1月社融新增规模大幅增长，但与历史1月相比仍然较弱，其中居民部门信贷增长乏力，而企业中长期贷款规模持续增长。预计未来居民部门信贷修复仍需时间，经济复苏仍需更多证据。
　　社融整体难言强劲
　　新增社融仅低于去年，但同比增速仍然较低。1月当月新增社会融资规模6万亿元，同比少增2000亿元；社融存量350.9万亿元，同比增长9.4%，增速较去年同期下降1.1个百分点。近四年来，2023年1月社融新增规模较高，仅低于2022年，而存量增速则为2016年以来最低。
　　新增人民币贷款好于21、22年，政府债券、非标融资和企业债券新增规模同比下降。新增社融的主要贡献项是人民币贷款，1月新增人民币贷款规模4.9万亿元，高于21、22年。新增政府债券4140亿元，同比少增1886亿元；新增非标融资3485亿元，同比少减996亿元；新增企业债券1486亿元，同比多减4352亿元；外币贷款下降131亿元，同比多减1162亿元。
　　企业贷款支撑社融
　　1、企业中长期贷款增幅亮眼
　　中长期贷款支持信贷增幅。从期限结构来看，1月金融机构口径新增中长期人民币贷款4.9万亿元；新增短期及票据贷款11314亿元。短期及票据贷款中居民户短期贷款仅新增341亿元，同比少增665亿元，疫情管控措施优化后，居民消费意愿仍然不高，预计未来居民消费恢复仍需时间。
　　2、政府债券未来有望贡献社融增长动力
　　专项债发行尚未发力，今年1季度或有增长空间。1月新增政府债券规模4140亿元，同比少增1886亿元。2022年1月专项债快速发力稳增长，当月发行专项债5765亿元，对社融形成有力支撑。2022年全年稳增长压力较大，新增专项债额度及余额基本被使用完毕，因此1月新增政府债券与去年同期相比规模较小，但未来如能有新增专项债额度，则1季度政府债券对社融仍将有支持力度。
　　3、非标、企业债券、外币贷款拖累社融
　　企业债券发行量与历史同期相比较低。1月新增企业债券融资1486亿元，同比少增4352亿元。
　　外币贷款规模下降，非标融资较上月修复。1月外币贷款下降131亿元，同比多减1162亿元。外币贷款主要表征企业付汇进口商品以及对外投，内需疲软叠加美联储加息带来套息空间和贬值压力，导致外币贷款2022年以来持续拖累社融。非标融资中，未贴现银票新增2963亿元，同比少增1770亿元，新增委托贷款584亿元，同比多增156亿元，信托贷款下降62亿元，同比少减618亿元。
　　货币增速提升
　　M1、M2增速提升，M2-社融剪刀差再次走阔。1月M2同比增长12.6%，前值11.8%；M1同比增长6.7%，前值3.7%。M1统计口径为现金和企业活期存款，由于1月和春节前的发薪需求，M1在1、2月通常为年内低点。2023和2022年春节并未出现显著错位，因此M1增速上行说明企业存款的活化水平得到提升。与此类似，M2-社融增速可代表实体经济额外的信贷需求，虽然M2仍大于社融说明实体信贷需求较弱。
　　风险提示：经济复苏超预期、居民购房及消费需求超预期修复。
　　

研究报告全文：宏观复苏尚需更多证据经宏观经济研究周报济投资摘要2023年2月12日1月社融新增规模大幅增长但与历史1月相比仍然较弱其中居民部门信贷增长曹旭特分析师乏力而企业中长期贷款规模持续增长预计未来居民部门信贷修复仍需时间经济复苏仍需更多证据SAC执业证书编号S1660519040001社融整体难言强劲新增社融仅低于去年但同比增速仍然较低1月当月新增社会融资规模6万2020-23年各月社融增速宏亿元同比少增2000亿元社融存量3509万亿元同比增长94增速较去年同期下降11个百分点近四年来2023年1月社融新增规模较高仅低观于2022年而存量增速则为2016年以来最低新增人民币贷款好于2122年政府债券非标融资和企业债券新增规模同定比下降新增社融的主要贡献项是人民币贷款1月新增人民币贷款规模49万亿元高于2122年新增政府债券4140亿元同比少增1886亿元新增期非标融资3485亿元同比少减996亿元新增企业债券1486亿元同比多减4352亿元外币贷款下降131亿元同比多减1162亿元企业贷款支撑社融资料来源wind申港证券研究所1企业中长期贷款增幅亮眼中长期贷款支持信贷增幅从期限结构来看1月金融机构口径新增中长期人民币贷款49万亿元新增短期及票据贷款11314亿元短期及票据贷款中居相关报告民户短期贷款仅新增341亿元同比少增665亿元疫情管控措施优化