瑞士信贷的资负情况。2023年3月14日，瑞士信贷（以下简称CS）在2022年年报中承认其内部控制有效性存在“重大缺陷”，次日其最大股东沙特国家银行表示“绝对不会向瑞信提供更多援助”，市场对于CS担忧情绪进一步升温。本报告对CS近五年财务报告进行了拆解，资负端，22年CS存款流出近40%，且年末存量存款期限偏短，若市场情绪持续恐慌，可能将继续面临挤兑压力，但CS资产端具备一定抗压能力，且已宣布其将向瑞士央行借入500亿瑞郎，预计短期流动性压力可控；收益端，22年CS亏损超70亿，中收下降和高额所得税支出为主因。综合来看，我们认为CS短期内破产概率不大，原因如下：（1）CS为全球系统性重要银行，体量较大，预计监管当局将积极采取挽救措施；（2）流动性好于预期，可承受短期挤兑压力。公司22年末LCR为144%，依旧处于较高水平，短期可变现资产较充足，预计流动性压力可控；（3）资本相对充足。22年末核心一级资本充足率为14.1%，资本安全垫稳固；（4）CS问题的根源在于内控，无论是存款挤兑，还是公司创收下滑，均源自CS近年来多次暴雷、丑闻所导致的信用危机，22年CS仅法律诉讼费用支出便高达13亿瑞郎，这映射了公司内控方面存在的巨大漏洞。内控问题短期内不会使CS破产，但长期来看，若信用危机持续发酵，CS经营状况依旧不容乐观。
　　3月17日，央行宣布降准25BP，我们认为意义有四：（1）两会经济目标略低于市场预期，当前降准有助于提振市场信心；（2）通过降准释放长期基础货币，释放中性偏友好信号，有助于市场预期稳定；（3）开年来资金预期不稳叠加信贷投放超预期，存单利率上行，降准有助于稳定银行负债成本；（4）近期欧美银行体系出现风险事件，降准有助于稳定流动性环境和市场预期（见。《如何理解历史上唯二的3月份降准？》）
　　下期关注：下期关注3月份LPR报价情况，我们预计LPR报价不变。
　　本期MLF增量续作，9M以上存单发行规模占比近60%。Shibor3M：本期末2.50%，上期末2.50%。1月期票据利率：本期末2.56%，上期末2.54%。NCD跟踪：目前总存量约14.39万亿元，平均利率2.40%。本期加权平均新发行利率2.66%，与上期持平。本期发行7,188亿元，平均发行期限0.65年。本期到期5,475亿元，预计下周到期6,031亿元。商业银行债与资本工具：更多数据参见正文图表。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）疫情反复对经济扰动超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析银行证券研究报告TableTitleTableGrade银行行业行业评级买入前次评级买入瑞士信贷是否会破产报告日期2023-03-19银行资负跟踪第19期相对市场表现TablePicQuoteTableSummary8核心观点3本期2023311317上期202334310下同-3032205220722092211220123瑞士信贷的资负情况2023年3月14日瑞士信贷以下简称CS-9在2022年年报中承认其内部控制有效性存在重大缺陷次日其最-14大股东沙特国家银行表示绝对不会向瑞信提供更多援助市场对于-20CS担忧情绪进一步升温本报告对CS近五年财务报告进行了拆解银行沪深300资负端年存款流出近且年末存量存款期限偏短若市22CS40场情绪持续恐慌可能将继续面临挤兑压力但CS资产端具备一定抗分析师TableAuthor倪军压能力且已宣布其将向瑞士央行借入500亿瑞郎预计短期流动性SAC执证号S0260518020004压力可控收益端22年CS亏损超70亿中收下降和高额所得税支021-38003646出为主因综合来看我们认为CS短期内破产概率不大原因如下nijungfcomcn1CS为全球系统性重要银行体量较大预计监管当局将积极采分析师王先爽取挽救措施2流动性好于预期可承受短期挤兑压力公司22年SAC执证号S0260520040002末LCR为144依旧处于较高水平短期可变现资产较充足预计SFCCENoBQV910流动性压力可控3资本相对充足22年末核心一级资本充足率为021-38003645141资本安全垫稳固4CS问题的根源在于内控无论是存款wangxianshuanggfcomcn挤兑还是公司创收下滑均源自CS近年来多次暴雷丑闻所导致的分析师伍嘉慧信用危机22年CS仅法律诉讼费用支出便高达13亿瑞郎这映射SAC执证号S0260522070008了公司内控方面存在的巨大漏洞内控问题短期内不会使CS破产但gzwujiahuigfcomcn长期来看若信用危机持续发酵CS经营状况依旧不容乐观请注意倪军伍嘉慧并非香港证券及期货事务监察委员会3月17日央行宣布降准25BP我们认为意义有四1两会经济的注册持牌人不可在香港从事受监管活动目标略低于市场预期当前降准有助于提振市场信心2通过降准释相关研究TableDocReport放长期基础货币释放中性偏友好信号有助于市场预期稳定3开年来资金预期不稳叠加信贷投放超预期存单利率上行降准有助于稳银行行业硅谷银行事件对中2023-03-12定银行负债成本4近期欧美银行体系出现风险事件降准有助于稳国银行业的启示银行投定流动性环境和市场预期见如何理解历史上唯二的3月份降准资观察20230312下期关注下期关注3月份LPR报价情况我们预计LPR报价不变银行行业硅谷银行为何倒2023-03-12本期MLF增量续作9M以上存单发行规模占比近60Shibor3M闭银行资负跟踪第18本期末250上期末2501月期票据利率本期末256上期期末254NCD跟踪目前总存量约1439万亿元平均利率银行行业全年信贷剩余额度2023-03-10240本期加权平均新发行利率266与上期持平本期发行7188和结构趋势探讨亿元平均发行期限065年本期到期5475亿元预计下周到期6031亿元商业银行债与资本工具更多数据参见正文图表联系人TableContacts文雪阳010-59136613wenxueyanggfcomcn风险提示1经济增长超预期下滑2疫情反复对经济扰动超预期3国际经济及金融风险超预期4政策调控力度超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明140TablePageText跟踪分析银行重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行601398SHCNY45220221029买入53310110844841905104711821166建设银行601939SHCNY60220221029买入76112613547844605505112151186农业银行601288SHCNY30820221029买入35307207742840004804411691143中国银行601988SHCNY34820221029买入42307407947044104904511001080邮储银行601658SHCNY4952023216买入75108810256348506505912181279交通银行601328