投资摘要：
　　12月进出口继续承压，预计未来海外需求不振将继续压制出口增速，而在国内经济复苏动能的支撑下，进口增速有望先行修复。
　　进出口增速承压下行
　　出口降幅有企稳趋势，预期未来增速或难冲高。12月当月出口金额3061亿美元，同比下降9.9%，降幅较上月扩大0.9个百分点。全年累计出口金额3.6万亿美元，同比增长7%，增速较上月收窄1.9个百分点。当月出口金额降幅有企稳的趋势，但未来欧美需求收缩的过程才刚刚开始，美国就业市场初现松动迹象，同时联邦基金利率高位停留时间尚未有定数，预计未来海外经济衰退将对我国出口增速持续施加压力。
　　当月进口增速触底回升，未来仍有上升空间。12月当月进口金额2281亿美元，同比下降7.5%，降幅较上月收窄3.2个百分点。全年累计进口金额2.7万亿美元，同比增长1.1%，增速较上月下降0.9个百分点。11月进口数量指数93，价格指数106.4，说明内需比进口金额增速反映的更为疲软。未来涨价影响将逐渐褪去，但随我国经济基本面的环比修复，数量因素将逐渐发力，或支撑进口增速企稳回升。
　　贸易差额再创新高
　　国内外需求错位导致贸易差额持续扩大，未来或有下降动力。12月当月贸易顺差780亿美元，同比下降16.3%，降幅较上月扩大11.2个百分点。全年贸易顺差8776亿美元，再创历史新高，同比增长30.9%。未来随国内基本面的好转，进口增速有望得到修复，从而对贸易顺差形成一定的压制。
　　增速贡献力量转变
　　新加坡贡献最多出口增速。从对出口增速的贡献来看，2022年主要国家普遍下降。而对沙特和新加坡出口的增速贡献则较2021年提升，其中对新加坡出口贡献增速0.8个百分点，在主要国家中最高。
　　对香港出口商品中，机电和音像设备金额占比超过2/3。2022年对香港机电和音像设备出口金额降幅达17.1%，成为最大拖累项。增速的大幅回落反映了全球需求弱化的趋势。
　　对沙特和新加坡出口商品中，机电和音像设备金额占比均超过1/4。2022年对两国机电和音像设备出口金额增速分别达23.2%和13.6%，成为增速贡献主力。推测主要原因可能是外交关系的进一步深化以及《区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)》红利的释放。
　　对主要国家进口增速贡献普遍下降。从对进口增速的贡献来看，除对俄罗斯、阿联酋和加拿大进口的增速贡献超2021年外，对其他主要国家进口的增速贡献均下降，进一步凸显了去年我国需求端的颓势。
　　对俄罗斯和阿联酋的进口商品中，矿物燃料占比分别达75%和88%，成为进口增速的主要支撑。
　　2022年对加拿大进口金额423亿美元，同比增长39.5%，贡献进口增速0.4个百分点。主要动力来自珠宝和贵金属进口金额的大幅增长。在2022年对加拿大进口商品中，珠宝和贵金属金额占比由2021年的5%跃升至35%，同比增长超过700%，成为核心拉动力量。
　　风险提示：海外经济复苏超预期、我国需求修复低于预期、政策风险。
　　

研究报告全文：宏观出口继续承压经宏观经济研究周报济投资摘要2023年01月29日12月进出口继续承压预计未来海外需求不振将继续压制出口增速而在国内经曹旭特分析师济复苏动能的支撑下进口增速有望先行修复SAC执业证书编号S1660519040001进出口增速承压下行出口降幅有企稳趋势预期未来增速或难冲高12月当月出口金额3061亿美元同比下降99降幅较上月扩大09个百分点全年累计出口金额36万亿美元2021-22年各月累计进出口金额增速同比增长7增速较上月收窄19个百分点当月出口金额降幅有企稳的趋势宏但未来欧美需求收缩的过程才刚刚开始美国就业市场初现松动迹象同时联邦基观金利率高位停留时间尚未有定数预计未来海外经济衰退将对我国出口增速持续施加压力定当月进口增速触底回升未来仍有上升空间12月当月进口金额2281亿美元同比下降75降幅较上月收窄32个百分点全年累计进口金额27万亿美元同期比增长11增速较上月下降09个百分点11月进口数量指数93价格指数1064说明内需比进口金额