬主要生产商为强生制药每年占所有生产商销售比例在40左右2022Q1-3占所有生产商销售比例为4252021年占比为3832020年苑东生物占有最大销售份额2022Q1-3销售占比前三的生产商为强生制药425苑东生物159天大药业562012-2022Q1-3咖啡因各生产企业历年销售占比2012-2022Q1-3布洛芬各生产企业历年销售占比10010090908080707060605050404030302020101000强生制药中美天津史克制药华润三九唐山中方制药恒瑞医药天大药业珠海新华制药ChiesiFarmaceuticiSpA苑东生物三药制药苑东生物其他国润制药利民药业国瑞药业新诺威制药数据来源PDB西南证券整理截至2022Q3712抗生素及中间体1月报价保持平稳根据Wind数据统计1月7-ACA的报价为440元千克环比上涨227同比下降6256-APA硫氰酸红霉素青霉素工业盐的报价分别为370元千克495元千克170元BOU均环比不变青霉素工业盐价格从2020年开始持续上涨2023年1月价格相较于2020年1月价格上涨2238价格在2021年10月至2022年8月维持在2125元BOU持续处于高位并保持平稳近三月下降至170元BOU根据Wind数据统计硫氰酸红霉素的最新报价为495元千克环比上月无变化硫氰酸红霉素作为合成罗红霉素阿奇霉素等大环内酯类抗生素的重要原料因疫情加之全球环保措施趋严导致许多厂商停产或减产总体产能下降同时欧洲发现硫氰酸红霉素既可以防止动物或家禽生病又可以加快生长速度需求变大在供给下降需求增加的情况下2020年开始硫氰酸红霉素价格开始不断上涨2023年1月价格相较2020年1月上涨6782007-2023年抗生素中间体产品价格2007-2023年硫氰酸红霉素产品价格元千克数据来源Wind西南证券整理报价截至2023年1月31日813激素类药地塞米松磷酸钠价格趋于平稳皂素价格略有上涨根据Wind统计数据地塞米松磷酸钠和皂素的最新报价分别为12500元千克和510元千克地塞米松磷酸钠报价环比无变化同比上涨5823主要因为过去五年激素类原料药价格低迷市场需求较弱如今价格逐渐回到五年前水平皂素环比上月价格上涨2与去年同期相比价格不变2005-2023年激素类产品价格元千克1600014000120001000080006000400020000皂素地塞米松磷酸钠数据来源Wind西南证券整理报价截至2023年1月31日914维生素生物素及烟酸价格保持平稳其余产品价格下降根据Wind统计数据泛酸钙VA和VE2023年1月报价分别为140元千克90元千克和735元千克分别环比下降345374577泛酸钙自2021年9月下旬起价格一路走高从2021年9月23日至2023年1月31日价格上涨9728主要的原因是原材料涨价供应紧张以及安全环保监管多方面因素共同作用促使泛酸钙短期价格暴涨较12月份报价环比下降345维生素市场需求整体低迷从2021年11月下旬开始VA的价格持续走低2021年11月18日至2023年1月31日价格从305元千克持续下跌至90元千克跌幅7049但如果需求有所修复叠加国内生产厂家检修期的来临预计维生素A价格可能会有所反弹根据Wind统计数据其他维生素产品如生物素烟酸叶酸VD3VB6VB2和VB1在2023年1月报价分别为41元千克29元千克2025元千克50元千克109元千克825元千克和110元千克除生物素和烟酸外价格均有所下降市场需求较弱2007-2023年维生素产品价格元千克2007-2023年其他维生素产品价格元千克数据来源Wind西南证券整理报价截至2023年1月31日1014维生素生物素及烟酸价格保持平稳其余产品价格下降按单品种各生产企业历年销售占比看烟酸根据PDB数据库统计2012年至2015年烟酸的主要生产商为华润双鹤子公司华润赛科2016年环球制药和上药信谊药厂分别占有38和344的销售份额2017年则由凯威制药占据993销售份额2018年津升制药和凯威制药分别占有426和427销售份额2019年至2022Q1-3津升制药占有最大销售份额2022Q1-3销售占比前三的生产商为津升制药614白云山明兴制药178凯威制药157叶酸根据PDB数据库统计2012年至2022Q1-3叶酸的销售份额主要由常州制药厂力生制药和斯利安药业占有2019年开始海王福药制药每年也占有约10销售份额2022Q1-3销售占比前五的生产商为常州制药厂308力生制药235斯利安药业229海王福药制药79麦迪海药业532012-2022Q1-3烟酸各生产企业历年销售占比2012-2022Q1-3叶酸各生产企业历年销售占比1001009080807060605040403020201000华润赛科力生制药白云山明兴制药环球制药常州制药厂斯利安药业力生制药麦迪海药业上药信谊药厂凯威制药津升制药其他数据来源PDB西南证券整理截至