SHCNY51320221029买入63612012842840104404110821060招商银行600036SHCNY34362023118买入561253361064556310409217061733浦发银行600000SHCNY71120221031买入813160166444428035033814787兴业银行601166SHCNY16722023131买入357941948739934305204713851439光大银行601818SHCNY3122023314买入57707908639536304103810981084平安银行000001SZCNY1275202338买入214422027458046506805912361361宁波银行002142SZCNY27252023210买入434333841780665311810015561648南京银行601009SHCNY92420221211买入147418622555746108407416041710杭州银行600926SHCNY11422023215买入198618423162149408507514091579成都银行601838SHCNY13492023219买入211027835348538209107719462174常熟银行601128SHCNY7392023217买入109110012073961609208113061404工商银行01398HKHKD42520221029买入45110110836934504203911821166建设银行00939HKHKD51220221029买入61312613535733304103812151186农业银行01288HKHKD28920221029买入29307207735232903903611691143中国银行03988HKHKD30120221029买入35907407935733403703411001080交通银行03328HKHKD48720221029买入56112012835633403703410821060招商银行03968HKHKD40402023118买入676853361066558110809517061733中国光大银行06818HKHKD24220221029买入40307908526925002802610981075邮储银行01658HKHKD5072023216买入81408810250643605905312181279注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得表中估值指标按照最新收盘价计算数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明240TablePageText跟踪分析银行目录索引一瑞士信贷是否会破产6一本期关注1瑞士信贷是否会破产6二本期关注2央行宣布降准25BP17三下期关注LPR报价情况17四本期数据本期MLF增量续作9M以上存单发行规模占比近6017二央行动态与市场利率19一央行动态本期MLF增量续作19二市场利率本期各期限国债利率均下行20三银行融资追踪23一同业存单本期9M以上同业存单发行占比5923二商业银行债本期5笔商业银行债到期32三资本工具本期3M二级资本债信用利差收窄超14BP34四商业银行存单金融债资本工具存量一览37四风险提示38识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明340TablePageText跟踪分析银行图表索引图1利率走廊与市场利率20图2DR007单月走势20图3贷款利率21图4国股票据贴现利率1个月22图51月3月票据利率22图6半年足年票据利率22图7存量存量同业存单规模与平均票面利率左轴亿元右轴23图8发行同业存单实际发行额净融资与平均票面利率左轴亿元右轴24图9发行同业存单募集完成率以及AA以下同业存单募集完成率周24图10发行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元26图11发行国有大行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元27图12发行股份行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元27图13发行城商行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元28图14发行农商行同业存单发行规模加权发行期限以及9M以上发行占比左轴年右轴亿元28表1瑞士信贷资负结构及增量增速情况百万瑞士法郎7表2瑞士信贷资负端流动性情况百万瑞士法郎8表3瑞士信贷贷款结构-2022年贷款规模缩水约275亿百万瑞士法郎9表4瑞士信贷交易性金融资产负债结构-交易性金融资产规模自2021年起开始下行百万瑞士法郎9表5瑞士信贷HTMAFS规模及期限结构-整体规模不大未实现损益额度有限百万瑞士法郎10表6瑞士信贷存款结构-2022年存款净流出1666亿百万瑞士法郎10表7瑞士信贷利润结构亿瑞士法郎11表8瑞士信贷利息收支结构百万瑞士法郎12表9瑞士信贷手续费及佣金收入结构百万瑞士法郎12表10瑞士信贷投资收益结构百万瑞士法郎13表11瑞士信贷减值损失结构百万瑞士法郎13表12瑞士信贷分业务营收及利润百万瑞士法郎13表13瑞士信贷分业务资产规模百万瑞士法郎13表14瑞士信贷资产质量指标及不良贷款结构百万瑞士法郎14表15瑞士信贷资本相对较为充足14表16瑞士信贷流动性指标15识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明440TablePageText跟踪分析银行表17已上市全球系统性重要银行资本和流动性指标2022A15表18已上市全球系统性重要银行资本和流动性指标变动2022A-2021A16表19近期央行公开市场操作一览亿元19表20银行间市场主要基准利率及环比变化情况环比变动单位为bp其余均为21表21发行同业存单平均票面利率与环比上周变动一览环比变动单位为bp其余均为25表22同业存单信用利差及到期收益率结构环比变动单位为bp其余均为26表23存量部分银行同业存单余额周度到期及净融资额亿元29表24存量部分银行存量同业存单平均票面利率以及剩余期限票面利率剩余期限天30表25到期同业存单未来到期情况亿元31表26商业银行债券发行情况亿元32表27到期商业银行普通债信用利差及到期收益率结构环比变动单位为bp其余均为32表28到期商业银行债券未来到期情况亿元33表29二级资本工具发行情况亿元34表30永续债发行情况亿元34表31到期二级资本工具未来到期情况亿元35表32到期二级资本债信用利差及到期收益率结构环比变动单位为bp其余均为36表33存量银行债券存量数据及变动情况亿元37识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明540TablePageText跟踪分析