随着疫情政策优化，在1月初仍存疫情二次冲击外，今年以来消费场景持续复苏，并延续至春节后。整体复苏以餐饮场景复苏为茅，其次传导至商超、购物中心等整个线下全面复苏。品类上，可选弹性明显好于必选及地产后周期；渠道上，线上因基数及春节错峰、线下回归等因素，明显弱于线下的强劲势头。目前来看，消费复苏终点尚远，Q2低基数效应下，消费趋势望继续向上。
　　1-2月社零同比增长，高于预期。①本月社零同比高于预期：受益疫情政策优化后消费场景复苏，2023年1-2月社零同比增速为3.5%（+5.3pct），高于市场预期2.9%。②本月社零相比2019CAGR环比上涨。去除疫情因素，2023年1-2月较2019年同期CAGR达4.1%，较上月提升2.6pct。③城镇乡村增速均大幅上升：2023年1-2月城镇社零同比增速为3.4%，较上月环比上涨5.2pct；2023年1-2月乡村社零同比增速达4.5%，较上月环比上涨5.8pct。④线上、线下当月同比均上涨，线上复苏弱于线下：受春节2023年1-2月网上商品和服务零售额累计同比达6.2%，较上月提升2.2pct，1-2月网上实物零售额累计同比增长5.3%，较上月下跌0.9pct。2023年1-2月线下社零当月同比为3%，环比提升9.4pct，复苏明显。
　　餐饮、商品零售均回升。①餐饮消费结束同比连续四个月负增长，1-2月增速大幅上升。2023年1-2月社零餐饮服务总额当月同比增长9.2%，较上月提升23.3pct，主因消费场景复苏及春节餐饮消费旺盛。②商品零售同比增长。2023年1-2月社零商品零售总额当月同比上涨2.9%，较上月提升3pct，商品零售增速回升。③分品类看，可选复苏好于必选：可选恢复明显好于必选，必选整体维持高位，其中受春节餐饮、聚会、送礼等消费场景恢复影响，烟酒、日用品表现较好，地产后周期恢复相对弱于可选及必选。
　　CPI、PPI同比增速与上月相比回落。①食品价格同比增速下降是主因：2月食品、非食品CPI同比增速分别达2.6%（-3.6pct）、0.6%(-0.6pct)。消费品CPI同比增速、服务CPI同比增速分别达1.2%（-1.6pct）、0.6%（-0.4pct）。②PPI-CPI剪刀差缩小：PPI-CPI剪刀差缩小为-2.4pct。③分品类：鲜菜、猪肉、水产品价格走弱：生猪节后需求回落叠加供给相对充足情况下，2月猪肉价格同比增长3.9%，增速环比下跌7.9pct。季节性高位、叠加春节错峰，鲜菜价格CPI同比增速与上月相比下降10.5pct至-3.8%。衣着和医疗保健CPI同比增速与上月相比提升0.2pct。
　　失业率环比略升，2022年全年居民人均收入实现5%正增长。①就业：2月全国城镇调查失业率5.6%，环比略升0.1pct。大城市失业率较高，大城市城镇调查失业率5.7%，较上月下降0.1pct。②收入和支出：2022年全年居民人均收入同比达5.0%，较上季度累计环比下滑0.3pct。2022年全国居民实际消费支出累计同比达-0.2%，较上季下滑1.7pct。
　　投资建议：场景修复逻辑中，整体消费估值趋于合理。但长期来看，“坚持实施扩大内需战略”政策驱动需求，短期来看，场景修复从餐饮向旅游、购物中心、街边客流传导仍在持续，Q2低基数下，消费市值变化从估值走向业绩，从贝塔走向阿尔法明确。当下，在1月初仍存消费2次冲击及部分行业成本高企背景下，谨慎看待Q1业绩。短期白酒次高端弹性、零食行业专营店爆发及制造型龙头对渠道型龙头快速替代的明确趋势、预制菜肴渗透率提升及行业扩容的机遇。重点关注白酒公司有贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖等；重点关注的非白酒公司有盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央厨等。
　　风险提示：疫情影响；政策影响；原材料价格的影响；竞争加剧的影响；消费需求的影响。
　　

研究报告全文：行业研究tablesubject2023年3月17日tableinvestTableNewTitle行持续复苏向上仍存空间业2月社零报告专题深tablemain度首Ta席b证le券A分u析th师ors丰毅S0630522030001投资要点fengyilongonecomcn证券分析师随着疫情政策优化在1月初仍存疫情二次冲击外今年以来消费场景持续复苏并延续商任晓帆S0630522070001至春节后整体复苏以餐饮场景复苏为茅其次传导至商超购物中心等整个线下全面复贸rxflongonecomcn苏品类上可选弹性明显好于必选及地产后周期渠道上线上因基数及春节错峰线零下回归等因素明显弱于线下的强劲势头目前来看消费复苏终点尚远Q2低基数效售应下消费趋势望继续向上tablestockTrend1-2月社零同比增长高于预期本月社零同比高于预期受益疫情政策优化后消费场景复苏2023年1-2月社零同比增速为3553pct高于市场预期29本月社零相比2019CAGR环比上涨去除疫情因素2023年1-2月较2019年同期CAGR达41较上月提升26pct城镇乡村增速均大幅上升2023年1-2月城镇社零同比增速为34较上月环比上涨52pct2023年1-2月乡村社零同比增速达45较上月环比上涨58pct线上线下当月同比均上涨线上复苏弱于线下受春节2023年1-2月网上商品和服务零售额累计同比达62较上月提升22pct1-2月网上实物零