12月社融整体增速和增量偏弱，但企业中长期贷款增幅预示经营预期的好转。预计经过1月季节扰动后，随各项稳增长政策落地，社融增速有望提升。
　　社融整体偏弱
　　新增社融和存量同比与历史相比处于低位。12月当月新增社会融资规模1.3万亿元，同比少增1.1万亿元；社融存量同比增长9.6%，增速较去年同期下降0.7个百分点。12月社融存量增速在2002年以来各12月中排名末位。
　　新增人民币贷款好于20、21年，政府债券规模同比下降。12月新增人民币贷款规模1.4万亿元，高于20、21年。新增政府债券2781亿元，同比少增8893亿元；非标融资、企业债券和外币贷款拖累社融。
　　企业贷款支撑社融
　　1、企业中长期贷款增幅亮眼
　　中长期贷款支持信贷增幅。从期限结构来看，12月金融机构新增中长期人民币贷款1.4万亿元；新增短期及票据贷款617亿元。
　　企业贷款占比较高。从部门来看，12月金融机构新增企业人民币贷款1.3万亿元，同比多增6017亿元；新增居民人民币贷款1753亿元，同比少增1963亿元。
　　4季度以来企业中长期贷款稳健增预示经营预期好转。12月企业部门新增中长期人民币贷款1.2万亿元，同比多增8717亿元；新增短期贷款及票据融资730亿元，同比少增2303亿元。新增中长期贷款规模4季度以来逐步提升，企业对未来的经营预期得到修复。
　　居民部门新增中长期贷款规模与上月基本持平，未来或有上行动力。12月居民部门新增中长期人民币贷款1865亿元，同比少增1693亿元；短期人民币贷款下降113亿元，同比多减270亿元。居民部门的中长期贷款主要是车贷和房贷。12月13日央行、国资委等4部门联合发声，表示将继续支持楼市修复。同时居民出行范围逐步扩大有助于购车需求的释放，未来居民中长期贷款的增长趋势或可确认。
　　2、政府债券未来有望贡献社融增长动力
　　专项债前置发行导致12月政府债券规模下降，今年一季度或有增长空间。12月新增政府债券规模2781亿元，同比少增8893亿元。2021政府债券发行集中在下半年，而2022年财政发力较早，其中新增专项债额度已于6月前发行完毕，因此12月同比降幅较大。在今年一季度专项债发行额度和节奏确定后，政府债券有望为社融贡献新的增长动力。
　　3、非标、企业债券、外币贷款拖累社融增速。
　　企业债券发行量下降或与上阶段债市调整有关。12月企业债券融资规模下降2709亿元，同比多减4876亿元。前期由于疫情管控的优化以及资金面的扰动债市进行了较大幅度的调整，受此影响企业债券发行量显著下降。
　　外币贷款与各项非标融资规模下降。12月外币贷款下降1665亿元，同比多减1016亿元。外币贷款主要表征企业付汇进口商品以及对外投资。内需疲软叠加美联储加息带来套息空间和贬值压力，导致外币贷款2022年以来持续拖累社融。
　　货币增速有下降趋势
　　M1、M2增速下降，M2-社融剪刀差收窄。12月M2同比增长11.8%，前值12.4%；M1同比增长3.7%，前值4.6%。M2-M1剪刀差进一步扩大说明货币活性减弱。与此类似，M2-社融增速可代表实体经济额外的信贷需求，虽然M2仍大于社融说明需求较弱，但差值收窄预示货币供给和货币需求匹配度提升。
　　风险提示：经济衰退风险超预期、需求超预期收缩。
　　

研究报告全文：宏观整体较弱但仍有结构亮点经宏观经济研究周报济投资摘要2023年01月15日12月社融整体增速和增量偏弱但企业中长期贷款增幅预示经营预期的好转预曹旭特分析师计经过1月季节扰动后随各项稳增长政策落地社融增速有望提升SAC执业证书编号S1660519040001社融整体偏弱新增社融和存量同比与历史相比处于低位12月当月新增社会融资规模13万亿元同比少增11万亿元社融存量同比增长96增速较去年同期下2021-22年个月社融增速宏降07个百分点12月社融存量增速在2002年以来各12月中排名末位新增人民币贷款好于2021年政府债券规模同比下降12月新增人民币观贷款规模14万亿元高于2021年新增政府债券2781亿元同比少增8893亿元非标融资企业债券和外币贷款拖累社融定企业贷款支撑社融期1企业中长期贷款增幅亮眼中长期贷款支持信贷增幅从期限结构来看12月金融机构新增中长期人民币贷款14万亿元新增短期及票据贷款617亿元企业贷款占比较高从部门来看12月金融机构新增企业人民币贷款13万资料来源wind申港证券研究所亿元同比多增6017亿元新增居民人民币贷款1753亿元同比少增1963亿元4季度以来企业中长期贷款稳健