银行一瑞士信贷是否会破产本期关注关注1瑞士信贷是否会破产关注2央行宣布降准25BP一本期关注1瑞士信贷是否会破产2023年3月14日瑞士信贷CreditSuisse以下简称CS发布2022年年度报告其中承认其内部控制有效性存在重大缺陷次日其最大股东沙特国家银行表示绝对不会向瑞信提供更多援助市场对于CS担忧情绪进一步升温本报告将对CS近五年财务报告进行拆解我们认为CS短期内破产概率不大原因如下CS为全球系统性重要银行体量较大若发生破产则可能将对全球金融市场产生不可控冲击因此预计监管当局将积极采取挽救措施稳定市场情绪如瑞士央行已向CS提供500亿瑞郎贷款同时据相关媒体报道金融监管部门也在积极推动瑞银集团全面或部分收购CS以挽回市场信心流动性好于预期可承受短期挤兑压力2022年末公司LCR为144较21年下降59pct但在全球系统性重要银行中依旧处于较高水平公司短期可变现资产较为充足且有瑞士央行兜底预计整体流动性压力可控资本相对充足截至2022年末CS一级资本充足率核心一级资本充足率分别为200141均处于全球系统性重要银行中较高水平CS问题的根源在于内控无论是存款挤兑还是公司创收下滑均源自CS近年来多次暴雷丑闻所导致的信用危机2022年CS仅法律诉讼费用支出便高达13亿瑞郎这映射了公司内控方面存在的巨大漏洞内控问题短期内不会使CS破产但长期来看若信用危机持续发酵CS经营状况依旧不容乐观1资负拆解流动性压力整体可控2022年CS总资产总负债同比增速分别为-2970-3170负债端12022年CS存款流出1666亿瑞郎约为2021年存款余额的40据CS年报披露2022Q4初CS出现大量活期存款流出以及到期定期存款不再续期的情况年末资金流出已稳定在较低水平但仍未逆转客户存款在2022年第四季度减少了1380亿瑞郎截至2022年末CS存款中活期存款规模为1672亿瑞郎定期存款661亿瑞郎其中期限小于1M存款规模为225亿瑞郎期限介于1M3M存款规模为252亿瑞郎期限介于3M1Y存款规模为155亿瑞郎期限大于1Y存款规模为2839亿瑞郎22022年短期借款长期负债规模分别缩减6979亿和9661亿短期借款中主要压降了3M以上期限压降规模52亿瑞郎长期负债中1Y以上期限规模压降了113亿瑞郎同时3M1Y期限长期负债增加54亿瑞郎预计是出于缓解利息支出压力目的识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明640TablePageText跟踪分析银行资产端12022年CS的现金抵押证券交易性金融资产等短期资产规模出现了大幅下降预计是为了应对年末流动性风险贷款规模同比下降944相对较为稳健2未实现损失规模有限CS金融投资已交易性金融资产为主HTMAFS规模分别为921亿瑞郎953亿瑞郎涉及表内未实现损失仅196亿瑞郎影响不大3截至2022年末CS可立即变现资产规模约1901亿瑞郎可覆盖全部活期存款期限在3个月以内资产规模为2912亿瑞郎对应期限负债规模为2948亿瑞郎总结来看CS存款期限偏短1Y以内存款占比近99因此若市场情绪持续恐慌可能将继续面临一定的挤兑压力但好在其资产端整体具备一定抗压能力同时CS已宣布其将通过担保贷款工具和短期流动性工具向瑞士央行借入500亿瑞郎预计短期流动性压力可控表1瑞士信贷资负结构及增量增速情况百万瑞士法郎余额百万瑞士法郎增量百万瑞士法郎增速资产结构2019122020122021122022122020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A2020A2021A2022A现金及拆出资金101879139112164818684783723325706-9634036551848-5845存放同业7411298132345555725-8687517193-6561买入返售金融资产1069977913310390658798-2786424773-45108-26043131-4341抵押证券402195077315017297810554-35756-120392624-7042-8017交易性金融资产153797157338111141654613541-46197-45680230-2936-4110金融投资100660710051718-399398713-396665577095其他投资5666541258265518-254414-308-448765-529贷款净额296779291908291686264165-4871-222-27521-164-008-944商誉4663442629172903-237-1509-14-508-3409-048经纪公司应收账款35648359411668713818293-19254-2869082-5357-1719其他资产39900398744150747066-2616335559-0074101339总资产78729580582275583353135818527-49989-224475235-620-2970同业存放16744164231896511905-3212542-7060-1921548-3723存款38378339092139281923323571381898-159584186049-4063卖出回购金融资产27533238513527420280-368211423-14994-13374789-4251应返还抵押证券4021927533150172978-12686-12516-12039-3154-4546-8017交易性金融负债381864587127535183387685-18336-91972013-3997-3340短期借款28385208681939312414-7517-1475-6979-2648-707-3599长期负债15200516108716689615723590825809-9661597361-579经纪公司应付款项25683216531306011442-4030-8593-1618-1569-3969-1239其他负债3104354674226441820023631-32030-44447612-5858-1963总负债74358176288171160348602719300-51278-225576260-672-3170数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明740TablePageText跟踪分析银行表2瑞士信贷资负端流动性情况百万瑞士法郎2022AOndemand1M1M3M3M1Y1Y5Y5Y合计现金及拆出资金6752158534824--68478存放同业-144140165-6455买入返售金融资产1451024812677496203081-58797抵押证券2978-----2978交易性金融资产65461-----65461金融投资-510511315681719其他投资-----55185518贷款净额69473460930959477499622447677264165经纪公司应收账款13818