本周银行行情复盘：中信银行指数上涨0.49%，跑赢万得全A（剔除金融石油石化）1.29个百分点，本周国企重估相关的国有大行均涨幅较好，招商银行、宁波银行等复苏核心标的仍有一定调整。
　　本周投资观察：欧美银行业危机的本质是2020-2021年欧美大规模财政及货币政策退出带来的资产价格重估从而导致的资产负债表问题，流动性问题只是资产负债表问题暴露的催化剂。
　　2020-2021年疫情期间全球都进行了大规模的财政政策刺激，金融机构在经济停滞的环境下获得了大规模低利率负债，并在股债高估值环境下投资了大量高估值资产。罕见的大规模刺激带来了罕见的通胀水平，迫使欧美央行不得不以罕见的速度和幅度退出宽松的货币政策货币，从而导致了所有高估值资产的泡沫破灭。
　　欧美成长股基金、英国养老金、美国硅谷银行、瑞士信贷银行都是这一过程的不同表相。风险随着负债端的久期和资产的风险层级渐次暴露。在利率不断攀升的2022年，美国的共同基金规模减少了20%，成长股估值大幅下降，相应给这一类高风险资产加杠杆的瑞信暴雷。高利率带来的信用收缩使得2022年美国银行业存款（M2）增速下降1.2%，也带来了银行的流动性问题，随着时间推移和交易性头寸的耗尽，可供出售和持有至到期的浮亏问题开始暴露，从美国前五十大银行的存款流失和浮亏幅度来看，这是一次系统性的银行危机。另外，由于美国银行业资产管理规模只占到全部金融机构规模的20%左右，因此大部分养老金（养老金+政府退休计划占比约32%）和资管机构的问题还没有开始暴露，后续值得关注。综上，这一轮危机的本质是利率攀升导致的资产负债表问题，因此加息和救流动性的政策组合属于治标而不治本。
　　后续展望而言，金融体系可能通过央行或政府出面解决流动性问题，但短期内三个趋势很难改变，中小银行的高风险资产问题暴露，欧美金融体系的缩表趋势，高通胀的长期结构性（脱钩、地缘政治）导致量宽的速度受到制约，欧美继续加息或者量宽使得需求拉动型通胀转化为货币贬值导致的输入性通胀，所以中期来看，欧美金融风险还在继续暴露的过程中。对于国内而言，海外风险的持续释放将使得国内货币当局保持相对宽裕的银行间流动性，并对银行间利率大幅上升保持警惕，超预期的降准也可能包含相应的考虑。
　　风险提示：（1）疫情超预期传播；（2）金融风险超预期等

研究报告全文：TablePage跟踪分析银行证券研究报告银行行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入欧美银行危机的本质及其前景报告日期2023-03-19TablePicQuote银行投资观察20230319相对市场表现TableSummary8核心观点3本周银行行情复盘中信银行指数上涨049跑赢万得全A剔除-3032205220722092211220123金融石油石化129个百分点本周国企重估相关的国有大行均涨幅-9较好招商银行宁波银行等复苏核心标的仍有一定调整-14本周投资观察欧美银行业危机的本质是2020-2021年欧美大规模财-20政及货币政策退出带来的资产价格重估从而导致的资产负债表问题银行沪深300流动性问题只是资产负债表问题暴露的催化剂分析师TableAuthor倪军2020-2021年疫情期间全球都进行了大规模的财政政策刺激金融机SAC执证号S0260518020004构在经济停滞的环境下获得了大规模低利率负债并在股债高估值环021-38003646境下投资了大量高估值资产罕见的大规模刺激带来了罕见的通胀水nijungfcomcn平迫使欧美央行不得不以罕见的速度和幅度退出宽松的货币政策货分析师屈俊币从而导致了所有高估值资产的泡沫破灭SAC执证号S0260515030005欧美成长股基金英国养老金美国硅谷银行瑞士信贷银行都是这一SFCCENoBLZ443过程的不同表相风险随着负债端的久期和资产的风险层级渐次暴露0755-88286915在利率不断攀升的2022年美国的共同基金规模减少了20成长qujungfcomcn股估值大幅下降相应给这一类高风险资产加杠杆的瑞信暴雷高利率分析师王先爽带来的信用收缩使得2022年美国银行业存款M2增速下降12SAC执证号S0260520040002也带来了银行的流动性问题随着时间推移和交易性头寸的耗尽可供SFCCENoBQV910出售和持有至到期的浮亏问题开始暴露从美国前五十大银行的存款021-38003645流失和浮亏幅度来看这是一次系统性的银行危机另外由于美国银wangxianshuanggfcomcn行业资产管理规模只占到全部金融机构规模的20左右因此大部分分析师李佳鸣养老金养老金政府退休计划占比约32和资管机构的问题还没有SAC执证号S0260521080001开始暴露后续值得关注综上这一轮危机的本质是利率攀升导致的021-38003643资产负债表问题因此加息和救流动性的政策组合属于治标而不治本lijiaminggfcomcn后续展望而言金融体系可能通过央行或政府出面解决流动性问题但分析师伍嘉慧短期内三个趋势很难改变中小银行的高风险资产问题暴露欧美金融SAC执证号S0260522070008体系的缩表趋势高通胀的长期结构性脱钩地缘政治导致量宽的021-38003643速度受到制约欧美继续加息或者量宽使得需求拉动型通胀转化为货gzwujiahuigfcomcn币贬值导致的输入性通胀所以中期来看欧美金融风险还在继续暴露请注意倪军李佳鸣伍嘉慧并非香港证券及期货事务监的过程中对于国内而言海外风险的持续释放将使得国内货币当局保察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动持相对宽裕的银行间流动性并对银行间利率大幅上升保持警惕超预期的降准也可能包含相应的考虑联系人文雪阳010-59136613wenxueyanggfcomcn风险提示1疫情超预期传播2金融风险超预期等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明127TablePageText跟踪分析银行重点公司估值和财务分析表货最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码评级币收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行601398SHCNY45220221029买入53310110844841905104711821166建设银行601939SHCNY60220221029买入76112613547844605505112151186农业银行601288SHCNY30820221029买入35307207742