单价：监管高质量发展引导下竞争秩序依然稳定
　　行业层面：2月单月票单价9.86元，同比-0.25元，环比-1.36元。预期义乌地区价格3月起回暖。
　　1）韵达：2月单价2.60元，环比-0.15元，同比+0.26元。公司同比价格增幅领跑行业，我们分析主要为件量结构优化所致。
　　2）圆通：2月单价2.54元，环比-0.20元，同比-0.12元。
　　3）申通：2月单价2.42元，环比-0.28元，同比-0.17元。
　　4）顺丰：2月单价15.36元，环比-1.70元，同比-0.08元。我们分析或是电商退换货及丰网结构占比提升所致。
　　核心分析：2月单价略有波动主要为货重差异影响，整体价格秩序无需过度担忧，综合考虑监管持续性、龙头高质量发展共识及新进入者诉求，关注重点产粮区价格回归。
　　单量：剔除春节错期后前2月单量合计同比增速逐步修复，看好趋势延续
　　上游驱动方面，1-2月实物商品网购零售额1.75万亿元，同比增长5.3%；占社零总额比重22.7%，同比提升0.7pts。
　　行业层面：1-2月快递业务量累计完成164.03亿件（日均2.78亿件），同比增长4.6%。
　　1）韵达：1-2月合计日均单量4032万件，同比-12.8%。我们分析同比增速弱于同行，主要为件量结构优化后同比口径影响，预期3月份起件量增速有较明显改善。
　　2）圆通：1-2月合计日均单量4542万件，同比+16.7%。
　　3）申通：申通：1-2月合计日均单量3449万件，同比+18.9%。
　　4）顺丰：1-2月合计日均单量3112万件，同比+12.8%。单量增速表现好于行业，我们分析主要为公司凭借直营制网络服务和资源调度能力有效保障客户寄递需求高峰。
　　核心分析：剔除春节错期影响，主要企业1-2月合计快递件量同比增速逐步修复。短期看，防疫优化仍会带来件量弹性；中长期看，直播电商崛起叠加单包裹货值下行，行业单量仍有成长性。
　　2023快递主线思考：竞争秩序大概率维稳，件量及成本将有底部反转
　　时值快递淡季来临，板块波动加大来源于市场对竞争秩序的担忧。综合考虑监管持续性、龙头发展战略及新进入者诉求，我们认为整体价格仍将维稳，淡季局部适度的灵活价格杠杆无需过度担忧。那么，在整体竞争环境稳定的情况下，我们认为：1）件量端，龙头受益于履约修复、电商创新及份额集中等将有增长；2）成本端，龙头受益于规模效应、油价下行、疫情支出平滑、总部资本开支收窄、末端成本下降等将有优化；3）服务端，龙头受益于高质量发展共识、健全网络基础上的产品分层、全链路稳定性提升将有改善。
　　投资：区分赛道，看好龙头价值修复，优选韵达股份、顺丰控股、圆通速递
　　1）韵达股份预期未来经营业绩随单量修复及成本费用管控深入优化有望改善，我们预计公司2023年归母净利润29.65亿元，对应PE仅12倍。
　　2）顺丰控股利空出尽，2022年扣非净利润52.5~54.5亿元，同比增长186%~197%修复明显。公司作为快递物流龙头，新业务改善速度及时效业务利润率回升均有望超预期，将打开价值空间。
　　3）圆通速递业绩如期释放，2022年业绩快报归母净利润39.20亿元，同比增长86.3%，单票盈利领先改善，关注后续数字化建设深入叠加单量延续增长带来的业绩进一步超预期的可能。
　　风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。

研究报告全文：证券研究报告行业专题物流物流报告日期2023年03月20日月单量合计同比增速逐步修复关注重点产粮区价格回归1-2快递行业专题报告投资要点行业评级看好维持单价监管高质量发展引导下竞争秩序依然稳定分析师匡培钦行业层面月单月票单价元同比元环比元预期义乌地区2986-025-136执业证书号S1230520070003价格3月起回暖kuangpeiqinstockecomcn1韵达2月单价260元环比-015元同比026元公司同比价格增幅领研究助理冯思齐跑行业我们分析主要为件量结构优化所致fengsiqistockecomcn2圆通2月单价254元环比-020元同比-012元申通月单价元环比元同比元相关报告32242-028-0174顺丰2月单价1536元环比-170元同比-008元我们分析或是电商退11月价格延续旺季韧性剔换货及丰网结构占比提升所致除春节错期影响依然看好履约修核心分析2月单价略有波动主要为货重差异影响整体价格秩序无需过度担复节奏快递行业专题报告忧综合考虑监管持续性龙头高质量发展共识及新进入者诉求关注重点产粮20230220区价格回归212月价格依然坚挺2023单量剔除春节错期后前2月单量合计同比增速逐步修复看好趋势延续年疫情缓和下履约能力加速修复上游驱动方面1-2月实物商品网购零售额175万亿元同比增长53占社快递行业专题报告零总