业绩表现靓丽，符合市场预期：公司2022年实现营收34.36亿元，同比+16.88%；实现归母净利润4.67亿元，同比+4.18%；扣非后归母净利润4.53亿元，同比+6.17%。单季度看，22 Q4实现营收9.47亿元，同比+1.11%，主要系公司新增产能释放，市场占有率逐步提升；实现归母净利润1.37亿元，同比+6.29%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比+11.08%。
　　产能逐步释放，国内外需求良性增长：1）分产品看，2022年公司装饰原纸和木浆贸易业务营收分别为23.83亿元/ 9.69亿元，同比分别+10.49%/+29.17%，毛利率同比分别-5.18pp/+2.10pp至20.35%/14.01%，装饰原纸增长驱动力主要来自于新增产能释放。2022年公司装饰原纸销售量22.7万吨，同比+12.30%；销售均价1.05万元/吨，同比-1.61%。
　　2）分地区看，2022年公司内销/外销收入分别为29.19亿元/4.67亿元，同比分别+14.08%/+34.17%，占比86.19%/13.80%。外销占比提升主要由于海外厂商缺乏技术革新、新产能动力投放不足，公司产品加速出海抢占海外市场，我们预计23年外销占比持续提升。
　　盈利能力有望持续修复：公司2022年毛利率同比-3.39pp至18.47%；销售净利率同比-1.63pp至13.54%。2022年期间费用率同比-1.62pp至3.4%。单季度来看，2022Q4毛利率同比+2.76pp至17.55%；销售净利率同比+0.69pp至14.37%，主要系木浆价格下行缓解成本压力。2022Q4期间费用率同比+1.75pp至2.28%；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.59pp/+0.27pp/-0.27pp/-2.84pp，财务费用率下降主要由于银行利息收入增加及汇兑损益减少，降本控费显成效。
　　产能扩张，多元化布局拓展新纸种：截至2022年底，公司拥有7条装饰原纸产线，可提供400余种定制化产品，产能达到27万吨。预计23Q3公司8万吨装饰原纸顺利投产，总计产能将达到35万吨。此外，公司加快推进18万吨特种纸项目（一期），叠加布局食品及医疗用纸等领域，关注成本下行特种纸23年有望充分释放利润弹性。
　　盈利预测与投资评级：公司产能持续扩张，逐渐打开欧洲等高端原纸海外市场；未来有望通过拓展新纸种开启公司二次成长曲线。考虑成本下行及需求修复下调盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.7/6.8/7.6亿元（原预测23-24年归母净利润6.1/7.0亿元），对应PE13/11/10X。当前估值性价比优势明显，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，客户拓展受限等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告造纸华旺科技605377年度业绩点评经营韧性凸显后续关20222023年03月08日注新品类拓展证券分析师邹文婕增持维持执业证书S0600521060001zouwjdwzqcomcnTableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E股价走势营业总收入百万元3436383645375065华旺科技沪深300同比171218124840归属母公司净利润百万元467568676755322416同比421191280每股收益最新股本摊薄元股-8-141171203227-16-24PE现价最新股本摊薄1600131811079902022382022772022115202336关键词TableTag业绩符合预期产能扩张市场数据投资要点TableSummary收盘价元2326业绩表现靓丽符合市场预期公司2022年实现营收3436亿元同比1688实现归母净利润467亿元同比418扣非后归母净利润一年最低最高价13312735453亿元同比617单季度看22Q4实现营收947亿元同比市净率倍214111主要系公司新增产能释放市场占有率逐步提升实现归母净流通A股市值百利润137亿元同比629扣非后归母净利润137亿元同比3919611108万元总市值百万元772794产能逐步释放国内外需求良性增长分产品看年公司装饰12022原纸和木浆贸易业务营收分别为2383亿元969亿元同比分别基础数据10492917毛利率同比分别-518pp210pp至20351401装饰原纸增长驱动力主要来自于新增产能释放2022年公司装饰原纸每股净资产元LF1086销售量227万吨同比1230销售均价105万元吨同比-161资产负债率LF34532分地区看2022年公司内销外销收入分别为2919亿元467亿元总股本百万股33224同比分别14083417占比86191380外销占比提升主要流通A股百万股16851由于海外厂商缺乏技术革新新产能动力投放不足公司产品加速出海抢占海外市场我们预计23年外销占比持续提升相关研究盈利能力有望持续修复公司2022年毛利率同比-339pp至1847销华旺科技605377聚焦中高售净利率同比-163pp至13542022年期间费用率同比-162pp至端产品装饰原纸龙头扬帆远34单季度来看2022Q4毛利率同比276pp至1755销售净利率同比069pp至1437主要系木浆价格下行缓解成本压力2022Q4航期间费用率同比175pp至228其中销售管理研发财务费用率同2022-09-16比分别459pp027pp-027pp-284pp财务费用率下降主要由于银行利息收入增加及汇兑损益减少降本控费显成效产能扩张多元化布局拓展新纸种截至2022年底公司拥有7条装饰原纸产线可提供400余种定制化产品产能达到27万吨预计23Q3公司8万吨装饰原纸顺利投产总计产能将达到35万吨此外公司加快推进18万吨特种纸项目一期叠加布局食品及医疗用纸等领域关注成本下行特种纸23年有望充分释放利润弹性盈利预测与投资评级公司产能持续扩张逐渐打开欧洲等高端原纸海外市场未来有望通过拓展新纸种开启公司二次成长曲线考虑成本下行及需求修复下调盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为576876亿元原预测23-24年归母净利润6170亿元对应PE131110X当前估值性价比优势明显维持增持评级风险提示原材料价格波动产能利用率不及预期客户拓展受限等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告华旺科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产4268488963107158营业总收入3436383645375065货币资金及交易性金融资产2249220843713993营业成本含金融类2802303935803992经营性应收款项106121087402440税金及附加12142022存货9165191132643销售费用20232729合同资产0000管理费用48506370其他流动资产43546782研发费用93117141162非流动资产1252141614271321财务费用-44000长期股权投资0000加其他收益49384551固定资产及使用权资产926110111181055投资净收益1151820在建工程203194190149公允价值变动-4000无形资产74727068减值损失-20000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用5555营业利润533647770860其他非流动资产44444444营业外净收支0000资产总计5520630577378479利润总额532647770860流动负债1860188025392429减所得税678197108短期借款及一年内到期的非流动负债237237237237净利润465565673752经营性应付款项1484143720641928减少数股东损益-2-2-3-3合同负债22121416归属母公司净利润467568676755其他流动负债117194224248非流动负债46464646每股收益-最新股本摊薄元141171203227长期借款0000应付债券0000EBIT491631752840租赁负债4444EBITDA582762890981其他非流动负债42424242负债合计1906192625852474毛利率1847207821082117归属母公司股东权益3608437551516006归母净利率1360148014891491少数股东权益641-2所有者权益合计3614437951526004收入增长率1688116218281164负债和股东权益5520630577378479归母净利润增长率418214419071174现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流539382195-463每股净资产元1086125714601687投资活动现金流-432-493-356-250最新发行在外股份百万股332332332332筹资活动现金流682200100100ROIC1340130313131262现金净增加额793-2551939-614ROE-摊薄1295129713121257折旧和摊销91131138141资产负债率3453305433412918资本开支-234-295-150-35PE现价最新股本摊薄160013181107990营运资本变动-43-6431402-1336PB现价207179154133数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn