“国改”转债知多少？
　　2022年国企改革三年攻坚战顺利收官，2023年国企改革将步入一轮新的周期，建设中国特色估值体系、发挥国企在稳信用、稳增长方面的作用是当前国企改革的核心，也是资本市场未来重要的演绎逻辑。
　　映射到转债，可从如下方面关注转债中的国企和央企标的：（1）估值水平较低；（2）新指标的衡量，如＂一利五率”中的净资产收益率（总资产周转率的改善）、营业现金比率等；（３）是否符合ESG发展和安全、自主可控领域的国家需求；（４）分红比例和股息率（ROE高但是分红比例较低的行业）。（５）资产注入情况。
　　建议关注
　　展望后市，双低转债较具备性价比。2023年初，市场整体修复态势较强，转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显，价格和溢价率层面均有一定程度的抬升；近期市场震荡，双低转债更具备性价比。
　　寻求正股弹性。1）“两会”再提数字经济，国家数据局正式成立，数字经济、信创有望再迎来上行行情；2）二十大报告新增国家安全篇章，国防军工有望迎来布局机会；供应链安全诉求之下，半导体国产替代有望加速，建议持续关注。3）消费电子或将迎来困境反转。智能机出货量企稳，新机型降价之下，对消费电子或形成一定支撑；AR/VR新品发售，进一步支撑消费电子需求；4）延续高景气板块值得持续关注。热门板块中的光储及新能源车板块景气有望延续，需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注。
　　一级市场
　　本周共有2只转债上市，分别为电力设备行业的天23转债、环保行业的百畅转债；天23转债上市首日收报117.2元，首日转股溢价率43.4%；百畅转债上市首日收报130元，首日转股溢价率38.09%。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有15只，规模合计162.98亿元。
　　二级市场
　　转债市场小幅分化，中证转债上涨0.05%，上证转债下跌0.09%，深证转债上涨0.33%；转债成交额有所增加。
　　转债行业层面上，合计17个行业收涨，12个行业收跌。建筑装饰、通信和交通运输行业居涨幅前三；电力设备、石油石化和美容护理等行业领跌。
　　转债市场估值
　　全市场加权转股价值略有上行，溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为89.21元，较上周末增加0.59元，全市场加权转股溢价率为41.81%，较上周末上升了1.99pct。
　　锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为20.36%，较上周末上行0.49pct；拉长视角来看，虽然前期估值处于持续压缩状态，但是当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的70%分位数水平以上。
　　风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）国内疫情反复。
　　

研究报告全文：可转债周报202303192023年03月19日国改转债知多少TableAuthor国改转债知多少2022年国企改革三年攻坚战顺利收官2023年国企改革将步入一轮新的周期建设中国特色估值体系发挥国企在稳信用稳增长方面的作用是当前国企改革的核心也是资本市场未来重要的演绎逻辑映射到转债可从如下方面关注转债中的国企和央企标的1估值水平较低2新指标的衡量如一利五率中的净资产收益率总资产周转率分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001的改善营业现金比率等是否符合ESG发展和安全自主可控领域的电话18673120168国家需求分红比例和股息率ROE高但是分红比例较低的行业邮箱tanyimingmszqcom资产注入情况研究助理尚凌楠执业证书S0100122070033建议关注电话18801385469展望后市双低转债较具备性价比2023年初市场整体修复态势较强邮箱shanglingnanmszqcom转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显价格和溢价率层面均有一定程度的抬升近期市场震荡双低转债更具备性价比相关研究1利率债周度跟踪20230318下周利率债寻求正股弹性1两会再提数字经济国家数据局正式成立数字经发行6413亿元-20230318济信创有望再迎来上行行情2二十大报告新增国家