12月美国劳动力市场仍维持紧张状态，但新增非农就业人数环比下降、时薪增速下降、时薪下降行业增加等边际变化已指示劳动力市场有所松动。通胀中的服务价格与劳动力市场密切相关，由于目前尚未出现服务价格下降的确切证据，美联储鹰派立场短期内料难改变。
　　就业市场仍相对紧张
　　新增非农就业人数环比下降，服务业仍是贡献主力。12月美国新增非农就业人数22.3万人，前值26.3万人，预期20万人，环比下降15.2%。分行业来看，12月商品生产新增非农就业人数4万人，服务生产新增18万人，服务业仍是目前就业市场的主力支撑。
　　失业率指示就业市场紧张状态。12月末美国失业率3.5%，前值3.6%，与2020年2月持平，再次下行至年内最低，就业市场仍趋紧张。
　　就业市场状况支持美联储鹰派立场。一方面，就业市场偏强的状态减小了美联储在加息途径中对经济衰退的担忧。另一方面，就业市场紧张状况并未出现实质性缓解，这意味着工资对通胀的压力仍未减弱。与制造业等资本密集度较高的行业不同，服务业对利率的敏感程度较弱，通常紧缩压力先期施加于行业的投资需求，随后带动服务需求的收缩。但12月服务生产的新增就业人数仍未传递明显的降温信号，“革命尚未成功”，政策也难以放松。
　　新增就业人数行业分化
　　非耐用品制造业就业人数首度下降，建筑业、耐用品制造业新增就业人数环比走高。12月采矿业新增就业人数0.4万人，与11月持平；建筑业新增2.8万人，环比多增1.3万人；耐用品制造业新增2.4万人，环比多增1.6万人；非耐用品制造业就业人数下降1.6万人，融资成本的上升和需求的收缩对部分行业的影响开始显现。
　　与商品相关行业新增就业人数普遍维持低位。服务生产新增就业人数主要由教育和保健服务、休闲和酒店业贡献，12月二者分别新增就业7.8和6.7万人。前期CPI中核心商品的下降暗含商品市场降温，以及利率压力由高资本行业（如制造业）向服务业传导均引致服务业中与商品相关的行业首先受到影响，如零售、仓库。
　　薪资仍有增长动力
　　非农企业员工平均时薪增速有下行趋势。12月非农企业员工平均时薪32.82美元，前值32.73美元，环比上涨0.27%，增速较11月下降0.21个百分点。环比增速下降说明劳动力市场紧张程度边际缓解。
　　商品上产与服务生产时薪增速分化。分行业来看，12月从事商品生产员工的平均时薪33.1美元，前值32.98美元，环比上涨0.36%，增速较11月上升0.06个百分点；从事服务生产员工的平均时薪32.76美元，前值32.67美元，环比上涨0.28%，增速较11月下降0.12个百分点。
　　平均时薪环比下降行业显著增加。12月共有4个行业平均时薪较上月下降，而11月仅有公共事业平均时薪增速环比下降，美联储紧缩政策的影响范围有扩大趋势。
　　企业劳动力需求有下降趋势
　　企业招工需求略有下降，职位紧张程度再次上升。12月美国非农职位空缺率6.4%，与11月持平，职位空缺数1045.8万个，前值1051.2万个，环比减少5.4万个。单从职位缺口来看，企业招工需求小幅收缩，但如果考虑失业人口，则紧张程度有并未出现显著松动。我们用职位空缺数与失业人口比值表征职位缺口与失业人口的相对强弱，12月比值为1.77，即一名失业者对应1.77个职位空缺，前值为1.74。但从趋势来看，职位空缺数/失业人口的下降趋势比较明显，预计未来企业招工需求将进一步收缩。
　　风险提示：经济衰退风险超预期、需求超预期收缩
　　

研究报告全文：宏观紧张状态下的弱松动信号经宏观经济研究周报济投资摘要2023年1月10日12月美国劳动力市场仍维持紧张状态但新增非农就业人数环比下降时薪增速曹旭特分析师下降时薪下降行业增加等边际变化已指示劳动力市场有所松动通胀中的服务价格与劳动力市场密切相关由于目前尚未出现服务价格下降的确切证据美联储鹰SAC执业证书编号S1660519040001派立场短期内料难改变就业市场仍相对紧张宏新增非农就业人数环比下降服务业仍是贡献主力12月美国新增非农就业人数223万人前值263万人预期20万人环比下降152分行业来美国2021-22年失业率观看12月商品生产新增非农就业人数4万人服务生产新增18万人服务业仍是目前就业市场的主力支撑定失业率指示就业市场紧张状态12月末美国失业率35前值36与2020年2月持平再次下行至年内最低就业市场仍趋紧张期就业市场状况支持美联储鹰派立场一方面就业市场偏强的状态减小了美联储在加息途径中对经济衰退的担忧另一方面就业市场紧张状况并未出现实质性缓解这意味着工资对通胀的压力仍未减弱与制造业等资本密集度较高的行业不同服务业对利率的敏感程度较弱通常紧缩压力先期施加于行业的投资需求随后带动服务需求的收缩但12月服务生产的新增就业人