事件：中国人民银行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。
　　不同以往，此次降准是顺周期，近期监管表态已有铺垫：3月3日央行行长易纲在国新办新闻发布会上表示尽管当前法定存款准备金率不像过去那么高，但“通过降准的办法来提供长期流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上”，因此在此次降准前监管已有铺垫。但对比2020年以来在经济下行环境下出于逆周期调节托底经济目的的6次降准，此次降准并不相同，恰是处在经济企稳复苏的正向预期阶段。可以看到，年初以来在信贷总量高增的基础上（1-2月新增信贷6.75万亿元，同比多增超1.6万亿元），财新PMI、中采PMI的中小型企业均已回升到景气区间，这是验证实体经营相对有效的先行指标。
　　三方面因素叠加催化降准落地：1）经济复苏是一致预期，现阶段有必要释放长期流动性支持实体驱动实体需求顺周期修复。今年前两个月企业中长贷大幅同比多增（1-2月新增信贷中近7成为企业中长贷，2022年同期及2022年全年平均则约为5成），我们预计涉政类项目加码落地仍是主要支撑，但2月以来各地政府催促企业加快复工复产，中、小企业PMI更是时隔8个月、22个月后重回荣枯线以上，实体需求仍在稳步改善过程中。2）年初以来以大行为首的对公中长贷表现强劲，对中小银行一定程度上形成挤出效应，银行间流动性收紧也映射资金需求，此次降准同样是确保银行全年信贷的可持续投放。尽管年初以来MLF均超额续作（合计发行量超1.7万亿元，净投放5590亿元），但银行间流动性仍持续紧张（2月下旬以来DR007平均利率约2.09%，高于2%的逆回购利率也是印证）。3）以我为主，前瞻应对海外经济体风险扰动，央行在4Q22货币政策执行报告中对“海外高通胀回落的幅度和速度存在不确定性”以及流动性收紧造成“一些领域金融风险恐加快暴露”提出明确关注。近期硅谷银行风险事件引发的连锁传染或迫使美联储加息节奏趋缓，此次降准也充分体现央行主动、提前应对，确保国内外流动性均衡。
　　降准利好银行负债成本，但这不代表降息前奏，现阶段来看短期降息的空间和必要性都不大：根据2022年末金融机构存款余额估算，此次全面降准0.25个百分点，释放长期资金约5500亿元。根据上市银行3Q22存款余额测算，降准置换MLF后可平均降低负债成本0.27bps、提振息差0.22bps，有助于缓解资产定价下行压力。但我们认为短期继续降息概率并不大，主要出于两点判断：1）疫情不止、让利不止，随着疫情影响逐步消退，叠加全年经济增长5%的目标和复苏趋势都很明确，实体信贷需求遵循“大对公-中小微-零售消费”的脉络复苏确定性较强，我们判断今年银行让利实体的格局会迎来优化。当前新发放贷款利率已创历史新低（2022年12月新发放企业贷款利率仅3.97%），在实体需求可预期回暖的大势中，金融供给端过度降价冲量的驱动力并不大。2）年初以来部分银行加剧中长期贷款价格竞争力度，部分项目贷款利率已出现“2字头”，而1H22上市银行平均负债成本约2.26%，且正常类贷款也需要进行至少1%的拨备计提，当前过于畸形的贷款定价更无需降息来加剧供需矛盾、扰动银行可持续发展业态，反而亟需修正内卷过低的利率水平。
　　对银行而言，在悲观预期充分前置、经济稳步复苏的大环境下，重点抓住三个预期差：
　　其一，找经营竞争环境优化的预期差。三年疫情对小微企业经营造成的冲击是空前的，如果疫情不止，监管定量定性指导大行下沉竞争小微客群的要求可能也会不息。但我们判断过分价格竞争格局会随着疫情退出舞台而全面优化，农商行为主的银行有望迎来小微业务“量升价稳”暖春。
　　其二，找下一阶段复苏潜在弹性最明显的预期差。把握“大对公-中小微-零售消费”的信贷修复传导脉络，现阶段重点聚焦小微客群（尤其江浙一带）的复苏势头，首选江浙优质农商行为主的小而美银行。
　　其三，找银行普遍营收承压下最有望站稳第一梯队的预期差。1Q23上市银行面临一次性贷款重定价压力，市场已有充分预期（我们测算按揭为主的中长贷重定价冲击行业1Q23息差7.8bps），其中城农商行普遍好于国有行和股份行。这一背景下息差压力能够小于同业甚至率先企稳的重点考虑两个方面：1）负债成本，尤其存款成本能够继续下行，我们预计以农商行为主。测算农商行1Q23重定价的3年期、5年期存款占比约7.1%，为各类银行最高（行业平均4.6%），重定价将正贡献1Q23息差3.3bps。2）能够找到合意资产投放、避免非理性价格竞争，确定性发力高收益信贷、尤其顺着复苏链条来布局，这部分银行以量补价也将好于同业。此外，部分股份行及城商行去年前三季度的非息高基数或阶段性拖累营收表现，相比来看，农商行投资相关的其他非息收入占比在各类银行中相对较低，基数效应对营收的拖累更为有限，更有望保持稳定且优于同业的营收趋势。
　　投资分析意见：继续看好银行，

