每周一谈：11月经济数据点评
　　11月各项指标显示生产和需求较10月进一步收缩，经济仍处筑底阶段。疫情管控政策的优化传递至需求端尚需时间，预计未来1-2月经济指标增速仍将承压，边际改善信号料难快速出现。
　　固定资产投资增速降幅扩大
　　1-11月固定资产投资完成额增速继续收缩。1-11月固定资产投资完成额52万亿元，同比增长5.3%，增速较1-10月下降0.5个百分点。11月PPI当月同比-1.3%，与上月持平。10月、11月PPI同比负增长对整体固定资产投资增速形成了一定的拖累。
　　基建投资一枝独秀。1-11月基建投资完成额同比增长11.7%，增速连续6个月提升；制造业投资增速9.3%，较1-10月下降0.4个百分点，进入4季度后制造业投资增速降档，保持“1位数”增长，原因可能是疫情封控以及开工旺季的结束。
　　房地产销售持续低迷，土地市场降温
　　房地产销售额降幅收窄信号中断。1-11月房地产销售面积、销售额分别同比下降23.3%、26.6%，降幅较1-10月分别扩大1、0.5个百分点，10月传递的降幅收窄信号中断。
　　新开工、施工和竣工面积降幅均扩大。1-11月房地产新开工、施工、竣工面积同比下降38.9%、6.5%、19%，降幅较1-10月分别扩大1.1、0.8、0.3个百分点。
　　土地市场回暖趋势暂停。本年3季度以来土地市场的回暖势头在11月暂停，当月100大中城市土地成交总价同比下降12.9%，增速由正转负；土地成交面积同比增长20.7%，增速较上月下降6.4个百分点。
　　制造业增速继续回落
　　主要行业投资增速放缓。1-11月制造业固定资产投资同比增长9.3%，增速较1-10月收窄0.4个百分点。从行业来看，1-10月中游原材料、中游机械设备、下游制造业投资分别同比增长10.8%、21.3%、15.6%，增速较1-9月均放缓。其中中游原材料投资增速较上月下降0.7个百分点，降幅最大；中游机械设备、下游制造业投资增速较1-9月均下行0.3个百分点。
　　11月当月社会消费品零售总额降幅扩大
　　累计社零增速转负。11月当月社零总额同比下降5.9%，降幅较10月扩大5.4个百分点；1-11月社零总额同比下降0.1%，增速较1-10月下降0.7个百分点，其中限额以上企业零售总额同比增长1.7%，增速较1-10月下降0.9个百分点。
　　餐饮降幅有触底趋势，商品零售增速转负。商品零售增速转负是当月社零总额降幅显著扩大的主要原因，11月当月商品零售同比下降5.6%，增速较10月下降6.1个百分点，拉低当月社零增速5个百分点。
　　工业增加值增速继续收缩
　　工业增加值增速较上月降幅显著。11月当月工业增加值同比增长2.2%，增速较上月下降2.8个百分点，延续了4季度以来的收缩趋势。1-11月工业增加值同比增长3.8%，增速较1-10月下降0.2个百分点，中断了5月以来工业生产逐月提速的势头。
　　风险提示：政策风险、疫情影响超预期减弱、需求修复超出预期。
　　

研究报告全文：宏观探底途中经宏观经济研究周报济投资摘要2022年12月18日每周一谈11月经济数据点评曹旭特分析师11月各项指标显示生产和需求较10月进一步收缩经济仍处筑底阶段疫情管控政策的优化传递至需求端尚需时间预计未来1-2月经济指标增速仍将承压SAC执业证书编号S1660519040001边际改善信号料难快速出现固定资产投资增速降幅扩大定1-11月固定资产投资完成额增速继续收缩1-11月固定资产投资完成额52万亿元同比增长53增速较1-10月下降05个百分点11月PPI当月固定资产投资与社会消费品零售总额增速期同比-13与上月持平10月11月PPI同比负增长对整体固定资产投资增速形成了一定的拖累报基建投资一枝独秀1-11月基建投资完成额同比增长117增速连续6个月提升制造业投资增速93较1-10月下降04个百分点进入4季度告后制造业投资增速降档保持1位数增长原因可能是疫情封控以及开工旺季的结束房地产销售持续低迷土地市场降温房地产销售额降幅收窄信号中断1-11月房地产销售面积销售额分别同比下降233266降幅较1-10月分别扩大105个百分点10月传递资料来源wind申港证券研究所的降幅收窄信号中断新开工施工和竣工面积降幅均扩大1-11月房地产新开工施工竣工面积同比下降3896519降幅较1-10月分别扩大110803个相关报告百分点1复苏信号较弱宏观经济研究周报申土地市场回暖趋势暂停本年3季度以来土地市场的回暖势头在11月暂停当月100大中城市土地成交总价同比下降129增速由正转负土地成交2022-10-30港面积同比增长207增速较上