央行降准超预期，政策靠前发力，护航经济复苏。流动性宽松带动资本市场景气度的改善，券商有望迎来业绩与估值的双重修复。上市险企披露2023年1-2月原保险保费收入，在低基数、代理人春节后复工复产、客户的资产配置需求旺盛等多重因素共同作用下，新单销售迎来明显改善。当前估值水平较低背景下，持续推荐保险板块和券商优质个股。
　　证券板块：GPT-4和百度文心一言相继发布，AIGC持续发酵，上证指数在“中字头”带动下保持上涨趋势，创业板受新能源等板块拖累表现承压。本周两市交易活跃度提升，本周日均股基10118亿，环比上周+8%，两融交易额企稳回升，本周日均两融余额15863亿，环比前周持平。一级市场方面，发行节奏环比增加，本周股权融资规模189亿，环比+4%，其中，IPO规模52亿，环比-14%，再融资规模137亿，环比+13%。政策方面，央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次降准时点超预期，体现经济企稳回升初期政策的靠前发力，助力宽信用，护航经济增长提质增效。行业方面，受景气度拖累，2022年140家证券公司实现营业收入3949.73亿元，实现净利润1423.01亿元，分别同比-21%、-25%。22年末，证券行业总资产为11.06万亿元，净资产为2.79万亿元，净资本2.09万亿元，分别较上年末+4%、+9%、+5%。行业22年业绩承压，在市场信心回暖、经济复苏以及利好政策的出台的背景下，交投活跃度及风险偏好逐渐修复；并且行业资本金增厚步伐加快，资产质量逐步夯实，资产规模稳健增长，业绩低基数下券商板块有望迎来深蹲起跳。当前证券板块估值仅1.34倍PB，处于历史底部4.37%分位数水平，估值具有较高安全边际。建议低位布局，推荐中信证券、中信建投、国联证券等优质券商，以及东方证券、东方财富等弹性标的；建议关注金融科技板块的财富趋势、指南针、同花顺、恒生电子等（计算机组覆盖）。
　　保险板块：本周，上市险企披露2023年1-2月原保险保费收入。寿险方面，1-2月累计同比增速分别为：平安人寿（+5.1%）＞中国人寿（0.0%）＞新华保险（-0.1%）＞太平寿险（-2.4%）＞太保寿险（-5.6%）＞人保寿险（-7.1%），2月单月在去年同期低基数、代理人春节后复工复产、部分险企启动二次开门红、客户的资产配置需求依旧旺盛等因素共同作用下，新单销售迎来明显改善。财险方面，1-2月累计同比增速分别为：太平财险（+23.8%）＞太保财险（+18.5%）＞中国财险（+9.2%）＞平安财险（+5.1%），2月单月在多个省市汽车消费促进政策的带动下，国内狭义乘用车零售销量同比增长10%，车险保费向好。此外，中国平安本周内公布2022年度业绩，受其他资产管理、财险信保、金融科技业务和投资表现低迷拖累，公司归母净利润同比-17.6%，归母营运利润同比+0.3%；寿险NBV全年同比下滑24%，但Q4单季已实现两位数正增。公司在业绩发布会上表示2023年2月寿险NBV增速已同比转正，预计一季度及全年可实现正增长，寿险改革行至三载曙光在前。我们认为，开门红期间储蓄险凭借突出的产品力持续为寿险公司带来业务增量，疫后经济复苏则有助于健康险销售的外部环境持续改善，叠加资产端权益市场、利率环境和地产政策全面向好，寿险行业反转拐点明确。当前各上市险企P/EV分别为：中国人寿（0.69）、中国平安（0.51）、中国太保（0.44）、新华保险（0.31）、中国财险（0.69），强烈推荐：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险。
　　风险提示：经济增长乏力；寿险发展受困；券商业绩低于预期；监管收紧；股市低迷；利率下行；财政政策和货币政策发力不足或滞后。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告2023年03月19日央行降准呵护经济复苏推荐保险板块和券商优质个股推荐维持非银周度观点20230319总量研究非银行金融央行降准超预期政策靠前发力护航经济复苏流动性宽松带动资本市场景行业规模气度的改善券商有望迎来业绩与估值的双重修复上市险企披露2023年1-2占比月原保险保费收入在低基数代理人春节后复工复产客户的资产配置需求股票家数只8818总市值亿元5944172旺盛等多重因素共同作用下新单销售迎来明显改善当前估值水平较低背景流通市值亿元5508378下持续推荐保险板块和券商优质个股行业指数证券板块GPT-4和百度文心一言相继发布AIGC持续发酵上证指数在1m6m12m中字头带动下保持上涨趋势创业板受新能源等板块拖累表现承压本绝对表现-184024相对表现013390周两市交易活跃度提升本周日均股基10118亿环比上周8两融交易非银行金融沪深300额企稳回升本周日均两融余额15863亿环比前周持平一级市场方面10发行节奏环比增加本周股权融资规模189亿环比4其中IPO规模5052亿环比-14再融资规模137亿环比13政策方面央行决定于-5-102023