事件:华旺科技发布2022年年报。2022年公司实现营业收入34.36亿元，同比增长16.88%;归母净利润4.67亿元，同比增长4.18%;扣非后归母净利润4.53亿元，同比增长6.17%。其中2022Q4当季公司实现营业收入9.47亿元，同比增长1.11%;归母净利润1.37亿元，同比增长6.29%;扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长11.08%。
　　产销两旺助推业绩稳增，海外市场不断开拓
　　1）分产品看，2022年公司装饰原纸/木浆贸易分别实现收入23.83/9.69亿元，同比分别+10.49%/+29.17%。其中，2022年公司装饰原纸销量为22.74万吨，同比增长12.32%，主要得益于新增产能投放。23Q1下游家居需求修复、客户库存较低，23Q1销量有望实现同比增长。2022年公司装饰原纸均价为10482元/吨，同比下降1.61%，22年下游需求疲弱，公司价格实现相对韧性，23Q1供需关系改善，有望支撑提涨落地。木浆贸易方面，22年公司木浆贸易规模较大，有效部分对冲高浆价影响。2)分地区看，2022年公司国内/国外分别实现营收29.19/4.67亿元，同比分别+14.08%/+34.17%。22年公司外销占比进一步提升，主要系欧洲等海外市场成本居高不下致使毛利下滑，海外厂商缺乏技术革新和投放新产能的动力，产品竞争力持续下降，公司积极布局欧洲中高端市场，产品加速出海。
　　多元品类拓展持续推进，有望打开第二成长空间
　　2022年公司新增装饰原纸产能5万吨，截至2022年末，公司已拥有7条全球先进的装饰原纸生产线，装饰原纸产能达27万吨。2023年公司将持续推进8万吨装饰原纸产能建设。同时，公司持续推进拓展其他特种纸品类，计划切入食品包装用纸、医疗用纸、工业用纸等高景气赛道，打造装饰原纸与其他纸种一比一的品类格局。产能方面，公司计划投资25亿元用于建设年产30万吨高性能纸基新材料项目，加上公司计划将定增项目马鞍山18万吨项目二期10万吨建设为新纸种产能，新纸种规划产能达40万吨。公司已逐步开发新品类产品，推进客户储备。公司已开始研发可降解医用复合微生物屏障材料项目，储备中高端医疗装饰原纸的相关技术，已初步开发出医疗装饰原纸，并将1条产线技改转产医疗包装原纸开始试生产及试销售。
　　原材料成本下行、产品结构优化推动盈利改善，费用管控良好
　　盈利能力方面，2022年公司毛利率为18.47%，同比下降3.38pct;其中22Q4当季公司毛利率为17.55%，同比增长2.76pct，环比增长1.92pct，预计主要系原材料成本下行叠加产品结构优化所致。展望23年，木浆价格已高位回落，钛白粉价格低位运行，叠加需求旺盛支撑价格，公司盈利能力有望逐步修复。
　　期间费用方面，2022年公司期间费用率为3.40%，同比下降1.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/1.39%/2.70%/-1.28%，同比分别-0.03/0.01/-0.31/-1.29pct。公司持续进行精细化管理，费用管控优异。其中，财务费用同比下降主要系公司银行利息收入增加，以及汇兑损益减少所致。综合影响下，公司2022年净利率为13.54%，同比下降1.63pct;22Q4净利率为14.37%，同比增长0.69pct。现金流方面，2022年公司经营性现金流净额为5.39亿元，同比增长2.28%，现金流情况良好。
　　投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2023-2025年营业收入为41.42、50.25、64.01亿元，同比增长20.52%、21.34%、27.37%；归母净利润为5.77、6.90、8.75亿元，同比增长23.47%、19.58%、26.81%，对应PE为13.5X、11.3X、8.9X，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：疫情反复、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。

研究报告全文：公司快报华旺科技2023年03月14日公司快报华旺科技605377SH证券研究报告22Q4业绩表现靓丽造纸投资评级买入-A产能释放盈利成长可期维持评级6个月目标价2458元事件华旺科技发布2022年年报2022年公司实现营业收入股价2023-03-132350元3436亿元同比增长1688归母净利润467亿元同比增长418扣非后归母净利润453亿元同比增长617其中2022Q4交易数据当季公司实现营业收入947亿元同比增长111归母净利润总市值百万元780767137亿元同比增长629扣非后归母净利润137亿元同比流通市值百万元396005增长1108总股本百万股33224流通股本百万股16851产销两旺助推业绩稳增海外市场不断开拓12个月价格区间13472661元1分产品看2022年公司装饰原纸木浆贸易分别实现收入股价表现2383969亿元同比分别10492917其中2022年公华旺科技沪深300999563318司装饰原纸销量为2274万吨同比增长1232主要得益于新45增产能投放23Q1下游家居需求修复客户库存较低23Q1销量3525有望实现同比增长2022年公司装饰原纸均价为10482元吨155同比下降16122年下游需求疲弱公司价格实现相对韧性-523Q1供需关系改善有望支撑提涨落地木浆贸易方面22年公-15-25司木浆贸易规模较大有效部分对冲高浆价影响2分地区看2022-032022-072022-112023-02资料来源Wind资讯2022年公司国内国外分别实现营收2919467亿元同比分别升幅1M3M12M1408341722年公司外销占比进一步提升主要系欧洲相对收益96-114355等海外市场成本居高不下致使毛利下滑海外厂商缺乏技术革新绝对收益64-98286和投放新产能的动力产品竞争力持续下降公司积极布局欧洲罗乾生分析师中高端市场产品加速出海SAC执业证书编号S1450522010002luoqs1essencecomcn多元品类拓展持续推进有望打开第二成长空间相关报告Q3业绩彰显经营韧性产2022-10-312022年公司新增装饰原纸产能5万吨截至2022年末公司已拥有能有序扩张推动市占率提升7条全球先进的装饰原纸生产线装饰原纸产能达27万吨2023年公司将持续推进8万吨装饰原纸产能建设同时公司持续推进拓展其他特种纸品类计划切入食品包装用纸医疗用纸工业用纸等高景气赛道打造装饰原纸与其他纸种一比一的品类格局产能方面公司计划投资25亿元用于建设年产30万吨高性能纸基新材料项目加上公司计划将定增项目马鞍山18万吨项目二期10万吨建设为新纸种产能新纸种规划产能达40万吨公司已逐步开发新品类产品推进客户储备公司已开始研发可降解医用复合微生物屏障材料项目储备中高端医疗装饰原纸的相关技术已初步开发出医疗装饰原纸并将1条产线技改转产医疗包装原纸开始试生产及试销售原材料成本下行产品结构优化推动盈利改善费用管控良好盈利能力方面2022年公司毛利率为1847同比下降338pct其中22Q4当季公司毛利率为1755同比增长276pct环比增长192pct预计主要系原材料成本下行叠加产品结构优化所致展望公司快报华旺科技23年木浆价格已高位回落钛白粉价格低位运行叠加需求旺盛支撑价格公司盈利能力有望逐步修复期间费用方面2022年公司期间费用率为340同比下降162pct销售管理研发财务费用率分别为059139270-128