安全篇章国防军工有2流动性跟踪周报20230318R001上行至望迎来布局机会供应链安全诉求之下半导体国产替代有望加速建议持续24-20230318关注3消费电子或将迎来困境反转智能机出货量企稳新机型降价之下3高频数据跟踪周报20230318乘用车销对消费电子或形成一定支撑ARVR新品发售进一步支撑消费电子需求量回升-202303184延续高景气板块值得持续关注热门板块中的光储及新能源车板块景气有望4可转债打新系列春23转债镁合金结构件龙头汽车电子开新篇-20230317延续需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注5可转债专题研究券商转债是如何退出一级市场的-20230316本周共有2只转债上市分别为电力设备行业的天23转债环保行业的百畅转债天23转债上市首日收报1172元首日转股溢价率434百畅转债上市首日收报130元首日转股溢价率3809截至本周五已公告发行的待上市转债数量合计有15只规模合计16298亿元二级市场转债市场小幅分化中证转债上涨005上证转债下跌009深证转债上涨033转债成交额有所增加转债行业层面上合计17个行业收涨12个行业收跌建筑装饰通信和交通运输行业居涨幅前三电力设备石油石化和美容护理等行业领跌转债市场估值全市场加权转股价值略有上行溢价率上升从市场转股价值和溢价率水平来看本周末按存量债余额加权的转股价值均值为8921元较上周末增加059元全市场加权转股溢价率为4181较上周末上升了199pct锚定平价区间在90-110元之间的转债以此计算的转股溢价率来看全市场百元平价溢价率水平为2036较上周末上行049pct拉长视角来看虽然前期估值处于持续压缩状态但是当下百元平价溢价率水平仍不低目前仍处于2017年以来的70分位数水平以上风险提示1宏观经济波动超预期2权益市场波动剧烈3国内疫情反复本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收定期报告目录1市场周度回顾与展望311国改转债知多少312市场周度回顾与展望172转债市场周报2021本周一级审批数量下降20222月公募基金持有转债市值环比下降2123本周市场收跌溢价率上行233高频数据跟踪2931全市场转债估值情况2932不同分类转债表现294风险提示32插图目录33表格目录34本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收定期报告1市场周度回顾与展望2022年国企改革三年攻坚战顺利收官2023年国企改革将步入一轮新的周期建设中国特色估值体系发挥国企在稳信用稳增长方面的作用是当前国企改革的核心也是资本市场未来重要的演绎逻辑11国改转债知多少2022年以来监管层多次强调国企央企价值实现和估值体系再构建关于如何建设中国特色现代资本市场并建设具有中国特色的估值体系的重要命题引发市场热议和积极响应2022年5月国资委发布了提高央企控股上市公司质量工作方案首次提及了央企价值实现与价值创造不匹配问题并要求坚持价值创造与价值实现兼顾并以3年为目标要求在2024年底前推进盘活上市平台建设全面验收评价2022年11月21日证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上对如何建设中国特色现代资本市场进行了详细阐述他提出深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥国企改革对于此目标的重要性不言而喻2023年1月5日国资委在央企负责人会议上提出2023年央企考核指标由两利四率变更为一利五率目标为一增一稳四提升标志着新一轮国企改革深化提升行动的开端具体为确保央企利润总额增速高于全国GDP增速央企资产负债率总体保持稳定净资产收益率研发经费投入强度全员劳动生产率营业现金比率四个指标的进一步提升通过引入净资产收益率和营业现金比率从根本上引导企业增强自生能力积累能力可持续发展能力和价值创造能力净利润调整为净资产收益率主要考虑净资产收益率能够衡量企业权益资本的投入产出效率反映企业为股东创造价值的能力有利于引导中央企业更加注重投入产出效率加大亏损企业治理力度盘活存量资产提高资产使用效率提升净资产创利能力和收益水平营业现金比率经营活动产生的现金流量净额营业收入替换营业收入利润率指标有利于落实国有资产保值增值责任有利于推动中央企业在关注账面利润基础上更加关注现金流的安全更加关注可持续投资能力的提升从而全面提高企业经营业绩的含金量真正实现高质量的发展本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