后居1站在新一轮周期的起点宏观经济民消费意愿仍然不高预计未来居民消费恢复仍需时间研究周报2022-12-252政府债券未来有望贡献社融增长动力申专项债发行尚未发力今年1季度或有增长空间1月新增政府债券规模41402超季节性收缩宏观经济研究周报亿元同比少增1886亿元2022年1月专项债快速发力稳增长当月发行专2023-1-2项债5765亿元对社融形成有力支撑2022年全年稳增长压力较大新增专港3紧张状态下的弱松动信号宏观经项债额度及余额基本被使用完毕因此1月新增政府债券与去年同期相比规模证较小但未来如能有新增专项债额度则1季度政府债券对社融仍将有支持力济研究周报2023-1-10券度4整体较弱但仍有结构亮点宏观经3非标企业债券外币贷款拖累社融济研究周报2023-1-15股企业债券发行量与历史同期相比较低1月新增企业债券融资1486亿元同比5出口继续承压宏观经济研究周报少增4352亿元份外币贷款规模下降非标融资较上月修复1月外币贷款下降131亿元同比2023-1-29有多减1162亿元外币贷款主要表征企业付汇进口商品以及对外投内需疲软叠6不作过分鹰派判断宏观经济加美联储加息带来套息空间和贬值压力导致外币贷款2022年以来持续拖累社研究周报2023-2-5限融非标融资中未贴现银票新增2963亿元同比少增1770亿元新增委托贷款584亿元同比多增156亿元信托贷款下降62亿元同比少减618亿公元司货币增速提升证M1M2增速提升M2-社融剪刀差再次走阔1月M2同比增长126前值118M1同比增长67前值37M1统计口径为现金和企业活期存券款由于1月和春节前的发薪需求M1在12月通常为年内低点2023和研2022年春节并未出现显著错位因此M1增速上行说明企业存款的活化水平得到提升与此类似M2-社融增速可代表实体经济额外的信贷需求虽然M2仍究大于社融说明实体信贷需求较弱报风险提示经济复苏超预期居民购房及消费需求超预期修复告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告宏观定期内容目录1每周一谈1月金融数据点评311社融整体难言强劲312企业贷款支撑社融4121企业中长期贷款增幅亮眼4122政府债券未来有望贡献社融增长动力5123非标企业债券外币贷款拖累社融513货币增速提升62风险提示6图表目录图12021-23年各月当月新增社融3图22021-23年各月社融存量增速3图32021-23年1月新增社融结构3图42022-23年各月金融机构人民币贷款结构按期限4图52022-23年各月金融机构人民币贷款结构按部门4图62022-23年各月居民部门人民币信贷期限结构4图72022-23年各月企业部门人民币信贷期限结构4图82021-23年各月新增政府债券规模5图92021-23年各月新增企业债券规模5图102022-23年各月新增外汇贷款与非标融资规模6图112021-23年各月M1M2增速6图122021-23年社融及M2增速6敬请参阅最后一页免责声明28证券研究报告宏观定期1每周一谈1月金融数据点评11社融整体难言强劲新增社融仅低于去年但同比增速仍然较低1月当月新增社会融资规模6万亿元同比少增2000亿元社融存量3509万亿元同比增长94增速较去年同期下降11个百分点图1图2年初由于银行有开门红投放任务因此新增社融规模大多为年内高点将社融数据与历史各1月值对比可有效排除季节性影响近四年来2023年1月社融新增规模较高仅低于2022年而存量增速则为2016年以来最低图12021-23年各月当月新增社融图22021-23年各月社融存量增速资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所新增人民币贷款好于2122年政府债券非标融资和企业债券新增规模同比下降新增社融的主要贡献项是人民币贷款1月新增人民币贷款规模49万亿元高于2122年新增政府债券4140亿元同比少增1886亿元新增非标融资3485亿元同比少减996亿元新增企业债券1486亿元同比多减4352亿元外币贷款下降131亿元同比多减1162亿元图3图32021-23年1月新增社融结构资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明38证券研究报告宏观定期12企业贷款支撑社融121企业中长期贷款增幅亮眼中长期贷款支持信贷增幅从期限结构来看1月金融