额比重227同比提升07pts20230129行业层面1-2月快递业务量累计完成16403亿件日均278亿件同比增长3快递行业系列深度之综合46篇量价本三维度向好看好龙1韵达1-2月合计日均单量4032万件同比-128我们分析同比增速弱于头价值修复20230104同行主要为件量结构优化后同比口径影响预期3月份起件量增速有较明显改善2圆通1-2月合计日均单量4542万件同比1673申通申通1-2月合计日均单量3449万件同比1894顺丰1-2月合计日均单量3112万件同比128单量增速表现好于行业我们分析主要为公司凭借直营制网络服务和资源调度能力有效保障客户寄递需求高峰核心分析剔除春节错期影响主要企业1-2月合计快递件量同比增速逐步修复短期看防疫优化仍会带来件量弹性中长期看直播电商崛起叠加单包裹货值下行行业单量仍有成长性2023快递主线思考竞争秩序大概率维稳件量及成本将有底部反转时值快递淡季来临板块波动加大来源于市场对竞争秩序的担忧综合考虑监管持续性龙头发展战略及新进入者诉求我们认为整体价格仍将维稳淡季局部适度的灵活价格杠杆无需过度担忧那么在整体竞争环境稳定的情况下我们认为1件量端龙头受益于履约修复电商创新及份额集中等将有增长2成本端龙头受益于规模效应油价下行疫情支出平滑总部资本开支收窄末端成本下降等将有优化3服务端龙头受益于高质量发展共识健全网络基础上的产品分层全链路稳定性提升将有改善投资区分赛道看好龙头价值修复优选韵达股份顺丰控股圆通速递1韵达股份预期未来经营业绩随单量修复及成本费用管控深入优化有望改善我们预计公司2023年归母净利润2965亿元对应PE仅12倍2顺丰控股利空出尽2022年扣非净利润525545亿元同比增长186197修复明显公司作为快递物流龙头新业务改善速度及时效业务利润率回升均有望超预期将打开价值空间httpwwwstockecomcn112请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题3圆通速递业绩如期释放2022年业绩快报归母净利润3920亿元同比增长863单票盈利领先改善关注后续数字化建设深入叠加单量延续增长带来的业绩进一步超预期的可能风险提示政策管控松动快递价格战恶化实体网购增长回落httpwwwstockecomcn212请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题正文目录1单价监管高质量发展引导下竞争秩序依然稳定52单量剔除春节错期后前2月单量合计同比增速逐步修复看好趋势延续732023年快递主线思考竞争秩序大概率维稳件量及成本将有底部反转94投资策略区分赛道看好龙头价值修复105风险提示11httpwwwstockecomcn312请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图表目录图12月行业票单价同比下降025元5图22月义乌票单价同比下降028元5图32月广州票单价同比提升014元5图4A股电商快递公司月度票单价6图5A股电商快递公司月度票单价YOY6图62023年前2月实物商品网上零售额同比增长537图72023年前2月累计实体网购渗透率2277图81-2月行业件量同比增长467图9A股快递公司单月单量情况亿件8图10快递行业盈利分析框架9表12023年前2月各快递企业经营数据简析10表2我国主要快递上市公司估值情况202331910httpwwwstockecomcn412请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题1单价监管高质量发展引导下竞争秩序依然稳定行业层面2月单月票单价986元同比-025元环比-136元其中义乌单月票单价279元同比-028元环比-043元预期3月份起回暖广州单月票单价763元同比014元环比-141元图12月行业票单价同比下降025元14101251008-56-104-152-200-252019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02规模以上快递业务单票收入元YOY右资料来源Wind国家邮政局浙商证券研究所图22月义乌票单价同比下降028元图32月广州票单价同比提升014元4201240353010103200825102-106015-10-2041-20-30205-300-400-402021-022021-042021-072021-102022-012022-042022-062022-092022-122021-032021-052021-062021-082021-092021-112021-122022-022022-032022-052022-072022-082022