增速反映的更为疲软未来涨价影响将逐渐褪去但随我国经济基本面的环比修复数量因素将逐渐发力或支撑进口增速企稳回升资料来源wind申港证券研究所贸易差额再创新高相关报告国内外需求错位导致贸易差额持续扩大未来或有下降动力12月当月贸易顺差780亿美元同比下降163降幅较上月扩大112个百分点全年贸易顺差87761中间价形成机制隐含的汇率预测方法亿美元再创历史新高同比增长309未来随国内基本面的好转进口增速有宏观经济研究周报2022-12-11望得到修复从而对贸易顺差形成一定的压制2探底途中宏观经济研究周报申增速贡献力量转变2022-12-18新加坡贡献最多出口增速从对出口增速的贡献来看2022年主要国家普遍下降3站在新一轮周期的起点宏观经济而对沙特和新加坡出口的增速贡献则较2021年提升其中对新加坡出口贡献增速港研究周报2022-12-2508个百分点在主要国家中最高证对香港出口商品中机电和音像设备金额占比超过232022年对香港机电4超季节性收缩宏观经济研究周报券和音像设备出口金额降幅达171成为最大拖累项增速的大幅回落反映2023-1-2了全球需求弱化的趋势5紧张状态下的弱松动信号宏观经股对沙特和新加坡出口商品中机电和音像设备金额占比均超过142022年济研究周报2023-1-10对两国机电和音像设备出口金额增速分别达232和136成为增速贡献份主力推测主要原因可能是外交关系的进一步深化以及区域全面经济伙伴6整体较弱但仍有结构亮点宏观经有关系协定RCEP红利的释放济研究周报2023-1-15限对主要国家进口增速贡献普遍下降从对进口增速的贡献来看除对俄罗斯阿联酋和加拿大进口的增速贡献超2021年外对其他主要国家进口的增速贡献均下降公进一步凸显了去年我国需求端的颓势司对俄罗斯和阿联酋的进口商品中矿物燃料占比分别达75和88成为进口增速的主要支撑证2022年对加拿大进口金额423亿美元同比增长395贡献进口增速04个百分点主要动力来自珠宝和贵金属进口金额的大幅增长在2022年对券加拿大进口商品中珠宝和贵金属金额占比由2021年的5跃升至35研同比增长超过700成为核心拉动力量究报风险提示海外经济复苏超预期我国需求修复低于预期政策风险告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告宏观定期内容目录1每周一谈12月进出口数据点评311进出口增速承压下行312贸易差额再创新高313进出口集中度进一步提升42风险提示6图表目录图12021-22年各月出口金额增速3图22021-22年各月进口金额增速3图32022年各月贸易差额及增速3图42022年对主要国家累计进出口金额占比4图52021年对主要国家累计进出口金额占比5图62021-22年对主要国家出口增速贡献5图72021-22年对主要国家进口增速贡献6敬请参阅最后一页免责声明28证券研究报告宏观定期1每周一谈12月进出口数据点评11进出口增速承压下行出口降幅有企稳趋势预期未来增速或难冲高12月当月出口金额3061亿美元同比下降99降幅较上月扩大09个百分点全年累计出口金额36万亿美元同比增长7增速较上月收窄19个百分点图1当月出口金额降幅有企稳的趋势但未来欧美需求收缩的过程才刚刚开始美国就业市场初现松动迹象同时联邦基金利率高位停留时间尚未有定数预计未来海外经济衰退将对我国出口增速持续施加压力图12021-22年各月出口金额增速图22021-22年各月进口金额增速资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所当月进口增速触底回升未来仍有上升空间12月当月进口金额2281亿美元同比下降75降幅较上月收窄32个百分点全年累计进口金额27万亿美元同比增长11增速较上月下降09个百分点图211月进口数量指数93价格指数1064说明内需比进口金额增速反映的更为疲软未来涨价影响将逐渐褪去但随我国经济基本面的环比修复数量因素将逐渐发力或支撑进口增速企稳回升12贸易差额再创新高国内外需求错位导致贸易差额持续扩大未来或有下降动力12月当月贸易