研究报告全文：行业及产银行业2023年03月19日顺周期降准呵护流动性经济复苏行业研周期聚焦银行三大预期差究行看好业央行降准事件点评点评事件中国人民银行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76证券不同以往此次降准是顺周期近期监管表态已有铺垫3月3日央行行长易纲研在国新办新闻发布会上表示尽管当前法定存款准备金率不像过去那么高但通究证券分析师过降准的办法来提供长期流动性支持实体经济综合考虑还是一种比较有效的报郑庆明A0230519090001方式使整个流动性在合理充裕的水平上因此在此次降准前监管已有铺垫告zhengqmswsresearchcom林颖颖A0230522070004但对比2020年以来在经济下行环境下出于逆周期调节托底经济目的的6次降准linyyswsresearchcom此次降准并不相同恰是处在经济企稳复苏的正向预期阶段可以看到年初以冯思远A0230522090005fengsyswsresearchcom来在信贷总量高增的基础上1-2月新增信贷675万亿元同比多增超16万亿联系人元财新PMI中采PMI的中小型企业均已回升到景气区间这是验证实体经冯思远营相对有效的先行指标862123297818fengsyswsresearchcom三方面因素叠加催化降准落地1经济复苏是一致预期现阶段有必要释放长期流动性支持实体驱动实体需求顺周期修复今年前两个月企业中长贷大幅同比多增1-2月新增信贷中近7成为企业中长贷2022年同期及2022年全年平均则约为5成我们预计涉政类项目加码落地仍是主要支撑但2月以来各地政府催促企业加快复工复产中小企业PMI更是时隔8个月22个月后重回荣枯线以上实体需求仍在稳步改善过程中2年初以来以大行为首的对公中长贷表现强劲对中小银行一定程度上形成挤出效应银行间流动性收紧也映射资金需求此次降准同样是确保银行全年信贷的可持续投放尽管年初以来MLF均超额续作合计发行量超17万亿元净投放5590亿元但银行间流动性仍持续紧张2月下旬以来DR007平均利率约209高于2的逆回购利率也是印证3以我为主前瞻应对海外经济体风险扰动央行在4Q22货币政策执行报告中对海外高通胀回落的幅度和速度存在不确定性以及流动性收紧造成一些领域金融风险恐加快暴露提出明确关注近期硅谷银行风险事件引发的连锁传染或迫使美联储加息节奏趋缓此次降准也充分体现央行主动提前应对确保国内外流动性均衡降准利好银行负债成本但这不代表降息前奏现阶段来看短期降息的空间和必要性都不大根据2022年末金融机构存款余额估算此次全面降准025个百分点释放长期资金约5500亿元根据上市银行3Q22存款余额测算降准置换MLF后可平均降低负债成本027bps提振息差022bps有助于缓解资产定价下行压力但我们认为短期继续降息概率并不大主要出于两点判断1疫情不止让利不止随着疫情影响逐步消退叠加全年经济增长5的目标和复苏趋势都很明确实体信贷需求遵循大对公-中小微-零售消费的脉络复苏确定性较强我们判断今年银行让利实体的格局会迎来优化当前新发放贷款利率已创历史新低2022年12月新发放企业贷款利率仅397在实体需求可预期回暖的大势中金融供给端过度降价冲量的驱动力并不大2年初以来部分银行加剧中长期贷款价格竞争力度部分项目贷款利率已出现2字头而1H22上市银行平均负债成本约226且正常类贷款也需要进行至少1的拨备计提当前过于畸形的贷款定价更无需降息来加剧供需矛盾扰动银行可持续发展业态反而亟需修正内卷过低的利率水平请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评对银行而言在悲观预期充分前置经济稳步复苏的大环境下重点抓住三个预期差其一找经营竞争环境优化的预期差三年疫情对小微企业经营造成的冲击是空前的如果疫情不止监管定量定性指导大行下沉竞争小微客群的要求可能也会不息但我们判断过分价格竞争格局会随着疫情退出舞台而全面优化农商行为主的银行有望迎来小微业务量升价稳暖春其二找下一阶段复苏潜在弹性最明显的预期差把握大对公-中小微-零售消费的信贷修复传导脉络现阶段重点聚焦小微客群尤其江浙一带的复苏势头首选江浙优质农商行为主的小而美银行其三找银行普遍营收承压下最有望站稳第一梯队的预期差1Q23上市银行面临一次性贷款重定价压力市场已有充分预期我们测算按揭为主的中长贷重定价冲击行业1Q23息差78bps其中城农商行普遍好于国有行和股份行这一背景下息差压力能够小于同业甚至率先企稳的重点考虑两个方面1负债成本尤其存款成本能够继续下行我们预计以农商行为主测算农商行1Q23重定价的3年期5年期存款占比约71为各类银行最高行业平均46重定价将正贡献1Q23息差33bps2能够找到合意资产投放避免非理性价格竞争确定性发力高收益信贷尤其顺着复苏链条来布局这部分银行以量补价也将好于同业此外部分股份行及城商行去年前三季度的非息高基数或阶段性拖累营收表现相比来看农商行投资相关的其他非息收入占比在各类银行中相对较低基数效应对营收的拖累更为有限更有望保持稳定且优于同业的营收趋势投资分析意见继续看好银行短期首选江浙优质农商行经济复苏之年银行估值修复不会缺席全年板块估值中枢逐步缓抬大小银行或将轮动交替把握大对公中小微企业零售消费信贷修复传导脉络当下聚焦小微客群江浙一带的复苏势头首选以优质农商行为主的小而美银行基于银行业绩确定性的主线农商行逻辑同样占优个股层面现阶段优选业绩确定性更强的小微赛道银行1首推常熟银行瑞丰银行关注无锡银行沪农商行2继续持有市场机制灵活区域活力充沛利润贡献多元的优质城商行首推苏州银行宁波银行3若消费数据居民短贷等显著改善关注45月数据变化白马股迎来配置机会兴业银行平安银行招商银行此外中国特色估值体系恰逢其时在政策催化的关键窗口可以关注低估值高股息国有银行估值修复机会风险提示经济持续超预期下行中小微企业经营