投资摘要：
　　我们追根溯源确定了印度经济事务部高频指标体系（HFIs）中重要指标的数据来源，并根据最新数据对印度经济状况进行了点评。目前印度供需两旺，经济高速增长有望保持，下阶段应关注通胀走势、美联储的利率决议以及印度储备银行的应对态度。
　　高频指标体系
　　印度经济事务部选择了一系列月频数据对实体经济的需求端进行监测，同时利用成熟的工业生产指数作为供给侧的指示指标。但印度经济事务部并不按月发布以上的指标体系中的各项数据，我们通过追溯数据来源，在保证数据连续性和完整性的基础上，部分还原了印度的经济指标监测体系。
　　供给提速
　　制造业和服务业景气度持续环比提升。2023年1月印度制造业PMI55.4，前值57.8，服务业PMI57.2，前值58.5。尽管较上月环比下降，两大行业PMI仍处于荣枯线以上，延续了从2021年中开始的扩张趋势。
　　8大核心行业工业产出逐步回升。12月末8大核心行业工业生产指数152.2，同比增长7.4%，增速较11月末提升1.7个百分点。2022年1季度后，俄乌冲突导致的原材料价格高企影响了印度的工业生产，8大核心工业生产指数自3月后开始走低。10月后冲突影响逐步弱化，同时全球高息环境下对原材料和资源品的需求开始收缩，这对长期保持贸易逆差的印度形成利好，8大核心行业工业生产指数增速触底回升。
　　原油行业工业生产同比负增，煤炭、电力行业增速居前。从行业来看，2022年12月末煤炭、电力行业工业产出分别同比增长11.5%、10%，而原油行业则同比下降1.2%。俄乌冲突后印度大量从俄罗斯购进低价原油对国内的原油行业产能形成了一定的挤压。
　　耐用消费品和中间产品产出同比下降。从产品来看，12月原材料产出同比增长8.3%，环比增长9.2%，在所有产品中增速最高。但耐用消费品增速12月出现了较大幅度的下滑。12月末乘用车、二轮车和三轮车销量均出现下滑，但随后1月即快速修复。在需求回暖的带动下，预计1月耐用消费品产出增速有望实现回升。
　　需求依然强劲
　　农业需求保持稳定。拖拉机、化肥、二轮车和三轮车销量可以近似代表农业需求。1月拖拉机销量同比增长24.4%，较上月收窄1.2个百分点，但仍保持高位。化肥销量1月同比增长4.2%，增速较上月收窄7.4个百分点，销量绝对值呈现上行趋势，叠加1月二轮车和三轮车销量反弹，农业需求保持稳定。
　　飞机客运量增速保持高位，铁路货运规模逐步扩大。12月印度飞机客运量同比增长14.6%，增速较上月提升2个百分点。2022年1季度以来，印度单月飞机客运量均保持在2000万人以上，规模较2021年显著扩大。1月印度铁路货运量同比增长3.9%，增速较上月提升0.8个百分点。受工业生产降速的影响，铁路货运量2022年前3季度持续下行，9月后触底回升，目前仍具有上行动力。
　　电子渠道支付业务快速增长预示消费需求旺盛。1月UPI支付笔数和支付金额分别同比增长74.1%和56.1%，映射印度国内旺盛的消费需求。
　　风险提示：政策风险、国际油价等资源品价格超预期变动、通胀超预期上行。
　　

研究报告全文：宏观供需均有上行动力经宏观经济研究周报济投资摘要2023年2月28日我们追根溯源确定了印度经济事务部高频指标体系HFIs中重要指标的数据来源曹旭特分析师并根据最新数据对印度经济状况进行了点评目前印度供需两旺经济高速增长有望保持下阶段应关注通胀走势美联储的利率决议以及印度储备银行的应对态度SAC执业证书编号S1660519040001高频指标体系印度经济事务部选择了一系列月频数据对实体经济的需求端进行监测同时利用成2020-22年印度8大核心工业生产指数熟的工业生产指数作为供给侧的指示指标但印度经济事务部并不按月发布以上的宏指标体系中的各项数据我们通过追溯数据来源在保证数据连续性和完整性的基观础上部分还原了印度的经济指标监测体系定供给提速制造业和服务业景气度持续环比提升2023年1月印度制造业PMI554前值578期服务业PMI572前值585尽管较上月环比下降两大行业PMI仍处于荣枯线以上延续了从2021年中开始的扩张趋势8大核心行业工业产出逐步回升12月末8大核心行业工业生产指数1522同比资料来源印度工业发展和国内贸易部申港证券研增长74增速较11月末提升17个百分点2022年1季度后俄乌冲突导致究所的原材料价格高企影响了印度的工业生产8大核心工业生产指数自3月后开始走低10月后冲突影响逐步弱化同时全球高息环境下对原材料和资源品的需求开始相关报告收缩这对长期保持贸易逆差的印度形成利好8大核心行业工业生产指数增速触底回升1紧张状态下的弱松动信号宏观经原油行业工业生产同比负增煤炭电力行业增速居前从行业来看2022年12济研究周报2023-1-10月末煤炭电力行业工业产出分别同比增长11510而原油行业则同比下降2整体较弱但仍有结构亮点宏观经申12