投资摘要：
　　美国1月非农就业数据大超预期，就业市场的紧张状况并未按市场预测的路径缓解，薪资对通胀中服务价格的贡献使市场担忧美联储可能再次激进加息。但我们认为此次就业数据存在结构性差异：服务生产中与商品相关的行业，如批发零售业，对新增非农就业人数贡献不小。同时最直接的工资价格中，与商品相关的行业时薪增速提升，而服务行业时薪增速普遍下降。
　　综上我们判断本次就业数据会使美联储态度转鹰，但在实际行动上，对利率高点和持续时间不易作过分鹰派判断。
　　就业人数超预期增长
　　服务业支撑新增就业人数超预期增长。1月美国新增非农就业人数51.7万人，前值22.3万人，预期18.5万人，环比增长131.8%，增速结束了自2022年7月以来的下行趋势。分行业来看，商品生产新增非农就业人数4.6万人，较12月增长0.3万人；服务生产新增40万人，较12月增长17万人，是超预期增长的主要原因。
　　失业率和就业率指示就业市场紧张程度加剧。1月末美国失业率3.4%，前值3.5%，预期3.6%，创疫情以来的新低，就业市场的紧张状况有加剧的趋势；1月末就业率60.2%，前值60.1%，低于2020年2月0.9个百分点。
　　商品行业就业情况显著修复
　　与商品相关行业新增就业人数环比回升显著。服务生产新增就业人数中，与商品生产相关的行业就业人数环比显著回升，1月合计新增6.4万人，环比多增4万人。其中零售业环比多增2.9万人，运输仓储业环比多增1万人。
　　公共事业和信息业就业人数减少，商业服务业和休闲酒店业新增就业人数修复幅度较大。与商品生产相关性不大的服务业就业情况也不遑多让，1月合计新增33.3万人，环比多增13.2万人。
　　薪资持续小幅增长
　　非农企业员工平均时薪增速有下行趋势。1月非农企业员工平均时薪33美元，前值32.9美元，环比上涨0.3%，增速较12月下降0.1个百分点；与去年同期相比，时薪上涨4.4%，在增速确认下行趋势的基础上斜率有抬升的迹象。
　　商品生产与服务生产时薪增速分化。分行业来看，1月从事商品生产员工的平均时薪为33.2美元，前值33.1美元，环比上涨0.4%，增速较12月上升0.06个百分点；从事服务生产员工的平均时薪33美元，前值32.9美元，环比上涨0.27%，增速较12月下降0.13个百分点。
　　时薪环比下降行业较上月减少，时薪增速趋缓行业较上月增加。从行业时薪水平来看，在全部14个行业中，1月仅有运输仓储业平均时薪较上月下降，而12月耐用品制造业和零售业平均时薪环比下降。从环比增速水平来看，1月共有8个行业时薪环比增速较上月下降，而12月则共有5个行业时薪环比增速较上月下降。通常来讲，薪资水平下降的难度较大，因此对比薪资增速的相对变化可能更有意义。
　　企业劳动力需求回暖
　　劳动参与率继续修复，劳动力人口完成修复。1月美国劳动参与率62.4%，前值62.3%，仍低于2020年2月劳动参与率0.9个百分点。从绝对规模来看，1月美国劳动力人口1.66亿人，前值1.65亿人，高于2020年2月0.1万人。劳动力规模修复，退出劳动力大军的人口逐步回归有望进一步缓解劳动力市场的紧张状况。
　　企业招工需求再度回暖，职位紧张程度再次上升。12月美国非农职位空缺率6.7%，较11月上升0.3个百分点，职位空缺数1101.2万个，前值1044万个。我们用职位空缺数与失业人口比值表征职位缺口与失业人口的相对强弱，12月比值为1.91，即一名失业者对应1.91个职位空缺，前值为1.76。
　　风险提示：服务价格上行超预期、美国就业市场紧张程度超预期、商品价格超预期变动。
　　

研究报告全文：宏观不作过分鹰派判断经宏观经济研究周报济投资摘要2023年2月5日美国1月非农就业数据大超预期就业市场的紧张状况并未按市场预测的路径缓曹旭特分析师解薪资对通胀中服务价格的贡献使市场担忧美联储可能再次激进加息但我们认为此次就业数据存在结构性差异服务生产中与商品相关的行业如批发零售业SAC执业证书编号S1660519040001对新增非农就业人数贡献不小同时最直接的工资价格中与商品相关的行业时薪增速提升而服务行业时薪增速普遍下降综上我们判断本次就业数据会使美联储态度转鹰但在实际行动上对利率高点和宏持续时间不易作过分鹰派判断美国2021-23年1月失业率观就业人数超预期增长服务业支撑新增就业人数超预期增长1月美国新增非农就业人数517万人前值定223万人预期185万人环比增长1318增速结束了自2022年7月以来的下行趋势分行业来看商品生产新增非农就业人数46万人较12月增长03万期人服务生产新增40万人较12月增长17万人是超预期增长的主要原因失业率和就业率指示就业市场紧张程度加剧1月末美国失业率34前值35预期36创疫情以来的新低就业市场的紧张状况有加剧的趋势1月末就业率602前值601低于2020年2月09个百分点商品行业就业情况显著修复资料来源申港证券研究所与商品相关行业新增就业人数环比回升显著服务生产新增就业人数中与商品生wind产相关的行业就业人数环比显著回升1月合计新增64万人环比多增4万人其中零售业环比多增29万人运输