公司专注高端轮胎“智造”，未来三年进入产能扩张期。汽车轮胎方面，2021年产能2200万条，产品满产满销，2022年泰国二期产能投产，后续产能将持续爬坡。未来三年，公司进入产能扩张期，2023-2025年公司半钢胎产能有望分别达2800、3200和3800万条，全钢胎产能23、24年有望分别达100、200万条，此外，公司已具备航空胎小批量产销能力，产品体系进一步完善。公司轮胎定位高端，以出口为主，拥有更强的盈利能力。公司成长动力充足，营收五年连增，2022年实现营收62.92亿元，同比+21.53%，归母净利润8.01亿元，同比+6.30%。
　　轮胎为万亿级别市场，行业景气向上。轮胎市场空间巨大，2021年全球销售额近1800亿美元，且其市场随汽车保有量的增加有望持续扩大，据Allied Market Research预测，预计2030年全球轮胎市场将达2188.7亿美元。目前，橡胶等主要原料价格回落，胎企成本压力减轻；海运费大幅下降叠加欧美通胀高位，我国高性价比轮胎的出口空间重新打开。国产轮胎迎多重机遇，有望拾级而上。目前全球轮胎市场竞争格局高度集中，2021年全球75%的轮胎市场份额被前20强的轮胎企业占领，我国仅有4家胎企进入前20强榜单，销售额合计占比8%，尚处于弱势地位，但同样意味着市场拓展空间巨大。当下，中国新能源汽车及航空市场大发展给国产胎企以品牌影响力提升及市场扩大机会；国内落后产能出清优化竞争格局和营销环境，给企业更多创新及质量提升空间；海外多点布局降低贸易摩擦风险；智能化及高端化发展提升综合竞争力和品牌影响力。内外部多重机遇共振下，我国轮胎企业有望实现跨越式发展。
　　森麒麟：全球布局、专注高端、智能制造，全方位塑造强竞争力。全球化方面，“833Plus”规划稳步推进，除青岛工厂外，公司已在泰国、西班牙、摩洛哥进行产地布局，有助于降低贸易摩擦风险，辐射更广阔市场。同时，公司完善营销体系，于2023年初启动经销商激励计划，加快国内市场拓展，争取到2027年国内市占率提升至5%左右。高端化方面，公司将与“冰雪胎王者”诺记在诺记最核心、最高端的轮胎领域展开合作，公司品牌效应有望持续提升；此外，公司航空胎可供货国产大飞机，打破外资轮胎垄断局面。智能化方面，公司智能化工厂建设成果直接体现于公司业绩，增效、提质、降本效果显著。泰国、西班牙、摩洛哥生产基地复制并升级青岛智能工厂，公司有望长期受益。
　　投资建议
　　轮胎行业景气向上，公司专注高端轮胎，未来三年产能持续释放。我们预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为13.21/16.31/20.21亿元，对应的EPS分别为2.03/2.51/3.11元/股。以2023年3月17日收盘价32.45元为基准，对应PE分别为15.95/12.93/10.43倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　产能建设及投放不及预期，原材料价格剧烈波动，国际贸易摩擦等。

研究报告全文：公司深度报告2023年03月20日智能引领全球布局的高端轮胎龙头评级推荐首次覆盖公报告作者森麒麟002984SZ首次覆盖报告司作者姓名燕楠研核心观点资格证书S1710521120001电子邮箱yann806easeccomcn究公司专注高端轮胎智造未来三年进入产能扩张期汽车轮胎方面2021年产能2200万条产品满产满销2022年泰国二期产能投股价走势产后续产能将持续爬坡未来三年公司进入产能扩张期2023-2025森年公司半钢胎产能有望分别达28003200和3800万条全钢胎产能2324年有望分别达100200万条此外公司已具备航空胎小批量产销麒能力产品体系进一步完善公司轮胎定位高端以出口为主拥有更麟强的盈利能力公司成长动力充足营收五年连增2022年实现营收6292亿元同比2153归母净利润801亿元同比630证轮胎为万亿级别市场行业景气向上轮胎市场空间巨大2021年全球销售额近1800亿美元且其市场随汽车保有量的增加有望持续扩券大据AlliedMarketResearch预测预计2030年全球轮胎市场将达21887研亿美元目前橡胶等主要原料价格回落胎企成本压力减轻海运费究大幅下降叠加欧美通胀高位我国高性价比轮胎的出口空间重新打开国产轮胎迎多重机遇有望拾级而上目前全球轮胎市场竞争格局高度报集中年全球的轮胎市场份额被前强的轮胎企业占领我20217520基础数据告