投资摘要：
　　1-2月社融、投资等数据传递出经济复苏的信号，在方向已经确定的基础上，外需收缩幅度以及房地产销售回暖程度是决定经济复苏高度的关键线索。在二者尚未得到确认之前，经济复苏高度存在较大的不确定性，“弱复苏”仍将是短期内对经济的客观定位。
　　固定资产投资增速企稳回升
　　固定资产投资增速年末企稳后1-2月实现回升。1-2月固定资产投资完成额同比增长5.5%，增速较2022年全年提升0.4个百分点。
　　基建投资增速持续上行，制造业投资增速趋缓，房地产投资显著回暖。从大类行业来看，1-2月基建投资完成额同比增长12.2%，增速自2022年6月后持续提升；制造业投资完成额同比增长8.1%，较2022年全年下降1个百分点，增速呈趋缓态势；房地产投资完成额同比下降5.7%，降幅较2022年全年收窄4.3个百分点，对固定资产投资增速的拖累作用显著减弱。
　　多数行业固定资产投资完成额实现增长。从细分行业来看，22个行业固定资产投资完成额实现增长，8个行业投资完成额同比下降。
　　房地产和土地市场同步回暖
　　房地产销售大幅修复，竣工面积增速实现翻正。1-2月房地产销售面积、销售额分别同比下降3.6%、0.1%，降幅较2022年全年分别收窄20.7、26.6个百分点。1-2月房地产竣工面积同比增长8%，增速较去年全年实现翻正。
　　土地成交增速延续上行趋势。1-2月土地成交面积同比增长0.5%，增速较2022年全年提升8.9个百分点；土地成交总价同比下降7.1%，降幅较去年全年收窄22.9个百分点。
　　制造业增速再次回落
　　制造业固定资产投资增速延续回落趋势，下游制造业降幅斜率较大。1-2月制造业固定资产投资完成额同比增长8.1%，增速较2022年全年下降1个百分点。从大类行业来看，1-2月中游原材料、中游机械设备、下游制造业投资分别同比增长4.4%、18.8%、7.4%，增速较去年全年均放缓，其中下游制造业投资完成额增速较去年全年下降6.4个百分点，降幅最大。
　　高、低出口依赖行业固定资产投资增速同比下降。1-2月高、低出口依赖行业固定资产投资分别同比增长13%、8.1%，增速较2022年全年均下降4个百分点。1-2月美国就业市场依旧火爆，处在高位的需求相对减弱了我国的外贸压力，但目前美国经济已经出现疲软的迹象。未来随美国需求降温，我国外贸压力将逐步加大，高出口依赖行业的固定资产投资增速或将出现更大幅度的下行。
　　1-2月当月社会消费品零售总额增速实现反弹
　　社零增速翻正。1-2月社零总额同比增长3.5%，增速较2022年全年上升5.3个百分点，其中限额以上企业社零总额同比增长2.1%，增速较去年全年提升3.4个百分点。
　　餐饮增速弹性高于商品零售，汽车零售额同比负增长。1-2月餐饮收入、商品零售额分别同比增长9.2%、2.9%，增速较2022年12月当月均实现翻正，其中餐饮收入增速反弹力度更大。从限额以上企业的商品零售大类来看，石油制品和必选消费品零售额增速上升动能更强，这与疫情管控调整后居民出行意愿显著增加有关。必选消费仍表现出较强的刚性，而汽车零售额受价格战的影响同比下降9.4%。
　　工业增加值增速提升
　　工业增加值增速边际提升。1-2月工业增加值同比增长2.4%，增速慢于2022年全年累计增速，但较12月提升1.1个百分点，扭转了去年4季度以来的当月增速下降的趋势。
　　下游行业工业生产降速显著，原材料行业生产率先提速。12月中下游行业当月工业生产均较上月降速，但下游行业最为显著，12月当月工业增加值同比下降3.9%，降幅较11月扩大1.8个百分点。而上游原材料行业生产率先提速，12月当月工业增加值同比增长6.3%，增速较11月提升3.3个百分点。
　　风险提示：政策风险、美国衰退深度和长度超预期、海外需求超预期收缩、地产销售不及预期。
　　

