中国特色估值体系下，上市银行稳定高股息的价值有望得到重估。
　　核心观点
　　1.什么是具有中国特色的估值体系？
　　易会满主席提出的中国特色估值体系是建设中国特色资本市场的重要一环。让能为投资者提供真实分红收益的好公司获取合理估值，才能建立正向激励反馈，在资本市场中实现实体经济发展、上市公司质量提升与投资者回报增长的良性互促。
　　2.中国特色估值对银行股有何意义？
　　低估值导致银行外源融资困难重重。①定增，由于国有企业不能破净定增，溢价发行已成为普遍现象，对股东支持能力提出较高要求；②转债，有可转债存续的17家银行仅3家现价高于转股价；③配股，破净配股同样损害市场形象。外源融资难导致银行高度依赖于内生资本补充，而银行盈利可支撑的信贷增速有限。
　　3.银行股价值重估的现实基础在哪？
　　（1）银行盈利能力下降趋势将企稳，未来是经济的FOF。①中期来看，银行盈利增长与支持经济已经进入紧平衡阶段。2022年商业银行ROE9.3%，内生资本最多可支持8.7%信贷增长。而22年、23年2月我国信贷同比增速为11%和12%，存在一定资本缺口。②长期来看，银行ROE将跟随经济增长，成为投资者获取社会平均回报率的手段。而优质上市银行是银行中的“精华”，有望提供超额回报。
　　（2）银行盈利能力稳定性好于实体，国内稳定性好于国外。①各行业相比：我国上市银行22年前三季度归母净利润增速为8.0%，近五年增速稳定性在申万一级行业中排名第一。②与国际相比：我国利率环境较为稳定，近五年10年期国债收益率波幅150bp，同期同类美国国债波幅为373bp。相较国际金融稳定性更强。
　　（3）银行是股息率最高且稳定的行业，是财务投资的优选。过去十年银行业平均股息率为4.3%，是股息率最高且稳定的行业，稳定高分红的价值有望得到重估。
　　4.投资银行股的增量资金从哪里来？
　　（1）银行作为成熟产业，高分红、低波动的特征，与资本市场追求高弹性、超额收益的考核机制，存在错配。近几年资本市场对于银行股的配置整体呈现下降态势。2022年末银行股在公募基金持仓中占比2.9%，相较2012年末下降7.3pc。
　　（2）银行股能够提供稳定高股息的特点，最适合长期资金投资。①个人养老金，根据浙商证券非银团队，未来10年个人养老金入市规模可达6,760亿元。②央国企冗余资金，推算资质条件最适合投资银行股的央国企冗余资金投资口径2万亿元，投资+存款口径约11万亿元。存银行不如买银行，2020年开始银行股息率开始显著超越理财收益率。ROE水平不高且资产负债率有空间的央国企将冗余资金投向银行股，可提高利润水平，满足考核要求，提高国有资本运营效能。
　　5.长期资金投银行的障碍如何突破？
　　（1）政策障碍：①会计政策。成为“主要股东”（持股5%以上）才能以权益法核算上市银行股权投资。②投资限制：监管要求主要股东及其关联方最多控股一家、参股两家银行（即“两参一控”）；同时金融产品投资同一家银行股权不能超过5%。
　　（2）可能路径：①或可参考权益法特征，完善对长期限资金的会计核算、考核评价制度。②对于有银行投资经验、过往股东行为良好的投资人，或可适度调整“两参一控”及其旗下金融产品投资银行股权的限制。
　　投资建议：中国特色估值体系如何选银行股？
　　重点推荐：①竞争优势突出，ROE和分红比例有望提升的优质银行，首选平安；②盈利稳定，估值性价比高的国有行和城商行，国有行首选邮储、农行，城商行优选南京、苏州、成都、江苏银行；同时关注高股息优质股份行，兴业、中信。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度银行银行报告日期2023年03月19日中国特色估值体系银行重估深度专题价值重新发现投资要点行业评级看好维持中国特色估值体系下上市银行稳定高股息的价值有望得到重估分析师梁凤洁核心观点执业证书号S12305201000011什么是具有中国特色的估值体系021-80108037易会满主席提出的中国特色估值体系是建设中国特色资本市场的重要一环让能liangfengjiestockecomcn为投资者提供真实分红收益的好公司获取合理估值才能建立正向激励反馈在分析师邱冠华资本市场中实现实体经济发展上市公司质量提升与投资者回报增长的良性互促执业证书号S12305200100032中国特色估值对银行股有何意义02180105900qiuguanhuastockecomcn低估值导致银行外源融资困难重重定增由于国有企业不能破净定增溢价发行已成为普遍现象对股东支持能力提出较高要求转债有可转债存续的分析师陈建宇17家银行仅3家现价高于转股价配股破净配股同样损害市场形象外源融执业证书号S1230522080005资难导致银行高度依赖于内生资本补充而银行