国仅有4家胎企进入前20强榜单销售额合计占比8尚处于弱势地位但同样意味着市场拓展空间巨大当下中国新能源汽车及航空市总股本百万股64967场大发展给国产胎企以品牌影响力提升及市场扩大机会国内落后产能流通A股B股百万股64967000出清优化竞争格局和营销环境给企业更多创新及质量提升空间海外资产负债率3141多点布局降低贸易摩擦风险智能化及高端化发展提升综合竞争力和品每股净资产元1122牌影响力内外部多重机遇共振下我国轮胎企业有望实现跨越式发展市净率倍289森麒麟全球布局专注高端智能制造全方位塑造强竞争力净资产收益率加权1149个月内最高最低价全球化方面833Plus规划稳步推进除青岛工厂外公司已在泰国1240952344西班牙摩洛哥进行产地布局有助于降低贸易摩擦风险辐射更广阔相关研究市场同时公司完善营销体系于2023年初启动经销商激励计划加快国内市场拓展争取到2027年国内市占率提升至5左右高端化方面公司将与冰雪胎王者诺记在诺记最核心最高端的轮胎领域展开合作公司品牌效应有望持续提升此外公司航空胎可供货国产大飞机打破外资轮胎垄断局面智能化方面公司智能化工厂建设成果直接体现于公司业绩增效提质降本效果显著泰国西班牙摩洛哥生产基地复制并升级青岛智能工厂公司有望长期受益投资建议轮胎行业景气向上公司专注高端轮胎未来三年产能持续释放我们预计202320242025年公司归母净利润分别为132116312021亿元对应的EPS分别为203251311元股以2023年3月17日收盘价3245元为基准对应PE分别为159512931043倍结合行业景气度我们看好公司发展首次覆盖给予推荐评级风险提示产能建设及投放不及预期原材料价格剧烈波动国际贸易摩擦等盈利预测项目单位百万元2022A2023E2024E2025E营业收入6292197811899487271116413增长率2153241521451767归母净利润80086132141163081202071增长率630650023412391EPS元股123203251311市盈率PE2503159512931043市净率PB262236199167资料来源Wind东亚前海证券研究所预测股价基准为2023年3月17日收盘价3245元请仔细阅读报告尾页的免责声明1森麒麟002984SZ正文目录1森麒麟向世界展现中国轮胎智造511轮胎新星快速崛起扎根智造定位高端512扩产增销833Plus战略稳步推进713营收稳步增长费用管控优秀914实施股权激励与股份回购坚定长期发展信心122轮胎为万亿级市场行业景气向上1421市场空间轮胎具有消费刚性为万亿级市场14211市场结构以替换为主市场空间仍在扩大15212欧美亚占据绝大部分市场中国市场举足轻重17213半钢更具消费属性市场在波动中扩大1922市场方向原料成本边际降低出口窗口重新打开20221主要原材料成本边际下降20222海运费回落及欧美通胀高企高性价比轮胎再迎机遇213全球轮胎头部效应凸显国产轮胎迎多重机遇2331竞争格局全球轮胎CR5高达46本土胎企尚处弱势2332多重机遇国内产能出清高端配套发展提速26321中国新能源汽车大发展为国产胎企重要机遇26322行业迎产能出清国内竞争格局优化29323海外多点布局降低制裁干扰30324加快智能建设促进提质增效32325中国胎企加强研发产品升级持续33326中国航空轮胎市场广阔存量大且未来增速有望领跑344从布局高端智造三大维度看森麒麟竞争实力3741战略布局产地全球化营销多条线37411全球生产布局海外产地已落三子向外辐射更大市场37412全面营销布局启动经销商激励计划品牌效应持续树立3942专注高端牵手诺记扩大影响航空胎供货大飞机40421聚焦高端市场产品获多重肯定40422牵手冰雪胎王者诺记品牌效应有望持续提升41423自主研发打破垄断航空轮胎先人一步4243智能制造智能工厂复制升级增效提质降本435风险提示44图表目录图表1森麒麟旗下三大轮胎品牌5图表2森麒麟主要发展历程6图表3森麒麟实际控制人为秦龙6图表4公司进行全球化布局7图表52015-2019年公司轮胎产品结构7图表6833Plus战略规划有序推进8图表7公司青岛泰国两地轮胎产能万条9图表82018-2022产量整体增长9图表92018-2022销量平稳增加9图表102018-2022年公司营业收入持续增长10请仔细阅读报告尾页的免责声明2森麒麟002984SZ图表112018-2022年轮胎为公司主要收入来源10图表122022年公司毛利润同比增长67910图表132018-2022年毛利率均超2010图表142018-2022公司期间费用总额持续下降11图表152018-2022期间各费用率均有所下降11图表162022公司归母净利润实现增长11图表172022年公司净利率为127311图表182020-2022年公司产品产品外销为主12图表192020-2022年出口产品毛利率更高12图表20公司推出股权激励计划13图表21回购金额30000万元回购价40元股测算股权变化情况14图表22回购金额15000万元回购价格40元股测算股权变化情况14图表23轮胎分类14图表24不同类型的车辆轮胎配套和替换系数及周期15图表252012-2021年全球轮胎销量15图表262017-2021年全球轮胎市场销售额15图表272016年以来替换市场占比逐年提升16图表282012-2021年全球配套及替换轮胎销量16图表292018-2021年全球汽车销量总体下降16图表302012-2021年全球汽车保有量稳步提升16图表31分区域2021年亚太欧洲和北美地区轮胎销量合计占比848417图表322021年中国美国日本为汽车保有量前三的国家亿辆18图表332021年中国人均汽车保有量与前十国家差距较大18图表34美国进口轮胎数量多18图表352021年美国自泰国进口的乘用车胎数量最多18图表362021年日本轮胎多出口向北美市场万条19图表372012-2021年全球半钢及全钢轮胎销量19图表382021年全球半钢胎销量占比超8719图表392021年全球分区域半钢胎销量占比20图表402021年全球分区域全钢胎销量占比20图表41轮胎制造行业产业链20图表42轮胎原料构成21图表432017年至今天然橡胶和合成橡胶价格走势21图表442023年以来炭黑价格高位松动21图表45目前防老剂促进剂价格较前期高点回落21图表462022年开始波罗的海运价指数大幅回落22图表472020年至今主要航线CCFI指数变化情况22图表48疫情以来欧美通胀水平快速上升23图表49美国私人储蓄规模23图表502020年下半年以来美国轮胎进口保持高位23图表512018-2021年全球轮胎企业前20强销售额亿美元24图表522021年部分国家市场份额25图表53国际轮胎品牌竞争梯队25图表542021年世界前75强各国轮胎企业个数26图表552018-2021年中国轮胎在全球75强中的销售额占比有所提升26图表562015-2021年全球轮胎企业CR3CR5和CR10销售额占比26图表572011-2022年我国新能源汽车市场销量及增速27图表582022年全球新能源汽车前20强28图表59众多国产新能源汽车主机厂采用国产轮胎作为配套29图表602018-2022年我国轮胎产量及出口量29图表612022年上半年部分破产轮胎企业和经销商名单30图表62近年部分轮胎企业收购并购案例30图表63近十年国外对华轮胎行业反倾销政策31请仔细阅读报告尾页的免责声明3森麒麟002984SZ图表642010-2021年全球泰国橡胶产量32图表652021年中国天然橡胶进口地区分布32图表66国内轮胎公司纷纷到海外建厂32图表67我国各部门关于加强轮胎行业智能化建设的相关文件33图表68国产轮胎子午化率持续提升33图表69中国轮胎企业专利数量持续提升件34图表70航空轮胎内部结构34图表712000-2019年我国民航旅客周转量增速与GDP增速呈现同步变化趋势35图表722020年航空轮胎分地区市场份额35图表732018-2038年全球各地区民航机队预测36图表742035年世界航空轮胎分应用领域市场规模预测亿元36图表752035年我国航空轮胎分应用领域市场规模预测亿元37图表762010-2021年泰国橡胶产量占比38图表772018-2020年泰国轮胎毛利率高于境内38图表78公司数字化智能工厂39图表79海外主要经销商情况40图表80车内噪音测试路航排名首位dBA41图表81滚阻细节测试路航排名首位41图表82诺记是第一条冬季轮胎的发明者41图表83新航空轮胎生产工艺42图表84逐步进入中国商飞供应商名录43图表85公司智能化成果展示43图表86森麒麟人均营收高于其他可比公司万元人44图表87森麒麟人均归母净利润高于其他可比公司万元人44图表882018-2019年公司产品合格率超99544请仔细阅读报告尾页的免责声明4森麒麟002984SZ1森麒麟向世界展现中国轮胎智造11轮胎新