收定期报告表1从两利四率到一利五率的考核指标变化2022年2023年简称两利四率一利五率两利净利润利润总额一利利润总额考核指标含义四率营业收入利润率资产负债率研发经费投入强五率资产负债率净资产收益率营业现金比率研发经度全员劳动生产率费投入强度全员劳动生产率简称两增一控三提高一增一稳四提升两增利润总额和净利润增速高于国民经济增速一增利润总额增速高于国民经济增速考核要求一控控制好资产负债率一稳资产负债率总体保持稳定含义三提高营业收入利润率全员劳动生产率研发经费投四提升净资产收益率全员劳动生产率研发经费投入强入进一步提高度和营业现金比率实现进一步提升资料来源国务院国资委民生证券研究院从政策着力点看政策一方面强调提升央企国企核心竞争力和内生动力另一方面地方政府和居民部门的资产负债表扩张乏力国企在经过了三年改革之后有能力也有必要承担起新一轮资产负债表扩张主体的责任同时出于23年稳增长诉求现金流和产业资本充裕的非金融国企央企是重要的稳增长主体国企具有加杠杆的空间和能力根据民生证券策略组研究在金融上游资源公用事业领域国企相较于民企有较大的加杠杆空间与此同时国企在过去很长一段时间资产的增长快过收入的增长积累了大量的货币资金在安全与能源建设的大背景下国企正好可以盘活冗余资金接力资产负债表扩张图1民企与国企各行业资产负债率情况图22022年Q3国企货币资金占比仅次于固定资产固定资产货币资金存货长期股权投资应收账款预付款项在建工程投资性房地产应收票据2291950762478003006103620612351资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从国企估值角度看国企承担更多社会责任大多分布在传统行业相较民企有一定估值折价国有企业在我国经济发展中扮演重要作用肩负着国计民生的重任因此相比非国有企业国有企业更多集中在公用事业环保等公益属性强关系国民经济命脉的行业发挥着基础保障的作用根据民生证券策略组研究大部分中游制造业的民企ROE明显高于国企比如电新钢铁轻工制造机械等而国企则是在房地产建筑煤炭农林牧本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收定期报告渔食品饮料消费者服务通信交运建材领域的ROE明显高于民企值得关注的是在钢铁有色石油石化和电力及公用事业领域民企的ROE也高于国企传统行业国企数目占比较高的板块相对非国企都具备一定的估值折价图3国企在煤炭交运建筑通信等国企集中度较高的领域优势明显行业国企ROE民企ROE民企-国企行业国企ROE民企ROE民企-国企家电38617771391国防军工582560-022钢铁27213651093综合金融326220-106电力设备及新能源4891395906基础化工16511346-305纺织服装159581422计算机555229-326有色金属14112025614传媒504125-379轻工制造361743382商贸零售666194-472机械498825327建材1083591-492石油石化11651400235交通运输737100-637电力及公用事业335562227通信863190-673医药10121180168消费者服务251-716-967汽车506567061食品饮料22321122-1110综合-344-291053农林牧渔432-1133-1565电子688727039煤炭2203542-1661非银行金融694730036建筑928-810-1738银行1002地产526-2991-3517资料来源wind民生证券研究院注1ROETTM数据截至2022Q32粉色底色行业代表民企的ROE明显高于国企白色代表相近蓝色代表远远低于国企估值低不在于利润增长的问题而是资产投资回报率长期下行从盈利能力上看国企的利润增速虽然存在周期性波动但中枢基本不变而ROE中枢持续下行从对应的估值上看与净利润增速对应的PE估值中枢也并无明显变化但与ROE对应的PB估值中枢一直下移国企ROE一直下行的原因在于总资产周转率大幅下行背后是项目投资回报率持续下行图4国企的净利润增速中枢稳定但ROE一直下行图5对应到估值上PE中枢较为稳定PB大幅下行资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收定期报告图6ROE下行的症结在于总资产周转率的下行图7剔除财务杠杆之后的项目回报率一直在下行资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院综上未来估值体系重塑的重点在于