售额累计同比增长53较上月下跌09pct2023年1-2月线下社零当月同比为3环比提升94pct复苏明显相ta关bl研e究product餐饮商品零售均回升餐饮消费结束同比连续四个月负增长1-2月增速大幅上升111月社零专题短期扰动长期回2023年1-2月社零餐饮服务总额当月同比增长92较上月提升233pct主因消费场景复暖不改苏及春节餐饮消费旺盛商品零售同比增长2023年1-2月社零商品零售总额当月同比210月社零专题底部已现静待春上涨29较上月提升3pct商品零售增速回升分品类看可选复苏好于必选可选天恢复明显好于必选必选整体维持高位其中受春节餐饮聚会送礼等消费场景恢复影39月社零专题疫情影响餐饮及线下9月社零略平淡响烟酒日用品表现较好地产后周期恢复相对弱于可选及必选48月社零专题结构性超预期整体修复仍缓CPIPPI同比增速与上月相比回落食品价格同比增速下降是主因2月食品非食品57月社零专题疫情扰动7月社零CPI同比增速分别达26-36pct06-06pct消费品CPI同比增速服务CPI同恢复不及预期比增速分别达12-16pct06-04pctPPI-CPI剪刀差缩小PPI-CPI剪刀差缩小为-24pct分品类鲜菜猪肉水产品价格走弱生猪节后需求回落叠加供给相对充足情况下2月猪肉价格同比增长39增速环比下跌79pct季节性高位叠加春节错峰鲜菜价格CPI同比增速与上月相比下降105pct至-38衣着和医疗保健CPI同比增速与上月相比提升02pct失业率环比略升2022年全年居民人均收入实现5正增长就业2月全国城镇调查失业率56环比略升01pct大城市失业率较高大城市城镇调查失业率57较上月下降01pct收入和支出2022年全年居民人均收入同比达50较上季度累计环比下滑03pct2022年全国居民实际消费支出累计同比达-02较上季下滑17pct投资建议场景修复逻辑中整体消费估值趋于合理但长期来看坚持实施扩大内需战略政策驱动需求短期来看场景修复从餐饮向旅游购物中心街边客流传导仍在持续Q2低基数下消费市值变化从估值走向业绩从贝塔走向阿尔法明确当下在1月初仍存消费2次冲击及部分行业成本高企背景下谨慎看待Q1业绩短期白酒次高端弹性零食行业专营店爆发及制造型龙头对渠道型龙头快速替代的明确趋势预制菜肴渗透率提升及行业扩容的机遇重点关注白酒公司有贵州茅台山西汾酒古井贡酒洋河股份迎驾贡酒口子窖等重点关注的非白酒公司有盐津铺子劲仔食品甘源食品科拓生物安井食品味知香千味央厨等风险提示疫情影响政策影响原材料价格的影响竞争加剧的影响消费需求的影响证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度正文目录1整体社零1-2月社零同比增长35表现高于预期52分品类餐饮零售均回升消费有望持续修复73价格表现CPIPPI同比增速较上月回落124就业情况失业率略升偏高145居民收入和居民支出2022年全年居民人均收入实现5正增长居民消费意愿回落166投资建议217风险提示21证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN223请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图表目录图1近两年社会消费品零售总额同比增速5图2对比2019年的社零CAGR5图3当期及去年社零对比2019年月度增长情况5图4对比2020年社零环比趋势5图5城乡对比2019年的社零CAGR6图6城乡社零对比2019年CAGR增长情况6图7本年城乡社零同比增速环比变化情况6图8分渠道社零同比增速7图9线上社零累计同比增速7图10线上社零吃穿用累计同比增速7图11网上商品和服务零售额对比2019CAGR7图12近两年社零商品零售同比增速8图13近两年社零餐饮收入同比增速8图14对比2019年的商品零售社零CAGR8图15对比2019年的餐饮收入社零CAGR8图16商品零售及餐饮收入对比2019年CAGR增长情况8图172022年不同品类社零同比增速10图182022年不同品类社零对比2019年CAGR11图19近两个月分行业社零同比增速对比11图20CPI及PPI当期值12图21CPI及PPI同比增速环比变化情况12图22CPI及PPI变化趋势12图23PPI-CPI剪刀差变化趋势12图24分品类CPI当期值13图25食品类CPI当期值13图26分品类CPI同比增速环比变化情况13图272019年至今城镇调查失业率14图28不同年龄段城镇调查失业率14图2916-24岁年龄段城镇调查失业率14图3031个大城市城镇调查失业率15图31不同户籍城镇调查失业率15图322022年以来不同户籍城镇调查失业率15图33农民工就业情况16图34人均收入及对2019年CAGR增速16图35人均收入及分项收入增速17图36人均收入及分项对比2019CAGR17图37人均收入月度同比增速环比变化情况17图38人均收入同比增速对比2019CAGR环比变化情况17图39人均支出及对2019年CAGR增速18图40城镇及农村居民消费性支出实际累计同比增速18图41城镇及农村居民消费性支出实际累计增长对比2019CAGR数据18图42整体城镇农村支出累计实际同比增速对比18图43整体收入-社零剪刀差19图44城镇居民收入-支出剪刀差19图45乡村居民收入-支出剪刀差19图46人均收入及工企利润对比20证