-----13818总资产19014261977390316159211195266664531358存款1671652252225207155022620219233235短期借款-127433947746--12414长期负债-6562502249967668452397157235总负债22644631433368775547481623541744860272022A-2021AOndemand1M1M3M3M1Y1Y5Y5Y合计现金及拆出资金-92769-12520-59--3407-96340存放同业--273-490-80-261-868买入返售金融资产-11490-13648-5133-12498-2341--45110抵押证券-12009-30-----12039交易性金融资产-45680------45680金融投资--44-29-611036-188714其他投资244-19-3-1-531-308贷款净额-1863-8361-1741-4659-5424-5473-27521经纪公司应收账款-2869------2869总资产-166507-22531-8924-14532-1559-10422-224475存款-110281-8223-20633-215241241-164-159584短期借款--1151-666-5162---6979长期负债-0-37095380-8978-2354-9661总负债-136569-15576-28547-32625-9495-2764-225576数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明840TablePageText跟踪分析银行表3瑞士信贷贷款结构-2022年贷款规模缩水约275亿百万瑞士法郎贷款结构2018122019122020122021122022122019A-2018A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A个人贷款15378417049716453216686115082416713-59652329-16037抵押贷款1078451096711090671105331074841826-6041466-3049证券担保贷款420345642551028512533763914391-5397225-13614消费贷3905440144375075570149636638626对公贷款134812127344129007126203114775-74681663-2804-11428房地产26727292202904528529254632493-175-516-3066工商业8569873495740976912962057-12203602-4968-7072金融机构1849420367224872522224700187321202735-522政府和公共机构38934262337833232555369-884-55-768贷款总额2885962978412935392930642655999245-4302-475-27465贷款减值准备-1015-1062-1631-1378-1434-47-569253-56个人贷款53295724560556945679396-119089-015抵押贷款37373682371637724047-055033056275证券担保贷款14561894173817491417438-156010-332消费贷135148151173215012003022041对公贷款46714276439543064321-396119-089015房地产926981989973959055008-016-015工商业29692468252423592336-502057-165-022金融机构641684766861930043082095069政府和公共机构135143115113096008-028-002-017数据来源公司财报广发证券发展研究中心注所有贷款占比分母均为贷款总额表4瑞士信贷交易性金融资产负债结构-交易性金融资产规模自2021年起开始下行百万瑞士法郎2018122019122020122021122022122019A-2018A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A债券63567669946439554198371883427-2599-10197-17010权益投资464636454263237365461315518079-1305-26691-23391衍生金融工具1831217731255311755911101-5817800-7972-6458其他52934530417528384017-763-355-13371179交易性金融资产13363515379715733811114165461201623541-46197-45680空头头寸269462471428126166899168-22323412-11437-7521衍生金融工具152231347217745106048945-17514273-7141-1659其他24222500242-17交易性金融负债4216938186458712753518338-39837685-18336-9197数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明940TablePageText跟踪分析银行表5瑞士信贷HTMAFS规模及期限结构-整体规模不大未实现损益额度有限百万瑞士法郎金融资产结构2018122019122020122021122022122019A-2018A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A国外政府债921921HTM未实现损益-40-40瑞士央行地方政府债券223221-1国外政府债821163-658-163AFS公司债券6498075931011951158-214418-60MBS1432-1432未实现损益负为损失73411-8-15627-23-19-148成本921921HTM1Y5Y未实现损益-40-40久期收益率394394成本84416814915419-676-195-1351Y未实现损益60000-6收益率072036026003089-036-01-023086成本82295237-6931421Y5Y未实现损益0000-27-27AFS收益率8365375005033-43501-37028久期成本620802445764697182-357319-675Y10Y未实现损益13411-8-12933-23-19-121收益率083061-001007036-022-062008029成本1432-143210Y未实现损益0收益率245-245数据来源公司财报广发证券发展研究中心表6瑞士信贷存款结构-2022年存款净流出1666亿百万瑞士法郎存款结构2018122019122