仓储业环比多增1万人相关报告公共事业和信息业就业人数减少商业服务业和休闲酒店业新增就业人数修复幅度1探底途中宏观经济研究周报申较大与商品生产相关性不大的服务业就业情况也不遑多让1月合计新增333万人环比多增132万人2022-12-18港2站在新一轮周期的起点宏观经济薪资持续小幅增长研究周报2022-12-25证非农企业员工平均时薪增速有下行趋势1月非农企业员工平均时薪33美元前券值329美元环比上涨03增速较12月下降01个百分点与去年同期相比3超季节性收缩宏观经济研究周报时薪上涨44在增速确认下行趋势的基础上斜率有抬升的迹象2023-1-2股商品生产与服务生产时薪增速分化分行业来看1月从事商品生产员工的平均时4紧张状态下的弱松动信号宏观经薪为332美元前值331美元环比上涨04增速较12月上升006个百分济研究周报2023-1-10份点从事服务生产员工的平均时薪33美元前值329美元环比上涨027增有速较12月下降013个百分点5整体较弱但仍有结构亮点宏观经时薪环比下降行业较上月减少时薪增速趋缓行业较上月增加从行业时薪水平来济研究周报2023-1-15限看在全部14个行业中1月仅有运输仓储业平均时薪较上月下降而12月耐用6出口继续承压宏观经济研究周报品制造业和零售业平均时薪环比下降从环比增速水平来看1月共有8个行业时公薪环比增速较上月下降而12月则共有5个行业时薪环比增速较上月下降通常2023-1-29司来讲薪资水平下降的难度较大因此对比薪资增速的相对变化可能更有意义证企业劳动力需求回暖劳动参与率继续修复劳动力人口完成修复1月美国劳动参与率624前值券623仍低于2020年2月劳动参与率09个百分点从绝对规模来看1月美国研劳动力人口166亿人前值165亿人高于2020年2月01万人劳动力规模修复退出劳动力大军的人口逐步回归有望进一步缓解劳动力市场的紧张状况究企业招工需求再度回暖职位紧张程度再次上升12月美国非农职位空缺率67较11月上升03个百分点职位空缺数11012万个前值1044万个我们用职报位空缺数与失业人口比值表征职位缺口与失业人口的相对强弱12月比值为191即一名失业者对应191个职位空缺前值为176告风险提示服务价格上行超预期美国就业市场紧张程度超预期商品价格超预期变动敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告宏观定期内容目录1每周一谈美国1月非农就业数据点评311核心观点312就业人数超预期增长313商品行业就业情况显著修复414薪资持续小幅增长515企业劳动力需求回暖62风险提示7图表目录图12019-23年1月美国新增非农就业人数3图22021-23年1月美国商品和服务生产新增非农就业人数3图32019-23年1月美国失业率与就业率3图42021-23年1月美国商品生产各行业非农新增就业人数4图52021-23年1月美国服务生产各行业非农新增就业人数5图62021-23年1月非农企业平均时薪增速5图72021-23年1月商品生产与服务生产平均时薪增速5图82021-23年1月美国各行平均时薪及增速5图92020-23年1月美国失业率与劳动参与率6图102020-23年1月美国劳动力人口6图112020-23年1月美国职位空缺数与空缺率7图122020-23年1月美国职位空缺数与失业人口比值7敬请参阅最后一页免责声明29证券研究报告宏观定期1每周一谈美国1月非农就业数据点评11核心观点美国1月非农就业数据大超预期就业市场的紧张状况并未按市场预测的路径缓解反而有反弹的趋势薪资对通胀中服务价格的贡献使市场担忧美联储可能再次激进加息但我们认为此次就业数据存在结构性差异服务生产中与商品相关的行业如批发零售业对新增非农就业人数贡献不小同时最直接的工资价格中与商品相关的行业时薪增速提升而服务行业时薪增速普遍下降根据以上数据通胀中最具粘性的服务价格上行幅度应小于预期同时高位利率对房地产市场持续施加压力与商品相关行业的薪资普遍反映在商品价格中但商品价格尤其是非耐用品价格的通胀粘性有限综上我们判断本次就业数据会使美联储态度转鹰但在实际行动上对利率高点和持续时间不易作过分鹰派判断12就业人数超预期增长服务业支撑新增就业人数超预期增长1月美国新增非农就业人数517万人前值223万人预期185万人环比增长1318图12023年伊始美国就业市场就传递出强劲信号1月新增非农就业人数大超预期并结束了自2022年7月以来延续的下行趋势分行业来看商品生产新增非农就业人数46万人较12月增长03万人服务生产新增40万人较12月增长17万人是超预期增长的主要原因图12019-23年1月美国新增非农就业人数图22021-23年1月美国商品和服务生产新增非农就业人数资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所失业率和就业率指示就业市场紧张程度加剧1月末美国失业率34前值35预期36创疫情以来的新低就业市场的紧张状况有加剧的趋势1月末就业率602前值601低于2020年2月09个百分点就业率仍未恢复至疫情前水平图3