盈利可支撑的信贷增速有限15014264583chenjianyustockecomcn3银行股价值重估的现实基础在哪1银行盈利能力下降趋势将企稳未来是经济的FOF中期来看银行盈利研究助理赵洋增长与支持经济已经进入紧平衡阶段2022年商业银行ROE93内生资本最多zhaoyang03stockecomcn可支持87信贷增长而22年23年2月我国信贷同比增速为11和12存研究助理徐安妮在一定资本缺口长期来看银行将跟随经济增长成为投资者获取社会ROExuannistockecomcn平均回报率的手段而优质上市银行是银行中的精华有望提供超额回报2银行盈利能力稳定性好于实体国内稳定性好于国外各行业相比我国研究助理周源上市银行22年前三季度归母净利润增速为80近五年增速稳定性在申万一级zhouyuan01stockecomcn行业中排名第一与国际相比我国利率环境较为稳定近五年10年期国债收相关报告益率波幅150bp同期同类美国国债波幅为373bp相较国际金融稳定性更强3银行是股息率最高且稳定的行业是财务投资的优选过去十年银行业平均1个案风险还是系统性风股息率为43是股息率最高且稳定的行业稳定高分红的价值有望得到重估险202303124投资银行股的增量资金从哪里来2信贷大超预期居民短贷修1银行作为成熟产业高分红低波动的特征与资本市场追求高弹性超额复20230311收益的考核机制存在错配近几年资本市场对于银行股的配置整体呈现下降态如何改变银行势2022年末银行股在公募基金持仓中占比29相较2012年末下降73pc3ChatGPT2银行股能够提供稳定高股息的特点最适合长期资金投资个人养老金业20230309根据浙商证券非银团队未来10年个人养老金入市规模可达6760亿元央国企冗余资金推算资质条件最适合投资银行股的央国企冗余资金投资口径2万亿元投资存款口径约11万亿元存银行不如买银行2020年开始银行股息率开始显著超越理财收益率ROE水平不高且资产负债率有空间的央国企将冗余资金投向银行股可提高利润水平满足考核要求提高国有资本运营效能5长期资金投银行的障碍如何突破1政策障碍会计政策成为主要股东持股5以上才能以权益法核算上市银行股权投资投资限制监管要求主要股东及其关联方最多控股一家参股两家银行即两参一控同时金融产品投资同一家银行股权不能超过52可能路径或可参考权益法特征完善对长期限资金的会计核算考核评价制度对于有银行投资经验过往股东行为良好的投资人或可适度调整两参一控及其旗下金融产品投资银行股权的限制投资建议中国特色估值体系如何选银行股重点推荐竞争优势突出ROE和分红比例有望提升的优质银行首选平安盈利稳定估值性价比高的国有行和城商行国有行首选邮储农行城商行优选南京苏州成都江苏银行同时关注高股息优质股份行兴业中信风险提示宏观经济失速不良大幅爆发httpwwwstockecomcn115请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度正文目录1什么是具有中国特色的估值体系42中国特色估值对银行股有何意义43银行股价值重估的现实基础在哪631银行盈利能力下降趋势将企稳未来是经济的FOF632银行盈利能力稳定性好于实体国内稳定性好于国外633银行是股息率最高且稳定的行业是财务投资的优选74投资银行股的增量资金从哪里来841银行业与资本市场偏好的错配842银行股与长期资金投资的适配85长期资金投银行的限制如何突破1051政策限制1052可能路径116中国特色估值体系如何选银行股127风险提示14httpwwwstockecomcn215请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度图表目录图1银行市净率处于近十年12分位市盈率处于74分位4图2不同类型银行市盈率走势对比4图3近十年银行ROE相较实体经济优势收窄上市银行是银行中的精华6图4近十年银行股在公募基金中的重仓持股占比显著下降8图5银行股息率相较其他低风险产品已具有显著收益率优势9表1近6年14起上市银行定增8起定增上市当日收盘价低于定增价持有至今收益为正的仅4起4表2上市银行溢价定增投资人以股东方及国有企业为主5表3有可转债存续的17家银行中含刚刚到期的光大银行仅3家当前股价超过转股价5表4在31个申万一级行业中银行业过去五年净利润增速稳定性排名第一7表5在31个申万一级行业中银行业十年平均股息率最高股息率稳定性第二8表6资质条件最适合投资银行股的央国企冗余资金投资口径2万亿元投资存款口径11万亿元单位亿元9表7权益法可享分红冲减本金按持股比例计入银行利润等优势最符合银行股稳定高分红的特征11表82019年以来具有代表性的银行股权处置优化情况11表9中国特色估值体系下的银行股盈利前景及分红