22Q4归母净利同比+6.29%，产能扩张&精细化管理驱动业绩增长。22年公司收入34.36亿元，同比+16.88%；归母净利4.67亿元，同比+4.18%；22Q4公司收入9.47亿元，同比+1.11%；归母净利1.37亿元，同比+6.29%。22年公司在浆价高位，宏观经济较弱的情况，公司经营业务仍然保持韧性及稳定性，主要因为：1）产能有序扩张：公司聚焦中高端装饰原纸，募投项目第二条5万吨装饰原纸产线顺利投产；2）深耕中高端市场，市场份额持续提升：公司中高端装饰原纸在耐晒、耐磨、稳定性和印刷性能具有良好性能，有效满足下游浸渍装饰纸与人造板制造业对匀度、遮盖力、纸张强度等高性能要求。叠加装饰原纸中高端化趋势，头部企业集中度有所提升，因此公司份额持续提升；3）精细化管理，产能利用率持续提升：公司依托数字化管理平台，优化工艺管控流程，产能利用率由22Q1的90%提升至22年底的95%左右，预计未来产能利用率持续提升。
　　量增驱动装饰原纸收入增长，外销占比持续提升。分产品来看，2022年公司装饰原纸和木浆贸易收入分别为23.83亿元和9.69亿元，分别同比+10.49%和+29.17%；装饰原纸和木浆贸易毛利率分别为20.35%和14.01%，分别同比-5.18%和+2.10%。单价来看，2022年装饰原纸均价为1.05万元/吨，同比-0.45%。销量来看，2022年装饰原纸销量为22.74万吨，同比+11.79%。分区域来看，2022年公司内销和外销收入分别为29.19亿元和4.67亿元，分别同比+14.08%和+34.17%，外销占比进一步提升，预计23年外销占比或提升至25%。
　　政策利好地产修复，预计2023年中高端装饰原纸需求提升，叠加浆价下行预期兑现，营收利润有望实现双增。2022年保交楼政策持续落地，“金融16条”全面助力房地产“软着陆”、进一步放松房企融资限制、首套房贷款利率调整机制建立等预计均将推动板块情绪持续修复，房地产稳增长背景下，公司装饰原纸需求提升可期。成本端，2022年12月中旬外盘阔叶浆报价已下调40美元/吨至820美元/吨，随着Arauco及UPM阔叶浆项目投产，2023年浆价下行趋势确定，23Q2纸厂有望迎来改善拐点，公司有望享受浆价下行红利，盈利弹性较明显。
　　产能扩张、多元布局，开拓成长空间。公司以装饰原纸为核心，截止22年底，公司拥有装饰原纸产线7条，可为客户提供400余种定制化产品。预计23年装饰原纸8万吨产线投产，届时40万吨原纸布局基本完成；同时积极布局新品类（医疗、食品、工业用纸等其他特种纸品类），10万吨先行先试，目前市场反馈较好，30万吨其他特种纸产能将陆续投入建设。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润5.83/6.95/7.93亿元，分别同比增长25%/19%/14%，当前股价对应23年PE为12.8X，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，下游需求增长不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月08日华旺科技605377SH强烈推荐维持消费品轻工纺服受益地产链浆价下行需求修复业绩可期目标估值NA当前股价2251元22Q4归母净利同比629产能扩张精细化管理驱动业绩增长22年公基础数据司收入3436亿元同比1688归母净利467亿元同比41822Q4总股本万股33224公司收入947亿元同比111归母净利137亿元同比62922已上市流通股万股16851年公司在浆价高位宏观经济较弱的情况公司经营业务仍然保持韧性及稳总市值亿元75流通市值亿元38定性主要因为1产能有序扩张公司聚焦中高端装饰原纸募投项目第每股净资产MRQ109二条万吨装饰原纸产线顺利投产深耕中高端市场市场份额持续提升52ROETTM130公司中高端装饰原纸在耐晒耐磨稳定性和印刷性能具有良好性能有效资产负债率345满足下游浸渍装饰纸与人造板制造业对匀度遮盖力纸张强度等高性能要主要股东杭州华旺实业集团有限公司主要股东持股比例2531求叠加装饰原纸中高端化趋势头部企业集中度有所提升因此公司份额持续提升3精细化管理产能利用率持续提升公司依托数字化管理平台股价表现优化工艺管控流程产能利用率由22Q1的90提升至22年底的95左右1m6m12m预计未来产能利用率持续提升绝对表现-42321量增驱动装饰原纸收入增长外销占比持续提升分产品来看2022年公司相对表现Mar22Jun22-3Oct2223Feb2328装饰原纸和木浆贸易收入分别为2383亿元和969亿元分别同比华旺科技沪深300401049和2917装饰原纸和木浆贸易毛利率分别为2035和1401分别同比-518和210单价来看2022年装饰原纸均价为20105万元吨同比-045销量来看2022年装饰原纸销量为2274万0吨同比1179分区域来看2022年公司内销和外销收入分别为2919-20亿元和467亿元分别同比1408和3417外销占比进一步提升-40Jan22May22Aug22Dec22预计年外销占比或提升至2325资料来源公司数据招商证券政策利好地产修复预计2023年中高端装饰原纸需求提升叠加浆价下行预相关报告期兑现营收利润有望实现双增2022年保交楼政策持续落地金融16条全面助力房地产软着陆进一步放松房企融资限制首套房贷款利1华旺科技6053772022全年预计稳健增长静待成本需求双向率调整机制建立等预计均将推动板块情绪持续修复房地产稳增长背景下利好2023-01-10公司装饰原纸需求提升可期成本端2022年12月中旬外盘阔叶浆报价已2华旺科技605377Q2收入下调40美元吨至820美元吨随着Arauco及UPM阔叶浆项目投产2023稳健增长产能扩张助力长期发展2022-08-29年浆价下行趋势确定23Q2纸厂有望迎来改善拐点公司有望享受浆价下行3华旺科技605377产能释放红利盈利弹性较明显驱动业绩高增长看好海外市场业务成长2022-04-27产能扩张多元布局开拓成长空间公司以装饰原纸为核心截止22年底公司拥有装饰原纸产线7条可为客户提供400余种定制化产品预计23赵中平S1090521080001年装饰