图32019-23年1月美国失业率与就业率敬请参阅最后一页免责声明39证券研究报告宏观定期资料来源Wind申港证券研究所13商品行业就业情况显著修复采矿业建筑业和耐用品制造业就业人数较上月下降非耐用品制造业新增就业人数环比走高1月采矿业新增就业人数02万人环比少增03万人建筑业新增25万人环比少增01万人耐用品制造业新增04万人环比少增21万人非耐用品制造业新增15万人环比多增28万人通常来说耐用品消费中分期付款的比例较高因此社会借贷成本的上升对需求的压缩或在耐用品消费上先行显现图4图42021-23年1月美国商品生产各行业非农新增就业人数资料来源Wind申港证券研究所与商品相关行业新增就业人数环比回升显著服务生产新增就业人数中与商品生产相关的行业就业人数环比显著回升1月合计新增64万人环比多增4万人其中零售业环比多增29万人运输仓储业环比多增1万人图5非耐用品制造业新增就业人数环比多增28万人其就业市场的回温传导到了相关服务业公共事业和信息业就业人数减少商业服务业和休闲酒店业新增就业人数修复幅度较大与商品生产相关性不大的服务业就业情况也不遑多让1月合计新增333万人环比多增132万人其中公共事业和信息业就业人数连续两个月下降而商业服务业和休闲酒店业就业市场较为强劲新增就业人数分别环比多增43万人64万人图5敬请参阅最后一页免责声明49证券研究报告宏观定期图52021-23年1月美国服务生产各行业非农新增就业人数资料来源Wind申港证券研究所14薪资持续小幅增长非农企业员工平均时薪增速有下行趋势1月非农企业员工平均时薪33美元前值329美元环比上涨03增速较12月下降01个百分点与去年同期相比时薪上涨44在增速确认下行趋势的基础上斜率有抬升的迹象图6时薪上涨叠加当月新增非农就业人数规模的大幅增长说明美国就业市场仍然较为紧张但未来增速在高基数的作用下有望持续下行从而在一定程度上缓解CPI同比增速的上行压力图62021-23年1月非农企业平均时薪增速图72021-23年1月商品生产与服务生产平均时薪增速资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所商品生产与服务生产时薪增速分化分行业来看1月从事商品生产员工的平均时薪为332美元前值331美元环比上涨039增速较12月上升006个百分点从事服务生产员工的平均时薪33美元前值329美元环比上涨027增速较12月下降013个百分点图7图82021-23年1月美国各行平均时薪及增速敬请参阅最后一页免责声明59证券研究报告宏观定期资料来源Wind申港证券研究所平均时薪环比下降行业较上月减少时薪增速趋缓行业较上月增加1月多数行业平均时薪较上月上涨商品生产中非耐用品制造业平均时薪环比上涨05涨幅最高服务生产中批发业和公共事业平均时薪分别环比上涨108图8从行业时薪水平来看在全部14个行业中1月仅有运输仓储业平均时薪较上月下降而12月耐用品制造业和零售业平均时薪环比下降时薪环比下降行业减少从环比增速水平来看1月共有8个行业时薪环比增速较上月下降而12月则共有5个行业时薪环比增速较上月下降通常来讲薪资水平下降的难度较大因此对比薪资增速的相对变化可能更有意义15企业劳动力需求回暖劳动参与率继续修复劳动力人口完成修复1月美国劳动参与率624前值623仍低于2020年2月劳动参与率09个百分点仍未恢复至疫情前水平图9从绝对规模来看1月美国劳动力人口166亿人前值165亿人高于2020年2月01万人图10劳动力规模修复退出劳动力大军的人口逐步回归有望进一步缓解劳动力市场的紧张状况图92020-23年1月美国失业率与劳动参与率图102020-23年1月美国劳动力人口资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所企业招工需求再度回暖职位紧张程度再次上升12月美国非农职位空缺率67较11月上升03个百分点职位空缺数11012万个前值1044万个环比增加敬请参阅最后一页免责声明69证券研究报告宏观定期572万个图11从职位空缺率来看企业招工需求较上月提升再次加剧了就业市场的紧张状态高息环境对企业需求的制约尚未显著发力我们用职位空缺数与失业人口比值表征职位缺口与失业人口的相对强弱12月比值为191即一名失业者对应191个职位空缺前值为176图12从趋势来看职位空缺数失业人口的下降趋势于12月中断劳动力市场供需再次错位说明未来薪资仍有上行动力图112020-23年1月美国职位空缺数与空缺率图122020-23年1月美国职位空缺数与失业人口比值资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2风险提示服务价格上行超预期美国就业市场紧张程度超预期商品价格超预期变动敬请参阅最后一页免责声明79证券研究报告宏观定期分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明89证券研究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