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN323请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图472021年第一第二第三产业人数占比20图482021年农民工在总人口中占比20图492021年农民工在劳动人口中占比20图50农民工收入增速及农民工各细分行业收入增速21图51农民工收入近两年复合增速21表1社零数据细分小类增速比较9证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN423请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度1整体社零1-2月社零同比增长35表现高于预期1总体情况2023年1-2月社零同比增长35表现高于预期29本月社零同比高于预期受益疫情政策优化后消费场景复苏2023年1-2月社零同比增速为3553pct高于市场预期29本月社零相比2019CAGR环比提升去除掉疫情对社零的干扰因素2023年1-2月较2019年同期CAGR达41较上月提升26pct1-2月社零对2019CAGR相比2022年处于最高水平附近去除掉疫情对社零的干扰因素本月社零对2019CAGR相比2022年对2019CAGR处于最高水平附近整体来看2023年1-2月社零出现正增长结束了社零因疫情扩散导致连续三个月出现的负增长随着新冠乙类乙管常态化防控的措施实施消费开始复苏随着经济活动正常化消费有望持续改善图1近两年社会消费品零售总额同比增速图2对比2019年的社零CAGR资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所图3当期及去年社零对比2019年月度增长情况图4对比2020年社零环比趋势资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所2分地域城镇乡村增速均大幅上升城镇2023年1-2月城镇社零同比增速为34较上月环比提升52pct对比2019CAGR达42在2022年全年最高值45附近较上月13提升29ct乡村2023年1-2月乡村社零同比增速达45较上月环比提升58pct对比2019CAGR达35高于2022年全年平均值27较上月24环比提升11pct整体来看2023年1-2月城镇和乡村社零增速均出现底部回升增速由负转正并且开始扩大证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN523请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图5城乡对比2019年的社零CAGR图6城乡社零对比2019年CAGR增长情况资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所图7本年城乡社零同比增速环比变化情况资料来源wind东海证券研究所3分渠道线上线下当月同比均增长线上复苏略弱线上当月同比增速环比略有下降总体看线上复苏弱于线下跟线下相关性高的含服务的网上零售额网络商品零售额增速环比变化方向相反进一步表明线上在基数春节错峰线下回归的基础上受到一定影响2023年1-2月网上商品和服务零售额累计同比达62较上月提升22pct1-2月网上实物零售额累计同比增长53较上月下跌09pct分品类来看1-2月网上零售额吃穿用分别累计同比增长53457较上月增速环比-108pct05pct0pct吃类网上实物零售额累计增速相比去年12月下降穿类累计增速相比去年12月略上涨用类累计增速相比去年12月持平从趋势上看整体消费开始复苏对比2019CAGR自2021年中以来网上商品和服务零售额累计增速整体趋缓但是2023年1-2月开始增速有上升趋势吃穿用三个品类对比2019CAGR除了吃其他均呈现环比上升线下消费复苏明显根据社零网上商品及服务零售额推算2023年1-2月线下社零当月同比为3较上月环比提升94pct趋势向好整体看由于疫情政策优化感染人数达峰后疫情冲击减弱叠加春节线下消费旺盛线下消费场景恢复带动消费显著复苏证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN623请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图8分渠道社零同比增速图9线上社零累计同比增速资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所图10线上社零吃穿用累计同比增速图11网上商品和服务零售额对比2019CAGR资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所2分品类餐饮零售均回升消费有望持续修复1分商品及服务餐饮消费商品零售均出现回升餐饮消费结束同比连续四个月负增长1-2月增速大幅上升2023年1-2月社零餐饮服务总额当月同比上涨92较上月上升233pct主因疫情防控放开后感染人数度过高峰期疫情影响日益减弱同时春节期间餐饮需求旺盛宴请需求带动餐饮服务总额大幅上升去除疫情影响2023年1-2月餐饮消费对比2019CAGR为34增速环比上涨89pct高于2022年各月对2019CAGR的最高值15餐饮消费复苏需求旺盛商品零售同比上涨