研究报告全文：宏观方向确定但高度未知经宏观经济研究周报济投资摘要2013年03月19日1-2月社融投资等数据传递出经济复苏的信号在方向已经确定的基础上外曹旭特分析师需收缩幅度以及房地产销售回暖程度是决定经济复苏高度的关键线索在二者尚未得到确认之前经济复苏高度存在较大的不确定性弱复苏仍将是短期内SAC执业证书编号S1660519040001对经济的客观定位固定资产投资增速企稳回升宏固定资产投资增速年末企稳后1-2月实现回升1-2月固定资产投资完成额同2021-23年2月固定资产投资和社零增速观比增长55增速较2022年全年提升04个百分点基建投资增速持续上行制造业投资增速趋缓房地产投资显著回暖从大定类行业来看1-2月基建投资完成额同比增长122增速自2022年6月后持续提升制造业投资完成额同比增长81较2022年全年下降1个百分期点增速呈趋缓态势房地产投资完成额同比下降57降幅较2022年全年收窄43个百分点对固定资产投资增速的拖累作用显著减弱多数行业固定资产投资完成额实现增长从细分行业来看22个行业固定资产投资完成额实现增长8个行业投资完成额同比下降房地产和土地市场同步回暖资料来源Wind申港证券研究所房地产销售大幅修复竣工面积增速实现翻正1-2月房地产销售面积销售额分别同比下降3601降幅较2022年全年分别收窄207266相关报告个百分点1-2月房地产竣工面积同比增长8增速较去年全年实现翻正土地成交增速延续上行趋势1-2月土地成交面积同比增长05增速较1超季节性收缩宏观经济研究周2022年全年提升89个百分点土地成交总价同比下降71降幅较去年报2023-1-2全年收窄229个百分点申2紧张状态下的弱松动信号宏观经港制造业增速再次回落济研究周报2023-1-10证制造业固定资产投资增速延续回落趋势下游制造业降幅斜率较大1-2月3整体较弱但仍有结构亮点宏观经制造业固定资产投资完成额同比增长81增速较2022年全年下降1个百济研究周报2023-1-15分点从大类行业来看1-2月中游原材料中游机械设备下游制造业投资券4出口继续承压宏观经济研究周分别同比增长4418874增速较去年全年均放缓其中下游制造股业投资完成额增速较去年全年下降64个百分点降幅最大报2023-1-29高低出口依赖行业固定资产投资增速同比下降1-2月高低出口依赖行5不作过分鹰派判断宏观经济份业固定资产投资分别同比增长1381增速较2022年全年均下降4个研究周报2023-2-5有百分点1-2月美国就业市场依旧火爆处在高位的需求相对减弱了我国的外贸压力但目前美国经济已经出现疲软的迹象未来随美国需求降温我国6复苏中的杠杆错位宏观经济研究限外贸压力将逐步加大高出口依赖行业的固定资产投资增速或将出现更大幅周报2023-3-12度的下行公司1-2月当月社会消费品零售总额增速实现反弹社零增速翻正1-2月社零总额同比增长35增速较2022年全年上升53证个百分点其中限额以上企业社零总额同比增长21增速较去年全年提升34个百分点券餐饮增速弹性高于商品零售汽车零售额同比负增长1-2月餐饮收入商研品零售额分别同比增长9229增速较2022年12月当月均实现翻正其中餐饮收入增速反弹力度更大从限额以上企业的商品零售大类来究看石油制品和必选消费品零售额增速上升动能更强这与疫情管控调整后居民出行意愿显著增加有关必选消费仍表现出较强的刚性而汽车零售额报受价格战的影响同比下降94告工业增加值增速提升工业增加值增速边际提升1-2月工业增加值同比增长24增速慢于2022年全年累计增速但较12月提升11个百分点扭转了去年4季度以来的当月增速下降的趋势下游行业工业生产降速显著原材料行业生产率先提速12月中下游行业当月工业生产均较上月降速但下游行业最为显著12月当月工业增加值同比敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告宏观定期下降39降幅较11月扩大18个百分点而上游原材料行业生产率先提速12月当月工业增加值同比增长63增速较11月提升33个百分点风险提示政策风险美国衰退深度和长度超预期海外需求超预期收缩地产销售不及预期2023年中国主要经济指标预测指标2019A2020A2021A2022A2023E实际GDP同比6022843050固定资产投资同比5429495140社会消费品零售总额80-39125-0260CPI同比同比2925092020PPI同比-03-188141-05顺差对GDP增速拉080618050310Y国债收益率动3131282829美元兑人民币汇率7065647