星快速崛起扎根智造定位高端森麒麟深耕绿色安全高品质轮胎领域拥有三大品牌公司主营业务为高性能子午线轮胎及航空轮胎的研产销拥有森麒麟路航德林特三大品牌可覆盖多种应用场景汽车领域公司产品根据应用类型可分为乘用车轮胎轻卡轮胎及特种轮胎航空轮胎领域公司是少数航空轮胎制造企业之一产品可适配国产大飞机波音空客等多种飞机机型2022年公司实现营业收入达6292亿元同比增长2153归母净利润801亿元同比增长630图表1森麒麟旗下三大轮胎品牌资料来源公司官网东亚前海证券研究所扩产及智能化建设双抓手公司快速成为轮胎行业新星公司成立于2007年2013年公司青岛工厂年产500万条项目建设启动其后公司不断推进智能化建设提高效率2018年公司年产600万条高性能半钢子午轮胎数字化车间通过验收近年来公司积极拓展海外布局在泰国西班牙和摩洛哥进行生产基地建设泰国基地为公司的第一个海外生产基地2014年泰国一期年产1000万条半钢子午线轮胎智能制造项目成功投产该项目被誉为全球轮胎行业智能制造的顶级水准自2021年开始公司加快海外基地建设扩产提速2021年公司启动西班牙项目拟在西班牙投资建设年产1200万条高性能轿车轻卡子午线轮胎2022年6月泰国二期年产600万条半钢子午线轮胎200万条全钢子午线轮胎投产2022年摩洛哥年产600万条高性能轿车轻卡子午线轮胎项目正式启动公司国际化进程及产能扩张进一步加速请仔细阅读报告尾页的免责声明5森麒麟002984SZ图表2森麒麟主要发展历程资料来源公司公告东亚前海证券研究所秦龙为公司实际控制人截至2023年2月21日公司创始人现任董事长秦龙为公司第一大股东直接持有公司4199的股权并通过青岛森忠林青岛森伟林青岛森宝林青岛森玲林四个平台间接持股公司546的股权图表3森麒麟实际控制人为秦龙资料来源公司公告东亚前海证券研究所设立多家子公司开启全球布局公司现有5家子公司森麒麟泰国系公司在泰国建立的智能化生产基地主要进行半钢子午线轮胎生产和销售业务森麒麟香港主要经营轮胎贸易及对外投资业务天弘益森主要负责境外设备及部分原材料采购森麒麟北美股份系公司在北美设立的公司其出资设立了瑞尔公司和赫德公司2家子公司请仔细阅读报告尾页的免责声明6森麒麟002984SZ图表4公司进行全球化布局资料来源公司公告东亚前海证券研究所截至2023年2月21日公司轮胎涵盖航空及汽车领域产品结构高端公司产品主要分为乘用车轮胎轻卡轮胎特种轮胎以及其他业务乘用车轮胎包括经济性乘用车轮胎主要用于A级车B级车等高性能乘用车轮胎主要用于C级车D级车SUVMPV等其中高性能乘用车轮胎是公司的核心产品公司产品结构高端以轮辋尺寸17寸及以上的大尺寸高性能乘用车轻卡轮胎产品为主轮辋尺寸最大可达全球领先的32寸2015-2019年公司17寸及以上的大尺寸高性能乘用车轮胎营收占比保持在50以上为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超60的轮胎企业之一图表52015-2019年公司轮胎产品结构资料来源公司公告Wind东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明7森麒麟002984SZ12扩产增销833Plus战略稳步推进公司推出833Plus战略规划开启全球化布局公司制定833Plus战略规划即10年内全球布局8个数字化智能制造基地中国3个泰国2个欧洲非洲北美各1个运行3家研发中心中国欧洲北美和3家体验中心Plus表示择机并购一家国际知名轮胎企业图表6833Plus战略规划有序推进资料来源公司官网东亚前海证券研究所833Plus战略稳步推进未来三年产能继续扩张公司现有青岛泰国两大在产基地合计设计年产能2800万条但目前处于产能爬坡期实际产能低于2800万条半钢胎方面2023年公司青岛工厂在产产能1200万条年后续将通过技改升级进行产能扩充预计将扩充至1400万条年泰国工厂已投产的一期设计产能目前为1000万条年后续二期产能爬坡2023年泰国工厂半钢产能有望爬升至1400万条年全钢产能有望爬升至100万条年此外西班牙和摩洛哥项目先后启动产能进一步扩张综合来看2023-2025年公司产能持续扩张半钢胎产能有望分别达到2800万条3200万条和3800万条2023-2024年全钢胎产能为100万条和200万条此外公司已具备航空胎小批量产销能力产品体系进一步完善未来将拥有8万条航空胎产能请仔细阅读报告尾页的免责声明8森麒麟002984SZ图表7公司青岛泰