增预示经营预期好转12月企业部门新增中相关报告长期人民币贷款12万亿元同比多增8717亿元新增短期贷款及票据融资1还原汇率指数捕捉逆周期因子宏730亿元同比少增2303亿元新增中长期贷款规模4季度以来逐步提观经济研究周报2022-11-27升企业对未来的经营预期得到修复申居民部门新增中长期贷款规模与上月基本持平未来或有上行动力12月居2中间价形成机制隐含的汇率预测方法民部门新增中长期人民币贷款1865亿元同比少增1693亿元短期人民币宏观经济研究周报2022-12-11贷款下降113亿元同比多减270亿元居民部门的中长期贷款主要是车贷港3探底途中宏观经济研究周报和房贷12月13日央行国资委等4部门联合发声表示将继续支持楼市证修复同时居民出行范围逐步扩大有助于购车需求的释放未来居民中长期2022-12-18券贷款的增长趋势或可确认4站在新一轮周期的起点宏观经济2政府债券未来有望贡献社融增长动力研究周报2022-12-25股专项债前置发行导致12月政府债券规模下降今年一季度或有增长空间5超季节性收缩宏观经济研究周报12月新增政府债券规模2781亿元同比少增8893亿元2021政府债券发份行集中在下半年而2022年财政发力较早其中新增专项债额度已于6月2023-1-2有前发行完毕因此12月同比降幅较大在今年一季度专项债发行额度和节奏6紧张状态下的弱松动信号宏观经确定后政府债券有望为社融贡献新的增长动力济研究周报2023-1-10限3非标企业债券外币贷款拖累社融增速企业债券发行量下降或与上阶段债市调整有关12月企业债券融资规模下降公2709亿元同比多减4876亿元前期由于疫情管控的优化以及资金面的扰司动债市进行了较大幅度的调整受此影响企业债券发行量显著下降外币贷款与各项非标融资规模下降12月外币贷款下降1665亿元同比多证减1016亿元外币贷款主要表征企业付汇进口商品以及对外投资内需疲软叠加美联储加息带来套息空间和贬值压力导致外币贷款2022年以来持券续拖累社融研货币增速有下降趋势究M1M2增速下降M2-社融剪刀差收窄12月M2同比增长118前值124M1同比增长37前值46M2-M1剪刀差进一步扩大说明货报币活性减弱与此类似M2-社融增速可代表实体经济额外的信贷需求虽然M2仍大于社融说明需求较弱但差值收窄预示货币供给和货币需求匹配告度提升风险提示经济衰退风险超预期需求超预期收缩敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告宏观定期内容目录1每周一谈12月金融数据点评311社融整体偏弱312企业贷款支撑社融3121企业中长期贷款增幅亮眼3122政府债券未来有望贡献社融增长动力5123非标企业债券外币贷款拖累社融增速513货币增速有下降趋势62风险提示6图表目录图12020-22年各月当月新增社融3图22020-22年各月社融存量增速3图32020-22年新增社融结构3图42022年各月金融机构人民币贷款结构按期限4图52022年各月金融机构人民币贷款结构按部门4图62022年各月居民部门人民币信贷期限结构4图72022年各月企业部门人民币信贷期限结构4图82020-22年各月新增政府债券规模5图92020-22年各月新增企业债券规模5图102022年各月新增外汇贷款与非标融资规模6图112021-22年各月M1M2增速6图122021-22年社融及M2增速6敬请参阅最后一页免责声明28证券研究报告宏观定期1每周一谈12月金融数据点评11社融整体偏弱新增社融和存量同比与历史相比处于低位12月当月新增社会融资规模13万亿元同比少增11万亿元社融存量3442万亿元同比增长96增速较去年同期下降07个百分点图1图2将社融数据与历史各12月值对比可有效排除季节性影响近三年来2022年12月社融新增规模及存量增速均处于低位拉长时间线2022年12月社融存量增速在2002年以来各12月中排名末位图12020-22年各月当月新增社融图22020-22年各月社融存量增速资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所新增人民币贷款好于2021年政府债券规模同比下降与整体趋势不同的是12月新增人民币贷款规模14万亿元高于2021年新增政府债券2781亿元同比少增8893亿元非标融资下降1418亿元同比少减4970亿元企业债券下降2709亿元同比多减4876亿元外币抵款下降1665亿元同比多减1016亿元图3图32020-22年新增社