主要观点：
　　事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营收34.36亿元，同比+16.88%，归母净利润4.67亿元，同比+4.18%。其中22Q4实现营收9.47亿元，同比/环比+1.1%/7.3%；归母净利润1.37亿元，同比/环比+6.3%/32%。
　　2022年宏观环境偏弱，但新产能消化顺利、市场份额有效提升。在疫情反复、地产后周期背景下，2022年公司新产能出货顺利，产能利用率全年高位运行，同时，海外市场增长亮眼。分产品来看，装饰原纸/木浆贸易营收分别23.83/9.69亿元，同比分别+10.49%/29.17%。2022年公司装饰原纸产能27万吨，产/销量分别24.27/22.74万吨，产能利用率89.9%，22年年初5万吨新产能爬坡顺利接近满产。公司2022年装饰原纸均价10482.46元/吨，同比-1.61%，销量同比+12.3%，规模增长贡献主要营收增量。分地区来看，2022年内外销分别24.1/3.6亿元，同比分别+14.1%/34.2%，出口占比提升1.82pct。
　　2023年是盈利改善大年。成本端受浆价、钛白粉高位影响，2022年毛利率/净利率18.5%/13.5%，同比-3.4/-1.6pct。22Q4毛利率17.6%，同比/环比+2.76/+1.92pct，净利率14.4%，同比/环比+0.7%/+2.69%。2023年将是公司盈利改善大年，根据wind，22H2国内金红石型钛白粉均价1.61万元/吨，同比-18.4%。此外，当前浆价也步入下行通道，最新阔叶浆外盘报价降至730美金/吨，回落115美金。随海外产能密集投放，浆价有望继续下行。我们认为木浆、钛白粉成本高位下滑，对公司盈利修复将在2023年逐季兑现。
　　产能扩张、内需复苏、成本回落、出口加速。公司新产能8万吨装饰原纸预计23Q3投产，2023年总产能将达35万吨，此外另规划40万吨医疗、食品用纸等高景气细分纸种，多元布局打开发展远景。需求角度，国内地产及消费宏观复苏，海外市场持续抢占，我们预计公司23-25年净利润分别5.78/6.82/7.5亿元，同比分别+23.7%/17.9%/9.9%，对应PE为12.93X/10.97X/9.98X，维持“买入”评级。
　　风险提示原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：华旺科技TableStockNameRptType605377公司研究公司点评2022年韧性彰显2023年迎接更好的环境TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-08TableSummary事件公司发布2022年年报公司2022年实现营收3436亿元同比1688归母净利润467亿元同比418其中22Q4实现营收盘价元TableBaseData2251收947亿元同比环比1173归母净利润137亿元同比环近12个月最高最低元26611303比6332总股本百万股3322022年宏观环境偏弱但新产能消化顺利市场份额有效提升在疫流通股本百万股169情反复地产后周期背景下2022年公司新产能出货顺利产能利用流通股比例5072率全年高位运行同时海外市场增长亮眼分产品来看装饰原纸总市值亿元75木浆贸易营收分别2383969亿元同比分别104929172022流通市值亿元38年公司装饰原纸产能27万吨产销量分别24272274万吨产能利用率89922年年初5万吨新产能爬坡顺利接近满产公司2022年公司价格与沪深TableChart300走势比较装饰原纸均价1048246元吨同比-161销量同比123规模57增长贡献主要营收增量分地区来看2022年内外销分别24136亿33元同比分别141342出口占比提升182pct92023年是盈利改善大年成本端受浆价钛白粉高位影响2022年毛利率净利率185135同比-34-16pct22Q4毛利率176同-143226229221222323比环比276192pct净利率144同比环比072692023-38年将是公司盈利改善大年根据wind22H2国内金红石型钛白粉均价华旺科技沪深300万元吨同比此外当前浆价也步入下行通道最新阔161-184分析师马远方TableAuthor叶浆外盘报价降至730美金吨回落115美金随海外产能密集投放执业证书号S0010521070001浆价有望继续下行我们认为木浆钛白粉成本高位下滑对公司盈利邮箱mayfhazqcom修复将在2023年逐季兑现产能扩张内需复苏成本回落出口加速公司新产能8万吨装饰原纸预计23Q3投产2023年总产能将达35万吨此外另规划40万吨医疗食品用纸等高景气细分纸种多元布局打开发展远景需求角度国内地产及消费宏观复苏海外市场持续抢占我们预计公司23-25年净利润分别57868275亿元同比分别23717999对应PE为1293X1097X998X维持买入评级风险提示原材料价格大幅波动产能投放不及预期市场竞争加剧等Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入3436388445035043收入同比169130160120相关报告TableCompanyReport归属母公司净利润4675786827501收入利润彰显韧性多纸种布局持净利润同比4223717999续打开空间2022-10-28毛利率1852102072102新产能持续释放医疗食品包装ROE130138140133打开更大空间2022-08-31每股收益元1461742052263外销增长强劲提价落地盈利逐步PE168112931097998兑现2022-04-27PB226179154133EVEBITDA1183849693565资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1华旺科技605377财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产4268455253296141营业收入3436388445035043现金1859177422092568营业成本2802306635713983应收账款300348405484营业税金及附加12161619其他应收款0011销售费用20232525预付账款6789管理费用48505453存货916100311721308财务费用-44-823其他流动资产1187141915341772资产减值损失-15-5-2-1非流动资产1252149516461787公允价值变动收益-4000长期投资0000投资净收益12195固定资产921146416151756营业利润533668788868无形资产74747474营业外收入0100其他非流动资产257-43-43-43营业外支出0000资产总计5520604669757928利润总额532669788868流动负债1860181120602266所得税6793109122短期借款235000净利润465576679747应付账款7668409291037少数股东损益-2-2-3-3其他流动负债85997111301230归属母公司净利润467578682750非流动负债46464646EBITDA552673761871长期借款0000EPS元146174205226其他非流动负债46464646负债合计1906185621052312主要财务比率少数股东权益641-2会计年度2022A2023E2024E2025E股本332332332332成长能力资本公积1936193619361936营业收入169130160120留存收益1339191725993349营业利润16253180102归属母公司股东权3608418648685617归属于母公司净利4223717999益负债和股东权益5520604669757928润获利能力毛利率185210207210现金流量表单位百万元净利率136149151149会计年度2022A2023E2024E2025EROE130138140133经营活动现金流539651716603ROIC105126126124净利润467578682750偿债能力折旧摊销91574959资产负债率345307302292财务费用2400净负债比率527443432412投资损失-6-2-19-5流动比率229251259271营运资金变动-4393-198速动比率180195201213其他经营现金流538574680946营运能力投资活动现金流-432-497-281-245总资产周转率062064065064资本支出-234-299-200-200应收账款周转率1146111611121043长期投资0-200-100-50应付账款周转率366365384384其他投资现金流-1972195每股指标元筹资活动现金流682-23900每股收益146174205226短期借款235-23500每股经营现金流薄162196216182长期借款0000每股净资产1086126014651691普通股增加45000估值比率资本公积增加773000PE168112931097998其他筹资现金流-372-400PB226179154133现金净增加额793-85435359EVEBITDA1183849693565资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明23证券研究报告TableCompanyRptType1华旺科技605377分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师马远方新加坡管理大学量化金融硕士曾任职国盛证券研究所2020年新财富轻工纺服第4名团队年加入华安证券研究所年水晶球轻工造纸行业公募榜第五名年新浪金麒麟纺织服装最佳分202120222022析师2022年Choice轻工制造行业最佳分析师以龙头白马确立研究框架擅长挖掘成长型企业重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明33证券研究报告