稳定性测算13httpwwwstockecomcn315请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度1什么是具有中国特色的估值体系2022年8月1日中国证监会主席易会满在求是上撰文努力建设中国特色现代资本市场11月21日易会满主席在金融街论坛年会的主题演讲中再次就建设中国特色现代资本市场的内涵进行了阐释首次提出要深刻认识我们的市场体制机制行业产业结构主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素发展阶段特征深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥建立具有中国特色的估值体系是建设中国特色现代资本市场的重要一环估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度让能为投资者提供真实分红收益的好公司获取合理估值才能够激励上市公司聚焦提升自身质量引导投资者形成正确的投资价值观实现实体经济发展上市公司质量提升与投资者回报增长的良性互促2中国特色估值对银行股有何意义低估值导致银行外源融资困难重重目前银行业市净率仅为049低至近十年的12分位即近十年中仅12个交易日估值低于当前水平市盈率为483处于74分位图1银行市净率处于近十年12分位市盈率处于74分位图2不同类型银行市盈率走势对比市净率市盈率右轴国有行股份行城商行农商行161014914812712106100854068304260210004资料来源wind浙商证券研究所资料来源wind浙商证券研究所从不同融资方式看定增国有企业不能破净定增溢价发行成普遍现象对股东支持能力提出较高要求表1近6年14起上市银行定增8起定增上市当日收盘价低于定增价持有至今收益为正的仅4起实际募资总额机构定增日发行价格增发日收盘价增发当日溢价最新收盘价当前涨跌幅亿元宁波银行2020515210724731727252980杭州银行2020423895760-1511422872南京银行2020423762736-392421116兴业银行201747151016348167211260邮储银行20213255555672495-11300长沙银行202133198010457798-1959农业银行201872397332-16308-221000httpwwwstockecomcn415请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度北京银行20171228713705-1438-39206浦发银行201794118812788711-40148贵阳银行20214231027799-22558-4645郑州银行20201127464377-19236-49462019181140741-35534-53292华夏银行202210181516507-67534-6580数据来源wind浙商证券研究所表2上市银行溢价定增投资人以股东方及国有企业为主机构定增日投资机构华夏银行20221018首钢集团有限公司北京市基础设施投资有限公司贵阳市工商产业投资集团有限公司中融人寿保险股份有限公司分红产品贵州省仁怀市酱香型白酒产业发展投资有限责任公司贵阳城南投资开发集团有限公司贵州开阳紫兴磷业投资有限公司贵阳南明投资集团有限责任公司贵州强德实业投资有限责任公司修文县国有资产贵阳银行2021423投资经营有限责任公司贵州兴义阳光资产经营管理集团有限公司习水县扬帆建设有限责任公司贵阳观投资产运营投资管理有限公司毕节市国有资本投资运营有限责任公司毕节市安方建设投资集团有限公司贵阳白云城市建设投资集团有限公司遵义市国有资产投融资经营管理有限责任公司贵阳经济开发区城市建设投资集团有限公司贵州腾龙实业集团有限公司邮储银行2021325中国邮政集团有限公司郑州投资控股有限公司百瑞信托有限责任公司河南国原贸易有限公司郑州高新投资控股集团有限公司商丘市发展投资集团有限公司洛阳高新实业集团有限公司河南万邦国际农产品物流股份有限公司河南省第一建筑工程集团有限责任公司信阳市宏信国有资本运营集团有限公司河南省万顺达实业集团有限公司开封国有资产投资经营有限责任公司鹤壁市山城区惠民城市建郑州银行20201127设开发有限公司巩义市国有资产投资经营有限公司新怡和控股集团有限公司新乡平原示范区投资集团有限公司河南省新惠建设投资有限公司安阳新东投资集团有限公司登封市嵩基集团有限公司河南瀚宇企业管理咨询有限公司郑州新登企业集团有限公司登封市民康实业有限公司荥阳市城市投资开发有限责任公司漯河新区投资发展有限公司济源市虎岭经济发展集团有限公司河南四建集团股份有限