原纸8万吨产线投产届时40万吨原纸布局基本完成同时积极布局zhaozhongpingcmschinacomcn新品类医疗食品工业用纸等其他特种纸品类万吨先行先试目10王鹏S1090522040002前市场反馈较好30万吨其他特种纸产能将陆续投入建设wangpeng25cmschinacomcn盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润王月研究助理583695793亿元分别同比增长251914当前股价对应23年PEwangyue20cmschinacomcn为128X维持强烈推荐投资评级毕先磊研究助理bixianleicmschinacomcn风险提示原材料价格波动风险下游需求增长不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元29403436408947035314敬请阅读末页的重要说明公司点评报告同比增长8217191513营业利润百万元524533665792904同比增长812251914归母净利润百万元449467583695793同比增长734251914每股收益元135141176209239PE16716012810894PB2921292420资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产28894265327641215032营业总收入29403436408947035314现金996185955610601625营业成本22982802321836784150交易性投资187390390390390营业税金及附加1312151719应收票据83975589810331167营业费用1820242831应收款项222300335385435管理费用4148576574其它应收款00111研发费用8893110127143存货610916104311911344财务费用0443611其他3545546270资产减值损失619202020非流动资产11311255117110951026公允价值变动收益24444长期股权投资00000其他收益2949202020固定资产1002921845775712投资收益171111无形资产商誉6774666054营业利润524533665792904其他62260260260260营业外收入10000资产总计40215520444752166058营业外支出20000流动负债14441855184921012361利润总额523532665792904短期借款0235000所得税776784100114应付账款12881484170419482198少数股东损益32233预收账款归属于母公司净利润922262933449467583695793其他147114119124130长期负债2046464646主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他2046464646年成长率负债合计14651900189421472407营业总收入8217191513股本287332332332332营业利润812251914资本公积金11501870187018701870归母净利润734251914留存收益111014173538731457获利能力少数股东权益80258毛利率219185213218219归属于母公司所有者权益25483619255530753660净利率153136143148149负债及权益合计40215520444752166058ROE188152189247236ROIC178133181244232现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率364344426412397经营活动现金流527539565660751净负债比率0043000000净利润446465581692790流动比率2023182021折旧摊销7089908376速动比率1618121416财务费用623611营运能力投资收益176181818总资产周转率0807081009营运资金变动427889490存货周转率4237333333其它1816234应收账款周转率3232363535投资活动现金流295432121212应付账款周转率2120202020资本支出245261666每股资料元其他投资49171181818EPS135141176209239筹资活动现金流3376821880169198每股经营净现金159162170199226借款变动501155323500每股净资产76710897699251101普通股增加8345000每股股利314496053063072资本公积增加81720000估值比率股利分配84016831648175208PE16716012810894其他0473611PB2921292420现金净增加额EVEBITDA105789130350456514915311710191资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关赵中平香港中文大学硕士对外经济贸易大学学士2014-2016年分别就职于安信证券银河证券2016-2021年就职于广发证券轻工行业首席分析师2020年新财富水晶球新浪金麒麟均获得第三名2021年加入招商证券任轻工时尚首席分析师刘丽对外经济贸易大学会计学硕士2011-2015年就职于国美控股集团投资部2015-20177太平洋证券服饰纺织行业分析师2017年8月加入招商证券2021年起任美妆时尚联席首席毕先磊山东大学金融硕士吉林大学工学学士曾就职于德邦证券研究所轻工组2021年加入招商证券研究方向为轻工制造王鹏华威商学院金融学硕士中山大学金融学学士2020-2021年就职于万联证券2021年加入招商证券任研究助理研究方向为轻工新消费王梓旭中央财经大学硕士2022年加入招商证券任研究助理研究方向为纺织服装评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4