研究报告全文：华旺科技605377行稳致远开辟新局2023-03-082022年业绩略超我们及市场预期公司公布2022年业绩实现收入344亿元同比17实现净利润467亿元同比42略超我们及市场预期主要系四季度木浆贸易贡献超预期点评1主业原纸彰显龙头韧性公司公告2022年销量为23万吨同比14主要系新投5万吨原纸产能释放且良好消化在终端需求40为定制家居偏弱背景下公司原纸售价同比仅-2至10500元吨一系中高端品类价格强韧性二系产品结构调整包括新研发华泰克等高端系列及转产部分医疗原纸2木浆贸易贡献超预期木浆上行周期背景下公司木浆贸易收入97亿元同比29展望2023年我们认为浆价下落预期强木浆贸易业务贡献可能明显下落但我们提示贸易业务盈亏取决于公司采购时点及销售策略该风险可控3吨净利大幅跑赢同行我们预估公司原纸吨净利1500元吨大幅跑赢同行600元吨主要系公司成本精细化管控木浆贸易对冲4现金流优异杠杆空间充裕2022年公司经营现金流净额为54亿元净现比高达115公司资产负债率净负债率仅35-45杠杆空间充裕发展趋势压力测试期凸显公司价值2023年主业盈利高确定在2022年造纸板块深陷滞涨困境地产竣工需求偏弱下华旺利润稳健正增长主要系中高端原纸市场产业链格局均较优异同时公司精进成本管控木浆贸易对冲风险展望2023年我们认为公司受益双重底部反转1浆价钛白粉下落缓释成本公司核心原料价格在22年均在历史高位当前纸浆及钛白粉已自高位明显回落有望打开全年成本缓释空间2地产竣工回暖装饰原纸终端40为定制家居地产后周期据中金地产组预测23年竣工面积同比有望超10我们看好23年装饰原纸市场需求修复此外公司预估马鞍山8万吨产能有望于上半年投产我们估算全年销量同比增20此外伴随2024-25年40万吨新品类工业医疗及食品稳步扩建公司有望迈入多品类布局时期突破单个赛道成长天花板三年分红规划显长期成长信心公司公告未来三年股东分红回报规划2023-2025年在符合条件的情况下公司原则上每年以现金方式分配利润不少于当年度实现的可供分配利润的1022年分红比例37我们认为此类利润分配制度性安排有利于公司提升利润分配的连续性以及稳定性保障投资者利益此外公司保持高质量运营模式22年应收应付账款周转天数3393天内生现金流及在手现金充沛为分红提供财务保障盈利预测与估值我们暂维持2023年盈利预测不变引入2024年净利润69亿元当前股价对应2023-24ePE为14x11x我们维持跑赢行业评级暂维持目标价25元对应2023-24ePE为15x12x隐含11的上行空间风险终端需求不及预期原料及能源成本超预期波动地产竣工修复不及预期