020122021122022122019A-2018A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A无息活期46924409631652594051-2831907-1057-1208有息活期153779149118186704200193118352-46613758613489-81841储蓄存款63972643507153368501438963787183-3032-24605定期存款1567021826501427911378317884125948-39859-4960-58990合计3791454005274073444117842451402138268174440-166644无息活期-瑞士27132665323127032589-48566-528-114无息活期-国外19791744308525561462-2351341-529-1094有息活期-瑞士125985118566144709152993102202-7419261438284-50791有息活期-国外27794305524199547200161502758114435205-31050储蓄存款-瑞士6392464304627696002742437380-1535-2742-17590储蓄存款-国外4846876484741459-28718-290-7015定期存款-瑞士3168127539268643560218467-4142-6758738-17135定期存款-国外1250211551111159271022296037430090-39184-13698-41855数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1040TablePageText跟踪分析银行22022年CS亏损超70亿中收下降和高额所得税支出为主因2022年CS实现营业收入139亿瑞郎同比下行4816净利润亏损73亿瑞郎较去年下降56亿瑞郎ROE为-161已连续五个季度为负值12022年利息净收入为53亿瑞士法郎较2021年下降5亿瑞士法郎变化不大2022年加息环境下CS利息收入有所回升但利息支出上升幅度更大存款长期借款利息支出分别增加1587亿瑞郎1072亿瑞郎2非利息收入延续2021年的下降趋势主要由于手续费及佣金净收入同比下行3242结构上来看投行业务手续费及佣金收入同比下降5045为主要拖累项3信用减值损失小幅提升016亿瑞郎变化不大主要由于2021年因Archegos和Greensill双重暴雷影响已计提了42亿瑞郎拨备从结构上来看2022年贷款减值损失计提188亿瑞郎金融投资减值损失为-132亿瑞郎同时表外资产减值损失近两年均为负值可能是出于对利润的考量4所得税支出大幅提升2021年CS所得税支出为1026亿瑞郎2022年增加至4048亿瑞郎主要由于公司于去年下半年进行了全年战略审查推动投行业务轻资本转型在此过程中一次性确认了3655亿瑞郎递延所得税费用分业务类型来看CS有财富管理投资银行瑞士银行资产管理企业部门五大业务部门2022年末分别贡献营收额4952亿瑞郎4607亿瑞郎4093亿瑞郎1294亿瑞郎-025亿瑞郎其中财富管理业务和投行业务营收出现了较大幅度下滑分别较2021年下行29572079亿瑞郎53505301亿瑞郎1投行业务2019年2021年和2022年税前利润分别为1910亿瑞郎-3473亿瑞郎-3116亿瑞郎2021年出现明显下滑主要由于Archegos和Greensill双重暴雷造成的大额减值损失计提2022年仍未出现明显回升考虑到22年CS投行业务资产缩量127266亿瑞郎营收减半预计持续亏损一方面是由于Archegos和Greensill事件直接导致CS投行业务信誉名声和市场份额大打折扣另一方面CS于去年下半年推动的投行业务轻资产转型投行业务资产规模有所压降可能也对其盈利产生了一定影响2财富管理业务2022年税前利润为-631亿瑞郎较2021年下滑2938亿瑞郎一是由于CS在2022年出售Allfunds股权净损失588亿瑞士法郎二是相关费用支出增加85亿瑞士法郎诉讼费用减值损失三或是受到2022年下半年受到破产传闻波及CS财富管理业务规模缩水509亿瑞士法郎表7瑞士信贷利润结构亿瑞士法郎利润表明细2018122019122020122021122022122019A-2018A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A营业收入19420920017213915-8-28-34利息净收入70705958530-11-1-5利息收入196202139971236-63-4326利息支出1261328038696-52-4131非利息收入12413914111486152-27-29手续费及佣金净收入1069910611978-7713-41净其他非息收入184035-5722-5-4012营业支出15416216416116672-35PPOP42504753-278-36-80识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1140TablePageText跟踪分析银行信用减值损失2311420161831-42利润总额40473611-277-11-25-38所得税141381040-1-5230净利润203427-17-7314-8-43-56ROA026043033-022-137017-010-055-115ROE460782622-373-1609322-161-995-1236数据来源Wind广发证券发展研究中心表8瑞士信贷利息收支结构百万瑞士法郎利息收支结构2018122019122020122021122022122019A-2018A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A贷款67707179573350495887409-1446-684838金融投资8093114-71-6-213交易性资产36783827315828382539149-669-320-299扣除交易性负债同业业务2856292615961172213570-1330-424963其他277627307715981676-46-1959-1731078利息收入196131667111261965812251-2942-5410-16032593存款2287305511131591746768-1942-9541587短期借款3594091668613150-243-8045同业业务18771668907812768-209-761-95-44长期借款38163412275325183590-404-659-2351072其他8121110374272675298-736-102403利息支出126049654531338476910-2950-4341-14663063净利息收入700970175948581153418-1069-137-470