事件：
　　2022年公司实现营业收入34.36亿元（+16.88%），实现归母净利润4.67亿元（+4.18%），实现扣非净利润4.53亿元（+6.17%）。其中，2022年第四季度实现营业收入9.47亿元（+1.11%），实现归母净利润1.37亿元（+6.29%），实现扣非净利润1.37亿元（+11.08%）。
　　点评：
　　高成本压力下业绩展现韧性，出口占比持续提升。去年四季度得益于需求回暖，公司产能利用率保持高位，优异的成本管控使得公司在高浆价背景下取得净利润同比、环比增长，表现亮眼。分产品看，2022年装饰原纸/木浆贸易收入分别为23.83/ 9.69亿元，同比增长10.49%/ 29.17%。分地区看，公司外销收入同比增长34.17%至4.67亿元，出口收入占比继续提升至19.6%（2021年为11.8%），并规划未来2年达到25-30%。随着今年国内地产市场回暖，下游需求改善有望带动公司产销量保持增长。
　　毛利率同比下降，浆价下行利润率有望改善。2022年主营业务毛利率18.40%（同比-3.62 pct），其中，装饰原纸/木浆贸易毛利率分别为20.35%/14.01%，同比变动-5.18 pct/ +2.10 pct；内销/外销毛利率分别为17.49%/24.05%，同比变动-4.91 pct/ +4.86 pct，外销毛利率提升主要因海运费下降以及出口中高端产品占比提升所致。成本端看，海外木浆报价自去年12月持续回落，钛白粉近期有所提价但受制于新产能提价空间有限，叠加近期公司对部分品种小幅提价，预计今年吨盈利有望修复。
　　产能扩张稳步推进，扩品类打开成长空间。公司目前装饰原纸产能27万吨，定增项目一期8万吨扩建项目预计在2023年6月投产，公司装饰原纸产能布局基本完成。此外，未来公司将切入格拉辛纸、医疗、工业、食品纸等品种，到2027年远期将形成接近40万吨装饰原纸+40万吨其它特种纸的产能布局，品类拓展打开成长空间。
　　盈利预测：根据年报调整盈利预测和目标价，预计2023-2025年归母净利润为5.37/ 6.26/ 7.79亿元，当前股价对应PE分别为14.6/ 12.5/ 10.0x。维持“买入”评级。
　　风险提示：地产需求下滑，原材料涨价，盈利与估值判断不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate华旺科技605377轻工制造发布时间2023-03-13TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入需求回暖浆价下行业绩弹性有望释放上次评级买入年报点评---2022股票数据TableMarket20230313事件TableSummary6个月目标价元28202022年公司实现营业收入3436亿元1688实现归母净利润467收盘价元235012个月股价区间元13472661亿元418实现扣非净利润453亿元617其中2022年总市值百万元780767第四季度实现营业收入947亿元111实现归母净利润137亿元总股本百万股332股百万股629实现扣非净利润137亿元1108A332B股H股百万股00点评日均成交量百万股4高成本压力下业绩展现韧性出口占比持续提升去年四季度得益于需求回暖公司产能利用率保持高位优异的成本管控使得公司在高浆价TablePicQuote历史收益率曲线背景下取得净利润同比环比增长表现亮眼分产品看2022年装饰华旺科技沪深300原纸木浆贸易收入分别为2383969亿元同比增长10492917分地区看公司外销收入同比增长3417至467亿元出口收入占比继60续提升至1962021年为118并规划未来2年达到25-30随40着今年国内地产市场回暖下游需求改善有望带动公司产销量保持增长20毛利率同比下降浆价下行利润率有望改善2022年主营业务毛利率01840同比-362pct其中装饰原纸木浆贸易毛利率分别为2035-201401同比变动-518pct210pct内销外销毛利率分别为1749-402022320226202292022122405同比变动-491pct486pct外销毛利率提升主要因海运费下降以及出口中高端产品占比提升所致成本端看海外木浆报价自去年12月持续回落钛白粉近期有所提价但受制于新产能提价空间有限叠TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益6-635加近期公司对部分品种小幅提价预计今年吨盈利有望修复相对收益8-740产能扩张稳步推进扩品类打开成长空间公司目前装饰原纸产能27万吨定增项目一期8万吨扩建项目预计在2023年6月投产公司装饰原相关报告TableReport纸产能布局基本完成此外未来公司将切入格拉辛纸医疗工业华旺科技605377业绩增长稳健多品类食品纸等品种到2027年远期将形成接近40万吨装饰原纸40万吨其布局打开成长空间它特种纸的产能布局品类拓展打开成长空间--20220905盈利预测根据年报调整盈利预测和目标价预计2023-2025年归母净华旺科技605377盈利能力保持平稳产利润为537626779亿元当前股价对应PE分别为146125100x能扩张稳步推进维持买入评级--20220505风险提示地产需求下滑原材料涨价盈利与估值判断不及预期华旺科技605377Q3业绩展现韧性浆TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E价下行利润率有望改善营业收入29403436387244775233--20211022-82401688126715621688TableAuthor归属母公司净利润449467537626779-7253418148116592457证券分析师唐凯每股收益元157146161188235执业证书编号S0550516120001市盈率11431681145512481002021-20363260tangkainesccn市净率202226199181161证券分析师陈渊文净资产收益率18901417137014481607执业证书编号S0550523010001股息收益率221292282320336021-20363260chenywnesccn总股本百万股287332332332332请务必阅读正文后的声明及说明华旺科技公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1859164328852867净利润465534623776交易性金融资产390390390390资产减值准备20243218应收款项30012345401533折旧及摊销919297100