840004804411691143中国银行601988SHCNY34820221029买入42307407947044104904511001080邮储银行601658SHCNY4952023216买入75108810256348506505912181279交通银行601328SHCNY51320221029买入63612012842840104404110821060招商银行600036SHCNY34362023118买入561253361064556310409217061733浦发银行600000SHCNY71120221031买入813160166444428035033814787兴业银行601166SHCNY16722023131买入357941948739934305204713851439光大银行601818SHCNY31220221029买入52807908539536704103810981075平安银行000001SZCNY1275202338买入214422027458046506805912361361宁波银行002142SZCNY27252023210买入434333841780665311810015561648南京银行601009SHCNY92420221211买入147418622555746108407416041710杭州银行600926SHCNY11422023215买入198618423162149408507514091579成都银行601838SHCNY13492023219买入211027835348538209107719462174常熟银行601128SHCNY7392023217买入109110012073961609208113061404工商银行01398HKHKD42520221029买入45110110836934504203911821166建设银行00939HKHKD51220221029买入61312613535733304103812151186农业银行01288HKHKD28920221029买入29307207735232903903611691143中国银行03988HKHKD30120221029买入35907407935733403703411001080交通银行03328HKHKD48720221029买入56112012835633403703410821060招商银行03968HKHKD40402023118买入676853361066558110809517061733中国光大银行06818HKHKD24220221029买入40307908526925002802610981075邮储银行01658HKHKD5072023216买入81408810250643605905312181279注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明227TablePageText跟踪分析银行目录索引一本期观察5二投资建议7三市场表现银行板块跑赢大盘国有大行继续领涨8一板块表现本周银行板块小幅上涨跑赢大盘129个百分点10二个股表现国有大行领涨核心品种继续小幅调整13三北向资金本期银行板块增持最高为渝农商行019PCT17四转债表现光大转债退市最终转股比例为757719四盈利预测跟踪本期业绩增速预测维持不变22五风险提示25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明327TablePageText跟踪分析银行图表索引图1疫情期间M2增长大幅超越10年期国债利率5图2银行板块表现复盘7图3分板块超额收益复盘8图4银行板块Wind全A非金融石油石化指数表现10图5银行板块Wind全A非金融石油石化区间换手率周10图6市盈率银行12图7相对市盈率银行Wind全A非金融石油石化12图8市净率银行12图9相对市净率银行Wind全A非金融石油石化12图10股息率银行12图11相对股息率银行Wind全A非金融石油石化12图12北向资金持有银行板块市值占比17图13银行转债绝对收益与相对收益20图14银行转债银行板块可转债指数累计收益率20图15银行转债债性股性一览截至2023年3月17日21图16银行转债价位估值一览截至2023年3月17日21图17所有银行净利润增速预测2022E24图18所有银行营收增速预测2022E24图19国有大行净利润增速预测2022E24图20国有大行营收增速预测2022E24图21股份行净利润增速预测2022E24图22股份行营收增速预测2022E24图23城商行净利润增速预测2022E25图24城商行营收增速预测2022E25图25农商行净利润增速预测2022E25图26农商行营收增速预测2022E25表1美国前五十大上市银行AFS和HTM亏亏损情况6表2中信一级行业区间涨跌幅情况周11表3中信一级行业区间换手率情况周11表4上市银行区间涨跌幅情况周13表5上市银行区间换手率情况周14表6上市银行绝对相对估值股息率及所处分位情况15表7AH上市银行AH溢价率及所处分位情况16表8申万一级行业北向资金持股市值占比及区间变动情况周17表9上市银行北向资金持股市值占比及区间变动情况周18表10银行转债关键信息一览19表11银行转债区间涨跌幅情况周19表12银行转债区间换手率情况周19表13A股上市银行净利润增速预测跟踪2022E22表14A股上市银行营收增速预测跟踪2022E23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明427TablePageText跟踪分析银行一本期观察本周银行行情复盘中信银行指数上涨049跑赢万得全A剔除金融石油石化129个百分点本周国企重估相关的国有大行均涨幅较好招商银行宁波银行等复苏核心标的仍有一定调整本周投资观察欧美银行业危机的本质是2020-2021年欧美大规模财政及货币政策退出带来的资产价格重估从而导致的资产负债表问题流动性问题只是资产负债表问题暴露的催化剂2020-2021年疫情期间全球都进行了大规模的财政政策刺激金融机构在经济停滞的环境下获得了大规模低利率负债并在股债高估值环境下投资了大量高估值资产罕见的大规模刺激带来了罕见的通胀水平迫使欧美央行不得不以罕见的速度和幅度退出宽松的货币政策货币从而导致了所有高估值资产的泡沫破灭欧美成长股基金英国养老金美国硅谷银行瑞士信贷银行都是这一过程的不同表相风险随着负债端的久期和资产的风险层级渐次暴露在利率不断攀升的2022年美国的共同基金规模减少了20成长股估值大幅下降相应给这一类