外部金融风险持续演绎下，当前国内银行业流动性风险稳定可控，然而部分银行面临息差收窄和投放受阻压力，存在参照美国中小银行激进投资策略的动机。降准有效缓解部分银行压力，而中长期金融稳定仍需回归商业化本源。
　　▍事项：3月17日，中国人民银行决定降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。
　　▍短期流动性指标空间充裕，银行资金补充内外部环境友好。1）上市银行流动性覆盖率整体充裕，系统性风险概率很小：2022年中期/2022三季度末，上市银行的流动性覆盖比率分别位于111%-350%/105%-313%，全部位于监管要求（100%）之上且多数银行具备较大缓冲空间，2）银行补充资金能力较强，融资环境友好：安全边际较小的大型股份制银行财务稳健，具备较强资金筹集能力，当前利率及流动性环境对高评级的上市银行亦相对友好。
　　▍长期净稳定资金比例空间较小，存款高增利好指标平稳：1）行业整体达标，部分银行存在一定压力：2022年中期，上市银行净稳定资金比例位于102%-170%，虽然全部高于监管要求（100%）但是缓冲空间明显小于流动性覆盖率，且有14家银行低于110%，主要是存款占比较低的股份行/城商行。2）指标趋势向好，存款总量高增/结构定期化有利于缓解行业压力：去年上半年疫情等因素影响下存款高增补充稳定资金来源，较2021年底（上市银行净稳定资金比例位于101%-165%，且有17家银行低于110%）有所改善，，2022年四季度及2023年以来，存款整体增速及储蓄存款增速均维持较快增长，推测该指标仍处于改善趋势。
　　▍关注结构性压力，金融稳定重要性提升。当前整体流动性风险可控下，仍需关注结构性压力以及潜在的风险酝酿。1）信贷量增价跌，存单利率上行负债成本提升。年初以来，一二月信贷剔除信用债置换后仍同比多增1.2万亿，而我们调研发现贷款利率仍有下行，主要投放为大行，中小银行被挤出并拉低收益，同时存单利率较去年11月初上行超过60bps，抬升中小银行负债成本，当前面临息差收窄以及扩表受阻双重压力，2）策略有限下激进操作动机提升，当前债市或部分印证。中小银行或被迫在投资端采取激进策略“提升仓位-拉长久期-下沉信用”，类似于前两年低利率环境下美国中小银行的操作动机，当前信贷高增与债市利率稳定低位并存的局面，部分印证了中小银行的操作方向。
　　▍降准助力流动性稳定。本周资金市场小幅收紧，周五DR001/DR007较前一周分别提升44bps/20bps，债市表现平稳，10Y国债/国开债均较前一周基本持平，周中央行超额续作MLF的情况下，再通过降准向银行体系释放中长期稳定资金约5500亿，合计约投放8000亿。我们认为，海外银行体系流动性风险压力增加，国内金融稳定重要性提升，央行提前应对助力预期稳定。降准有助于负债格局稳定，降低银行息差压力。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
　　▍投资观点：边际或有改善，步入可配区间。海外银行流动性风险持续演绎下，当前国内银行业流动性风险稳定可控。近期银行板块回调主要归因于银行息差收窄及季报低预期可能。降准有效缓解部分银行息差压力，并且资产端低价抢投放行为有改善可能。展望未来，两会期间央行高层提及不盲目追求信贷高增长，银行信贷行为或缓步从“任务模式”过渡到“商业模式”，资产端低价趋势二阶导改善，同时负债端关注年内的存款利率调整机会。整体而言，板块步入可积极配置区域，优选具备长期商业模型价值的公司（招商银行、平安银行)，可从容布局高性价比品种(江苏银行、宁波银行、成都银行、杭州银行）。

研究报告全文：稳定流动性预期银行股步入可配区间银行业投资观察2023320中信证券研究部核心观点外部金融风险持续演绎下当前国内银行业流动性风险稳定可控然而部分银行面临息差收窄和投放受阻压力存在参照美国中小银行激进投资策略的动机降准有效缓解部分银行压力而中长期金融稳定仍需回归商业化本源事项3月17日中国人民银行决定降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构肖斐斐短期流动性指标空间充裕银行资金补充内外部环境友好1上市银行流动性银行业首席分析师覆盖率整体充裕系统性风险概率很小2022年中期2022三季度末上市银S1010510120057行的流动性覆盖比率分别位于111-350105-313全部位于监管要求100之上且多数银行具备较大缓冲空间2银行补充资金能力较强融资环境友好安全边际较小的大型股份制银行财务稳健具备较强资金筹集能力当前利率及流动性环境对高评级的上市银行亦相对友好长期净稳定资金比例空间较小存款高增利好指标平稳1行业整体达标部分银行存在一定压力2022年中期上市银行净稳定资金比例位于102-170虽然全部高于监管要求100但是缓冲空间明显小于流动性覆盖率且有14彭博家银行低于主要是存款占比较低的股份行城商行指标趋势向好银行业联席首席分1102析师存款总量高增结构定期化有利于缓