数仍未传递明显的降温信号革命尚未成功政策也难以放松资料来源wind申港证券研究所新增就业人数行业分化非耐用品制造业就业人数首度下降建筑业耐用品制造业新增就业人数环比走高12月采矿业新增就业人数04万人与11月持平建筑业新增28相关报告万人环比多增13万人耐用品制造业新增24万人环比多增16万1短期扰动难阻趋势回归宏观经济申人非耐用品制造业就业人数下降16万人融资成本的上升和需求的收缩对部分行业的影响开始显现研究周报2022-11-15港与商品相关行业新增就业人数普遍维持低位服务生产新增就业人数主要由2还原汇率指数捕捉逆周期因子宏教育和保健服务休闲和酒店业贡献12月二者分别新增就业78和67万观经济研究周报2022-11-27证人前期CPI中核心商品的下降暗含商品市场降温以及利率压力由高资本券行业如制造业向服务业传导均引致服务业中与商品相关的行业首先受到3中间价形成机制隐含的汇率预测方法影响如零售仓库宏观经济研究周报2022-12-11股薪资仍有增长动力4探底途中宏观经济研究周报非农企业员工平均时薪增速有下行趋势12月非农企业员工平均时薪32822022-12-18份美元前值3273美元环比上涨027增速较11月下降021个百分有点环比增速下降说明劳动力市场紧张程度边际缓解5站在新一轮周期的起点宏观经济商品上产与服务生产时薪增速分化分行业来看12月从事商品生产员工的研究周报2022-12-25限平均时薪331美元前值3298美元环比上涨036增速较11月上升6超季节性收缩宏观经济研究周报006个百分点从事服务生产员工的平均时薪3276美元前值3267美公元环比上涨028增速较11月下降012个百分点2023-1-2司平均时薪环比下降行业显著增加12月共有4个行业平均时薪较上月下降而11月仅有公共事业平均时薪增速环比下降美联储紧缩政策的影响范围有证扩大趋势券企业劳动力需求有下降趋势研企业招工需求略有下降职位紧张程度再次上升12月美国非农职位空缺率64与11月持平职位空缺数10458万个前值10512万个环比减究少54万个单从职位缺口来看企业招工需求小幅收缩但如果考虑失业人口则紧张程度有并未出现显著松动我们用职位空缺数与失业人口比值报表征职位缺口与失业人口的相对强弱12月比值为177即一名失业者对应177个职位空缺前值为174但从趋势来看职位空缺数失业人口的下告降趋势比较明显预计未来企业招工需求将进一步收缩风险提示经济衰退风险超预期需求超预期收缩敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告宏观定期内容目录1每周一谈美国12月非农就业数据点评311就业市场仍相对紧张312新增就业人数行业分化413薪资仍有增长动力514企业劳动力需求有下降趋势62风险提示7图表目录图12019-22年美国新增非农就业人数3图22021-22年美国商品生产和服务生产新增非农就业人数3图32019-22年美国失业率与就业率3图42021-22年美国商品生产各行业非农新增就业人数4图52021-22年美国服务生产各行业非农新增就业人数4图62021-22年非农企业平均时薪增速5图72021-22年商品生产与服务生产平均时薪增速5图82021-22年美国各行平均时薪及增速5图92020-22年美国失业率与劳动参与率6图102020-22年美国劳动力人口6图112020-22年美国职位空缺数与空缺率7图122020-22年美国职位空缺数与失业人口比值7敬请参阅最后一页免责声明29证券研究报告宏观定期1每周一谈美国12月非农就业数据点评11就业市场仍相对紧张新增非农就业人数环比下降服务业仍是贡献主力12月美国新增非农就业人数223万人前值263万人预期20万人环比下降152图1进入2022年下半年后单月新增非农就业人数规模自7月峰值逐步下行目前已低于2020年2月水平分行业来看12月商品生产新增非农就业人数4万人服务生产新增18万人服务业仍是目前就业市场的主力支撑图12019-22年美国新增非农就业人数图22021-22年美国商品生产和服务生产新增非农就业人数资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所失业率和就业率指示就业市场紧张状态12月末美国失业率35前值36与2020年2月持平再次下行至年内最低就业市场仍趋紧张12月末就业率601前值599低于2020年2月1个百分点就业率仍为恢复至疫情前图3图32019-22年美国失业率与就业率资料来源Wind申港证券研究所就业市场状况支持美联储鹰派立场一方面就业市场偏强的状态减小了美联储在加息途径中对经济衰退的担忧由于前瞻性指引和预期管理对通胀的关键影响美联储在加息途径中