月下降64个百分点2通胀维持低位10月CPI数据点评2022-11-10证制造业增速继续回落券主要行业投资增速放缓1-11月制造业固定资产投资同比增长93增速3预期内的回落10月美国通胀数据较1-10月收窄04个百分点从行业来看1-10月中游原材料中游机械设点评2022-11-11股备下游制造业投资分别同比增长108213156增速较1-9月4短期扰动难阻趋势回归宏观经济均放缓其中中游原材料投资增速较上月下降07个百分点降幅最大中研究周报2022-11-15份游机械设备下游制造业投资增速较1-9月均下行03个百分点有5还原汇率指数捕捉逆周期因子宏11月当月社会消费品零售总额降幅扩大观经济研究周报2022-11-27限累计社零增速转负11月当月社零总额同比下降59降幅较10月扩大6中间价形成机制隐含的汇率预测方法54个百分点1-11月社零总额同比下降01增速较1-10月下降07个公百分点其中限额以上企业零售总额同比增长17增速较1-10月下降宏观经济研究周报2022-12-11司09个百分点餐饮降幅有触底趋势商品零售增速转负商品零售增速转负是当月社零总证额降幅显著扩大的主要原因11月当月商品零售同比下降56增速较10月下降61个百分点拉低当月社零增速5个百分点券研工业增加值增速继续收缩工业增加值增速较上月降幅显著11月当月工业增加值同比增长22增究速较上月下降28个百分点延续了4季度以来的收缩趋势1-11月工业增加值同比增长38增速较1-10月下降02个百分点中断了5月以来工报业生产逐月提速的势头告风险提示政策风险疫情影响超预期减弱需求修复超出预期敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告宏观定期内容目录1每周一谈11月经济数据点评311固定资产投资增速降幅扩大312房地产销售持续低迷土地市场降温313制造业增速继续回落41411月当月社会消费品零售总额降幅扩大515工业增加值增速继续收缩62风险提示7图表目录图12021年-22年11月固定资产投资完成额增速和PPI增速3图22021年-22年11月固定资产投资分项增速3图32021年-22年11月房地产对固定资产投资同比拉动3图42021-22年11月商品房销售额与面积增速4图52021-22年11月房地产新开工施工和竣工增速4图62021-22年11月100大中城市成交土地总价和面积增速4图72021-22年11月商品房销售额与面积增速4图82021年-22年10月中下游制造业固定资产投资增速4图92021-22年10月高低出口依赖型行业固定资产投资增速5图102021-2022年11月社会消费品零售总额累计增速5图112021-2022年11月社会消费品零售总额当月增速5图122022年1-11月餐饮商品零售当月同比6图132022年1-11月餐饮商品零售对社零拉动6图142021-22年11月工业增加值增速6图152022年1-10月上中下游行业工业增加值增速6敬请参阅最后一页免责声明29证券研究报告宏观定期1每周一谈11月经济数据点评11固定资产投资增速降幅扩大1-11月固定资产投资完成额增速继续收缩1-11月固定资产投资完成额52万亿元同比增长53增速较1-10月下降05个百分点11月PPI当月同比-13增速与上月持平图110月11月PPI同比负增长对整体固定资产投资增速形成了一定的拖累图12021年-22年11月固定资产投资完成额增速和PPI增速资料来源wind申港证券研究所基建投资一枝独秀1-11月基建投资完成额同比增长117增速连续6个月提升制造业投资增速93较1-10月下降04个百分点进入4季度后制造业投资增速降档保持1位数增长原因可能是疫情封控以及开工旺季的结束图22021年-22年11月固定资产投资分项增速图32021年-22年11月房地产对固定资产投资同比拉动资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所房地产投资继续承压三只箭有待发力1-11月房地产开发投资完成额降幅98较1-10月扩大1个百分点图2从增速贡献上来看1-11月房地产拉低投资增速27个百分点图3且对整体投资增速的拖累有扩大的趋势12房地产销售持续低迷土地市场降温房地产销售额降幅收窄信号中断1-11月房地产销售面积销售额分别同比下降233266降幅较1-10月分别扩大105个百分点10月传递的销售额降幅收窄信号中断图4目前国内各大城市的疫情管控措施均进行了优化在居民敬请参阅最后一页免责声明39证券研究报告宏观定期购房需求尚未完全修复的情况下预计未