融结构资料来源Wind申港证券研究所12企业贷款支撑社融121企业中长期贷款增幅亮眼中长期贷款支持信贷增幅从期限结构来看12月金融机构新增中长期人民币贷款敬请参阅最后一页免责声明38证券研究报告宏观定期14万亿元新增短期及票据贷款617亿元短期贷款多用来支持居民的消费支出和企业的流动性管理要求12月商品和服务的零售端受疫情扰动较大导致居民消费端的贷款需求收到较大压制12月居民部门短期人民币贷款下降113亿元新增企业短期贷款及票据融资730亿元图4图42022年各月金融机构人民币贷款结构按期限图52022年各月金融机构人民币贷款结构按部门资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所企业贷款占比较高从部门来看12月金融机构新增企业人民币贷款13万亿元同比多增6017亿元新增居民人民币贷款1753亿元同比少增1963亿元图5图62022年各月居民部门人民币信贷期限结构图72022年各月企业部门人民币信贷期限结构资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所居民部门新增中长期贷款规模与上月基本持平未来或有上行动力12月居民部门新增中长期人民币贷款1865亿元同比少增1693亿元短期人民币贷款下降113亿元同比多减270亿元图6居民部门的中长期贷款主要是车贷和房贷12月13日央行国资委等4部门联合发声表示将继续支持楼市修复同时居民出行范围逐步扩大有助于购车需求的释放未来居民中长期贷款的增长趋势或可确认4季度以来企业中长期贷款稳健增预示经营预期好转12月企业部门新增中长期人民币贷款12万亿元同比多增8717亿元新增短期贷款及票据融资730亿元同比少增2303亿元新增中长期贷款规模4季度以来逐步提升企业对未来的经营预期得到修复图7敬请参阅最后一页免责声明48证券研究报告宏观定期122政府债券未来有望贡献社融增长动力专项债前置发行导致12月政府债券规模下降今年一季度或有增长空间12月新增政府债券规模2781亿元同比少增8893亿元图8由于2020年我国经济恢复较快2021政府债券发行集中在下半年而2022年财政发力较早其中新增专项债额度已于6月前发行完毕因此12月同比降幅较大在今年一季度专项债发行额度和节奏确定后政府债券有望为社融贡献新的增长动力图82020-22年各月新增政府债券规模资料来源Wind申港证券研究所123非标企业债券外币贷款拖累社融增速企业债券发行量下降或与上阶段债市调整有关12月企业债券融资规模下降2709亿元同比多减4876亿元图9前期由于疫情管控的优化以及资金面的扰动债市进行了较大幅度的调整受此影响企业债券发行量显著下降图92020-22年各月新增企业债券规模资料来源Wind申港证券研究所外币贷款与各项非标融资规模下降12月外币贷款下降1665亿元同比多减1016亿元外币贷款主要表征企业付汇进口商品以及对外投资内需疲软叠加美联储加息带来套息空间和贬值压力导致外币贷款2022年以来持续拖累社融三项非标融资规模12月集体下行但由于在社融中占比不高且资管新规严格规范了表外敬请参阅最后一页免责声明58证券研究报告宏观定期融资渠道因此对社融影响有限图10图102022年各月新增外汇贷款与非标融资规模资料来源Wind申港证券研究所13货币增速有下降趋势M1M2增速下降M2-社融剪刀差收窄12月M2同比增长118前值124M1同比增长37前值4612月M1增速环比降幅大于M2环比降幅M2-M1剪刀差进一步扩大由于M1主要为活期存款和现金M2为M1定期存款因此货币活性减弱图11与此类似M2-社融增速可代表实体经济额外的信贷需求虽然M2仍大于社融说明需求较弱但差值收窄预示货币供给和货币需求匹配度提升图12图112021-22年各月M1M2增速图122021-22年社融及M2增速资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2风险提示经济衰退风险超预期需求超预期收缩敬请参阅最后一页免责声明68证券研究报告宏观定期分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明78证券研究报告宏观定期免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场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