国两地轮胎产能万条生产基地产品类型202120222023E2024E2025E半钢子午线轮胎12001200140014001400青岛航空轮胎358半钢子午线轮胎--一期10001000100012001200泰国罗勇半钢子午线轮胎--二期400600600全钢子午线轮胎--二期100200200西班牙子午线轮胎600摩洛哥高性能轿车轻卡子午线轮胎半钢胎产能22002200280032003800YOY1419全钢胎产能100200200YOY1000资料来源公司公告东亚前海证券研究所基本满产运行销量逐年增长产量方面公司从2017年的165398万条增长至2022年的219863万条2022年产能利用率为7852主要原因系公司泰国二期扩产项目正在进行产能爬坡预计2023年可满产运行公司轮胎销量逐年增长从2017年的169796万条增长至2022年的226325万条公司几乎满产满销轮胎产品获市场认可公司稳步发展经营向好图表82018-2022产量整体增长图表92018-2022销量平稳增加资料来源公司公告Wind东亚前海证券研究所资料来源公司公告Wind东亚前海证券研究所13营收稳步增长费用管控优秀营业收入五年连增公司聚焦轮胎主业营业收入方面2018-2022年公司营业收入持续增长2022年实现营业收入6292亿元同比增长2154五年营收的CAGR为108营收构成方面公司聚焦轮胎主业2020年泰国工厂轮胎产能达产大幅提高了轮胎收入占比2022年轮胎业务收入6285亿元占比增加到9988请仔细阅读报告尾页的免责声明9森麒麟002984SZ图表102018-2022年公司营业收入持续增长图表112018-2022年轮胎为公司主要收入来源资料来源公司公告Wind东亚前海证券研究所资料来源公司公告Wind东亚前海证券研究所2022毛利润达1290亿元近5年毛利率均超20毛利润方面2022公司毛利润为1290亿元同比略有上升毛利率方面2018-2020年公司毛利率逐年提高2022年公司毛利率下降至2050主要受原材料价格上涨疫情下出口集装箱紧张以及海运价格高涨美国对原产于泰国的半钢子午线轮胎加征反倾销税等不利因素影响但仍维持在20以上图表122022年公司毛利润同比增长679图表132018-2022年毛利率均超20资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所费用管控能力优秀期间费用逐年下降期间费用方面2018-2022年公司期间费用总额及期间费用率持续下降彰显公司经营效率持续提高2021-2022年受公司优化债务结构汇兑收益等影响公司财务费用率持续下降分别为164和-215请仔细阅读报告尾页的免责声明10森麒麟002984SZ图表142018-2022公司期间费用总额持续下降图表152018-2022期间各费用率均有所下降资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所归母净利润重回增长期待后期净利率提升归母净利润方面2018-2020年公司归母净利润保持高速增长2021年有所下降主要原因是全球疫情反复海运受阻原材料价格大幅上涨美国对泰国等原产地轮胎双反落地等2022年公司实现归母净利润801亿元同比增长637近五年公司净利率维持在10以上2022年净利率为1273后期随着原材料价格回落公司持续进行智能化改造提升效率有望推动公司净利率提升图表162022公司归母净利润实现增长图表172022年公司净利率为1273资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所产品外销为主外销产品通常具有更高毛利率2020-2022年公司产品外销比例均在86以上北美为公司轮胎外销的主要目标市场除北美外公司在欧洲亚太南美非洲等地也均有销售布局从境内外的毛利率数据来看境外产品销售通常有更高的毛利水平2020-2021年公司境外产品毛利水平均高于国内2022年受海运费急涨后又急跌的影响下半年海外经销商库存压力大轮胎出口受阻出口境外产品的毛利率有所下降2022年公司轮胎在美国替换市场的占有率超4在欧洲替换市场的占有率约4请仔细阅读报告尾页的免责声明11森麒麟002984SZ图表182020-2022年公司产品产品外销为主图表192020-2022年出口产品毛利率更高资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