投资要点
　　事件：公司发布2022年年报。①2022年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为34.36/4.67/4.53亿元，同比+16.88%/+4.18%/+6.17%;其中Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.47/1.37/1.37亿元，环比+7.26%/+31.96%/+34.27%;②2022年毛利率/净利率分别为18.47%/13.6%，同比-3.38pct/-1.66pct;其中22Q4毛利率/净利率分别为17.55%/14.43%，环比+1.91pct/+2.70pct；③拟向全体股东每10股派发现金红利5.20元（含税）。
　　产能扩张推动装饰原纸收入稳增，浆价下行有望改善盈利：
　　①量价：2022年装饰原纸收入23.83亿元（yoy+10.49%），其中销量22.74万吨（yoy+12.30%），单价10482元/吨（yoy-1.61%），销量增长系马鞍山5万吨产线22Q1投产贡献，单价下跌系产品结构变化所致。23年新增销量将由23H2投产8万吨装饰原纸产线贡献，价格在需求支撑下有望保持坚挺。
　　②盈利：2022年装饰原纸毛利率为20.35%（yoy-5.18pct），吨毛利为2133元/吨（yoy-21.58%），盈利下滑系浆价大幅攀升所致。23年浆价下行趋势确定，23Q1钛白粉虽有提价但落地幅度较小，公司成本预计在23Q2迎来拐点，盈利逐季向好。
　　地产边际改善助推内销平稳增长，外销有望延续高增态势：
　　①内销：2022年内销收入29.19亿元（yoy+14.08%），其中装饰原纸收入19.16亿元（yoy+5.92%），木浆贸易收入9.69亿元（yoy+29.17%），其他纸种（主要为医疗透析纸）收入3436万元；内销毛利率同降4.91pct至17.49%，主要系浆价上行导致装饰原纸毛利率下滑7.3pct至19.45%以及低毛利业务（木浆贸易&其他业务）占比提升3.82pct至29.62%。受益于地产边际改善，23年内销有望实现平稳增长。
　　②外销：2022年外销收入4.67亿元(yoy+34.17%)，占装饰原纸收入比例约20%；毛利率同增4.86pct至24.05%，主要系运费回落和中高端产品占比提升。公司凭借高性价比产品积极开拓欧洲和东南亚市场，外销高增长态势有望延续。
　　盈利预测：公司立足于装饰原纸主业，产能有序扩张，并积极布局消费类纸种，长期增长动能充足，预计2023-2024年归母净利润5.24亿元、6.24亿元，同比+12.2%、+19%，对应2023年3月7日的PE分别为14.3、12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上行风险，投产不及预期风险，经济下行风险。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId轻工制造investSuggestiondyCompany华旺科技605377investSug增持维持gestionCh000009title2022年年报点评业绩表现亮眼23年盈利有望逐季改善angecreateTime1年月日20230308投资要点公市场数据marketDatasummary事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收归母净利润扣非司日期2023-03-07归母净利润分别为3436467453亿元同比1688418617其收盘价元点2251中Q4营收归母净利润扣非归母净利润分别为947137137亿元环比总股本百万股33224评726319634272022年毛利率净利率分别为1847136流通股本百万股16851报同比-338pct-166pct其中22Q4毛利率净利率分别为17551443净资产百万元360779告环比191pct270pct拟向全体股东每10股派发现金红利520元含总资产百万元551965税每股净资产元1086来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理产能扩张推动装饰原纸收入稳增浆价下行有望改善盈利量价2022年装饰原纸收入2383亿元yoy1049其中销量2274相关报告relatedReport万吨yoy1230单价10482元吨yoy-161销量增长系马鞍山兴证轻工华旺科技深度报告装饰原纸为基产能有序扩5万吨产线22Q1投产贡献单价下跌系产品结构变化所致23年新增销张品类扩张可期2023-01-06量将由23H2投产8万吨装饰原纸产线贡献价格在需求支撑下有望保持兴证轻工华旺科技2022年坚挺三季报点评业绩逐季承压看好长期品类扩张成长机会盈利2022年装饰原纸毛利率为2035yoy-518pct吨毛利为21332022-10-27元吨yoy-2158盈利下滑系浆价大幅攀升所致23年浆价下行趋势兴证轻工华旺科技华旺科技2022年半年报点评产能有确定23Q1钛白粉虽有提价但落地幅度较小公司成本预计在23Q2迎序扩张业绩逆势增长2022-来拐点盈利逐季向好08-29地产边际改善助推内销平稳增长外销有望延续高增态势emailAuthor分析师