机构口径新增中长期人民币贷款49万亿元新增短期及票据贷款11314亿元短期及票据贷款中居民户短期贷款仅新增341亿元同比少增665亿元疫情管控措施优化后居民消费意愿仍然不高预计未来居民消费恢复仍需时间图42022-23年各月金融机构人民币贷款结构按期限图52022-23年各月金融机构人民币贷款结构按部门资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所企事业单位新增贷款是重要贡献项从部门来看1月金融机构口径新增企业人民币贷款47万亿元同比多增13万亿元企业对未来经营环境的预期有一定改善新增居民人民币贷款2572亿元同比少增5858亿元居民部门信贷需求仍然较弱图5图62022-23年各月居民部门人民币信贷期限结构图72022-23年各月企业部门人民币信贷期限结构资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所居民部门新增中长期贷款规模与较上月略有增长但与去年同期相比仍然较低1月金融机构口径居民部门新增中长期人民币贷款2231亿元环比多增366亿元但同比少增5193亿元新增短期人民币贷款341亿元环比多增454亿元同比少增665亿元图6居民部门的中长期贷款主要是车贷和房贷而同比少增反映出居民部门扩表意愿仍然较弱2022年房价的下行对购房需求的压制并未出现显著缓解未来居民部门中长期贷款修复或仍需时间4季度以来企业中长期贷款稳健增预示经营预期好转1月金融机构口径企业部门新增中长期人民币贷款35万亿元环比多增23万亿元同比多增14万亿元敬请参阅最后一页免责声明48证券研究报告宏观定期新增短期贷款及票据融资11万亿元环比多增1万亿元同比少增915亿元新增中长期贷款规模延续自去年4季度以来的增长趋势企业对未来的经营预期得到持续修复图7122政府债券未来有望贡献社融增长动力专项债发行尚未发力今年1季度或有增长空间1月新增政府债券规模4140亿元同比少增1886亿元图82022年1月专项债快速发力稳增长当月发行专项债5765亿元对社融形成有力支撑2022年全年稳增长压力较大新增专项债额度及余额基本被使用完毕因此1月新增政府债券与去年同期相比规模较小但未来如能有新增专项债额度则1季度政府债券对社融仍将有支持力度图82021-23年各月新增政府债券规模资料来源Wind申港证券研究所123非标企业债券外币贷款拖累社融企业债券发行量与历史同期相比较低1月新增企业债券融资1486亿元同比少增4352亿元图9前期由于疫情管控的优化以及资金面的扰动债市进行了较大幅度的调整企业债券发行量仍受到影响图92021-23年各月新增企业债券规模资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明58证券研究报告宏观定期外币贷款规模下降非标融资较上月修复1月外币贷款下降131亿元同比多减1162亿元外币贷款主要表征企业付汇进口商品以及对外投内需疲软叠加美联储加息带来套息空间和贬值压力导致外币贷款2022年以来持续拖累社融非标融资中未贴现银票新增2963亿元同比少增1770亿元新增委托贷款584亿元同比多增156亿元信托贷款下降62亿元同比少减618亿元图102022-23年各月新增外汇贷款与非标融资规模资料来源Wind申港证券研究所13货币增速提升M1M2增速提升M2-社融剪刀差再次走阔1月M2同比增长126前值118M1同比增长67前值37M1统计口径为现金和企业活期存款由于1月和春节前的发薪需求M1在12月通常为年内低点2023和2022年春节并未出现显著错位因此M1增速上行说明企业存款的活化水平得到提升与此类似M2-社融增速可代表实体经济额外的信贷需求虽然M2仍大于社融说明实体信贷需求较弱图12图112021-23年各月M1M2增速图122021-23年社融及M2增速资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2风险提示经济复苏超预期居民购房及消费需求超预期修复敬请参阅最后一页免责声明68证券研究报告宏观定期分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明78证券研究报告宏观定期免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明88证券研究报告