俄乌冲突后印度大量从俄罗斯购进低价原油对国内的原油行业产能形成了一定的挤压济研究周报2023-1-15港耐用消费品和中间产品产出同比下降从产品来看12月原材料产出同比增长3出口继续承压宏观经济研究周报83环比增长92在所有产品中增速最高但耐用消费品增速12月出现了较2023-1-29证大幅度的下滑12月末乘用车二轮车和三轮车销量均出现下滑但随后1月即快券速修复在需求回暖的带动下预计1月耐用消费品产出增速有望实现回升4不作过分鹰派判断宏观经济研究周报2023-2-5股需求依然强劲5复苏尚需更多证据宏观经济研究农业需求保持稳定拖拉机化肥二轮车和三轮车销量可以近似代表农业需求周报2023-2-12份1月拖拉机销量同比增长244较上月收窄12个百分点但仍保持高位化肥有销量1月同比增长42增速较上月收窄74个百分点销量绝对值呈现上行趋6结构重于总量宏观经济研究周报势叠加1月二轮车和三轮车销量反弹农业需求保持稳定2023-2-19限飞机客运量增速保持高位铁路货运规模逐步扩大12月印度飞机客运量同比增长146增速较上月提升2个百分点2022年1季度以来印度单月飞机客运量均公保持在2000万人以上规模较2021年显著扩大1月印度铁路货运量同比增长司39增速较上月提升08个百分点受工业生产降速的影响铁路货运量2022年前3季度持续下行9月后触底回升目前仍具有上行动力证电子渠道支付业务快速增长预示消费需求旺盛1月UPI支付笔数和支付金额分别同比增长741和561映射印度国内旺盛的消费需求券研风险提示政策风险国际油价等资源品价格超预期变动通胀超预期上行究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告宏观定期内容目录1每周一谈311高频指标体系312供给提速313需求依然强劲52风险提示7图表目录图12021-23年1月印度制造业和服务业PMI3图22022年各月8大核心工业生产指数及同比4图32022年-23年1月印度乘用车销量5图42022-23年1月印度二轮车和三轮车销量5图52022年-23年1月印度拖拉机销量5图62022年-23年1月印度化肥销量5图72022年印度国内飞机客运量6图82022年-23年1月印度铁路货运量6图92022年-23年1月印度UPI支付笔数及同比6图102022年-23年1月印度UPI支付金额及同比6表1印度经济事务部经济监测指标3表22022年12月核心行业生产指数及其变动4表32022年12月主要产品工业生产指数及其变动5敬请参阅最后一页免责声明29证券研究报告宏观定期1每周一谈11高频指标体系由于各行业增加值及GDP数据的时效性问题印度经济事务部选择了一系列月频数据对实体经济的需求端进行监测同时利用成熟的工业生产指数作为供给侧的指示指标二者结合能够填补数据空白并对当下经济运行情况进行观测但印度经济事务部并不按月发布以上的指标体系中的各项数据我们试图通过追溯数据来源在保证数据连续性和完整性的基础上部分还原印度的经济指标监测体系并依据相关指标数据对印度目前的经济状况进行点评表1印度经济事务部经济监测指标指标名称中文名称数据来源DomesticTractorSales拖拉机销量印度拖拉机和机械化协会FertilisersSales化肥销量印度化肥部Indexof8-CoreIndustriesICI8大核心工业生产指数印度工业发展和国内贸易部IndexofIndustrialProductionIIP工业生产指数印度统计和项目实施部PassengerVehiclesSales乘用车销量印度汽车生产协会Two-wheelerThree-wheelersales二轮车和三轮车销量印度汽车生产协会PowerConsumption电力需求量WindPowerSupply电力供应量WindDomesticAirPassengerTraffic国内飞机客运量WindRailFreightTraffic铁路货运量印度铁道部UPIVolumeUPI支付笔数印度国家支付公司和印度储备银行UPIValueUPI支付金额印度国家支付公司和印度储备银行PMIServices制造业PMIWindPMIManufacturing服务业PMIWind资料来源申港证券研究所整理其中除8大核心工业生产指数工业生产指数和PMI指数外其他指标为需求侧指标12供给提速制造业和服务业景气度持续环比提升2023年1月印度制造业PMI554前值578服务业PMI572前值585图1尽管较上月环比下降两大行业PMI仍处于荣枯线以上延续了从2021年中开始的扩张趋势自美联储加息以来印度储备银行持续跟注目前政策回购利率已处于高位在高息的压力下未来两大行业的扩张速度或进一步减弱图12021-23年1月印度制造业和服务业PMI敬请参阅最后一页免责声明39证券研究报告宏观定期资料