高风险资产加杠杆的瑞信暴雷高利率带来的信用收缩使得2022年美国银行业存款增速M2下降12也带来了银行的流动性问题随着时间推移和交易性头寸的耗尽可供出售和持有至到期的浮亏问题开始暴露从美国前五十大银行的存款流失和浮亏幅度来看这是一次系统性的银行危机另外由于美国银行业资产管理规模只占到全部金融机构规模的20左右因此大部分养老金养老金政府退休计划占金融资产规模约32和资管机构的问题还没有开始暴露后续值得关注综上这一轮危机的本质是利率攀升导致的资产负债表问题因此加息和救流动性的政策组合属于治标而不治本图1疫情期间M2增长大幅超越10年期国债利率单位美国国债收益率10年月平均值美国M2同比302520151050-51966-091983-052021-091961-091963-051965-011968-051970-011971-091973-051975-011976-091978-051980-011981-091985-011986-091988-051990-011991-091993-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0数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1527TablePageText跟踪分析银行表7AH上市银行AH溢价率及所处分位情况所处分位20233172023310202333202322420232172023210202323年初工商银行608020902047207722372232233622682086建设银行877033663274324230612867302630122889农业银行405021152124204719982051218721412156中国银行748031432736257325942563266125392456邮储银行35401099989997654574679417664交通银行610019751965180616441648170717381818招商银行1180-332-056-194-266-451-480-499-444民生银行744045974459434141133963395738484304光大银行849046564718455447614536450342224440浙商银行283020812198218021712056232022641797重庆银行163097449408918393199116936389778649郑州银行96301438914485145231427413867143341397813077青岛银行957046984323404436183344351133712017渝农商行186050614998484551064853483847784801数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1627TablePageText跟踪分析银行三北向资金本期银行板块增持最高为渝农商行019PCT图12北向资金持有银行板块市值占比北向资金持股市值占流通市值比重SW银行指数收盘价-右轴350450030040002503500200150300010025000500002000数据来源Wind广发证券发展研究中心表8申万一级行业北向资金持股市值占比及区间变动情况周持股市值占总流区间增持比例单位BP2023310通市值比重20233172023310202333202322420232172023210近一年增持农林牧渔214985-1145-4861294-1275-1230-3693化工231739-321-031310596-4113007钢铁260-763-6473711181481035-4672有色金属366999-979180-271000-6548637电子271231-324043-986-113-233-6172汽车257428-771300-697080-7622035家用电器1024-658-835709-760014-13651491食品饮料573196-144236-2010660872454纺织服装099413144187037103-2223355轻工制造2311592-470-196120230-2459-4775医药生物366405-033-408-575-425-001768公用事业250512-076665189-524397-1874交通运输248998027-337-268-414181243房地产171580-833-065-082-314454-2011商贸零售472410-517-607-713510-5299769社会服务286-179037-517158813-324-3391银行275-1058-1360304240-495-217-2581非银金融2951682-898185-604-2182674249综合006620000000000000000332建筑材料560108-1830764412438557-1310建筑装饰2114817494444791512374204电力设备605520-078-633-568-084-1487-3304机械设备406112-18511875021260-0365129国防军工104444174-332-019-371-630-525计算机3031135-268544-289364-1462959传媒3692559-903868-57692125310198通信216451-90211782353354774688煤炭222-582-528-255231-461-7512580石油石化131-629-058-1251802260601120环保076539-215226096296005345美容护理71711842162276-15864668125112795数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1727TablePageText跟踪分析银行表9上市银行北向资金持股市值占比及区间变动情况周区间增持比例单位BP2023317北向资金持股比例2023317202331020233320232242023217三季报以来年初以来工商银行078132233274-059-1901907743建设银行423126570816291575-117922161701农业银行091-188-061298360-0452241831中国银行070-218-300259042-107450