所14实施股权激励与股份回购坚定长期发展信心推出股权激励计划健全长效激励机制2022年3月公司推出2022年股票期权激励计划草案中披露拟授予466名激励对象的股票期权数量为206870万份占该激励计划草案公告时公司股本总额的318其中包括6名公司董事和高级管理人员460名中层管理人员及核心技术业务人员将有利于留住优秀人才进一步调动各级员工工作积极性公司采用营业收入和销售净利率指标作为公司业绩考核指标在三个行权期内分别设计了四个阶梯式兑现方案股权激励计划的推出健全长效激励机制促进公司业绩增长请仔细阅读报告尾页的免责声明12森麒麟002984SZ图表20公司推出股权激励计划行权期目标等级公司业绩考核目标行权比例以2021年公司营业收入为基数2022年公司营业收入增长率不低于35A100含352022年公司销售净利率不低于15含15以2021年公司营业收入为基数2022年公司营业收入增长率不低于35B70第一个含352022年公司销售净利率低于15行权期以2021年公司营业收入为基数2022年公司营业收入增长率低于352022C30年公司销售净利率不低于15含15以2021年公司营业收入为基数2022年公司营业收入增长率低于352022D0年公司销售净利率低于15以2021年公司营业收入为基数2023年公司营业收入增长率不低于70含A100702023年公司销售净利率不低于15含15以2021年公司营业收入为基数2023年公司营业收入增长率不低于70含B70第二个702023年公司销售净利率低于15行权期以2021年公司营业收入为基数2023年公司营业收入增长率低于702023C30年公司销售净利率不低于15含15以2021年公司营业收入为基数2023年公司营业收入增长率低于702023D0年公司销售净利率低于15以2021年公司营业收入为基数2024年公司营业收入增长率不低于100A100含1002024年公司销售净利率不低于15含15以2021年公司营业收入为基数2024年公司营业收入增长率不低于100B70第三个含1002024年公司销售净利率低于15行权期以2021年公司营业收入为基数2024年公司营业收入增长率低于1002024C30年公司销售净利率不低于15含15以2021年公司营业收入为基数2024年公司营业收入增长率低于1002024D0年公司销售净利率低于15资料来源公司公告东亚前海证券研究所进行股份回购坚定长期发展信心2022年10月公司推出股票回购计划将在回购方案审议通过后的8个月内使用自有资金回购不低于15亿元含不超过30亿元含的股份回购价格不超过40元股含该次回购的股份将用于后期的股权激励计划此举有利于调动员工工作积极性并展示出对企业长期发展信心促进企业长远健康发展截止于2023年1月31日公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份23249万股占公司总股本的036成交总金额675057万元不含交易费用请仔细阅读报告尾页的免责声明13森麒麟002984SZ图表21回购金额30000万元回购价40元股测算图表22回购金额15000万元回购价格40元股测股权变化情况算股权变化情况回购前回购后回购前回购后股份类股份类比例比例别比例比例别数量股数量股数量股数量股有限售有限售条件股35464875254593583987525517条件股35464875254593621487525574份份无限售无限售体条件体条件2950217004541287521700442629502170045412912717004483股份股份合计649670452100649670452100合计649670452100649670452100资料来源公司公告东亚前海证券研究所资料来源公司公告东亚前海证券研究所2轮胎为万亿级市场行业景气向上21市场空间轮胎具有消费刚性为万亿级市场轮胎产品种类众多规格多样轮胎是指在各种车辆或机械上装配的接地滚动的圆环形弹性橡胶制品通常安装在金属轮辋上能支承车身缓冲外界冲击传递驱动力与制动力于地面实现与路面的接触并保证车辆的行驶性能按照结构不同轮胎可划分为斜交轮胎和子午线轮胎其中子午线轮胎又可细分为子午线半钢胎和子午线全钢胎按照用途不同可划分为乘用轮胎载重轮胎农业轮胎等全钢胎主要应用于载重货车长途客运车工程机械车辆等半钢胎主要应用于轿车SUV商务车等乘用车图表23轮胎分类资料来源中国及世界轮胎市场走势中国橡胶工业协会轮胎分会