业绩摘要：公司发布年报。2022年公司实现营收34.4亿元（+16.9%）；实现归母净利润4.7亿元（+4.2%）；实现扣非净利润4.5亿元（+6.2%）。单季度来看，2022Q4公司实现营收9.5亿元（+1.1%）；实现归母净利润1.4亿元（+6.3%）；实现扣非净利润1.4亿元（+11.1%），盈利能力环比改善。
　　Q4毛利率坚挺，盈利能力环比上升。公司2022年主营业务毛利率为18.5%，同比-3.4pp；其中22Q4毛利率为15.9%，同比+0.1pp，环比+1.6pp，随着浆价见顶回落，Q4毛利率环比改善。分产品看，装饰原纸毛利率20.4%（-5.2pp），木浆交易毛利率14.0%（+2.1pp）；分地区看，内销毛利率17.5%（-4.9pp），外销毛利率24.1%（+4.9pp），外销毛利率逆势上升，主要由于公司产品品质过硬，在海外市场具备较强议价能力。费用率方面，公司总费用率为3.4%，同比-1.6pp，主要由于财务费用率下降，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.6%/1.3%/-1.3%/2.7%，同比-0.03pp/+0.01pp/-1.3pp/+0.3pp。2022年公司银行利息收入增加且汇兑损益减少，财务费用率有所下降。综合来看，2022年公司净利率为13.6%，同比-1.7pp；单Q4净利率为14.4%，同比+0.7pp，环比Q3提升2.7pp。
　　装饰原纸业务在外部压力下增长稳健，龙头企业议价力凸显。从品类看，装饰原纸营收达到23.8亿，同比增长10.5%，在全年疫情及地产销售等外部因素影响下，公司装饰原纸业务保持稳健增长；木浆贸易收入9.7亿元，同比+29.3%。分地区来看，国内销售29.2亿，同比+14.1%，占营收比例84.9%（-2.1pp）；国外销售4.7亿，同比+34.2%，占营收比例13.6%（+1.8pp），公司产品议价能力强，外销保持量价提升趋势。
　　产能稳步扩张，新品类有望逐步贡献新增量。2022年公司装饰原纸产量24.3万吨，同比+17.2%。22年公司7万吨生产线顺利投产，产能扩张助推装饰原纸收入增长。23年公司预计新增8万吨装饰原纸产能，进一步扩大龙头规模优势。此外公司逐步扩展医疗透析纸等特种纸业务，已经在客户产品验证期，特种纸产能有望逐步释放并贡献新增量。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.70元、1.97元、2.22元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。公司产能持续扩张，市场份额有效提升，产能利用率持续高位运行，盈利能力稳定，维持“买入”评级。
　　风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；募投项目投产进展不及预期的风险；国际贸易摩擦的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动的风险。

研究报告全文：60841TableStockInfo2023年03月17日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价2216元华旺科技605377轻工制造目标价元6个月盈利能力表现靓丽产能稳步释放投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩摘要公司发布年报2022年公司实现营收344亿元169实现TableAuthor分析师蔡欣归母净利润47亿元42实现扣非净利润45亿元62单季度来执业证号S1250517080002看2022Q4公司实现营收95亿元11实现归母净利润14亿元63电话023-67511807实现扣非净利润14亿元111盈利能力环比改善邮箱cxinswsccomcnQ4毛利率坚挺盈利能力环比上升公司2022年主营业务毛利率为185分析师赵兰亭同比-34pp其中22Q4毛利率为159同比01pp环比16pp随着浆执业证号S1250522080002价见顶回落Q4毛利率环比改善分产品看装饰原纸毛利率204-52pp电话023-67511807木浆交易毛利率14021pp分地区看内销毛利率175-49pp邮箱zhltswsccomcn外销毛利率24149pp外销毛利率逆势上升主要由于公司产品品质过硬在海外市场具备较强议价能力费用率方面公司总费用率为34同比TableQuotePic相对指数表现-16pp主要由于财务费用率下降销售费用率管理费用率财务费用率研发费华旺科技沪深300用率分别为0613-1327同比-003pp001pp-13pp03pp592022年公司银行利息收入增加且汇兑损益减少财务费用率有所下降综合来42看2022年公司净利率为136同比-17pp单Q4净利率为144同比2607pp环比Q3提升27pp10装饰原纸业务在外部压力下增长稳健龙头企业议价力凸显从品类看装饰-6原纸营收达到238亿同比增长105在全年疫情及地产销售等外部因素影-22响下公司装饰原纸业务保持稳健增长木浆贸易收入亿元同比223225227229221123123397293分地区来看国内销售292亿同比141占营收比例849-21pp数据来源聚源数据国外销售47亿同比342占营收比例13618pp公司产品议价能力强外销保持量价提升趋势基础数据产能稳步扩张新品类有望逐步贡献新增量2022年公司装饰原纸产量243总股本TableBaseData亿股332万吨同比17222年公司7万吨生产线顺利投产产能扩张助推装饰原流通A股亿股169周内股价区间元纸收入增长23年公司预计新增8万吨装饰原纸产能进一步扩大龙头规模优521347-2661总市值亿元7362势此外公司逐步扩展医疗透析纸等特种纸业务已经在客户产品验证期特总资产亿元4021种纸产能有望逐步释放并贡献新增量每股净资产元888盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为170元197元222相关研究元对应PE分别为13倍11倍10倍公司产能持续扩张市场份额有效提升产能利用率持续高位运行盈利能力稳定维持买入评级1TableReport华旺科技605377产品力稳步提升静待盈利