269邮储银行715-5441-35881773445520441589310836交通银行297663-431910221-67470562513招商银行782-1378-1355-533-735901118865108兴业银行349-569-1321549074-1364-119-3522浦发银行225-692-370069114-6142948097民生银行177-775-753-060-074-112-965-2084光大银行169-1306-001411238-6272084-275平安银行734-097-3061197-591103192169175华夏银行331-209568552136-321-1264-040浙商银行179-1140-1007179217-1103-14829-2166北京银行325-0172431125181-836039-549江苏银行462241-592-384-702-433-6473-2466宁波银行638-2646-7331185508-050-381-575南京银行246-1796-2851-1019-990-2173-1847-6327杭州银行216268-1413-138-2025-4417-6757-7810成都银行622-2291-4764-21976334-1163-11002-2888长沙银行461-3008154-335-2565-2579-907-4866重庆银行207-835-1676844952-4532381-233贵阳银行349-438-19349442783996240-609郑州银行121-1026-24831043791-1598--2491青岛银行053343-34975521520239-2840-2430苏州银行328-2680844995-4871923--954齐鲁银行223-5808-275517731313-13719694544西安银行006538--002--532535兰州银行010227179100--3001005705渝农商行51719246993156945-631-29737755沪农商行262-1320-608670-044-263420177-4116青农商行084-1024-1151667-199-804-1376-991常熟银行516225-1405749-454621535484211张家港行369-2096-495379611061668158725315江阴银行442-823-20923272001-637104365162无锡银行--------紫金银行0431936----18981914瑞丰银行--------苏农银行--------数据来源Wind广发证券发展研究中心注根据香港证券交易所披露无锡银行瑞丰银行苏农银行非沪深股通标的西安银行紫金银行只可卖出持股比例分母为A股流通股识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1827TablePageText跟踪分析银行四转债表现光大转债退市最终转股比例为7577表10银行转债关键信息一览平价底最新转下修最触发强最新余最新转纯债溢转股溢平价底价已转股剩余期23317价溢价债价格大幅度赎正股额亿股价格价率价率元元比例限年率元涨幅元元重银转债-1094626-32389751666798589500130000005021089紫银转债-0855277-35101024967091033793774500001335395上银转债-0717882-44471057559141065011982199990013861023浦发转债-05610236-50861061152431067014793499990002621356青农转债-0494355-30681000169671005186605000001344422兴业转债3754883-302910165683097989033499980004782448齐鲁转债4423602-232499387306951877938000000571568苏农转债4492277-148911217913610735422912894846138521无锡转债8791433-4841125098401034132112921262087563江银转债9321227-263113091007210344290617581210086414张行转债10001301-26611600102651054526652497012166453苏银转债1270333907121861179210812102419999000199597杭银转债14572556-87511344903599014424389149990014041264苏行转债15712089-4281171596911012434155000001407711南银转债18902050-13211550958597143563166171692425964成银转债2451213326311775970594578503395628421464971390常银转债264725520761148091469077106542146000000550808数据来源Wind广发证券发展研究中心表11银行转债区间涨跌幅情况周20233172023310202333202322420232172023210202323年初以来常银转债032-210196-018-225068-027177重银转债029013021-030-039018-056038青农转债017015031-006-046-009-048094紫银转债016020031011-039034-049166浦发转债004014002-004013034003113上银转债001045-011-011042027-066072张行转债000-221122-044-162-024-115144光大转债退市-001007005008-001001-009029江银转债-001-309163124-269075-249154无锡转债-009-141170-077-196-128-300137南银转债-014-224087045-247-021-225-167齐鲁转债-018030014003-060084-094336兴业转债-028-060084-011-133-007-177-016苏行转债-030-305143125-326025-262-151苏农转债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