顺差780亿美元同比下降163降幅较上月扩大112个百分点全年贸易顺差8776亿美元再创历史新高同比增长309图32022年12季度国内疫情多发给需求端带来了巨大的压力与海外需求的强劲形成了错位在进口金额增速徘徊在0左右时出口金额稳健增长贸易顺差持续扩大2022年3季度海外需求开始收缩斜率超过国内出口增速迅速下降顺差继续保持未来随国内基本面的好转需求将与海外再次发生错位进口增速有望得到修复从而对贸易顺差形成一定的压制图32022年各月贸易差额及增速敬请参阅最后一页免责声明38证券研究报告宏观定期资料来源Wind申港证券研究所13进出口集中度进一步提升美日韩仍是我国最重要贸易伙伴我们选取在年累计进出口金额中占比排名靠前的24个国家和地区以其在进口金额中的占比为纵轴在出口金额中的占比为横轴绘制散点图美国进出口占比过大超出数值范围位于右上角越靠上的国家在我国进口金额中占比越高越靠右的国家在我国出口金额中占比越高图4美国韩国和日本在我国进出口贸易中占比均较高其中2022年对美国出口金额占比达162进口金额占比达65对日韩的进口占比超过出口除美日韩外澳大利亚中国台湾是我国主要的商品进口地区中国香港是我国主要的商品出口地区图42022年对主要国家累计进出口金额占比说明纵轴为进口占比横轴为出口占比美国在右上角超出数值范围资料来源海关总署申港证券研究所进出口集中度进一步提升2021年24个主要国家和地区进出口金额占比分别为6657392022年则分别为738762集中度进一步提升对比2021和2022年散点图位置变动最为显著的是俄罗斯2022年对俄罗斯进口金额在我国累计进口金额中占比为42较2021年提升12个百分点主要原因是占比达75的矿物燃料进口金额大幅增长595图52021和2022年俄罗斯是我国最大的矿石燃料进口国敬请参阅最后一页免责声明48证券研究报告宏观定期图52021年对主要国家累计进出口金额占比说明纵轴为进口占比横轴为出口占比美国在右上角超出数值范围资料来源海关总署申港证券研究所新加坡贡献最多出口增速从对出口增速的贡献来看2022年主要国家普遍下降其中对美国出口的增速贡献由2021年的48下降至02对香港出口的增速贡献由2021年的3下降至-16而对沙特和新加坡出口的增速贡献则较2021年提升其中对新加坡出口贡献增速08个百分点在主要国家中最高图6对香港出口商品中机电和音像设备金额占比超过232022年对香港机电和音像设备出口金额降幅达171成为最大拖累项对香港出口增速的大幅回落反映了全球需求弱化的趋势对沙特和新加坡出口商品中机电和音像设备金额占比均超过142022年对两国机电和音像设备出口金额增速分别达232和136成为增速贡献主力推测主要原因可能是外交关系的进一步深化以及区域全面经济伙伴关系协定RCEP红利的释放图62021-22年对主要国家出口增速贡献资料来源海关总署申港证券研究所对主要国家进口增速贡献普遍下降从对进口增速的贡献来看除对俄罗斯阿联酋和加拿大进口的增速贡献超2021年外对其他主要国家进口的增速贡献均下降其中对澳大利亚中国台湾和美日韩等国的进口出现负增长进一步凸显了去年我国需求端的颓势图7敬请参阅最后一页免责声明58证券研究报告宏观定期对俄罗斯和阿联酋的进口商品中矿物燃料占比分别达75和88成为进口增速的主要支撑2022年对加拿大进口金额424亿美元同比增长395贡献进口增速04个百分点主要动力来自珠宝和贵金属进口金额的大幅增长在2022年对加拿大进口商品中珠宝和贵金属金额占比由2021年的5跃升至35同比增长超过700成为核心拉动力量图72021-22年对主要国家进口增速贡献资料来源海关总署申港证券研究所2风险提示海外经济复苏超预期我国需求修复低于预期政策风险敬请参阅最后一页免责声明68证券研究报告宏观定期分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明78证券研究报告宏观定期免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明88证券研究报告