公司河南城源建设工程有限公司资料来源公司公告浙商证券研究所转债有可转债存续的16家银行中仅3家当前股价超过转股价光大转债已于2023年3月17日到期光大银行股价在可转债到期前未能触及转股价表3有可转债存续的17家银行中含刚刚到期的光大银行仅3家当前股价超过转股价现价估值转股价测算强赎测算机构到期日现价23年PB转股价现价空间23年PB强赎价现价空间23年PB浦发银行202510287110331356910631763148083上海银行20271256050431023690721330120093重庆银行2028323726-108950-141695-兴业银行202712271672047244846069318290090齐鲁银行20281129415-56837-73878-中信银行2025345260426432205283659067杭州银行20273291142073126411081164344105苏农银行202482476055521906067742078httpwwwstockecomcn515请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度常熟银行20289157390828089090105042117光大银行2023317312039335704243640054南京银行20276159240679644070125336091苏州银行2027412689064711306692434086成都银行202833134907913903081180734106无锡银行2024130554055563205673232072江阴银行2024126417059414-105953829077张家港行20241112465068453-306658927086江苏银行2025314704055597-1504677610060数据来源wind浙商证券研究所备注现价取自2023年3月17日收盘价配股破净配股同样损害市场形象外源融资困难导致银行高度依赖内生资本补充而银行盈利可支撑的信贷增速有限3银行股价值重估的现实基础在哪银行股价值重估的现实基础在于能够保持稳定的盈利增长并为投资者提供稳定的高股息回报31银行盈利能力下降趋势将企稳未来是经济的FOF过去10年随着中国经济增速放缓资本回报率的下降银行的议价权显著下降再加上让利实体经济银行ROE相较实体经济的优势不断收窄中期来看当下银行盈利增长与支持经济发展能力已经进入紧平衡阶段2022年商业银行ROE为93测算内生资本最多可支持87信贷增长而2022年2023年2月我国人民币信贷同比增速分别为11和12即使考虑信贷增速在5年内逐渐下降至7左右的合意增长仍然存在一定资本缺口长期来看银行ROE将跟随经济增长成为投资者获取社会平均回报率的手段而优质上市银行是银行中的精华有望为投资者实现超越社会平均的回报率图3近十年银行ROE相较实体经济优势收窄上市银行是银行中的精华工业商业银行上市银行25201510502012201320142015201620172018201920202021数据来源wind国务院国资委中国银保监会浙商证券研究所32银行盈利能力稳定性好于实体国内稳定性好于国外httpwwwstockecomcn615请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度各行业相比银行的收入利润主要来自于实体经济的财务费用因此稳定性较强我国上市银行2022年前三季度归母净利润增速为80过去5年差异系数为3467净利润增速稳定性在申万31个一级行业中排名第一表4在31个申万一级行业中银行业过去五年净利润增速稳定性排名第一名称五年平均数差异系数名称五年平均数差异系数名称十年平均数差异系数农林牧渔249468公用事业122233计算机-283105基础化工217294交通运输2452209传媒772293钢铁-202818房地产-245173通信-743144有色金属327258商贸零售-507213银行7635电子144311社会服务-7576201非银金融85367家用电器61160综合86433汽车-60281食品饮料14944建筑材料85395机械设备-102146纺织服饰151545建筑装饰45119煤炭298115轻工制造-88176电力设备220175石油石化393159医药生物83276国防军工111243环保-21904美容护理112224数据来源wind浙商证券研究所备注1五年平均数各行业2018-2022年2022年取前三季度的净利润平均数2差异系数五年净利润增速标准差平均数取绝对值3颜色越红表示平均净利润增速越高波动越小颜色越蓝表示平均净利润