数据来源公司财报广发证券发展研究中心表9瑞士信贷手续费及佣金收入结构百万瑞士法郎手续费收入结构2018122019122020122021122022122019A-2018A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A信贷业务19311687163118771438-244-56246-439投资及投资组合管理35823438318734973079-144-251310-418其他证券业务4863665661153-105信托业务36303501325335533140-129-248300-413承销业务1718156422552493491-154691238-2002经纪业务2813289332443069226580351-175-804投行业务45314457549955622756-74104263-2806其他服务17981513147021731519-285-43703-654手续费及佣金收入118901115811853131658853-7326951312-4312数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1240TablePageText跟踪分析银行表10瑞士信贷投资收益结构百万瑞士法郎投资收益2018122019122020122021122022122019A-2018A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A利率产品75796-10681110-1374-661-11642178-2484外汇产品367668258711385293011919-1449-609权益资产-307107111271614501137856487-1113信用资产-97-513482-1416540-416995-18981956期货10214462-6842-82-6814其他产品-198273105-9-655471-168-114-646合计624173932952431-45111151556-864-2882数据来源公司财报广发证券发展研究中心表11瑞士信贷减值损失结构百万瑞士法郎减值损失2018122019122020122021122022122019A-2018A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A贷款-摊余成本计量201284863-2318883579-886211金融资产-摊余成本计量011244291-13211134267-4423表外资产减值损失4429209-63-40-15180-27223合计2453241096420516797723109-4189数据来源公司财报广发证券发展研究中心表12瑞士信贷分业务营收及利润百万瑞士法郎营业收入2020122021122022122021A-2020A2022A-2021A财富管理708170314952-50-2079投资银行1015399084607-245-5301瑞士银行421243164093104-223资产管理114015081294368-214企业部门-197-67-2513042合计223892269614921307-7775税前利润2020122021122022122021A-2020A2022A-2021A财富管理20532307-631254-2938投资银行1910-3473-3116-5383357瑞士银行146819181545450-373资产管理28362146334-216企业部门-1992-1714-1202278512合计3467-600-3258-4067-2658数据来源公司财报广发证券发展研究中心表13瑞士信贷分业务资产规模百万瑞士法郎总资产2020122021122022122021A-2020A2022A-2021A财富管理不可比201326150411不可比-50915投资银行不可比274112146846不可比-127266瑞士银行不可比221478197059不可比-24419资产管理不可比36033373不可比-230企业部门不可比5531433669不可比-21645合计不可比755833531358不可比-224475数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1340TablePageText跟踪分析银行3瑞士信贷是否会破产我们认为CS短期内破产概率不大原因如下CS为全球系统性重要银行体量较大若发生破产则可能将对全球金融市场产生不可控冲击因此预计监管当局将积极采取挽救措施稳定市场情绪如瑞士央行已向CS提供500亿瑞郎贷款同时据相关媒体报道金融监管部门也在积极推动瑞银集团全面或部分收购CS以挽回市场信心流动性好于预期可承受短期挤兑压力2022年末公司LCR为144较21年下降59pct但在全球系统性重要银行中依旧处于较高水平见表17根据我们前文分析公司短期可变现资产较为充足且有瑞士央行兜底预计整体流动性压力可控资本相对充足截至2022年末CS一级资本充足率核心一级资本充足率分别为200141均处于全球系统性重要银行中较高水平见表17利润为负依旧能保证资本充足率稳定主要由于1投行业务推行轻资本转型风险加权资产规模下行22022年末完成24亿美元增资32022年每股分红下降一半CS问题的根源在于内控无论是存款挤兑还是创收下滑均源自CS近年来多次暴雷丑闻所导致的信用危机2022年CS仅法律诉讼费用支出便高达13亿瑞郎这映射了公司内控方面存在的巨大漏洞内控问题短期内不会使CS破产但长期来看若信用危机持续发酵CS经营状况依旧不容乐观表14瑞士信贷资产质量指标及不良贷款结构百万瑞士法郎资产质量2018122019122020122021122022122019A-2018A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A不良率076071109094129-005038-014034拨备覆盖率27702860271028402470090-150130-370不良贷款结构2018122019122020122021122022122019A-2018A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021ANon-performingloans12031250166616661614474160-52Non-interest-earningloans300260375298349-40115-7751Non-accrualloans150315102041196419637531-77-1Restructuredloans29935031336748451-3754117Potentialproblemloans390266843436977-124577-407541Otherimpairedloans68961611568031461-73540-353658