-102022-112023-012023-022021-042021-052021-092022-012022-022022-062022-102022-112021-022021-032021-062021-072021-082021-102021-112021-122022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-122023-012023-02当月规模以上快递业务单票价-义乌元YOY右当月规模以上快递业务单票价-广州元YOY右资料来源Wind国家邮政局浙商证券研究所资料来源Wind国家邮政局浙商证券研究所1韵达2月单价260元环比-015元同比026元公司同比价格增幅领跑行业我们分析主要为件量结构优化所致2圆通2月单价254元环比-020元同比-012元3申通2月单价242元环比-028元同比-017元4顺丰2月单价1536元环比-170元同比-008元我们分析或是电商退换货及丰网结构占比提升所致核心分析2月单价略有波动主要为货重差异影响整体价格秩序无需过度担忧综合考虑监管持续性龙头高质量发展共识及新进入者诉求关注重点产粮区价格回归httpwwwstockecomcn512请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图4A股电商快递公司月度票单价图5A股电商快递公司月度票单价YOY440353032025102015-101-2005-300-40韵达股份圆通速递申通快递韵达股份圆通速递申通快递资料来源Wind公司公告浙商证券研究所资料来源Wind公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn612请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题2单量剔除春节错期后前2月单量合计同比增速逐步修复看好趋势延续上游驱动端2023年前2月实物商品网上零售额175万亿元累计同比增长53累计实体网购渗透率227同比提升07pts前期疫情扰动正在稳步修复根据2023年政府工作报告提出的年度工作重点着力扩大国内需求为首项任务要把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入稳定大宗消费推动生活服务消费恢复图62023年前2月实物商品网上零售额同比增长53图72023年前2月累计实体网购渗透率2271440303512253010202582015615104105250002015-092016-062017-032017-092018-062019-032019-122020-092021-032021-122022-092015-032015-062015-122016-032016-092016-122017-062017-122018-032018-092018-122019-062019-092020-032020-062020-122021-062021-092022-032022-062022-122016-032017-032018-032018-062019-062019-092020-092020-122021-122022-032016-062016-092016-122017-062017-092017-122018-092018-122019-032019-122020-032020-062021-032021-062021-092022-062022-092022-12实物商品网上零售额累计值万亿元累计YOY右实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重累计值资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所行业层面1-2月快递业务量累计完成16403亿件日均278亿件同比增长46其中2月单月快递业务量完成9175亿件同比增长328图81-2月行业件量同比增长4612014012010010080806060404020020-200-402019-022019-042019-062021-022021-042021-062021-082021-102021-122019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02规模以上快递业务量当月值亿件YOY右资料来源Wind国家邮政局浙商证券研究所1韵达1-2月合计日均单量4032万件同比-128我们分析同比增速弱于同行主要为件量结构优化后同比口径影响预期3月份起件量增速有较明显改善2圆通1-2月合计日均单量4542万件同比1673