增速越低波动越大与国际相比我国金融监管的稳健性和逆周期性使得我国银行业经营的利率环境比较稳定过去五年间10年期国债收益率的波动只有150bp同期10年期美国国债收益率波动373bp当下国际金融面临巨大挑战快速暴力加息使得国外银行业面临巨大的利率风险大量固定利率资产面临浮亏一旦流动性波动将触发金融的脆弱性相较而言我国国内金融环境的稳定性优势凸显33银行是股息率最高且稳定的行业是财务投资的优选过去十年银行业平均股息率为43是股息率最高且稳定的行业2022年银行业股息率57年度股息是指自然年内派发的每股股息自然年12月31日的股价相较2013年提升16pc中国特色估值体系下银行业稳定高分红的价值有望得到重估httpwwwstockecomcn715请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度表5在31个申万一级行业中银行业十年平均股息率最高股息率稳定性第二名称十年平均数差异系数名称十年平均数差异系数名称十年平均数差异系数农林牧渔0941公用事业1910计算机0531基础化工1842交通运输1831传媒0947钢铁2371房地产2246通信0795有色金属0748商贸零售1131银行4315电子0643社会服务0641非银金融1729家用电器2120综合0458汽车1836食品饮料1630建筑材料1651机械设备0933纺织服饰1937建筑装饰1629煤炭3843轻工制造1037电力设备0635石油石化3139医药生物0725国防军工0330环保0936美容护理0644资料来源wind浙商证券研究所备注1十年平均数各行业自然年2013-2022年的股息率平均数颜色越红代表股息率越高颜色越蓝代表股息率越低2差异系数十年股息率标准差平均数3颜色越红表示平均股息率水平越高股息率波动越小颜色越蓝表示平均股息率水平越低股息率波动越大3股息率自然年派发的每股现金分红税前自然年12月31日的股价4投资银行股的增量资金从哪里来银行作为成熟产业高分红低波动的特征与资本市场追求高弹性超额收益的考核机制存在错配但与长期资金的投资需求最为适配41银行业与资本市场偏好的错配银行作为成熟产业高分红低波动的特征与资本市场追求高弹性超额收益的考核机制存在错配因此随着近几年银行ROE和盈利增速的下行资本市场对于银行股的配置整体呈现下降态势22年末银行股在公募基金持仓中占比29相较12年末下降73pc图4近十年银行股在公募基金中的重仓持股占比显著下降银行股投资占比12108642020122013201420152016201720182019202020212022数据来源wind浙商证券研究所42银行股与长期资金投资的适配银行股能够提供稳定高股息的特点最适合长期资金投资我们认为最值得关注的有两大增量资金来源httpwwwstockecomcn815请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度一是个人养老金根据浙商证券非银团队未来10年个人养老金规模可达338万亿元入市规模可达6760亿元这类资金投资期限长以银行股分红来置换存款是不错的选择二是央国企冗余资金2023年国务院国资委对中央企业提出一增一稳四提升的经营目标利润总额增速净资产收益率和资产负债率都将成为中央企业重点考核指标投资银行股一方面可以成为有ROE压力的央国企提高自身资本运营效率的手段另一方面也可以成为没有ROE压力的央国企利用冗余资金获取较高低风险收益率的投资工具为合理测算冗余资金规模我们以ROE水平和资产负债率两个维度对央国企进行了分层1ROE水平代表投资银行股的动力强弱ROE低于上市银行股息率5的企业投资银行股的动机最强仅依靠股息率就可以实现盈利能力的提升自身ROE高于上市银行股息率但低于上市银行ROE的10次之如果用权益法核算将大大提升投资意愿本身ROE高于10的如行业自身存在大量冗余现金没有合适的投资机会那么以银行股息来置换低收益的存款也是不错的选择尤其是随着刚兑打破高息存款清理无风险利率整体呈现下降趋势2020年之后银行股股息率已经显著跑赢理财平均收益率更不用说余额宝等货币类产品存银行不如买银行已经成为现实2资产负债率水平代表央国企投资银行股的潜力国资委对中央企业合意资产负债率为65高于这一标准的即使有冗余资金也要优先降负债操作据此推算资质条件最适合投资银行股的央国企投资口径下冗余资金为2万亿元投资存款口径下冗余资金约11万亿元而当前银行股A股总市值669万亿元自由流通市值238万亿元不含5以上股东及其一致行动人持股高管层持股按75计入图5银行股息率相较其他低风险产品已具有显著收益率优势银行股息率理财产品平均收益率余额宝7日年化收益率60555045403530252015201