解行业压力去年上半年疫情等因素影响下S1010519060001存款高增补充稳定资金来源较2021年底上市银行净稳定资金比例位于101-165且有17家银行低于110有所改善2022年四季度及2023年以来存款整体增速及储蓄存款增速均维持较快增长推测该指标仍处于改善趋势关注结构性压力金融稳定重要性提升当前整体流动性风险可控下仍需关注结构性压力以及潜在的风险酝酿1信贷量增价跌存单利率上行负债成本提升年初以来一二月信贷剔除信用债置换后仍同比多增12万亿而我们调联系人林楠研发现贷款利率仍有下行主要投放为大行中小银行被挤出并拉低收益同时存单利率较去年11月初上行超过60bps抬升中小银行负债成本当前面临息差收窄以及扩表受阻双重压力2策略有限下激进操作动机提升当前债市或部分印证中小银行或被迫在投资端采取激进策略提升仓位-拉长久期-下沉信用类似于前两年低利率环境下美国中小银行的操作动机当前信贷高增与债市利率稳定低位并存的局面部分印证了中小银行的操作方向降准助力流动性稳定本周资金市场小幅收紧周五DR001DR007较前一周银行业分别提升44bps20bps债市表现平稳10Y国债国开债均较前一周基本持平评级强于大市维持周中央行超额续作MLF的情况下再通过降准向银行体系释放中长期稳定资金约5500亿合计约投放8000亿我们认为海外银行体系流动性风险压力增加国内金融稳定重要性提升央行提前应对助力预期稳定降准有助于负债格局稳定降低银行息差压力风险因素宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化投资观点边际或有改善步入可配区间海外银行流动性风险持续演绎下当前国内银行业流动性风险稳定可控近期银行板块回调主要归因于银行息差收窄及季报低预期可能降准有效缓解部分银行息差压力并且资产端低价抢投放行为有改善可能展望未来两会期间央行高层提及不盲目追求信贷高增长银行信贷行为或缓步从任务模式过渡到商业模式资产端低价趋势二阶导改善同时负债端关注年内的存款利率调整机会整体而言板块步入可积极配置区域优选具备长期商业模型价值的公司招商银行平安银行可从容布证券研究报告请务必阅读正文之后第11页起的免责条款和声明银行业投资观察2023320局高性价比品种江苏银行宁波银行成都银行杭州银行请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行业投资观察2023320A股市场表现上周银行板块大幅上涨跑赢大盘上周沪深300指数下跌021中信银行股指数上涨049涨幅前四位分别是中国银行545邮储银行51建设银行451工商银行415上周银行股日均成交额为16259亿较前周减少1509日均成交额占比最高的四家为招商银行134工商银行949平安银行891农业银行785图1近一个月中信银行股指数与沪深300指数表现中信银行股指数沪深300780042007700415041007600405075004000指数300740039503900沪深中信银行股指数7300385072003800资料来源Wind中信证券研究部表1最近一周相对A股市场表现最近一周累计涨幅最近1周跑赢沪深最近1周跑赢银行股指幅度股价元300幅度中国银行348545566497邮储银行495510531461建设银行602451472402工商银行452415436366中信银行526354375305农业银行308336357287光大银行312297318248交通银行513281302232重庆银行726182203133渝农商行367138159089北京银行438115136067华夏银行534114135065无锡银行554091112042上海银行605083104034兴业银行1672072093023江阴银行417048069-001贵阳银行558036057-013瑞丰银行753027048-022长沙银行798013034-036江苏银行704000021-049工商银行434000-235-112江苏银行704000021-049浙商银行292000-235-112杭州银行1355000-235-112重庆银行686000-235-112请务必阅读正文之后的免责条款和声明3银行业投资观察2023320最近一周累计涨幅最近1周跑赢沪深最近1周跑赢银行股指幅度股价元300幅度齐鲁银行423000-235-112江阴银行405000-235-112紫金银行260000-235-112西安银行355-111-090-160郑州银行236-126-105-174厦门银行554-160-139-209宁波银行2725-177-156-226齐鲁银行415-189-168-238招商银行3436-191-170-240苏农银行476-206-185-255成都银行1349-225-204-274苏州银行689-227-206-276杭州银行1142-248-227-297南京银行924-294-273-343平安银行1275-297-276-346