同比分别-003001-031-129pct公司持续进行精细化管理费用管控优异其中财务费用同比下降主要系公司银行利息收入增加以及汇兑损益减少所致综合影响下公司2022年净利率为1354同比下降163pct22Q4净利率为1437同比增长069pct现金流方面2022年公司经营性现金流净额为539亿元同比增长228现金流情况良好投资建议公司为装饰原纸细分领域龙头技术研发能力出众成本管控到位盈利韧性十足伴随中高端装饰原纸行业格局优化公司产能稳步扩张不断拓展多元品类未来业绩有望持续成长我们预计华旺科技2023-2025年营业收入为414250256401亿元同比增长205221342737归母净利润为577690875亿元同比增长234719582681对应PE为135X113X89X维持买入-A的投资评级风险提示疫情反复原材料价格大幅波动产能投放不及预期品类拓展不及预期海外贸易环境恶化行业竞争加剧风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2940234364414165025364007净利润44864673577069008750每股收益元135141174208263每股净资产元7671086121013341492盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍17416713511389市净率倍3122191816净利润率153136139137137净资产收益率176130144156176股息收益率2200303545数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报华旺科技财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2940234364414165025364007成长性减营业成本2297528016313183925949667营业收入增长率824169205213274营业税费128123149226288营业利润增长率81416231233269销售费用181202244302640净利润增长率72542235196268管理费用407478501678960EBITDA增长率731-21350369271研发费用884928120114071792EBIT增长率817-60301372272财务费用05-439-529251320NOPLAT增长率683-45234345269资产减值损失-34-155-72-65-97投资资本增长率101170-129283213加公允价值变动收益20-36-21180602净资产增长率148414113102118投资和汇兑收益168122202020营业利润524353286561809010264利润率加营业外净收支-14-0410-11-15毛利率219185244219224利润总额522953246571807910249营业利润率178155158161160减所得税76967082712121537净利润率153136139137137净利润44864673577069008750EBITDA营业收入196164184207207EBIT营业收入172138149169168资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数10710198110106货币资金996318593245232477726332流动营业资本周转天数38345-21-17交易性金融资产18663901180018001800流动资产周转天数333375378331289应收帐款22243004390546865624应收帐款周转天数2327303129应收票据8390----存货周转天数6780888782预付帐款45619579114总资产周转天数455500506468418存货60989155109861318415820投资资本周转天数154150126110108其他流动资产3087967295837444889可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE176130144156176长期股权投资-----ROA111849499110投资性房地产46--08-15-23固定资产100189208134061717120481费用率在建工程912029242327392991销售费用率0606060610无形资产670736718699680管理费用率1414121415其他非流动资产486543439484469研发费用率3027292828资产总额4020655197612456934779177财务费用率00-13-130505短期债务-2350---四费营业收入5034345358应付帐款62667790100331218914507偿债能力应付票据6767717393251119013428资产负债率364345343361374其他流动负债14121289144113441375负债权益比573527523564598长期借款-----流动比率200229213195186其他非流动负债203456223294324速动比率158180160142132负债总额1464719057210222501729635利息保障倍数104877-1081-116733723368少数股东权益80613603-35分红指标股本28713322332233223322DPS元052-069083105留存收益2272633403368654100546255分红比率38500400400400股东权益2555836139402234433149542股息收益率2200303545现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润44604654577069008750EPS元135141174208263加折旧和摊销703889142619392456BVPS元7671086121013341492资产减值准备34155---PEX17416713511389公允价值变动损失-2036-21180602PBX3122191816财务费用5824-529251320PFCF748163144253154投资收益-168-61-220-20-20PS2723191612少数股东损益-26-19-25-33-39EVEBITDA68108684937营运资金的变动817-80846695195-122CAGR155232304155232经营活动产生现金流量5270539010998923811347PEG1107040704投资活动产生现金流量-2947-4318-1571-5972-5972ROICWACC3531325049融资活动产生现金流量-33706817-3498-3011-3820REP0813120605资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报华旺科技公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报华旺科技免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任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