2022Q31114维生素生物素及烟酸价格保持平稳其余产品价格下降按单品种各生产企业历年销售占比看VD3根据PDB数据库统计2012年至2020年VD3生产商仅有通用药业VB6根据PDB数据库统计除其他生产商以外在2012年至2016年VB6的主要生产商为容生制药2017年至2019年VB6的销售额除其他生产商外占所有生产商销售额比例最大的生产商分别为方明药业107开封制药101晋新双鹤药业102科伦药业在2020年VB6的销售额占所有生产商销售额比例为232为除其他生产商外占比最大的企业2021年占比进一步增大至328超过其他生产商为占比最大的企业2022Q1-3占比持续增大占比为3082022Q1-3销售占比前五的生产商为科伦药业308民生药业118晋新双鹤药业59方明药业58遂成药业452012-2022Q1-3维生素B6各生产企业历年销售占比100908070605040302010020122013201420152016201720182019202020212022Q1-3容生制药丰原制药新华制药卫康制药潜山方明药业惠普森医药晋新双鹤开封制药科伦药业民生药业其他数据来源PDB西南证券整理截至2022Q31214维生素生物素及烟酸价格保持平稳其余产品价格下降按单品种各生产企业历年销售占比看VB2根据PDB数据库统计2012年至2022Q1-3VB2的主要生产商为江西制药2012年至2019年五洲通药业的VB2销售额占所有生产商销售额比例第二其中2012年至2017年除江西制药和五洲通药业外其余生产商占比均不足12020年至2022Q1-3占所有生产商销售比例第二的是力生制药2022Q1-3销售占比前五的生产商为江西制药555力生制药117五洲通药业73华中药业49新黄河制药46VB1根据PDB数据库统计华中药业在2017年至2019年VB1的销售额占所有生产商销售额比例最大2020年至2022Q1-3力生制药占有最大销售份额2022Q3销售占比前三的生产商为力生制药242华中药业165新黄河制药582012-2022Q1-3维生素B2各生产企业历年销售占比2012-2022Q1-3维生素B1各生产企业历年销售占比10010090908080707060605050404030302020101000江西制药五洲通药业华中药业力生制药华南药业华中药业力生制药金世制药海王福药制药恒健制药人福药业新黄河制药其他新黄河制药黄河制药金耀药业方明药业其他数据来源PDB西南证券整理截至2022Q31314维生素生物素及烟酸价格保持平稳其余产品价格下降泛酸钙根据PDB数据库统计2012年至2022年泛酸钙生产商仅有力生制药一家全球泛酸钙产能约26000吨世界市场呈高度寡头垄断格局具有泛酸钙产能的企业仅亿帆医药兄弟科技山东新发山东华辰帝斯曼和巴斯夫六家其中亿帆医药是全球泛酸钙行业龙头公司公开数据显示目前亿帆医药拥有8000吨泛酸钙产能占总产能约308新发医药的泛酸钙产能约5000吨占总产能约192兄弟科技产能约4000吨占总产能约154山东华辰拥有约3000吨泛酸钙产能占总产能约115四家中国企业合计拥有泛酸钙产能约20000吨占总产能约769说明我国是泛酸钙产出的主要国家巴斯夫和帝斯曼的泛酸钙产能均为3000吨占总产能约1152012-2022Q1-3泛酸钙各生产企业历年销售占比山东华辰12兄弟科技亿帆医药1531巴斯夫12新发医药帝斯曼1911数据来源公司公告公司官网西南证券整理1414维生素生物素及烟酸价格保持平稳其余产品价格下降按单品种各生产企业历年销售占比看VA根据PDB数据库统计2012年至2022Q1-3VA的主要生产商为兴齐眼药每年占所有生产商销售比例均超过902022Q1-Q3占所有生产商销售比例为9762021年占比为976占所有生产商销售比例第二的是国药控股子公司星鲨制药2022Q1-3占所有生产商销售比例为192021年占比为18其余生产商近年占比均小于12012-2022Q1-3维生素A各生产企业历年销售占比1009896949290888684兴齐眼药星鲨制药东海制药广州星群药业浙江医药新昌制药厂其他数据来源PDB西南证券整理截至2022Q31514维生素生物素及烟酸价格保持平稳其余产品价格下降按单品种各生产企业历年销售占比看VE根据PDB数据库统计2012年至2022Q1-3VE的主要生产商为浙江医药每年占所有生产商销售比例总体上升2022Q1-3占所有生产商销售比例为7682021年占比为8032022Q1-3销售占比前三的生产商为浙江医药768双吉制药64双鲸药业562012-2022Q1-3维生素E各生产企业历年销售占比100908070605040302010020122013201420152016201720182019202020212022Q1-3浙江医药新昌制药厂华润赛科双鲸药业同洲制药星鲨制药立业制药双