合计21922126319727673424-661071-430657数据来源公司财报广发证券发展研究中心表15瑞士信贷资本相对较为充足资本百万瑞士法郎2018122019122020122021122022122019A-2018A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021A风险加权资产2845822904632750842677872505405881-15379-7297-17247资本净额50239527255216354852500262486-5622689-4826一级资本4604049791512025437350026375114113171-4347核心一级资本3582436774353613852935290950-14133168-3239资本充足率177182190205200050815-05一级资本充足率162171186203200091517-03核心一级资本充足率126127129144141010215-03每股分红瑞士法郎0262502776010100500-0200-01ROE477759-38-16130-18-97-123数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1440TablePageText跟踪分析银行表16瑞士信贷流动性指标2018122019122020122021122022122019A-2018A2020A-2019A2021A-2020A2022A-2021ALCR18419819020314414-813-59NSFR12711700127-10数据来源公司财报广发证券发展研究中心表17已上市全球系统性重要银行资本和流动性指标2022A国家资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率LCRNSFR摩根大通美国1681491321510-花旗集团美国1671481301180-美国银行美国1491301121200-高盛集团美国1911661501290-富国银行美国1481211061220-纽约梅隆银行美国1371281001180-摩根士丹利美国1931721531320-道富公司美国168154136--加拿大皇家银行加拿大15413812612501120道明银行加拿大20718316212801220工商银行中国18915313712071270中国银行中国17213911612791231建设银行中国18714613914741261农业银行中国17513411113201290三菱日联日本14312411117041324瑞穗集团日本17515012513651202三井住友日本16615514514171250德意志银行德国18115713412001308汇丰控股英国18716614213181363巴克莱集团英国20817913916501370渣打集团英国21716614014701296荷兰国际集团荷兰194164145--瑞士信贷瑞士20020014114401170瑞银集团瑞士18218214216371198桑坦德银行西班牙15813512015201210意大利联合信贷银行意大利2141871671610-法国巴黎银行法国1621391231290-法国农业信贷银行法国2161861761673-法国兴业银行法国19416313514101140数据来源公司财报广发证券发展研究中心注工商银行建设银行农业银行中国银行资本指标和LCR为2022Q3末数据NSFR为2022H1数据三菱日联瑞穗集团三井住友数据来自2022年年报即2022年3月末数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1540TablePageText跟踪分析银行表18已上市全球系统性重要银行资本和流动性指标变动2022A-2021A国家资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率LCRNSFR摩根大通美国00-0101-140花旗集团美国00090830美国银行美国08090650高盛集团美国12240870富国银行美国-10-08-0840纽约梅隆银行美国-12-12-12摩根士丹利美国-04-05-07-40道富公司美国-08-07-07加拿大皇家银行加拿大-13-11-1120-40道明银行加拿大16181070-30工商银行中国08030485-12中国银行中国0606030309建设银行中国08050312703农业银行中国03-01-0310919三菱日联日本-20-16-13-2032瑞穗集团日本07060907三井住友日本-21-15-16德意志银行德国030002-1098汇丰控股英国-13-19-16-72巴克莱集团英国-14-12-12-30渣打集团英国4900-0140荷兰国际集团荷兰-16-17-14瑞士信贷瑞士-05-03-03-590-100瑞银集团瑞士00-18-088213桑坦德银行西班牙-06-03-01-110-50意大利联合信贷银行意大利130709法国巴黎银行法国-02-01-06-140法国农业信贷银行法国020201-36法国兴业银行法国0604-0212040数据来源公司财报广发证券发展研究中心注工商银行建设银行农业银行中国银行资本指标和LCR为2022Q13与2021A差值NSFR为2022H1与2021A差值三菱日联瑞穗集团三井住友差值来自2022年年报数据-2021年年报数据即2022年3月末数据-2021年3月末数据识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1640TablePageText跟踪分析银行二本期关注2央行宣布降准25BP2023年3月17日央行降准25BP由于3月一般是财政存款集中投放期央行很少在3月降准本次时第二次央行3月降准上一次时2016年3月当时的宏观背景是股市大幅调整和供给侧结构性改革推进所以本次降准时点超出市场预期我们认为3月降准的原因与意义有四首先两会经济目标略低于市场预期市场对政策支持经济力度产生怀疑央行选择在两会后落地降准有助于提振市场信心其次22年12月25BP降准幅度低于市场预期央行通过逆回购方式额外补充基础货币逆回购余额快速垒至历史高位12月末余额分别为22和19万亿元为历史前二水平我们估算12月末银行体系超额准备金额约30和36万亿元超过50的超额准备金依赖短期逆回购投放市场资金预期不稳担心央行货币政策基调中性偏收资金利率中枢已经超政策利率一段时间央行通过降准释放长期基础货币本次释放额约06万亿向市场释放中性偏友好的信号有助于市场预期稳定降低银行负债成本再次由于超储低位资金预期不稳叠加信贷投放超预期开年来大行同业存单发行明显上量同业存单利率上行央行通过降准有助于稳定银行负债成本最后近期欧美银行体系出现银行风险事件央行通过降准稳定流动性环境和市场预期有助于增强我国银行体系抵抗外部风险冲击的能力见