再度恶化增加不良压力息差企稳不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想行业点评表1测算此次全面降准025个百分点合计正贡献银行息差约022bps202209活期202112至今1年202204存款1Q23以按揭为主存款定价调整下降5bps3年上市银行期LPR累计下降浮动上限下调存款定价改革202303降准的贷款重定价对降准对息差正贡以上定期下降单位bps20bps对息差负10bps正贡献息正贡献息差正贡献息差1Q23息差负贡献献15bps其他存贡献差款下降10bps工行1175381182139024建行907381162439023农行945870152429023中行757789172050022交行735977172335020邮储6665128402066028招商727767131438023中信817973151838019民生477376142437017浦发466177162435018兴业756859121233017光大548886182640020华夏378565131734017平安438283172439020南京276891193336024宁波226680211839020江苏308274182133019上海336782132146020杭州275464121832022苏州327074142433020成都436078162634023长沙284272112337022无锡256388183334025常熟407487241744024江阴2377107283344023苏农2458109263347028张家港3084108273742023瑞丰3064103263044025渝农425284202538018国有行916488212243023股份行607573152037019城商行346878162336021农商行366197243042021上市银行786881182338022资料来源中国人民银行公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想行业点评表2测算1Q23长久期存款到期重定价可提振农商行1Q23息差约33bps存款报价下调自1年内重定价的3年1Q23重定价的3年3-5年内到期存款占1年内重定价存款占律机制改革合计正银行5年期存款占总存5年期存款占日均总存款1H22总存款1H22贡献1Q23息差款1H22生息资产bps工行147296443321建行133301403019农行139294413020中行109345382718交行154390603925邮储74564424026招行103219231711中信81392322113民生115473553221浦发117370432617兴业172374643724光大147484714731华夏173433754529平安142421604026北京103418432717南京200445897348宁波115453523422江苏175415734630上海143396573824杭州125301383019苏州206336694630成都182294534731长沙187271513623无锡246236584530常熟197451897247江阴183410755838苏农140353494630张家港236391926945瑞丰166466776140渝农142460654126沪农196339675234国有行129339443321股份行125377473020城商行150393594026农商行180392715133上市银行130351463321资料来源中国人民银行公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共7页简单金融成就梦想行业点评表3部分股份行及城商行今年存在较高非息基数压力拖累营收表现农商行受此拖累则相对有限投资相关其他非息收入占比投资相关其他非息收入-YoY银行20211Q221H229M2220211Q221H229M22工行12612212311013715577-183建行11813611484489119-20-335农行861139787607-27102-10中行163156147141336-24-27-136交行2232372352252581010561邮储8686106108676533307351招行99961001022671004976中信102137145135352420292296民生9299128118-29960619-105浦发13614314913885-711706兴业14914017917750097371292光大8782899078157132-50华夏739510711115191284943713平安94116129134535519502519北京13497120129410-230-118-52南京19627628629838113391082989宁波224259291276710319513409江苏16915617019311510145244上海120138151172-229-207-13108杭州161208203196872905579317苏州19217919820