420152016201720182019202020212022数据来源wind同花顺浙商证券研究所备注1银行股息率自然年派发的每股现金分红税前自然年12月31日的股价2理财产品平均收益率余额宝7日年化收益率选取年末值表6资质条件最适合投资银行股的央国企冗余资金投资口径2万亿元投资存款口径11万亿元单位亿元ROE区间资产负债率样本资产自由存款存款占比投资总额投资占比65以下20567414820176223035以下65以上1547413228552801865以下64335113181759810126上市公司中央企业51065以上171822112868448865以下42235190314506305672410以上65以上8575202923661001httpwwwstockecomcn915请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度65以下18188279915394892695以下65以上164212479151013007965以下23745500221061086457地方国企51065以上377264317052907665以下46705116952504166635710以上65以上117483232275116414065以下143992941765439952775以下65以上29139135546518806565以下3792525766791953515中央企业51065以上23322179276864627765以下2299293640757625110以上65以上177181553876820463发债企业65以下7635902994239250130665以下65以上23854311419479116204965以下327441637500983300地方国企51065以上18960118662628615165以下1291169453839130310以上65以上12762904708427335推算投资存款口径冗ROE区间资产负债率推算总资产推算投资口径冗余资金余资金65以下1735820204671090825以下65以上54450727363300565以下341006101485469951065以上9879422831022865以下258037121988111910以上65以上104836297518626合计308300050807306759数据来源wind国务院国资委浙商证券研究所备注1投资交易性金融资产债权投资其他债权投资一般企业报表中交易性金融资产一般包括企业购买的短期限理财产品结构性存款等债权投资和其他债权投资一般包括企业购买的长期限结构性存款大额CD以及其他类型投资本报告认为这些资产转化为股权投资难度较小2合计数的推算基于每一分层的推算汇总即按照每一分层样本资产在总资产样本中的占比推算属于该分层的全部央国企资产占比在分层内按照投资及存款占比推算冗余资金规模再将每一层的推算结果汇总5长期资金投银行的限制如何突破长期资金投资银行股的限制主要在于会计政策和监管投资限制两个方面结合我国当前投资市场及银行经营的现实条件我们认为上述两个方面都有优化的空间51政策限制会计政策成为主要股东持股5以上或可以对被投银行实施重大影响例如可以派驻董事才能以权益法核算上市银行股权投资投资限制监管要求主要股东及其关联方最多控股一家银行参股两家银行持股5以上或实施重大影响同时金融机构及其关联方发行的金融产品投资同一家银行股权不能超过5httpwwwstockecomcn1015请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度52可能路径对于以收取分红为目的的投资或可完善考核计量机制易会满主席在金融街论坛年会的演讲中谈及投资文化问题时指出我们一些投资机构还没能牢固树立价值投资的理念热衷于追逐市场热点散户化特征明显我们要充分吸收借鉴成熟市场尊崇法治恪守契约精神等理念完善相应的会计核算考核评价制度秉持专业态度涵养良好的职业操守让资本市场更加健康充满活力当前大部分资金实力或资质不足以成为上市银行主要股东的投资者买入银行股可按照持股目的以公允价值计量且其变动计入当期损益FVPL或以公允价值计量且其变动计入其他综合收益FVOCI两种方式计量FVPL计量下股价波动直接影响利润表这与部分银行股投资者追求稳定高分红厌恶股价波动的诉求相冲突FVOCI一般适用于投资非上市银行股权的计量投资上市银行须审计机构认可为非交易目的在此基础上仅分红部分可计入当期损益投资者在报表中仅享股息率吸引力有限而权益法计量可享分红冲减成本按持股比例计入银行利润且不受股价波动干扰等优势与银行股特征最为适配或可考虑参考权益