2023年1-2月社零商品零售总额当月同比上涨29较上月提升3pct商品零售增速回升从去除疫情影响角度2023年1-2月商品零售对比2019CAGR达42较上月提升18pct且略低于2022各月对2019CAGR的最高值49整体来看整体餐饮消费和商品零售消费均呈现较大增幅预计后续随着疫情影响日益减弱消费者对疫情反复的恐惧心理逐渐克服消费有望进一步复苏证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN723请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图12近两年社零商品零售同比增速图13近两年社零餐饮收入同比增速资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所图14对比2019年的商品零售社零CAGR图15对比2019年的餐饮收入社零CAGR资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所图16商品零售及餐饮收入对比2019年CAGR增长情况资料来源wind东海证券研究所2具体品类分析可选复苏弹性明显好于其他品类必选情况烟酒及日用品增速回暖明显其中烟酒日用品可能与春节餐饮聚会送礼场景恢复超预期有关粮油食品类维持高位饮料略有下行预计与基数及春节错峰有关对比2019CAGR则除粮油食品高位持平略降其他增速均有提升可选情况可选多数为门店型线下百货购物中心业态疫情政策弹性较大并且依据我们此前报告消费周期理论消费复苏往往高端可选板块复苏快弹性大本月社零基本再次印证此结论所有子品类同比增速环比提升较快其中对比2019CAGR提升明显高端属性可选属性均相对最强的金银珠宝类板块增速环比改善最高环比提升243pct地产后周期除家具外其余子品类均出现同证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN823请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度比下降家具同比上涨52增速环比上涨11pct汽车类同比增速下降显著增速为-94增速环比下降14pct去除疫情影响2023年1-2月对比2019年1-2月CAGR全品类增速为正其他中西药品受疫情囤货影响1-2月同比增长幅度较大但是环比增速有所放缓石油及制品类同比上涨109增速环比上涨138pct其余子品类增速环比出现下滑其中中西药品下滑幅度最大为205pct去除疫情影响四个子品类增速均为正整体看消费复苏烟酒日用品金银珠宝化妆品表现相对出色预计随着疫情对消费需求的影响愈发减弱必选可选消费将持续修复表1社零数据细分小类增速比较2023年1-2月对比2022年12月对比大类小类1-2月同比增速12月同比增速增速环比改善pct2019CAGR2019CAGR粮油食品类90105-1594100饮料类5255-03134116必选消费烟酒类61-731341062日用品类39-921319752服装鞋帽针54-12517930-39纺织品类化妆品类38-19323176-34可选消费金银珠宝类59-184243103-31体育娱乐用品-----类汽车类-9446-1401310家用电器和音-19-13111226-32地产后周响器材类期类建筑及装潢材-09-89802834料类家具类52-5811011-29通讯器材类-82-45-377750石油及制品类109-291385829其他类中西药品类193398-205107197文化办公用品-11-03-088555类资料来源wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN923请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图172022年不同品类社零同比增速资料来源wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1023请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图182022年不同品类社零对比2019年CAGR资料来源wind东海证券研究所图19近两个月分行业社零同比增速对比资料来源wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1123请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度3价格表现CPIPPI同比增速较上月回落1整体情况CPIPPI同比增速较上月均回落CPI同比增速环比下降2023年2月CPI同比增长100增速环比下降11pct食品价格增速环比下降是主因食品非食品CPI同比增长分别达26-36pct06-06pct去掉食品能源的核心CPI同比上涨06增速环比下降04pct消费品和服务价格增速环比下降2023年2月消费品CPI同比服务CPI同比分别达12-16pct06-04pctPPI增速环比下降PPI-CPI剪刀差缩小2月PPI同比-14-06pct2023年2月PPI-CPI剪刀差为-24pct环比05pctPPI-CPI剪刀差绝对值减少整体看1月春节过后叠加春节错峰因素CPI同比增速环比回落在政府目标3部分