ROE的提升本质上在于ROIC的提升可从资产注入现金流等几个维度进行重估ROE的提升可从以下几个方面出发1提高分红比例当没有好项目可以投资时国企可以选择分红充实国有资本增加公共财政收入来源缓解财政收支压力的同时增强政府部门支出能力2增加自身资本开支提升闲置资金的利用效率和项目投资回报率包括新经济领域的扩张性资本开支传统经济领域的转型性资本开支或低碳化智能化资本开支为能源转型数字化和制造业升级提供基础服务获取增量增长空间3政策上的盈利让渡主要针对火电一类的企业可持续和安全自主可控是重要的考量因素国企是推行ESG准则的先锋是实现碳中和可持续发展比不缺少的一个环节未来我国有望出台更多政策来引导金融行业支持绿色经济制定统一的ESG评价体系完善上市企业的ESG信息披露制度同时二十大首次将安全自主可控置于前所未有的重要地位而安全体系建设和突破卡脖子等难题领域比如能源运输等恰好也是国企主导的领域图8国改价值重塑逻辑PE外部评估EPS内生价值行业层面企业层面政策层面提升效率发展科技ESG投资者关系管理混合所有制改革安全自主可控分红意愿与能力战略性重组ROE股价加大科技创新盈利能力资源优化整合销售净利率研发投入权益乘数主线相关型资源整合型资本注入重估总资产周转率效率改善成长性影响力龙头溢价资本投入回报率价值重估型闲置资金利用率资料来源民生证券研究院整理公用事业传统能源通信国防军工等国企央企占比较高的领域近年来本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收定期报告正经历着能源革命及数字化等洗礼中长周期视角下配置价值较高图9国企在煤炭交运建筑通信等国企集中度较高的领域优势明显资料来源wind民生证券研究院综上映射到转债可从如下方面关注转债中的国企和央企标的1估值水平较低2新指标的衡量如一利五率中的净资产收益率总资产周转率的改善营业现金比率等是否符合ESG发展和安全自主可控领域的国家需求分红比例和股息率ROE高但是分红比例较低的行业有无未上市资产可注入表2正股具备国企央企估值重构逻辑的转债转债代码转债简称正股简称公司性质所属行业PETTMROE营业现金比股息率110089SH兴发转债兴发集团地方国有企业基础化工4992551025167113066SH平煤转债平煤股份地方国有企业煤炭4152282022741110088SH淮22转债淮北矿业地方国有企业煤炭5111642018534127056SZ中特转债中信特钢中央国有企业钢铁12771585010425110091SH合力转债安徽合力地方国有企业机械设备14781100002194113051SH节能转债节能风电中央国有企业公用事业19061080062108113044SH大秦转债大秦铁路中央国有企业交通运输859843026652110087SH天业转债新疆天业地方国有企业基础化工923789003176113631SH皖天转债皖天然气地方国有企业公用事业1504773009167127071SZ天箭转债中天火箭中央国有企业国防军工5520727-003015123022SZ长信转债长信科技地方国有企业电子2437714016073127020SZ中金转债中金岭南地方国有企业有色金属1447704002199127026SZ超声转债超声电子地方国有企业电子1535674011093127014SZ北方转债北方国际中央国有企业建筑装饰2756642-001036127012SZ招路转债招商公路中央国有企业交通运输1177615045395127039SZ北港转债北部湾港地方国有企业交通运输1328614038233113524SH奇精转债奇精机械地方国有企业家用电器3277516008249110057SH现代转债国药现代中央国有企业医药生物2002478020082113532SH海环转债海峡环保地方国有企业环保2055447012092128078SZ太极转债太极股份中央国有企业计算机6877317-027040资料来源Wind民生证券研究院注ROE营业现金比股息率为2022Q3数据PETTM为2023-03-17数据本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收定期报告111平煤转债收购集团资产产能外延增长值得期待转债层面截至2022-03-17平煤转债未上市评级为AAA债券余额2900亿元正股平煤股份公司所处行业为煤炭开采和洗选业主营业务为煤炭开采洗选加工和销售业务属于传统能源行业公司煤炭产品主要为冶炼精煤和混煤其中冶炼精煤包括主焦煤13焦煤及肥煤主要用于钢铁制造业混煤属于动力煤主要用于电力石油化