内销2022年内销收入2919亿元yoy1408其中装饰原纸收入赵树理1916亿元yoy592木浆贸易收入969亿元yoy2917其他zhaoshulixyzqcomcn纸种主要为医疗透析纸收入3436万元内销毛利率同降491pct至S01905180200011749主要系浆价上行导致装饰原纸毛利率下滑73pct至1945以及低毛利业务木浆贸易其他业务占比提升至受益于王凯丽382pct2962wangkailixyzqcomcn地产边际改善23年内销有望实现平稳增长S0190522070001外销年外销收入亿元占装饰原纸收入比例2022467yoy3417约20毛利率同增486pct至2405主要系运费回落和中高端产品占比提升公司凭借高性价比产品积极开拓欧洲和东南亚市场外销高增长态势有望延续盈利预测公司立足于装饰原纸主业产能有序扩张并积极布局消费类纸种长期增长动能充足预计2023-2024年归母净利润524亿元624亿元同比12219对应2023年3月7日的PE分别为14312倍维持增持评级风险提示原材料价格上行风险投产不及预期风险经济下行风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元3436383643405213同比增长169116131201归母净利润百万元467524624694同比增长42122190112毛利率185220230210ROE130126133131每股收益元141158188209市盈率160143120108来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产4268453649135583营业收入3436383643405213货币资金1859260326413055营业成本2802299233424118交易性金融资产390244264276税金及附加12151620应收票据及应收账款300325365442销售费用20617890预付款项6000管理费用48115131115存货91694710401300研发费用93124139163其他797417604510财务费用-44-34-44-48非流动资产1252162119672302其他收益49363738长期股权投资0000投资收益1000固定资产92197710201048公允价值变动收益-4000在建工程2035038031103信用减值损失-4000无形资产74848486资产减值损失-15000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用581115营业利润533599715793其他49494950营业外收入0000资产总计5520615668817885营业外支出0000流动负债1860195521602570利润总额532599715793短期借款235157183174所得税677794103应付票据及应付账款1484165918312252净利润465522621690其他142139146144少数股东损益-2-2-3-3非流动负债46374039归属母公司净利润467524624694长期借款0000EPS元141158188209其他46374039负债合计1906199222002609主要财务比率股本332332332332会计年度20222023E2024E2025E资本公积1936193619361936成长性未分配利润1255173922192769营业收入增长率169116131201少数股东权益641-2营业利润增长率16124193110股东权益合计3614416446815275归母净利润增长率42122190112负债及权益合计5520615668817885盈利能力毛利率185220230210现金流量表单位百万元归母净利率136137144133会计年度20222023E2024E2025EROE130126133131归母净利润467524624694偿债能力折旧和摊销8995109123资产负债率345324320331资产减值准备15-158流动比率229232227217资产处置损失-9000速动比率180184179167公允价值变动损失4000营运能力财务费用2-34-44-48资产周转率072066067071投资损失-6000应收账款周转率1251116711971228少数股东损益-2-2-3-3存货周转率362316331346营运资金的变动-481303870每股资料元经营活动产生现金流量539700734842每股收益141158188209投资活动产生现金流量-432-315-473-466每股经营现金162211221254融资活动产生现金流量682358-22437每股净资产1086125214091588现金净变动79374438414估值比率倍现金的期初余额936185926032641PE160143120108现金的期末余额1729260326413055PB21181614请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份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