常熟银行739-302-281-351兰州银行339-424-403-473资料来源Wind中信证券研究部图2近三个月银行股每周日均成交额走势单位亿元25019150200160081554616259133981410815012922124461072411011109069425100500M12W3M12W4M1W1M1W2M1W3M1W4M2W1M2W2M2W3M2W4M3W1M3W2资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4银行业投资观察2023320表2近一个月各家银行每周日均成交额周日均成交额亿元M2W3M2W4M3W1M3W2平安银行1483116817421449宁波银行9908561253850浦发银行120155216246华夏银行136146230166民生银行192206302255招商银行2207159023692178南京银行180183284218兴业银行92898814771011北京银行171190263255农业银行75392014451276交通银行309375613454工商银行65193115051542光大银行194242469435建设银行229397860637中国银行2203506901038中信银行091122196181江苏银行438409598443贵阳银行094119139095江阴银行136087116085常熟银行139143127172无锡银行075067105066杭州银行342252259268上海银行102141217156苏农银行130088105081张家港行109085135085成都银行517249322230长沙银行175105104163郑州银行079097133094紫金银行108082187110青岛银行060049173061渝农商行122127193164邮储银行5898071047926青农商行060053099057浙商银行116119187153厦门银行049040071050重庆银行039028047034苏州银行181142176193西安银行050053294102齐鲁银行057067107081瑞丰银行166075081053沪农商行056059075042兰州银行079085140103银行业合计12922124461915016259资料来源Wind中信证券研究部H股市场表现上周恒生指数上涨103至1951859点恒生H股金融业指数上涨304行业AH股整体溢价水平环比大幅上涨平均溢价率432大部分个股跑赢大盘涨幅前四位分别为邮储银行497建设银行47工商银行468农业银行433请务必阅读正文之后的免责条款和声明5银行业投资观察2023320图3近一个月恒生指数和恒生H股金融业指数变化曲线恒生H股金融业指数恒生指数右轴14000215001380021000136002050013400200001320019500股金融业指数13000恒生指数H1280019000恒生12600185001240018000资料来源Wind中信证券研究部表3H股银行行情回顾和AH股溢价情况最近1A股周跑赢本周A上周A平均A价格H股价格H股价格最近一周最近1周跑赢恒生指数幅恒生H公司简称股溢价股溢价股溢价CNYHKDCNY累计涨幅度股金融率率率业指数幅度建设银行750627553349533003016-053-107-003中信银行608444392538553533016067014118农业银行366325287272725853016-031-084020工商银行568555490153913303016-176-230-126民生银行610544480275825663016-055-109-005交通银行621598528177216533016000-054050招商银行3608386034056658143016008-045059中国银行377328289295129573016030-023081中国光大银行387358316222020943016-028-081023郑州银行512304268909296363016236182286青岛银行649682602571-7523016-1289-1343-1239资料来源Wind中信证券研究部注股价为2023-03-17收盘价港元兑人民币汇率采用2023-03-17外管局公布的中间价行业估值情况从银行股估值情况来看目前行业平均2022年PE和PB分别为506X058X其中大银行股份行和城农商行分别为477X053X475X051X和553X075X表4上市银行盈利预测与估值对比2020APE2021APE2022EPE2023EPE2020APB2021APB2022EPB2023EPB银行业平均647564506449072064058053大银行平均571509477441063057053049股份行平均594531475424063057051