原材料高位运行消费场景复苏背景下CPI仍具向上动能图20CPI及PPI当期值图21CPI及PPI同比增速环比变化情况资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所图22CPI及PPI变化趋势图23PPI-CPI剪刀差变化趋势资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所2分品类鲜菜猪肉水产品价格走弱食品类方面节后猪肉市场需求降低2月份为猪肉消费淡季整体处于供大于求的状态2月猪肉价格同比增长39增速环比下降79pct随着猪肉价格下降畜肉类CPI同比增速较上月环比下降47pct至19牛羊肉增速环比变化不大节后消费需求回落加之天气转暖供给充足大部分鲜活食品价格均有所下降鲜菜价格CPI增速环比下降105pct至-38非食品类方面除衣着和医疗保健增速环比提升02pct教育文化和娱乐交通和通信生活用品及服务增速环比下降12pct19pct02pct主因节后消费需求下降以及能源价格下降其他品类与上月持平证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1223请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图24分品类CPI当期值资料来源wind东海证券研究所图25食品类CPI当期值资料来源wind东海证券研究所图26分品类CPI同比增速环比变化情况资料来源wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1323请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度4就业情况失业率略升偏高1整体情况2023年2月城镇失业率高于2023年1月城镇失业率01pct处于同期偏高位置失业率略升2023年2月全国城镇调查失业率56环比提升01pct处于同期偏高位置与去年同期失业率55相比仍然偏高01pct排除新冠疫情的影响与2019年同期相比失业率仍然高03pct图272019年至今城镇调查失业率资料来源wind东海证券研究所2按年龄结构16-24岁失业率仍处高位16-24岁年龄段失业率环比上升仍处高位2023年2月16-24岁人城镇调查失业率达181环比上升08pct剔除疫情影响与2019年同期相比高71pct同时明显高于20202021应届毕业生规模和增量连年创下历史新高就业压力还将持续高校就业率持续承压随着国家落实落细就业优先政策把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置等指导方针实施预计后续失业率将有所缓和25-59岁人群失业率环比上升2023年2月25-59岁人口城镇调查失业率48环比上升01pct低于新冠疫情前2019年同期01pct图28不同年龄段城镇调查失业率图2916-24岁年龄段城镇调查失业率资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所3大城市失业率2022年12月受疫情管控放开影响大城市失业率短期回落后期恢复弹性也更大失业率环比下滑2023年2月全国31个大城市城镇调查失业率证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1423请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度57较上月下降01pct较城镇调查失业率高出01pct高线城市失业率的疫情弹性更大与此前疫情影响期间相比高线城市影响较大恢复也更快核心原因为疫情影响高线城市更为明显疫情期间失业率更高消费影响更为剧烈疫情管控放开后感染人数激增为高线城市失业率高于平均的主因高线城市恢复预计也将更快图3031个大城市城镇调查失业率资料来源wind东海证券研究所4按户籍结构外来人口失业率2月略升外来户籍人口失业率较11月高点明显好转但2月略升2023年2月外来户籍人口失业率为59较上月上升03pct高于去年同期03pct本地户籍失业率为54环比持平低于去年同期01pct农民工失业率回落2022年12月外来农业户籍人口失业率54环比下滑06pct低于同期全国城镇调查失业率而且好于同期外来大城市失业率图31不同户籍城镇调查失业率图322022年以来不同户籍城镇调查失业率资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1523请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图33农民工就业情况资料来源wind东海证券研究所5居民收入和居民支出2022年全年居民人均收入实现5正增长居民消费意愿回落1居民收入2022年全年居民人均收入实现5正增长财产净收入影响较大增速环比下滑2022年全年居民人均收入同比达50较上季度累计环比下滑03pct去除掉疫情影响因素2022年全年居民累计人均收入较2019CAGR达62较上季度环比下滑03pct财产净收入影响较大剔除疫情影响经营净收入环比上升具体来看截至12月居民收入财产净收入影响较大累计同比增长达49环比下滑09pct影响最为显著其他三类收入影响有限截至12月居民收入工资性收入经营净收入转移净收入累计同比增长分别达