秘书处东亚前海证券研究所轮胎具有一定的消费刚性轮胎的性能关系到行车安全当磨损到一定程度后就必须进行更换根据中国橡胶工业协会公布的数据每台轿请仔细阅读报告尾页的免责声明14森麒麟002984SZ车的配套轮胎为5条更换周期为33年每辆车每年需要更换15条轮胎而每台载重胎的平均配套轮胎数量约为11条平均更换周期更短图表24不同类型的车辆轮胎配套和替换系数及周期轮胎类别车辆类别配套轮胎数条替换系数条辆年替换周期年轿车胎轿车51533中型载重卡车111507重型载重卡车16-2210-2011-16载重胎轻型载重卡车74217大型客车7-112-522-35装载机械422工程胎运输工程机械632资料来源中国橡胶工业协会阳谷华泰公司公告东亚前海证券研究所2021年全球轮胎市场销量为1727亿条销售额近1800亿美元轮胎市场空间巨大根据轮胎商业数据受轮胎价格上涨和销量增加的双重驱动2021年全球轮胎市场增速明显销量为1727亿条销售额达1775亿美元同比增长1562017-2021年全球轮胎市场销售额平均值为16608亿美元市场巨大图表252012-2021年全球轮胎销量图表262017-2021年全球轮胎市场销售额资料来源米其林年报东亚前海证券研究所资料来源轮胎商业阳谷华泰公司公告东亚前海证券研究所211市场结构以替换为主市场空间仍在扩大轮胎以替换市场为主且替换市场表现出更高的增长弹性轮胎市场以轮胎和主机厂配套与否为标准划分为替换市场和配套市场其分别对应旧车更换需求和新车新增需求2021年替换市场占比超75据米其林年报全球范围内替换市场在轮胎市场中占据主要地位2017-2021年占比均超过70且比例逐年提升2021年全球替换市场轮胎销量达1320亿条占比达7646替换市场表现出更强的增长弹性和抵御周期波动的韧性2021年替换轮胎销量同比增长105从2017-2021年的历史数据来看全球配套市场轮胎销量增速整体下行替换轮胎较配套轮胎表现更优即在轮胎市场下行时销量下跌幅度更小上行时增速更高替换市场表现出了更强的增长弹性和抵御周期波动的韧性据米其林年报数据2021请仔细阅读报告尾页的免责声明15森麒麟002984SZ年全球配套轮胎销量为407亿条同比增长04而全球替换轮胎销量为1320亿条同比增长105图表272016年以来替换市场占比逐年提升图表282012-2021年全球配套及替换轮胎销量资料来源米其林年报东亚前海证券研究所资料来源米其林年报东亚前海证券研究所全球汽车保有量与轮胎市场相关性高其稳步提升促进轮胎市场扩大2018-2021年全球汽车销量总体呈现下降趋势但其更多影响的是配套市场而配套市场占比低因此立足于全局我们认为替换市场对总体市场的影响更大而与替换市场具有高度相关性的指标是全球汽车保有量2012-2021年全球汽车保有量稳步提升从2012年的1115亿辆提升至2021年的1531亿辆这促进轮胎替换市场以及总体市场的扩大AlliedMarketResearch预测到2030年预计全球汽车轮胎市场规模将达218870亿美元对比2021年的市场规模年均复合增速达236轮胎行业市场空间仍在继续扩大图表292018-2021年全球汽车销量总体下降图表302012-2021年全球汽车保有量稳步提升资料来源OICAWind东亚前海证券研究所资料来源OICA华泰阳谷公司公告Wind东亚前海证券研究所尽管配套市场规模更小但其意义更在于品牌效应的建立和相关联的替换市场配套市场份额扩大或意味着综合竞争力提升一般来说进入到原厂配套轮胎市场的轮胎品牌是消费者及汽车厂商对轮胎品牌与技术实力的双重肯定也将会是消费者的首选替换轮胎品牌因此若某轮胎品牌在配套市场的规模扩大往往意味着其综合竞争力增强对于轮胎企业来说借助替换市场为进入配套市场积累品牌资产提升品牌价值相反地请仔细阅读报告尾页的免责声明16森麒麟002984SZ通过配套市场的品牌效应顾客忠诚度进一步拓展替换市场因此配套市场是轮胎厂家必争之地在当下的市场环境下主机厂相较于轮胎厂更具有价格主导权国内轮胎企业的配套轮胎业务多处于微利甚至亏损状态212欧美亚占据绝大部分市场中国市场举足轻重分区域看亚太欧洲和北美地区轮胎销量合计占比8484中国市场举足轻重全球轮胎市场分布集中2021年亚太中国亚太其它地区欧洲和北美地区轮胎销量占比分别为322280和247合计占比8484其中中国轮胎市场占比为187中国市场在国际轮胎市场上的地位举足轻重图表31分区域2021年亚太欧洲和北美地区轮胎销量合计占比8484资料来