12月PMI47，呈现超季节性收缩。从历史上来看，12月PMI通常处于年内较低位置。与2009年以来各12月PMI相比，本年12月PMI为最低值。生产与需求双双疲软说明目前经济运行压力较大。由于春节位于1月，预计下月PMI也难以出现较大程度的修复，未来两月的经济数据或继续下行。
　　制造业PMI
　　与历史均值差距走阔。12月制造业PMI47，前值48，低于荣枯线并连续三个月下降，低于历史均值4个点位，在充分考虑季节性的基础上绝对值仍然偏弱。
　　排名历史末位。12月PMI在近14年中排名末位，为历年12月中最弱。与2022年其他各月份相比，12月PMI也为年内最低值，疫情管控优化以及稳增长政策发力尚需时间。
　　新订单、出口新订单指数年内次低。12月新订单PMI43.9，在近14年中排名末位，前值46.4，新订单规模环比降幅有扩大趋势。新出口订单PMI44.2，为年内次低，在近14年中排名末位，未来高息环境对海外需求的挤压或将导致新出口订单指数持续低于荣枯线。
　　缺乏新订单支撑，在手订单持续消耗。12月在手订单PMI43.1，在近14年中排名末位，前值43.4。在手订单规模环比继续收缩，但指数下降幅度趋缓，指示生产降速。
　　库存去化力度加大。产成品库存PMI46.6，在近14年中排名第8位，前值48.1，库存去化速度加快。结合新订单指数的疲软，企业仍处于“主动去库存”阶段。
　　生产PMI处于历史低位。12月生产PMI44.6，在近14年中排名末位，前值47.8，环比降幅继续扩大。1月受春节影响，预计生产PMI将继续下降。
　　原材料PMI回升传递生产降速信号。12月原材料库存PMI47.1，较前值46.7小幅修复。在生产大幅降速的情景下，企业对原材料的消耗也同比减少，表现为PMI降幅收窄。
　　库存大幅去化下出厂价格的成本弹性增加。12月出厂价格PMI49，较前值47.4小幅提升。企业预期需求疲软，降价处理在手订单和库存，表现为出厂价格PMI低于荣枯线。但库存去化影响下出厂价格的成本弹性增加，12月原材料价格PMI51.6，前值50.7，成本环比上涨，带动出厂价格环比降幅收窄。
　　非制造业PMI
　　非制造业景气度弱于季节性，行业分化。12月非制造业PMI41.6，在近14年中排名末位，前值46.7。从趋势上来看，PMI连续6个月下降，10月以来环比持续收缩。非制造业景气度内部分化显著，建筑业PMI54.4，全年保持在荣枯线以上；服务业PMI39.4，环比走低。
　　新订单PMI反映行业需求疲软。12月建筑业新订单PMI48.8，前值46.9，低于荣枯线与历史12月平均水平，需求收缩开始显现。12月服务业新订单PMI37.4，大幅低于历史均值，前值41.4，预计1月服务业经营压力缓解幅度不大。
　　风险提示：需求超预期修复、生产超预期回暖。
　　

研究报告全文：宏观超季节性收缩经宏观经济研究周报济投资摘要2023年1月2日12月PMI47呈现超季节性收缩从历史上来看12月PMI通常处于年内较低位曹旭特分析师置与2009年以来各12月PMI相比本年12月PMI为最低值生产与需求双双疲软说明目前经济运行压力较大由于春节位于1月预计下月PMI也难以出SAC执业证书编号S1660519040001现较大程度的修复未来两月的经济数据或继续下行制造业PMI宏与历史均值差距走阔12月制造业PMI47前值48低于荣枯线并连续三个月下降低于历史均值4个点位在充分考虑季节性的基础上绝对值仍然制造业和非制造业PMI观偏弱排名历史末位12月PMI在近14年中排名末位为历年12月中最弱与定2022年其他各月份相比12月PMI也为年内最低值疫情管控优化以及稳增长政策发力尚需时间期新订单出口新订单指数年内次低12月新订单PMI439在近14年中排名末位前值464新订单规模环比降幅有扩大趋势新出口订单PMI442为年内次低在近14年中排名末位未来高息环境对海外需求的挤压或将导致新出口订单指数持续低于荣枯线缺乏新订单支撑在手订单持续消耗12月在手订单PMI431在近14年中排名末位前值434在手订单规模环比继续收缩但指数下降幅度趋资料来源wind申港证券研究所缓指示生产降速库存去化力度加大产成品库存PMI466在近14年中排名第8位前值481库存去化速度加快结合新订单指数的疲软企业仍处于主动去库相关报告存阶段1预期内的回落10月美国通胀数据申生产PMI处于历史低位12月生产PMI446在近14年中排名末位前值478环比降幅继续扩大1月受春节影响预计生产PMI将继续下降点评2022-11-11港原材料PMI回升传递生产降速信号12月原材料库存PMI471较前值2短期扰动难阻趋势回归宏观经济467小幅修复在生产大幅降速的情景下企业对原材料的消耗也同比减研究周报2022-11-15证少表现为PMI降幅收窄券库存大幅去化下出厂价格的成本弹性增加12月出厂价格PMI49较前值4743还原汇率指数捕捉逆周期因子宏小幅提升企业预期需求疲软降价处理在手订单和库存表现为出厂价格PMI观经济研究周报2022-11-27股低于荣枯线但库存去化影响下出厂价格的成本弹性增加12月原材料价格4中间价形成机制隐含的汇率预测方法PMI516前值507成本环比上涨带动出厂价格环比降幅收窄宏观经济研究周报2022-12-11份有非制造业PMI5探底途中宏观经济研究周报非制造业景气度弱于季节性行业分化12月非制造业PMI416在近142022-12-18限年中排名末位前值467从趋势上来看PMI连续6个月下降10月以来6战在新一轮周期的起点宏观经济环比持续收缩非制造业景气度内部分化显著建筑业PMI544全年保持公在荣枯线以上服务业PMI394环比走低研究周报2022-12-25司新订单PMI反映行业需求疲软12月建筑业新订单PMI488前值469低于荣枯线与历史12月平均水平需求收缩开始显现12月服务业新订单证