49-02pct48-04pct55-01pct去除掉疫情影响因素2022年截至12月居民工资性收入经营净收入财产净收入转移净收入累计同比增长分别达62-02pct5606pct72-09pct67-08pct财产净收入和转移净收入影响显著经营净收入环比上升图34人均收入及对2019年CAGR增速资料来源wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1623请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图35人均收入及分项收入增速图36人均收入及分项对比2019CAGR资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所图37人均收入月度同比增速环比变化情况图38人均收入同比增速对比2019CAGR环比变化情况资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所2居民支出截至去年末因疫情二次冲击环比下滑消费意愿回落居民消费支出环比下滑2022年全国居民实际消费支出累计同比达-02较上季下滑17pct农村居民消费性支出实际累计同比增速高于城镇居民2022年城镇农村居民消费性支出实际累计同比增长分别达-17-15pct25-18pct去除掉疫情因素及基数因素的话按照对2019年支出CAGR计算城镇农村均出现环比小幅下滑03pct03pct居民收入支出剪刀差本季度上涨表明消费意愿回落通过居民收入支出剪刀差衡量因居民消费支出无名义数据仅有去掉价格因素的实际增速和居民人均收入非同口径这里我们用居民人均收入累计同比增速减去社零累计同比增速做剪刀差衡量的替代居民收入支出剪刀差自2020疫情明显提升疫情中消费支出明显谨慎2021年下降主要为基数原因2022年3月以来重新回升同时明显高于疫情前的2019年情况表明消费蓄水池进一步回升但2022年12月收入-社零剪刀差环比上季度上升06pct表明居民消费意愿回落核心原因主要为疫情管控放开以来的外出恐慌心理以及感染人数上升预计后期随着短期冲击减弱以及春节临近消费意愿将回升证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1723请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图39人均支出及对2019年CAGR增速图40城镇及农村居民消费性支出实际累计同比增速资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所图41城镇及农村居民消费性支出实际累计增长对比2019CAGR数据资料来源wind东海证券研究所图42整体城镇农村支出累计实际同比增速对比资料来源wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1823请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图43整体收入-社零剪刀差图44城镇居民收入-支出剪刀差资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所图45乡村居民收入-支出剪刀差资料来源wind东海证券研究所3需求短期仍有回升动能长期存在一定影响工业生产增速再放缓2022年全国规模以上工业企业利润下降957预计随着疫情管控放开和后续稳增长一揽子政策的实施工业企业利润将止跌回升对大部分从业人员而言企业经济效益也就是利润恢复往往意味着第二年收入的回升2021年工业所在的第二产业从业人数占比约291工业企业利润往往领先人均收入1-15年并具备较好的拟合度不同于疫情前工企利润增速自2020年末转正并维持较高增速2021年受到疫情影响但表现同样好于2019年同期带动2021年以来人均收入回升相对明显但2022年工企利润趋势向下从历史经验看随着疫情基数影响结束后人均收入稳态增速明年下半年以后可能承压低收入人群就业及工资仍存驱动2021年农民工达293亿人人口占比劳动人口占比分别达2139是人口的主要组成部分受疫情影响农民工外出务工减弱带动2021农民工工资收入增长884较上年同比提升606pct服务业制造业餐饮业较2019年两年复合增速均超2019年同期情况在疫情政策放开基建投资加大的情况下服务制造建筑等行业就业及工资仍有可能表现积极有望进一步推动低收入人群的消费需求证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1923请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业深度图46人均收入及工企利润对比资料来源wind东海证券研究所2013年之前数据采用城镇居民人均可支配收入增速计算图472021年第一第二第三产业人数占比图482021年农民工在总人口中占比资料来源wind东海证券研究所资料来源wind东海证券研究所图492021年农民工在劳动人口中占比资料来源wind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN2023请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明