源米其林年报东亚前海证券研究所2021年中国美国和日本分列全球汽车保有量前三对应更大的替换轮胎市场我国汽车市场成长动力充足根据全球汽车保有量数据2021年中国美国和日本的汽车保有量分别为294282和078亿辆分列前三对应更大的替换轮胎市场值得关注的是我国汽车保有量不仅存量市场空间大增速同样亮眼据CEIC及世界银行数据2010-2020年我国汽车保有量快速提升从2010年的078亿辆提升至2022年的319亿辆年均复合增速为1245尽管总量居首但从人均汽车保有量来看2021年我国人均汽车保有量仅为173辆千人与排名前十的国家差距较大我国汽车市场未来市场空间广阔有望保持较高增速与汽车保有量相关联的轮胎市场同样有较高的增长预期请仔细阅读报告尾页的免责声明17森麒麟002984SZ图表322021年中国美国日本为汽车保有量前图表332021年中国人均汽车保有量与前十国家差三的国家亿辆距较大资料来源CEIC世界银行Wind东亚前海证券研究所资料来源世界银行东亚前海证券研究所美国进口轮胎数量远高于中国日本北美或美国市场是各大轮胎企业的关键市场虽然中国美国和日本为汽车保有量前三的国家但中国和日本进口轮胎相对较少2021年美国轮胎进口量为274亿条远高于中国的27706万条和日本的27547万条进口体量差距较大因此美国市场是胎企市场争夺的重要阵地2021年美国乘用车轮胎多进口自泰国进口量超4000万条其次是墨西哥进口量为2410万条日本同样为轮胎净出口国北美为重要出口目的地2021年日本向北美市场出口轮胎15051万条占该国当年轮胎总出口量的35图表34美国进口轮胎数量多图表352021年美国自泰国进口的乘用车胎数量最多资料来源2021年日本轮胎市场综述裴雨飞百川盈孚Wind资料来源2021年美国轮胎市场综述裴雨飞东亚前海证券研究东亚前海证券研究所所请仔细阅读报告尾页的免责声明18森麒麟002984SZ图表362021年日本轮胎多出口向北美市场万条资料来源2021年日本轮胎市场综述裴雨飞东亚前海证券研究所213半钢更具消费属性市场在波动中扩大半钢胎更具消费属性2021年全球半钢胎销量占比超87半钢胎市场规模在波动中扩大全钢胎销量总体平稳半钢轮胎方面据米其林年报2012-2021年全球销量波动较大2021年半钢轮胎销量为1510亿条2017-2021年的平均销量为1481亿条高于2012-2016年的平均销量1367亿条全钢胎方面2012-2021年全球销量较为平稳2021年销量为217亿条2017-2021年的平均销量为226亿条低于2012-2016年的平均销量231亿条对比来看半钢胎相较于全钢胎更具有消费属性据米其林年报数据2021年全球半钢胎销量占比超87图表372012-2021年全球半钢及全钢轮胎销量图表382021年全球半钢胎销量占比超87资料来源米其林年报东亚前海证券研究所资料来源米其林年报东亚前海证券研究所半钢胎市场区域间相对均衡亚太地区全钢胎销量占全球比超过45细分来看2021年亚太欧洲和北美地区的乘用胎销量占比分别为3026298和258其中中国占比166全钢胎相对于半钢胎的区域集中度更高2021年亚太欧洲和非洲与中东地区的半钢胎销量占比分别为4548151和145其中中国占比331这与各区域间的经济发展阶段与经济结构差异密切相关请仔细阅读报告尾页的免责声明19森麒麟002984SZ图表392021年全球分区域半钢胎销量占比图表402021年全球分区域全钢胎销量占比资料来源米其林年报东亚前海证券研究所资料来源米其林年报东亚前海证券研究所22市场方向原料成本边际降低出口窗口重新打开221主要原材料成本边际下降轮胎产业上游为橡胶钢铁炭黑等其他化工原料轮胎的上游化工原料主要包括天然橡胶合成橡胶钢丝帘线炭黑和合成纤维等其中橡胶是关键的原材料直接影响轮胎制造业的生产成本原材料经过密炼成型硫化检验等多道工序形成不同轮胎产品可进一步应用于乘用车载重汽车工程机械车农林业机械车工业车辆等多种交通运输工具图表41轮胎制造行业产业链资料来源前瞻产业研究院东亚前海证券研究所橡胶价格有望继续回落利于盈利修复原材料构成方面根据百川盈孚数据天然橡胶和合成橡胶是轮胎产品的关键原料在原料构成中占比超过402020年起橡胶因受气候疫情原油价格上涨下游需求复苏等综合影响出现供需错配价格开始上涨抬升胎企成本截至2023年2月3日合成橡胶价格较前期高点出现回落天然橡胶高位震荡伴随供需关系改善及国际油价松动后期橡胶价格有望回落请仔细阅读报告尾页的免责声明20