PMI374大幅低于历史均值前值414预计1月服务业经营压力缓解幅度不大券研风险提示需求超预期修复生产超预期回暖究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告宏观点评内容目录1制造业PMI311综合指数312需求端313生产端42非制造业PMI53风险提示6图表目录图12021-22年各月PMI3图22009-21年各月PMI均值及2022年各月PMI3图32020年-22年各月新订单PMI3图42020-22年各月新出口订单PMI3图52020-22年各月在手订单PMI4图62020-22年各月产成品库存PMI4图72009-21年各月生产PMI均值及22年各月生产PMI4图82020年-22年各月原材料库存PMI4图92016-22年12月出厂价格PMI4图102022年各月出厂价格和原材料价格PMI4图112022年各月非制造业PMI5图122009-22年12月非制造业PMI5图132009-22年建筑业新订单PMI5图142012-2022年服务业新订单PMI5敬请参阅最后一页免责声明28证券研究报告宏观点评1制造业PMI11综合指数与历史均值差距走阔12月制造业PMI47前值48图1低于荣枯线并连续三个月下降根据历史数据年内PMI走势有比较强的季节性春秋季气候适宜普遍为PMI高峰而年末春节多为年内低谷图212月PMI低于历史均值4个点位在充分考虑季节性的基础上绝对值仍然偏弱排名历史末位12月PMI在近14年中排名末位为历年12月中最弱与2022年其他各月份相比12月PMI也为年内最低值疫情管控优化以及稳增长政策发力尚需时间由于2023年春节位于1月预计下月PMI也难以出现较大程度的修复未来两月的经济数据或继续下行图12021-22年各月PMI图22009-21年各月PMI均值及2022年各月PMI资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所12需求端新订单出口新订单指数年内次低12月新订单PMI439前值464新订单规模环比降幅有扩大趋势图3与历史相比新订单PMI在近14年中排名末位需求进一步收缩新出口订单PMI442为年内次低图4在近14年中排名末位未来高息环境对海外需求的挤压或将导致新出口订单指数持续低于荣枯线图32020年-22年各月新订单PMI图42020-22年各月新出口订单PMI资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所缺乏新订单支撑在手订单持续消耗12月在手订单PMI431在近14年中排名末位前值434图5在手订单规模环比继续收缩但指数下降幅度趋缓指示敬请参阅最后一页免责声明38证券研究报告宏观点评生产降速库存去化力度加大产成品库存PMI466在近14年中排名第8位前值481图6库存去化速度加快结合新订单指数的疲软企业仍处于主动去库存阶段图52020-22年各月在手订单PMI图62020-22年各月产成品库存PMI资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所13生产端生产PMI处于历史低位12月生产PMI446在近14年中排名末位前值478环比降幅继续扩大图71月受春节影响预计生产PMI将继续下降原材料PMI回升传递生产降速信号12月原材料库存PMI471较前值467小幅修复图8在生产大幅降速的情景下企业对原材料的消耗也同比减少表现为PMI降幅收窄图72009-21年各月生产PMI均值及22年各月生产PMI图82020年-22年各月原材料库存PMI资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所库存大幅去化下出厂价格的成本弹性增加12月出厂价格PMI49较前值474小幅提升图9企业预期需求疲软降价处理在手订单和库存表现为出厂价格PMI低于荣枯线但库存去化影响下出厂价格的成本弹性增加12月原材料价格PMI516前值507成本环比上涨带动出厂价格环比降幅收窄图92016-22年12月出厂价格PMI图102022年各月出厂价格和原材料价格PMI敬请参阅最后一页免责声明48证券研究报告宏观点评资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2非制造业PMI非制造业景气度弱于季节性行业分化12月非制造业PMI416在近14年中排名末位前值467图12从趋势上来看PMI连续6个月下降10月以来环比持续收缩图11非制造业景气度内部分化显著建筑业PMI544全年保持在荣枯线以上服务业PMI394景气度环比走低图11图112022年各月非制造业PMI图122009-22年12月非制造业PMI资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所新订单PMI反映行业需求疲软12月建筑业新订单PMI488前值469低于荣枯线与历史12月平均水平图13需求收缩开始显现12月服务业新订单PMI374大幅低于历史均值前值414预计1月服务业经营压力缓解幅度不大图14图132009-22年建筑业新订单PMI图142012-2022年服务业新订单PMI资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明58证券研究报告宏观点评3风险提示需求超预期修复生产超预期回暖敬请参阅最后一页免责声明68证券研究报告宏观点评分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明78证券研究报告宏观点评免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明88证券研究报告