来1-2月地产销售将继续处于磨底阶段图42021-22年11月商品房销售额与面积增速图52021-22年11月房地产新开工施工和竣工增速资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所新开工施工和竣工面积降幅扩大1-11月房地产新开工竣工面积同比下降38919降幅较1-10月分别扩大1103个百分点中断了10月传递的降幅收窄信号施工面积同比下降65降幅较1-10月扩大08个百分点土地市场回暖趋势暂停本年3季度以来土地市场的回暖势头在11月暂停当月100大中城市土地成交总价同比下降129增速由正转负土地成交面积同比增长207增速较上月下降64个百分点从全年来看1-11月土地成交总价面积降幅为357157较1-10月分别扩大2487个百分点图6土地市场由暖转冷或对明年地产投资增速产生不利影响图62021-22年11月100大中城市成交土地总价和面积增速资料来源wind申港证券研究所13制造业增速继续回落主要行业投资增速放缓1-11月制造业固定资产投资增速93增速较1-10月收窄04个百分点图7从行业来看1-10月中游原材料中游机械设备下游制造业投资分别同比增长108213156增速较1-9月均放缓其中中游原材料投资增速较上月下降07个百分点降幅最大中游机械设备下游制造业投资增速较1-9月均下行03个百分点图8图72021-22年11月商品房销售额与面积增速图82021年-22年10月中下游制造业固定资产投资增速敬请参阅最后一页免责声明49证券研究报告宏观定期资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所11月行业数据未发布暂使用10月数据低高出口依赖型行业投资增速普降对应内外需求疲软1-10月高低出口依赖行业投资分别同比增长175137增速较1-9月分别下降0903个百分点剪刀差继续收窄图9图92021-22年10月高低出口依赖型行业固定资产投资增速资料来源wind申港证券研究所11月行业数据未发布暂使用10月数据1411月当月社会消费品零售总额降幅扩大累计社零增速转负11月当月社零总额同比下降59降幅较10月扩大54个百分点图118月以来社零增速持续下降从全年来看1-11月社零总额同比下降01增速较1-10月下降07个百分点图10其中限额以上企业零售总额同比增长17增速较1-10月下降09个百分点图102021-2022年11月社会消费品零售总额累计增速图112021-2022年11月社会消费品零售总额当月增速资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明59证券研究报告宏观定期餐饮降幅有触底趋势商品零售增速转负商品零售增速转负是当月社零总额降幅显著扩大的主要原因11月当月商品零售同比下降56增速较10月下降61个百分点拉低当月社零增速5个百分点餐饮收入同比下降84降幅较10月扩大03个百分点拉低当月社零增速09个百分点图12图13图122022年1-11月餐饮商品零售当月同比图132022年1-11月餐饮商品零售对社零拉动资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所15工业增加值增速继续收缩工业增加值增速较上月降幅显著11月当月工业增加值同比增长22增速较上月下降28个百分点延续了4季度以来的收缩趋势1-11月工业增加值同比增长38增速较1-10月下降02个百分点中断了5月以来工业生产逐月提速的势头图14图142021-22年11月工业增加值增速资料来源wind申港证券研究所下游行业工业生产降速显著原材料行业保持相对韧性10月上下游行业当月工业生产均较上月降速但下降幅度出现分化下游行业降速最为显著10月当月工业增加值增速23较9月下降24个百分点上游中游原材料行业保持相对韧性10月当月工业增加值增速分别为4344较9月下降0708个百分点图15图152022年1-10月上中下游行业工业增加值增速敬请参阅最后一页免责声明69证券研究报告宏观定期资料来源统计局wind申港证券研究所11月行业数据未发布暂使用10月数据2风险提示政策风险疫情影响超预期减弱需求修复超出预期敬请参阅最后一页免责声明79证券研究报告宏观定期分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明89证券研究报告宏观定期免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明99证券研究报告