申通1-2月合计日均单量3449万件同比189httpwwwstockecomcn712请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题4顺丰1-2月合计日均单量3112万件同比128单量增速表现好于行业我们分析主要为公司凭借直营制网络服务和资源调度能力有效保障客户寄递需求高峰核心分析剔除春节错期影响主要企业1-2月合计快递件量同比增速逐步修复短期看防疫优化仍会带来件量弹性中长期看直播电商崛起叠加单包裹货值下行行业单量仍有成长性图9A股快递公司单月单量情况亿件20181614121086420韵达股份圆通速递申通快递顺丰控股资料来源Wind公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn812请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题32023年快递主线思考竞争秩序大概率维稳件量及成本将有底部反转时值快递淡季来临板块波动加大来源于市场对竞争秩序的担忧综合考虑监管持续性龙头发展战略及新进入者诉求整体价格仍将稳中有升淡季局部适度的灵活价格杠杆无需过度担忧那么在整体竞争环境稳定的情况下我们认为1件量端龙头受益于履约修复电商创新及份额集中等将有增长2成本端龙头受益于规模效应油价下行疫情支出平滑总部资本开支收窄末端成本下降等将有优化3服务端龙头受益于高质量发展共识健全网络基础上的产品分层全链路稳定性提升将有改善图10快递行业盈利分析框架市占率价格服务单量线上消费行业总量包裹货值干线成本利润单件成本中转成本派费成本单件利润派费收入单价其他多项资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn912请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题4投资策略区分赛道看好龙头价值修复2023年以来快递履约能力加速修复单量增速持续回升3月1日-3月16日行业包裹日均投递量366亿件交通部日度口径较22年3月日均包裹量邮政局月度口径增长327我们分析原生网购需求有韧性此前快递履约主要受防疫影响因此防疫放开度过短期感染高峰人员短缺的阵痛后未来快递件量增速有望迎来加速修复中长期看直播电商崛起支撑网购原生增速且单包裹货值进一步下行后期行业包裹增速或仍然向好叠加产粮区价格洼地进一步修复有望带来景气提升依然看好快递2023年业绩弹性1韵达股份预期未来经营业绩随单量修复及成本费用管控深入优化有望改善我们预计公司2023年归母净利润2965亿元对应PE仅12倍2顺丰控股利空出尽2022年扣非净利润525545亿元同比增长186197修复明显公司作为快递物流龙头新业务改善速度及时效业务利润率回升均有望超预期将打开价值空间3圆通速递业绩如期释放2022年业绩快报归母净利润3920亿元同比增长863单票盈利领先改善关注后续数字化建设深入叠加单量延续增长带来的业绩进一步超预期的可能表12023年前2月各快递企业经营数据简析指标韵达股份圆通速递申通快递顺丰控股前2月日均单量万件4032454234493112前2月同比-1281671891282月当月票单价元2602542421536同比增减元-015-020-028-170环比增减元026-012-017-008资料来源公司公告国家邮政局浙商证券研究所备注自2021年10月起顺丰快递业务不再包含国际业务板块表2我国主要快递上市公司估值情况2023319市值归母净利润亿元PEPB证券代码证券简称评级202331922E23ETTM22E23ELF002120SZ韵达股份买入36714382965251325531238223600233SH圆通速递买入64239204379163816381466251002352SZ顺丰控股买入2570626184523701410530413032057HK中通快递-148969097906239323572000327002468SZ申通快递-160329849-48531882198资料来源Wind浙商证券研究所备注市值金额单位为亿元人民币韵达股份顺丰控股圆通速递采用浙商交运盈利预测其余为万得一致预期圆通速递2022年归母净利润为业绩快报值httpwwwstockecomcn1012请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题5风险提示政策管控松动快递价格战恶化实体网购增长回落httpwwwstockecomcn1112请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1212请务必阅读正文之后的免责条款部分