2023年3月17日，央行降准25BP，我们点评如下：
　　降准市场有预期，但3月落地超预期。3月3日国务院新闻发布会上，易纲行长在回应是否会降准降息时表示：“过去五年，通过14次降准，不到8%的法定存款准备金率，不像过去那么高了，但是用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式”，所以市场对今年会降准市场已有预期。由于3月一般是财政存款集中投放期，央行很少在3月降准。本次是第二次央行3月降准，上一次是2016年3月（当时的宏观背景是股市大幅调整和供给侧结构性改革推进），所以本次降准时点超出市场预期。关于降准幅度，我们在上次降准点评《从一般存款上限看25BP降准效果》中提及，由于法定准备金率已处于较低位置，预计未来降准标准步长将变为25BP，所以本次降准幅度符合我们预期。
　　3月降准的原因与意义。首先，两会经济目标略低于市场预期，市场对政策支持经济力度产生怀疑，央行选择在两会后落地降准，有助于提振市场信心。其次，22年12月25BP降准幅度低于市场预期，央行通过逆回购方式额外补充基础货币，逆回购余额快速垒至历史高位，1、2月末余额分别为2.2和1.9万亿元，为历史前二水平。我们估算1、2月末银行体系超额准备金额约3.0和3.6万亿元，超过50%的超额准备金依赖短期逆回购投放，市场资金预期不稳，担心央行货币政策基调中性偏收，资金利率中枢已经超政策利率一段时间，央行通过降准释放长期基础货币（本次释放额约0.5~0.6万亿），向市场释放中性偏友好的信号，有助于市场预期稳定，降低银行负债成本。再次，由于超储低位，资金预期不稳，叠加信贷投放超预期，开年来大行存单发行明显上量，同业存单利率上行，央行通过降准有助于稳定银行负债成本。最后，近期欧美银行体系出现银行风险事件，央行通过降准稳定流动性环境和市场预期，有助于增强我国银行体系抵抗外部风险冲击的能力。
　　投资建议：国内经济仍处于复苏通道，但海外金融体系脆弱性开始暴露，政策层一方面继续观察经济自然恢复的弹性和通胀趋势，另一方面关注海外风险事件对国内经济和金融系统的潜在影响，预计货币政策将阶段性回归中性偏友好基调，银行间流动性中性偏宽。广义流动性方面，年内社融增速已见底，虽然反弹幅度可能有限，但社融信贷结构将逐步改善，随着经济复苏，居民存款有望逐步向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。贷款利率企稳，银行板块超额收益继续，建议关注。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情持续时间超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析银行证券研究报告银行行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入如何理解历史唯二的3月份降准报告日期2023-03-19TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点2023年3月17日央行降准25BP我们点评如下8降准市场有预期但3月落地超预期3月3日国务院新闻发布会上3易纲行长在回应是否会降准降息时表示过去五年通过14次降准-3032205220722092211220123不到8的法定存款准备金率不像过去那么高了但是用降准的办法-9来提供长期的流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的方-14式所以市场对今年会降准市场已有预期由于3月一般是财政存款-20集中投放期央行很少在3月降准本次是第二次央行3月降准上银行沪深300一次是年月当时的宏观背景是股市大幅调整和供给侧结构20163性改革推进所以本次降准时点超出市场预期关于降准幅度我们分析师TableAuthor倪军在上次降准点评从一般存款上限看25BP降准效果中提及由于法SAC执证号S0260518020004定准备金率已处于较低位置预计未来降准标准步长将变为25BP所021-38003646以本次降准幅度符合我们预期nijungfcomcn3月降准的原因与意义首先两会经济目标略低于市场预期市场对分析师王先爽政策支持经济力度产生怀疑央行选择在两会后落地降准有助于提振SAC执证号S0260520040002市场信心其次22年12月25BP降准幅度低于市场预期央行通SFCCENoBQV910过逆回购方式额外补充基础货币逆回购余额快速垒至历史高位1021-380036452月末余额分别为22和19万亿元为历史前二水平我们估算1wangxianshuanggfcomcn2月末银行体系超额准备金额约30和36万亿元超过50的超额请注意倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册准备金依赖短期逆回购投放市场资金预期不稳担心央行货币政策基持牌人不可在香港从事受监管活动调中性偏收资金利率中枢已经超政策利率一段时间央行通过降准释相关研究TableDocReport放长期基础货币本次释放额约0506万亿向市场释放中性偏友好的信号有助于市场预期稳定降低银行负债成本再次由于超储银行行业硅谷银行事件对中2023-03-12低位资金预期不稳叠加信贷投放超预期开年来大行存单发行明显国银行业的启示银行投上量同业存单利率上行央行通过降准有助于稳定银行负债成本最资观察20230312后近期欧美银行体系出现银行风险事件央行通过降准稳定流动性环银行行业硅谷银行为何倒2023-03-12境和市场预期有助于增强我国银行体系抵抗外部风险冲击的能力闭银行资负跟踪第18投资建议国内经济仍处于复苏通道但海外金融体系脆弱性开始暴期露政策层一方面继续观察经济自然恢复的弹性和通胀趋势另一方面银行行业全年信贷剩余额度2023-03-10关注海外风险事件对国内经济和金融系统的潜在影响预计货币政策和结构趋势探讨将阶段性回归中性偏友好基调银行间流动性中性偏宽广义流动性方面年内社融增速已见底虽然反弹幅度可能有限但社融信贷结构联系人TableContacts文雪阳010-59136613将逐步改善随着经济复苏居民存款有望逐步向消费和投资迁徙广wenxueyanggfcomcn义流动性不悲观贷款利率企稳银行板块超额收益继续建议关注风险提示1经济增长超预期下滑2疫情持续时间超预期3国际经济及金融风险超预期4政策调控力度超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText跟踪分析银行重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行601398SHCNY45220221029买入53310110844841905104711821166建设银行601939SHCNY60220221029买入76112613