068说明CPI和PPI为全年同比10Y国债收益率和汇率取年末最后一个交易日资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明210证券研究报告宏观定期内容目录1每周一谈2月经济数据点评411固定资产投资增速企稳回升412房地产和土地市场同步回暖513制造业增速再次回落6141-2月当月社会消费品零售总额增速实现反弹615工业增加值增速提升72风险提示8图表目录图12021年-23年2月固定资产投资完成额增速和PPI增速4图22021年-23年2月固定资产投资分项增速4图32021年-23年2月房地产对固定资产投资同比拉动4图42021-23年2月商品房销售额与面积增速5图52021-23年2月房地产新开工施工和竣工增速5图62021-23年2月100大中城市成交土地总价和面积增速5图72021-23年2月商品房销售额与面积增速6图82021年-23年2月中下游制造业固定资产投资增速6图92021-23年2月高低出口依赖型行业固定资产投资增速6图102021-2023年2月社会消费品零售总额累计增速7图112021-2023年2月社会消费品零售总额当月增速7图122022年1-11月餐饮商品零售当月同比7图132022-2023年2月限额企业以上商品零售大类增速7图142021-23年2月工业增加值增速7图152022年1-12月上中下游行业工业增加值增速8敬请参阅最后一页免责声明310证券研究报告宏观定期1每周一谈2月经济数据点评11固定资产投资增速企稳回升固定资产投资增速年末企稳后1-2月实现回升1-2月固定资产投资完成额同比增长55增速较2022年全年提升04个百分点1-2月PPI累计同比下降11增速较2022年末下降52个百分点图1工业产品价格2022年冲高回落后保持震荡走势价格的下行动力对固定资产投资名义值增速产生一定压制图12021年-23年2月固定资产投资完成额增速和PPI增速资料来源wind申港证券研究所基建投资增速持续上行制造业投资增速趋缓房地产投资显著回暖从大类行业来看1-2月基建投资完成额同比增长122增速自2022年6月后持续提升充分发发挥了经济稳定器的作用制造业投资完成额同比增长81较2022年全年下降1个百分点增速呈趋缓态势房地产投资完成额同比下降57降幅较2022年全年收窄43个百分点对固定资产投资增速的拖累作用显著减弱图图2图3图22021年-23年2月固定资产投资分项增速图32021年-23年2月房地产对固定资产投资同比拉动资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所多数行业固定资产投资完成额实现增长从细分行业来看22个行业固定资产投资完成额实现增长其中烟草制品业143仪器仪表制造业34电气机械及器材制造业34金属制品设备修理业24和汽车制造业24增速排名居前另外8个行业投资完成额同比下降其中石油及其他燃料加工业-42敬请参阅最后一页免责声明410证券研究报告宏观定期印刷业-14纺织业-11黑色金属冶炼加工业-8和运输设备制造业-7降幅排名居前12房地产和土地市场同步回暖房地产销售大幅修复竣工面积增速实现翻正1-2月房地产销售面积销售额分别同比下降3601降幅较2022年全年分别收窄207266个百分点强势触底回升图4在疫情管控政策调整后居民的扩表意愿相对提升疫情期间被压制的购房需求得到初步释放预计未来短期内商品房销售增速仍有上行动力1-2月房地产新开工面的同比下降94降幅较2022年全年大幅收窄30个百分点竣工面积同比增长8增速较2022年全年实现翻正施工面积同比下降44降幅较去年全年收窄28个百分点图5图42021-23年2月商品房销售额与面积增速图52021-23年2月房地产新开工施工和竣工增速资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所土地成交增速延续上行趋势1-2月土地成交面积同比增长05增速较2022年全年提升89个百分点土地成交总价同比下降71降幅较去年全年收窄229个百分点随房地产前段销售数据的改善土地市场热度持续回升进而将对全年房