047城农商行平均746629553476086075067061工商银行525476457429060056053048建设银行567505478448066060055051农业银行522474449424057052049046中国银行567498472442058054051047交通银行504458440407052048044041请务必阅读正文之后的免责条款和声明6银行业投资观察20233202020APE2021APE2022EPE2023EPE2020APB2021APB2022EPB2023EPB邮储银行742645568494084072065059招商银行906745668577135118105093兴业银行542443390338066058052047浦发银行378438413371040037035033光大银行518477453416053049041038华夏银行460406371348039036033031平安银行909714581483084076068060北京银行446431452375046043040037南京银行754620520459099086076068宁波银行1259958803677174134117102江苏银行741581444373075068061055贵阳银行361353345311054043039036杭州银行1024801603505106093082073上海银行433409380350050046042039常熟银行1123944824730113104095089西安银行572563609500062057054050长沙银行6395365074550840650590532020A2021A2022E2023E2020AEPS2021AEPS2022EEPS2023EEPSBVPSBVPSBVPSBVPS工商银行086095099105748814858936建设银行10611912613490699510861184农业银行059065069073539587627667中国银行061070074079598647685744交通银行102112117126987107411621238邮储银行067077087100589689756833招商银行3794615145952536290132633689兴业银行3083774294952550288032063589浦发银行1881621721921800190820392184光大银行060065069075590639757824华夏银行1161311441541386150216261726平安银行1401792202641516167718742109北京银行098102097117952102711081195南京银行123149178201938107812091355宁波银行2172853394021570203823282670江苏银行095121159189935103111491286贵阳银行1551581621791038129514271569杭州银行1121431892261077123313871566上海银行1401481591731200130414281564常熟银行066078090101655714779830西安银行062063058071575619659704资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022-03-17收盘价互联互通持股情况上周北上资金银行板块平均持股28环比下降009pct陆股通持股比例前五名分别为招商782平安734邮储715宁波638成都622上周南下资金银行板块平均持股83环比提高013pct陆股通持股比例前五名分别为重庆农商3663郑州2928工行2447民生235农行1934请务必阅读正文之后的免责条款和声明7银行业投资观察2023320图4A股银行沪深股通持股市值占比图5H股银行港股通持股市值占比A股银行沪深股通持股市值占比H股银行港股通持股市值占比3208603108503008402902808302708202608102508002402307902207801-92-73-31-42-23-81-3011-712-112-91-172-152-233-1310-711-212-61-121-202-102-202-283-1611-1010-2010-2811-1511-2312-1912-2910-1710-2511-1811-2812-1412-2210-12资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图6A股银行沪深股通持股比例前五图7H股银行港股通持股比例前五沪深股通持股比例前五港股通持股比例前五9403663782873471535638292876223062447235025519342041532101500招