法计量特征完善对长期限资金投资的会计核算考核评价制度表7权益法可享分红冲减本金按持股比例计入银行利润等优势最符合银行股稳定高分红的特征持股类型控股主要股东其他参股上市银行其他参股非上市银行持股比例实际控制人持股5以上持股5以下会计分类长期股权投资金融工具交易目的非交易目的以公允价值计量且其会计方法成本法权益法以公允价值计量且其以公允价值计量且其变变动计入其他综合收变动计入当期损益动计入其他综合收益益股价变动不影响不影响计入当期损益计入其他综合收益不涉及分红计量计入当期损益冲减持股成本计入当期损益计入当期损益计入当期损益按持股比例将被投银银行净利润并表行的损益其他综合不影响不影响不影响收益等计入本方报表资料来源企业会计准则第2号和第22号浙商证券研究所整理在严把股东资质关的前提下或可完善相关投资管理要求2019年以来我国已妥善完成包商银行恒丰银行锦州银行等重点机构的风险处置银行业整体股东资质及行为已显著改善结合银行经营的现实条件对于有银行投资经验过往股东行为良好的投资人或可适度调整两参一控及其旗下金融产品投资银行股权的限制政策调整一方面将有利于原本就有投资意愿但受限于两参一控要求的优质投资人增加对银行股的投资另一方面也能够给予银行股东正向激励有助于股东行为和银行公司治理的进一步规范和完善表82019年以来具有代表性的银行股权处置优化情况机构时间交易比例原股东方原股东类型新股东方新股东类型黑龙江科软软件科技有限公司黑龙江同达投资有限公司黑龙哈尔滨经济开发投资公江鑫永胜商贸有限公司黑龙江地方国有投哈尔滨银行2019年2849民营企业司黑龙江省金融控股集天地源远网络科技有限公司黑资公司团有限公司龙江拓凯经贸有限公司哈尔滨巨邦投资有限责任公司httpwwwstockecomcn1115请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度中央汇金投资有限责任公中央及地方司山东省金融资本管理金融投资机恒丰银行2019年定增--股份有限公司新加坡大构其他战华银行和其他股东略投资者工银金融资产投资有限公中企发展投资北京有限公司司信达投资有限公司中央金融投2019年1731民营企业等中国长城资产管理股份有资机构限公司锦州银行北京成方汇达企业管理有中央与地方限公司辽宁金融控股集2020年定增--金融投资机团有限公司工银金融资构产投资有限公司存款保险基金管理有限责任公司内蒙古自治区财政厅徽商银行股份有限公司内蒙古电力集团有限公司内蒙古高人行所属企等级公路建设开发有限责业央企在蒙商银行收任公司内蒙古公路交通蒙机构地购包商银行2020年破产重组明天集团合计持有89明天系投资发展有限公司内蒙方财政部在蒙资产古金融资产管理有限公门地方国司包头稀土高新技术产有企业业开发区管理委员会建信金融资产投资有限公司中国北方稀土集团高科技股份有限公司包头市财政局东北制药集团沈阳盛京金控投资集团有限公司沈阳市和平区国有资产经营沈阳高新发展投资控地方国资优盛京银行2021年3640恒大集团南昌有限公司恒大系股集团沈阳锐金资产经质民企营北京国锐控股北京城环城国际汽车配件城山西禹王煤炭气化辽宁国科实业湖南财信金融控股集团中央及地方华融湘江银重整中的中2022年4053中国华融中央汇金投资有限责任公金融投资机行央金融企业司构资料来源公司公告浙商证券研究所整理6中国特色估值体系如何选银行股怎么衡量长期股息的贴现价值呢本质上应该回归到DDM模型httpwwwstockecomcn1215请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度D1gD1g2D1gn1g1gDROEdBV1r1r21rnrgrg在折现率r一定的前提下价值的高低取决于ROE的水平分红率d及增长率gROE是一切的基础d乘以足够大的ROE才让股息有意义同时基于内生增长假设g取决于ROE和分红率因此选择长期股息投资回报率高的银行就是选择长期ROE具有高稳定性和成长性特征分红比例适当能够提供稳定高股息并支持内生增长且当前估值水平合理的银行重点推荐竞争优势突出ROE和分红比例有望提升的优质银行首选平安银行盈利能力稳定估值性价比高的国有行和城商行国有行首选邮储农行城商行优选南京苏州成都江苏银行同时关注高股息优质股份行兴业中信表9中国特色估值体系下的银行股盈利前景及分红稳定性测算动态分红率不良ROE真实ROE估值性价比调整机构股息关注后PB最新中期21A22H122A中期21A22H121A22H1中期率率农行03971030302861161191101151498911585邮储04757230301341191341301501589610183中行04267230302601131161101401161008278