拐点2022-11-04风险提示主要原材料价格大幅波动的风险募投项目投产进展不及预期的风险国际贸易摩擦的风险市场竞争加剧的风险汇率波动的风险TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元343640414597478774536947增长率1688206515481215归属母公司净利润百万元46734564436537573681增长率418207815831270每股收益EPS元141170197222净资产收益率ROE1288140114641486PE16131110PB204184166149数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1华旺科技6053772022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入343640414597478774536947净利润46544562176509473364营业成本280158331944384154428345折旧与摊销8888103101130312379营业税金及附加1233169118963705财务费用-4392-1070-1422-1094销售费用2023228025382685资产减值损失-1547000000000管理费用4784149251675718793经营营运资本变动-136435550511733-2344财务费用-4392-1070-1422-1094其他18049385103294资产减值损失-1547000000000经营活动现金流净额538971213478681282599投资收益124200200200资本支出-11276-20000-20000-20000公允价值变动损益-362-127-095-195其他-31900073105005其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-43177-19927-19895-19995营业利润53285648997495684517短期借款23500-23500000000其他非经营损益-044-066-090-063长期借款000000000000利润总额53241648337486684454股权融资81827000000000所得税66978616977211090支付股利-17269-16324-21526-24273净利润46544562176509473364其他-1989074314221094少数股东损益-190-226-282-318筹资活动现金流净额68169-39082-20105-23179归属母公司股东净利润46734564436537573681现金流量净额79303623384681139425资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金185928248266295077334502成长能力应收和预付款项30654752707145786210销售收入增长率1688206515481215存货91554101767120382133289营业利润增长率162218015501276其他流动资产118672437314446245125净利润增长率436207815791270长期股权投资000000000000EBITDA增长率-291283114431292投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程112367122923132486140974毛利率1847199419762023无形资产和开发支出7362655057374925三费率070389373380其他非流动资产5429537553215267净利率1354135613601366资产总计551965603882674923750292ROE1288140114641486短期借款23500000000000ROA843931964978应付和预收款项155070192226218760244243ROIC2126276234043586长期借款000000000000EBITDA销售收入1681178817721784其他负债12002105321147212268营运能力负债合计190572202758230232256510总资产周转率072072075075股本33224332243322433224固定资产周转率357444483511资本公积193640193640193640193640应收账款周转率1251121112081190留存收益140389180508224357273765存货周转率366343345337归属母公司股东权益360779400736444584493993销售商品提供劳务收到现金营业收入12223少数股东权益614388106-211资本结构股东权益合计361393401124444691493782资产负债率3453335834113419负债和股东权益合计551965603882674923750292带息债务总负债1233000000000流动比率229237235238业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率180185182185EBITDA57780741398483895802股利支付率3695289232933294PE157513041126999每股指标PB204184166149每股收益141170197222PS214178154137每股净资产1086120613381487EVEBITDA917599468374每股经营现金162365261249股息率235222292330每股股利052049065073数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2华旺科技6053772022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担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