存货91678011681096公允价值变动损失4000其他流动资产80389910341201财务费用2101724流动资产合计4268494760167086投资损失-6-1-2-2可供出售金融资产运营资本变动-43-768534-838长期投资净额0000其他6111固定资产921958942922经营活动净现金流量539-107130380无形资产74928376投资活动净现金流量-432-105-60-59商誉0000融资活动净现金流量682-3-2-39非流动资产合计1252124011711113企业自由现金流-49-2421214-25资产总计5520618771878199短期借款235470705940应付款项1484159819432171财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债2222每股收益元146161188235流动负债合计1860222228193304每股净资产元1086117913011460长期借款0000每股经营性现金流量元162-032392024其他长期负债46464646成长性指标长期负债合计46464646营业收入增长率169127156169负债合计1906226728643350净利润增长率42148166246归属于母公司股东权益合计3608391643224851盈利能力指标少数股东权益641-2毛利率185196201205负债和股东权益总计5520618771878199净利润率136139140149运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2734273427342734营业收入3436387244775233存货周转天数9800980098009800营业成本2802311535794158偿债能力指标营业税金及附加12141619资产负债率345366399409资产减值损失-15-24-32-18流动比率229223213214销售费用20232631速动比率178185170180管理费用48546273费用率指标财务费用-44-18-8-20销售费用率06060606公允价值变动净收益-4000管理费用率14141414投资净收益1122财务费用率-13-05-02-04营业利润533613714889分红指标营业外收支净额0-1-1-1股息收益率29283234利润总额532611713888估值指标所得税677790112PE倍1681145512481002净利润465534623776PB倍226199181161归属于母公司净利润467537626779PS倍237202174149少数股东损益-2-2-3-3净资产收益率142137145161资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24华旺科技公司点评TablePageTop研究团队简介唐凯美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士武汉大学经济学学士数学学士现任东北证券轻工组组长曾任尼尔TableIntroduction森上海分析师久谦咨询有限公司咨询师东海证券研究员具有6年证券研究从业经历陈渊文同济大学土木工程专业博士东南大学土木工程专业本科具有1年房地产从业经历现任东北证券轻工行业分析师年以来具有年证券研究从业经历20202重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34华旺科技公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803455718501954588yinlulunesccn曾彦戈010-5803456318501944669zengygnesccn吕奕伟010-5803455315533699982lvywnesccom孙伟豪010-5803455318811582591sunwhnesccn陈思010-5803455318388039903chensinesccn徐鹏程010-5803455318210496816xupcnesccn曲浩蕴010-5803455518810920858quhynesccn华南地区机构销售刘璇总监0755-3397586513760273833liuxuannesccn刘曼0755-3397586515989508876liumannesccn王泉0755-3397586518516772531wangquannesccn王谷雨0755-3397586513641400353wanggynesccn张瀚波0755-3397586515906062728zhanghbnesccn王熙然0755-3397586513266512936wangxr7561nesccn阳晶晶0755-3397586518565707197yangjjnesccn张楠淇0755-3397586513823218716zhangnqnesccn钟云柯0755-3397586513923804000zhongyknesccn杨婧010-6321089218817867663yangjing2nesccn梁家潆0755-3397586513242061327liangjynesccn非公募销售华东地区机构销售李茵茵总监021-6100215118616369028liyinyinnesccn杜嘉琛021-6100213615618139803dujiachennesccn王天鸽021-6100215219512216027wangtgnesccn王家豪021-6100213518258963370wangjiahaonesccn白梅柯021-2036122918717982570baimknesccn刘刚021-6100215118817570273liugangnesccn曹李阳021-6100215113506279099caolynesccn曲林峰021-6100215118717828970qulfnesccn华北地区机构销售温中朝副总监010-5803455513701194494wenzcnesccn王动010-5803455518514201710wangdongnesccn闫琳010-5803455517862705380yanlinnesccn张煜苑010-5803455313701150680zhangyy2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明44