吉制药其他数据来源PDB西南证券整理截至2022Q31621肝素出口均价回升近年价格处于高位根据Wind统计数据2022年12月肝素的出口平均价格为107万美元千克报价环比上升1619同比下降23062022年Q4我国肝素出口量为326吨与去年同期相比下降004肝素出口价格自2020年11月超过1万美元千克以来持续在12万美元千克附近波动最高出口价格为2021年6月的158万美元千克2005-2022年肝素出口平均价格美元千克180001600014000120001000080006000400020000200101200301200501200701200901201101201301201501201701201901202101200001200201200401200601200801201001201201201401201601201801202001202201肝素数据来源Wind西南证券整理报价截至12月31日1721肝素出口均价回升近年价格处于高位肝素上游原料主要来源于猪小肠我国拥有较高的生猪出栏量生猪养殖和屠宰量占全球50以上猪小肠资源丰富是全球最大的肝素原料药出口国根据国家统计局数据2018年我国生猪出栏量为69亿头2019年生猪出栏54亿头与正常年份相持平2020年我国生猪出栏量为52亿头2021年生猪出栏量为67亿头2022年我国生猪出栏量为7亿头2019年全年生猪出栏量为54亿头-216主要受2018年下半年起非洲猪瘟疫情爆发影响2020年全年生猪出栏量为53亿头-32猪小肠供给端进一步紧缩2021年全年生猪出栏量为67亿头289呈大幅回升状态过去几年养猪行业去产能化能繁母猪生猪存栏量从2014年开始持续下降2019年首次跌破2000万并于2019年9月达到最低点2020年开始反弹2022年12月能繁母猪存栏量为4390万头逐步恢复到去产能化最初时期水平上游原料供给减少叠加下游肝素产品需求增加推动肝素价格上涨根据弗若斯特沙利文预测肝素粗品的价格从2014年的103美元mega上涨到2019年的533美元mega年复合增长率为389肝素API的价格从2014年的33美元mega上涨到2019年的543美元mega年复合增长率为105预计未来4年肝素粗品价格维持在90美元mega附近肝素API价格维持在110美元mega左右价格处于高位2014-2025年全球肝素原料药及上游原料价格及预测2009-2022年中国能繁母猪生猪存栏量美元mega万头12060001005000804000300060200040100020002009-012010-072012-102014-042018-012019-072021-102009-102011-042012-012013-072015-012015-102016-072017-042018-102020-042021-012022-07肝素API肝素粗品用于肝素的猪小肠肠衣生猪存栏数据来源FrostSullivan中国政府网中国农业农村部西南证券整理1821肝素出口均价回升近年价格处于高位肝素原料药行业上市企业较多东诚药业海普瑞健友股份常山药业红日药业等我们选取该行业两个龙头企业海普瑞和健友股份通过分析两家企业近五年肝素原料药生产量和库存量观察肝素行业近年发展趋势从生产量看健友股份和海普瑞在2019年和2020年生产量出现下滑2019年海普瑞生产量为87万亿单位较上一年减少202020年生产量为75万亿单位与2019年相比减少1462019年健友股份生产量为42万亿单位与上一年相比增加022020年生产量为4万亿单位较2019年减少592021年随着非洲猪瘟疫情缓解两家生产商产能均恢复到2018年的水平从库存量看2021年海普瑞库存量为23万亿单位与上一年相比增加254近四年复合增长率为2122021年健友股份库存量为38万亿单位与上一年相比增加1395近四年复合增长率为179两家生产商近年为减少原材料价格上涨带来的损失并有效降低生产成本持续增加肝素的库存但大量存货也导致近年肝素销量出现下滑同时原料药企业大量囤货也会造成供给量出现下滑从而导致价格上升2017-2021年健友股份和海普瑞肝素库存量亿单位2017-2021年健友股份和海普瑞肝素生产量亿单位120000109325640000377754104920735000100000866575874750300007468462366998000025000195777563200200001577046000014245442487842568415000409075400449225211400001000017958413742050001045089471320000002017201820192020202120172018201920202021海普瑞健友股份海普瑞健友股份数据来源公司公告西南证券整理19