交行0407303030289108105100122101927675建行046644303040312612611010077665172工行0486853030100122113110148139938769中信0396412729316107118108110142130978880兴业0536842628262139136139139167135826673民生03259827294436687809685827272光大0436722526308106108105123106726264浦发03756223243688810392103127637759平安0552241220235109122124150136144303254招行0905103232194170181171150199189716753华夏0366732220464907290128119797350浙商054000015446989610511643000029青岛046519323221810414014015521510614897北京034741292935610311810010679916886苏州05946630301681001291151401822059310572南京0706063030173149175160163198708569成都0795992930131176186195180247268909868上海0536822629291118133110120162158807865江苏0757363030227126161149160175189707664重庆047560293042211012610078105486564杭州0583862222123123166141160225249889762厦门0565213030173110112114112108118596460齐鲁0585242829326114118119120178138856659长沙0554742222271133141126140187226769256httpwwwstockecomcn1315请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度西安0564693030360106879091104495648贵阳0415421818494133121100101108444844宁波1012171720125166160170210175352934兰州0743173630631585650572032810020郑州037000053927212310099154000013渝农03572730302989912410012315410413085江阴057548313014710287119125155170849266沪农0555783030162114121112120150111816065苏农059435252528093124106130158207678855无锡0594112122113114135131145182183656654港行0663712222251111104122135189139634645紫金05839924251959910297100138106584443常熟0813392525166116117131140171158534943瑞丰081289212326410390109110122107322831青农0603481818699106107852698083026数据来源wind公司公告浙商证券研究所备注1调整后PB参照22H1数据计算超额拨备全口径拨备-阶段二和阶段三资产总额调整后归母净资产财报归母净资产超额拨备1-25调整后PB市值调整后归母净资产2真实ROE计算方式名义ROE即报表中披露的ROE水平真实不良生成不良贷款净增额关注贷款净增额核销规模真实归母净利润财报披露的归母净利润当期计提的减值准备-真实不良生成1-25真实ROE名义ROE真实归母净利润财报披露的归母净利润3中期指2023-2030期间的平均值4中期分红率预测方式基于上市以来分红率和最新分红率合理预判2023-2030年间平均分红率水平5中期ROE即预测2023-2030期间的平均ROE水平6估值性价比真实ROE分红率调整后PB7颜色越红代表股息率越高ROE越高资产质量越好当前PB估值越低颜色越蓝代表相反情况7风险提示宏观经济失速不良大幅爆发httpwwwstockecomcn1415请务必阅读正文之后的免责条款部分行业深度股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1515请务必阅读正文之后的免责条款部分