地产固定资产投资完成额增速形成支撑图62021-23年2月100大中城市成交土地总价和面积增速资料来源wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明510证券研究报告宏观定期13制造业增速再次回落制造业固定资产投资增速延续回落趋势下游制造业降幅斜率较大1-2月制造业固定资产投资完成额同比增长81增速较2022年全年下降1个百分点图7从大类行业来看1-2月中游原材料中游机械设备下游制造业投资分别同比增长4418874增速较去年全年均放缓其中下游制造业投资完成额增速较去年全年下降64个百分点降幅最大图8图72021-23年2月商品房销售额与面积增速图82021年-23年2月中下游制造业固定资产投资增速资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所高低出口依赖行业固定资产投资增速同比下降1-2月高低出口依赖行业投资分别同比增长1381增速较2022年全年均下降4个百分点图91-2月美国就业市场依旧火爆处在高位的需求相对减弱了我国的外贸压力但目前美国经济已经出现疲软的迹象未来随美国需求降温我国外贸压力将逐步加大高出口依赖行业的固定资产投资增速或将出现更大幅度的下行图92021-23年2月高低出口依赖型行业固定资产投资增速资料来源wind申港证券研究所11月行业数据未发布暂使用10月数据141-2月当月社会消费品零售总额增速实现反弹社零增速翻正1-2月社零总额同比增长35增速较2022年全年上升53个百分点其中限额以上企业社零总额同比增长21增速较去年全年提升34个百分点图10与去年12月当月社零增速相比今年1-2月增速改善幅度更为显著图11同时限额以下企业社零增速弹性更大表现为限额以上企业社零增速小敬请参阅最后一页免责声明610证券研究报告宏观定期于总体14个百分点图102021-2023年2月社会消费品零售总额累计增速图112021-2023年2月社会消费品零售总额当月增速资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所餐饮增速弹性高于商品零售汽车零售额同比负增长1-2月餐饮收入商品零售额分别同比增长9229增速较2022年12月当月均实现翻正其中餐饮收入增速反弹力度更大图12从限额以上企业的商品零售大类来看石油制品和必选消费品零售额增速上升动能更强这与疫情管控调整后居民出行显著增加有关必选消费仍表现出较强的刚性而汽车零售额受价格战的影响同比下降94图13图122022年1-11月餐饮商品零售当月同比图132022-2023年2月限额企业以上商品零售大类增速资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所15工业增加值增速提升工业增加值增速边际提升1-2月工业增加值同比增长24增速慢于2022年全年累计增速但较12月提升11个百分点扭转了去年4季度以来的当月增速下降的趋势图14图142021-23年2月工业增加值增速敬请参阅最后一页免责声明710证券研究报告宏观定期资料来源wind申港证券研究所下游行业工业生产降速显著原材料行业生产率先提速12月中下游行业当月工业生产均较上月降速但下游行业最为显著12月当月工业增加值同比下降39降幅较11月扩大18个百分点12月疫情管控政策初步进行调整下游需求端受到的冲击更为突出而上游原材料行业生产率先提速12月当月工业增加值同比增长63增速较11月提升33个百分点图15图152022年1-12月上中下游行业工业增加值增速资料来源统计局wind申港证券研究所2023年1-2月行业数据未发布暂使用2022年12月数据2风险提示政策风险美国衰退深度和长度超预期海外需求超预期收缩地产销售不及预期敬请参阅最后一页免责声明810证券研究报告宏观定期分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明910证券研究报告宏观定期免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明1010证券研究报告