547844605505112151186农业银行601288SHCNY30820221029买入35307207742840004804411691143中国银行601988SHCNY34820221029买入42307407947044104904511001080邮储银行601658SHCNY4952023216买入75108810256348506505912181279交通银行601328SHCNY51320221029买入63612012842840104404110821060招商银行600036SHCNY34362023118买入561253361064556310409217061733浦发银行600000SHCNY71120221031买入813160166444428035033814787兴业银行601166SHCNY16722023131买入357941948739934305204713851439光大银行601818SHCNY3122023314买入57707908639536304103810981084平安银行000001SZCNY1275202338买入214422027458046506805912361361宁波银行002142SZCNY27252023210买入434333841780665311810015561648南京银行601009SHCNY92420221211买入147418622555746108407416041710杭州银行600926SHCNY11422023215买入198618423162149408507514091579成都银行601838SHCNY13492023219买入211027835348538209107719462174常熟银行601128SHCNY7392023217买入109110012073961609208113061404工商银行01398HKHKD42520221029买入45110110836934504203911821166建设银行00939HKHKD51220221029买入61312613535733304103812151186农业银行01288HKHKD28920221029买入29307207735232903903611691143中国银行03988HKHKD30120221029买入35907407935733403703411001080交通银行03328HKHKD48720221029买入56112012835633403703410821060招商银行03968HKHKD40402023118买入676853361066558110809517061733中国光大银行06818HKHKD24220221029买入40307908526925002802610981075邮储银行01658HKHKD5072023216买入81408810250643605905312181279注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得表中估值指标按照最新收盘价计算平安银行2022年年报已披露表中2022E数据为实际值数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText跟踪分析银行图122年12以来央行逆回购余额垒至历史高位万亿元逆回购余额250002000015000100005000020156302016630201763020186302019630202063020216302022630数据来源Wind广发证券发展研究中心图2超储补充越依赖逆回购时资金利率更趋于紧张SHIBOR3个月平均值逆回购余额超储额右轴500180450160140400120350100300080250060200040150020100-201532015620159201632016620169201732017620179201832018620189201932019620199202032020620209202132021620219202232022620229201412201512201612201712201812201912202012202112202212数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText跟踪分析银行图3近期资金利率中枢已经略高于政策利率DR007MA7逆回购7天利率320300280260240220200180160140120数据来源Wind广发证券发展研究中心图4广义公开市场操作债权垒至历史高位央行降准窗口自由度提高万亿元逆回购MLF余额中国人民币存款准备金率大型存款类金融机构右轴8000018001700700001600600001500500001400400001300120030000110020000100010000900-800数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText跟踪分析银行图522年11月末以来国有大行同业存单余额明显增加亿元同业存单余额增加额22年11月末至23年3月17日600005000040000300002000010000-国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行-10000数据来源Wind广发证券发展研究中心图61Y期AAA同业存单利率也靠近MLF利率MLF利率1年同业存单到期收益率AAA1年4904403903402902401901402016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText跟踪分析银行广发银行业研究小组TableResearchTeam倪军首席分析师北京大学金融学硕士2008年开始从事银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心屈俊联席首席分析师武汉大学金融学硕士2012年开始从事银行业研究2015年进入广发证券发展研究中心王先爽资深分析师复旦大学金融学硕士2016年进入银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心万思华资深分析师厦门大学会计硕士2017年进入广发证券发展研究中心李佳鸣资深分析师美国南加州大学硕士2019年加入广发证券发展研究中心伍嘉慧高级分析师上海交通大学金融硕士2020年加入广发证券发展研究中心文雪阳研究员对外经济贸易大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddres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