495139164214成都164166171163220776987长沙17717818618163126710091无锡152199183184496539438345常熟95132136134552329647568江阴118167187161-425290762701苏农151129207197-64218462799张家港173193180201327271-08117瑞丰1351471401361315100443579沪农109971141144310310298渝农61919899820845861621国有行1261341261133407156-123股份行107115129126265205209169城商行166181196202283210279284农商行99116127127379351401348上市行123132132123317113116-15资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共7页简单金融成就梦想行业点评表4上市银行估值比较表收盘价日期2023年3月17日PEXPBXROAEROAA股息收益率上市银行代码收盘价流通市值亿元23E24E23E24E23E24E23E24E23E24E工商银行601398SH452121864254010470431151120960947377建设银行601939SH6025784474200510471191160990966873农业银行601288SH30898334213940450421121110790767681中国银行601988SH34873354424140470431091080820807176交通银行601328SH51320144213940420391031020730707681邮储银行601658SH49535904994360610561271330680706574招商银行600036SH343670885684910930821751781471545867中信银行601998SH52617913983520430401131180780827180民生银行600016SH339120253055902902855500440405754浦发银行600000SH711208744842803203074720600595659兴业银行601166SH167234733703170470421341400970997082光大银行601818SH31214483963700390361021020700687176华夏银行600015SH53485037835903102984830640636670平安银行000001SZ127524744673750600521361491001122734北京银行601169SH43892642037703503288890680717180南京银行601009SH9249564373650640551571621051117286宁波银行002142SZ272517996675501020881641721071082632江苏银行600919SH704104035128005504916618509911191112上海银行601229SH6058603763500390351081050790787277杭州银行600926SH11426775014050730641551680820874961苏州银行002966SZ6892535314220630561261410911005771成都银行601838SH13495044173440770652002051261277186厦门银行601187SH5541465254490620561231300720755969无锡银行600908SH5541194963920610521301431101244556常熟银行601128SH7392035984820820731431601161234252江阴银行002807SZ417914463540570501341501221346987苏农银行603323SH476864613680550491231410971065468张家港行002839SZ4651014963920660581401571031144557瑞丰银行601528SH7531145924730690611221371081172936紫金银行601860SH2659764855805004482830640673743沪农商行601825SH5875664403700510471211330991064554渝农商行601077SH36732539636203603395960770767683A股板块平均4534090540491231250920926673资料来源Wind公司财报申万宏源研究注股息收益率预测DPS收盘价预测DPS归属普通股股东净利润分红率总股本其中分红率假设持平最新报告期归属普通股股东净利润及股本来自盈利预测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共7页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共7页简单金融成就梦想