保持着强硬的鹰派立场但实际上经济状况也是美联储政策考虑的重要变量在控制通胀的敬请参阅最后一页免责声明39证券研究报告宏观定期同时实现经济软着陆是最为理想的结果目前就业市场的状态使美联储仍保持实现目标的信心另一方面就业市场紧张状况并未出现实质性缓解这意味着工资对通胀的压力仍未减弱与制造业等资本密集度较高的行业不同服务业对利率的敏感程度较弱通常紧缩压力先期施加于行业的投资需求随后带动服务需求的收缩但12月服务生产的新增就业人数仍未传递明显的降温信号革命尚未成功政策也难以放松12新增就业人数行业分化非耐用品制造业就业人数首度下降建筑业耐用品制造业新增就业人数环比走高12月采矿业新增就业人数04万人与11月持平建筑业新增28万人环比多增13万人耐用品制造业新增24万人环比多增16万人非耐用品制造业就业人数下降16万人融资成本的上升和需求的收缩对部分行业的影响开始显现图4图42021-22年美国商品生产各行业非农新增就业人数资料来源Wind申港证券研究所与商品相关行业新增就业人数普遍维持低位服务生产新增就业人数主要由教育和保健服务休闲和酒店业贡献12月二者分别新增就业78和67万人均较上月环比减少前期CPI中核心商品下降暗含商品市场降温以及利率压力由高资本行业如制造业向服务业传导均引致服务业中与商品相关的行业首先受到影响如零售仓库图5图52021-22年美国服务生产各行业非农新增就业人数敬请参阅最后一页免责声明49证券研究报告宏观定期资料来源Wind申港证券研究所13薪资仍有增长动力非农企业员工平均时薪增速有下行趋势12月非农企业员工平均时薪3282美元前值3273美元环比上涨027增速较11月下降021个百分点图6时薪上涨说明美国就业市场仍然较为紧张但环比增速下降与当月新增非农就业人数规模环比下降传递相同信息即劳动力市场紧张程度边际缓解图62021-22年非农企业平均时薪增速图72021-22年商品生产与服务生产平均时薪增速资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所商品上产与服务生产时薪增速分化分行业来看12月从事商品生产员工的平均时薪331美元前值3298美元环比上涨036增速较11月上升006个百分点从事服务生产员工的平均时薪3276美元前值3267美元环比上涨028增速较11月下降012个百分点图7商品服务平均薪资增速再次掉头向上目前数据并不支持就业市场降温结论图82021-22年美国各行平均时薪及增速敬请参阅最后一页免责声明59证券研究报告宏观定期资料来源Wind申港证券研究所平均时薪环比下降行业显著增加12月多数行业平均时薪较上月上涨商品生产中采矿业平均时薪环比上涨12涨幅最高服务生产中金融业休闲和酒店业平均时薪分别环比上涨0807图812月共有4个行业平均时薪较上月下降而11月仅有公共事业平均时薪增速环比下降美联储紧缩政策的影响范围有扩大趋势14企业劳动力需求有下降趋势劳动参与率尚未恢复至疫情前水平劳动力人口完成修复12月美国劳动参与率623前值622仍低于2020年2月劳动参与率1个百分点仍未恢复至疫情前水平图9从绝对规模来看12月美国劳动力人口165亿人与疫情前持平图10退出劳动力大军的人口逐步回归有望进一步缓解劳动力市场的紧张状况图92020-22年美国失业率与劳动参与率图102020-22年美国劳动力人口资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所企业招工需求略有下降职位紧张程度再次上升11月美国非农职位空缺率64与10月持平职位空缺数10458万个前值10512万个环比减少54万个图11单从职位缺口来看企业招工需求小幅收缩但如果考虑失业人口则紧张程度有并未出现显著松动我们用职位空缺数与失业人口比值表征职位缺口与失业人口的相对强弱11月比敬请参阅最后一页免责声明69证券研究报告宏观定期值为177即一名失业者对应177个职位空缺前值为173图12但从趋势来看职位空缺数失业人口的下降趋势比较明显预计未来企业招工需求将进一步收缩图112020-22年美国职位空缺数与空缺率图122020-22年美国职位空缺数与失业人口比值资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2风险提示经济衰退风险超预期需求超预期收缩敬请参阅最后一页免责声明79证券研究报告宏观定期分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明89证券研究报告宏观定期免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明99证券研究报告