来源Wind申港证券研究所8大核心行业工业产出逐步回升12月末8大核心行业工业生产指数1522同比增长74增速较11月末提升17个百分点图22022年1季度后俄乌冲突导致的原材料价格高企影响了印度的工业生产8大核心工业生产指数自3月后开始走低10月后冲突影响逐步弱化同时全球高息环境下对原材料和资源品的需求开始收缩这对长期保持贸易逆差的印度形成利好8大核心行业工业生产指数增速触底回升图22022年各月8大核心工业生产指数及同比资料来源印度工业发展和国内贸易部申港证券研究所原油行业工业生产同比负增煤炭电力行业增速居前从行业来看2022年12月末煤炭电力行业工业产出分别同比增长11510而原油行业则同比下降12表2原油一直是印度主要的进口资源品俄乌冲突后印度大量从俄罗斯购进低价原油对国内的原油行业产能形成了一定的挤压表22022年12月核心行业生产指数及其变动指标名称2022年12月同比环比8大核心工业生产指数15227492工业生产指数-煤炭183111594工业生产指数-原油782-1232工业生产指数-天然气7452639工业生产指数-石油加工产品139337164敬请参阅最后一页免责声明49证券研究报告宏观定期指标名称2022年12月同比环比工业生产指数-化肥12997306工业生产指数-钢铁18559256工业生产指数-水泥184191122工业生产指数-电力178710072资料来源印度工业发展和国内贸易部申港证券研究所耐用消费品和中间产品产出同比下降从产品来看12月原材料产出同比增长83环比增长92在所有产品中增速最高表3但耐用消费品增速12月出现了较大幅度的下滑这与12月需求端的收缩有关12月末乘用车二轮车和三轮车销量均出现下滑图3图4但随后1月即快速修复在需求回暖的带动下预计1月耐用消费品产出增速有望实现回升表32022年12月主要产品工业生产指数及其变动指标名称2022年12月同比环比工业生产指数-原材料14488392工业生产指数-资本品10007602工业生产指数-中间产品1513-0336工业生产指数-建材16668240工业生产指数-耐用消费品1097-104-22工业生产指数-非耐用消费品17327274资料来源印度统计和项目实施部申港证券研究所图32022年-23年1月印度乘用车销量图42022-23年1月印度二轮车和三轮车销量资料来源印度汽车生产协会申港证券研究所资料来源印度汽车生产协会申港证券研究所13需求依然强劲农业需求保持稳定拖拉机化肥二轮车和三轮车销量可以近似代表农业需求1月拖拉机销量同比增长244较上月收窄12个百分点但仍保持高位图5化肥销量1月同比增长42增速较上月收窄74个百分点销量绝对值呈现上行趋势叠加1月二轮车和三轮车销量反弹农业需求保持稳定图4图6图52022年-23年1月印度拖拉机销量图62022年-23年1月印度化肥销量敬请参阅最后一页免责声明59证券研究报告宏观定期资料来源印度拖拉机和机械化协会申港证券研究所资料来源印度化肥部申港证券研究所飞机客运量增速保持高位铁路货运规模逐步扩大12月印度飞机客运量同比增长146增速较上月提升2个百分点图72022年1季度以来印度单月飞机客运量均保持在2000万人以上规模较2021年显著扩大1月印度铁路货运量同比增长39增速较上月提升08个百分点图8受工业生产降速的影响铁路货运量2022年前3季度持续下行9月后触底回升目前仍具有上行动力图72022年印度国内飞机客运量图82022年-23年1月印度铁路货运量资料来源Wind申港证券研究所资料来源印度铁道部申港证券研究所电子渠道支付业务快速增长预示消费需求旺盛统一支付接口UPI是印度储备银行组织开发的电子渠道支付系统类似于我国的快捷支付客户通过关联银行账户在手机上可实现实时转账和支付1月UPI支付笔数和支付金额分别同比增长741和561图9图10背后反映的是印度国内旺盛的消费需求图92022年-23年1月印度UPI支付笔数及同比图102022年-23年1月印度UPI支付金额及同比资料来源印度国家支付公司和印度储备银行申港证券研究所资料来源印度国家支付公司和印度储备银行申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明69证券研究报告宏观定期2风险提示政策风险国际油价等资源品价格超预期变动通胀超预期上行分析师承诺敬请参阅最后一页免责声明79证券研究报告宏观定期负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明89证券研究报告宏观定期免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观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