如何理解历史上唯二的3月份降准三下期关注LPR报价情况下期关注3月份LPR报价情况我们预计LPR报价不变四本期数据本期MLF增量续作9M以上存单发行规模占比近60本期2023年3月11日2023年3月17日下同央行动态市场利率银行融资追踪关键信息如下详细图表见二三章节央行动态跟踪本期央行公开市场共开展4630亿元7天逆回购操作逆回购到期320亿元同时本期MLF增量续作4810亿元整体实现净投放7120亿元下期央行公开市场将有4630亿元逆回购到期资金利率上行DR001DR007DR014和DR021分别上行44bp9bp16bp63bpShibor报价走势分化1M上行33bp1Y下行10bpNCD利率本期NCD加权平均发行利率与上期持平收益率方面1M期NCD收益率上行76bp其余期限均有所下行9M期下行幅度最大国债收益率均有所下行30Y下行幅度最大为35bp票据利率1M3M和半年票据利率分别上行2bp1bp1bp银行融资追踪同业存单方面截至本期末同业存单存量规模为1439亿元存量存单加权平均利率为240平均剩余期限为13672天本期累计发行同业存单7188亿元募集完成率924其中AA级以下683加权平均发行利率266与上期持平加权识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1740TablePageText跟踪分析银行发行期限065年上期058年本期同业存单到期6031亿元到期存单加权平均利率为233预计下期到期6779亿元商业银行债券方面本期有两笔商业银行债计划发行1笔成功发行发行规模为30亿元截至本期末商业银行债券存量规模为256万亿元信用利差方面本期各期限信用利差均收窄短期中1月期收窄幅度最大中长期中7年期收窄幅度最大本期5笔商业银行普通债到期到期规模515亿元预计下期到期5笔共555亿元商业银行次级债方面本期无二级资本工具和永续债发行截至本期末商业银行次级债存量规模为531万亿元其中二级资本工具322万亿元永续债209万亿元信用利差方面本期各期限信用利差均收窄短期中收窄幅度最大的为3月期中长期中收窄幅度最大为7年期本期有1笔二级资本工具到期到期规模10亿元预计下期有2笔二级资本工具到期到期规模105亿元更多详细数据见二三章图表识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1840TablePageText跟踪分析银行二央行动态与市场利率一央行动态本期MLF增量续作本期2023年3月13日3月17日央行公开市场共开展4630亿元7天逆回购操作逆回购到期320亿元同时本期MLF增量续作4810亿元整体实现净投放7120亿元下期央行公开市场将有4630亿元逆回购到期其中周一至周五分别到期410亿元290亿元1040亿元1090亿元1800亿元表19近期央行公开市场操作一览亿元区间交央行对其他存款机起始日结束日净投放逆回购逆回购到期MLF投放MLF到期易日构债权月度环比变化12023317202331716501800150---1202331620233161060109030---120233152023315381010404048102000-12023314202331426029030---12023313202331334041070---120233102023310-30150180---1202339202339-70030730---1202338202338-1030401070---1202337202337-4780304810---1202336202336-3290703360---5202331120233177120463032048102000-52023342023310-983032010150---52023225202333-47501015014900---520232182023224-17201490016620---520232112023217210166201840049903000-132023312023331-1606069302580048102000-202023212023228-1410605306393049903000-182023112023131-288031650353207790700050352320221212022123115570183804310650050001410222202211120221130-7390805013940850010000-2918202210120221031-580959010170500050002492120229120229307580100004204000600011121232022812022831-206046052040006000-1945212022712022731-4340840518010001000-7170212022612022630400061002100200020007324202022512022531-1002000210010001000-679212022412022430-64002200860015001500-9188232022312022331-3000106001460020001000-8290未来到期情况120233202023320410-120233212023321290-1202332220233221040-1202332320233231090-1202332420233241800-数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1940TablePageText跟踪分析银行二市场利率本期各期限国债利率均下行资金利率本期资金利率上行DR001DR007DR014和DR021分别上行44bp9bp16bp63bpShibor报价本期各期限Shibor报价走势分化1M上行33bp1Y下行10bpNCD利率1M期NCD收益率上行76bp其余期限均有所下行9M期下行幅度最大为57bp国债利率本期各期限国债利率均有所下行30Y下行幅度最大为35bp票据利率1M3M和半年票据利率分别上行2bp1bp1bp图1利率走廊与市场利率SLF利率7天国债收益率10年MLF利率1年NCDAAA利率1年OMO利率7天DR007MA7400380360340320300300280275268260286240220208200200180160140120数据来源Wind广发证券发展研究中心图2DR007单月走势2023年3月2023年2月2023年1月2022年12月2022年11月2022年3月260024002200200018001600140012002526272829303112345678910111213141516171819202122232425262728293031数据来源Wind广发证券发展研究中心注横轴为对应月份日期每月首日之前为上个月最后一周识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2040