商平安邮储宁波成都重庆农商郑州工行民生农行资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部行业信息跟踪中国人民银行初步统计2022年末我国金融业机构总资产为41964万亿元同比增长99其中银行业机构总资产为37939万亿元同比增长10证券业机构总资产为1311万亿元同比增长66保险业机构总资产为2715万亿元同比增长91金融业机构负债为38233万亿元同比增长103其中银行业机构负债为348万亿元同比增长104证券业机构负债为989万亿元同比增长58保险业机构负债为2445万亿元同比增长113来源中国人民银行httpwwwpbcgovcngoutongjiaoliu1134561134694820197indexhtml请务必阅读正文之后的免责条款和声明8银行业投资观察2023320公司公告杭州银行主要股东杭州域投集团拟大宗交易增持1186亿股中国人寿拟集中竟价或大宗交易方式减持1186亿股相关研究银行业投资观察表外监管精细化2022-12-042022年11月银行理财市场回顾整体业绩比较基准下行2022-12-02银行业投资观察合力推进宽信用2022-11-28上市银行资本市场高峰论坛上市银行价值提升的逻辑2022-11-24银行业投资观察20221120票据新规平稳落地2022-11-20银行业关于2022年三季度货币政策执行报告的点评强化协同直达实体2022-11-17银行业关于三部委明确出具保函置换预售监管资金政策的点评盘活预售资金提升纾困效率2022-11-15银行业投资观察政策落地风险预期好转2022-11-14银行业2022年10月金融数据点评如何提振社融2022-11-11金融市场观察第2期10月宽信用效果如何2022-11-07银行业投资观察个人养老金业务发展提速2022-11-072022年10月银行理财市场回顾固收类产品占比高位再提升2022-11-02银行业2022年三季报综述核心变量运行平稳2022-10-31银行业2022年三季度基金持仓分析报告机构持仓企稳2022-10-28银行业投资观察业绩平稳静待预期修复2022-10-24财富管理系列之理财公司深度分析报告光大理财传承发展赋能前行2022-10-17银行业投资观察政策乐观经营修复2022-10-17银行业2022年9月金融数据点评信用改善进行时2022-10-12金融市场观察第1期稳信用提速2022-10-11银行行业投资观察政策环境良好绝对收益可期2022-10-10银行业2022年9月银行理财市场回顾产品发行放缓理财子发行占比提升2022-10-03银行业投资观察20220925稳经济持续推进2022-09-25财富管理系列之理财公司深度分析报告平安理财财富管理新锐2022-09-21银行行业投资观察政策工具发力纾困2022-09-19银行业财富管理深度研究系列如何理解上半年财富市场的变化2022-09-19银行业投资观察20220912政策接续静待修复2022-09-12银行业2022年8月金融数据点评社融回暖对公贷款改善2022-09-092022年8月银行理财市场回顾产品数量增长发行结构稳定2022-09-09银行业流动性专题研究流动性分析全景图2022-09-06请务必阅读正文之后的免责条款和声明9银行业投资观察2023320银行业2022年中报回顾景气度走弱分化度加强2022-09-02中信证券金融科技前沿系列报告之十六招联消费金融打造领先优势2022-08-22银行业投资观察20220820二季度监管数据点评盈利平稳修复可期2022-08-20银行理财子公司深度研究报告混合权益类产品全景分析2022-08-19银行业投资观察20220814稳信贷防风险2022-08-14银行业2022年7月金融数据点评融资偏弱货币续强2022-08-12银行业关于二季度货币政策执行报告的点评抓落实稳支持2022-08-11银行业投资观察支付体系运行平稳2022-08-08银行业2022年二季度基金持仓分析报告估值空间打开静待催化信号2022-07-23银行业投资观察互联网贷款业务进一步规范2022-07-18银行业2022年6月金融数据点评信用复苏进行时2022-07-11财富管理深度研究系列第5期银行财富管理的新趋势2022-07-04银行业投资观察20220703银行家问卷调查如何看行业2022-07-03银行业2022年下半年投资策略复盘与演绎估值提升价值回归2022-06-29银行业投资观察支付产业高质量发展2022-06-20对话银行家主题论坛从未来看现在中国商业银行转型发展2022-06-16银行业2022年5月金融数据点评信贷修复政府债提速2022-06-12请务必阅读正文之后的免责条款和声明10分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上11特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利12