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行-155存款准备金率的金融机构本次降准时点超预期体现经济企稳回升初-20Mar22Jul22Nov22Feb23期政策的靠前发力助力宽信用护航经济增长提质增效行业方面受景资料来源公司数据招商证券气度拖累年家证券公司实现营业收入亿元实现净利润2022140394973相关报告142301亿元分别同比-21-2522年末证券行业总资产为11061证券行业2022年经营数据点评万亿元净资产为万亿元净资本万亿元分别较上年末2792094资本实力不断增强服务实体经济95行业22年业绩承压在市场信心回暖经济复苏以及利好政策功能凸显2023-03-19的出台的背景下交投活跃度及风险偏好逐渐修复并且行业资本金增厚步2衍生品交易监督管理办法征求意见稿点评衍生品交易监管伐加快资产质量逐步夯实资产规模稳健增长业绩低基数下券商板块有趋严市场健康发展下龙头券商大有望迎来深蹲起跳当前证券板块估值仅134倍PB处于历史底部437分可为2023-03-18位数水平估值具有较高安全边际建议低位布局推荐中信证券中信建3上市险企2023年2月保费点评寿险反转拐点渐行渐至财险恢复高投国联证券等优质券商以及东方证券东方财富等弹性标的建议关注速增长态势2023-03-18金融科技板块的财富趋势指南针同花顺恒生电子等计算机组覆盖保险板块本周上市险企披露2023年1-2月原保险保费收入寿险方面郑积沙S1090516020001zhengjishacmschinacomcn1-2月累计同比增速分别为平安人寿51中国人寿00新华张成凌S1090522120002保险太平寿险太保寿险人保寿险-01-24-56-71zhangcl2cmschinacomcn2月单月在去年同期低基数代理人春节后复工复产部分险企启动二次开门杨海盟研究助理红客户的资产配置需求依旧旺盛等因素共同作用下新单销售迎来明显改yanghaimengcmschinacomcn朱丽芳研究助理善财险方面1-2月累计同比增速分别为太平财险238太保财zhulifangcmschinacomcn险中国财险平安财险月单月在多18592512衣冠英研究助理个省市汽车消费促进政策的带动下国内狭义乘用车零售销量同比增长10yiguanyingcmschinacomcn车险保费向好此外中国平安本周内公布2022年度业绩受其他资产管理财险信保金融科技业务和投资表现低迷拖累公司归母净利润同比-176归母营运利润同比03寿险NBV全年同比下滑24但Q4单季已实现两位数正增公司在业绩发布会上表示2023年2月寿险NBV增速已同比转敬请阅读末页的重要说明行业点评报告正预计一季度及全年可实现正增长寿险改革行至三载曙光在前我们认为开门红期间储蓄险凭借突出的产品力持续为寿险公司带来业务增量疫后经济复苏则有助于健康险销售的外部环境持续改善叠加资产端权益市场利率环境和地产政策全面向好寿险行业反转拐点明确当前各上市险企PEV分别为中国人寿069中国平安051中国太保044新华保险031中国财险069强烈推荐中国人寿中国平安中国太保新华保险风险提示经济增长乏力寿险发展受困券商业绩低于预期监管收紧股市低迷利率下行财政政策和货币政策发力不足或滞后图1非银行金融行业历史PEBand图2非银行金融行业历史PBBand4500400040003500350030003000250030x250025x25x2000200020x20x1500150015x15x1000100010x10x5005x50000Mar21Sep21Mar22Sep22Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源wind招商证券资料来源wind招商证券敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关非银行金融团队背靠百年央企招商局以招商局金融产业为研究依托对证券保险金融科技多元金融等行业和优秀上市非上市公司进行长期深入跟踪研究专注研究领域包括财富管理产寿险支付征信等获得2021年新财富第四名水晶球第五名2020年新财富水晶球第五名2019年新财富第五名金牛奖第三名郑积沙招商证券非银行金融首席分析师金融科技小组执行组长中国证券业协会培训讲师证券保险美国纽约大学硕士9年从业经验2015年加入招商证券张成凌证券行业研究员美国德州大学达拉斯分校硕士4年证券从业经历9年风险管理经验2018年加入招商证券曾任职于招商证券风险管理部全面风险管理组组长从事总量风控券商研究等工作衣冠英金融科技研究员美国哥伦比亚大学精算学硕士2022年加入招商证券曾就职于腾讯微保平安人寿5年精算从业经验对保险金融科技等领域进行长期跟踪研究杨海盟证券行业研究员北京大学金融硕士2022年加入招商证券曾就职于中国互联网金融协会华创证券从事券商及金融科技监管研究工作对券商金融科技金融机构数字化转型有深刻理解朱丽芳保险行业研究员厦门大学保险硕士2022年加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3