工和建材等行业公司主要采用直销方式公司位于国家重点煤炭工业基地之一的河南省平顶山市资源储备及产量均列居行业前列公司天喜牌精煤荣获河南省名牌产品称号冶炼精煤是公司主要收入来源2022H1占公司收入比重7210中南地区是公司主要的销售区域2022H1占营收比重达9229图102022H1公司收入构成产品分类图112022H1公司收入构成销售区域分类冶炼精煤混煤其他洗煤材料销售地质勘探中南地区华东地区西南地区华北地区222412473803243201000172109229资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院截至2022年6月30日公司拥有煤炭资源采矿权14处煤炭资源储量达2918374万吨可采储量1729572万吨核定产能32030万吨煤炭洗选方面公司共有5个焦煤洗煤厂焦煤洗选能力为2750万吨年动力煤洗煤能力为810万吨年表3公司煤矿储量单位万吨年主要矿区资源储量可釆储量产能剩余可开釆年限煤种开釆条件目前经营状况一矿209211013810603203113焦煤肥煤气煤井工正常经营二矿146409010145602303213焦煤肥煤井工正常经营四矿11366507396302721913焦煤肥煤主焦煤气煤井工正常经营五矿16142507607401902913焦煤肥煤井工正常经营六矿253875011519003202613焦煤肥煤井工正常经营八矿317387019831804053513焦煤肥煤主焦煤井工正常经营九矿206570135750901113焦煤井工正常经营十矿192731011067902643013焦煤肥煤主焦煤井工正常经营十一矿319810016255502884013焦煤气煤井工正常经营十二矿46972026149010418肥煤主焦煤井工正常经营十三矿65463604376830210149气煤主焦煤井工正常经营本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收定期报告香山矿225530703490613焦煤井工正常经营首山一矿3781520236887024071肥煤主焦煤瘦煤井工正常经营朝川矿80891031903018013肥煤主焦煤井工正常经营合计29183740172957203203----资料来源公司可转债募集说明书民生证券研究院业绩方面2022年1-9月实现营业收入28199亿元较上年同期增长4407营业成本18532亿元较上年同期上升3294营业收入增长主要受益于公司积极调整产品结构和煤炭行业景气度显著提升加之煤炭产品价格上涨所致归母净利润与毛利率上升2022年1-9月公司实现利润总额6733亿元同比上升15291归母净利润为4727亿元同比上升16735图12经营性现金流与营业现金比率亿元图13净资产收益率与资本投入回报率归母净利润利润总额营业收入同比增速右35060归母净利润同比增速右利润总额同比增速右802003004015025060200100201504050100005020-500-2020182019202020212022Q1-30-10020182019202020212022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从公司ROE情况以及ROIC情况来看2022Q1-3公司ROE为2282同比增长1197pctROIC1539同比增长720pct实现销售净利率1805同比上升777pctROA为5830较同期增长1277pctROE和ROIC呈上涨态势但ROE增幅显然高于ROIC公司近年来财务杠杆平稳销售净利率逐步提升虽然2022前三季度ROA较同期提升但中枢基本不变本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收定期报告图14权益乘数销售净利率与总资产周转率图15净资产收益率与资本投入回报率权益乘数20171销售净利率20171ROE摊薄ROIC总资产周转率20171243503001825020012150100605000002022Q120172018201920202021201720182019202020212022Q1-3-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院期间费用率下降研发费用率降低2022年1-9月公司期间费用率为676同比下降527pct销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为059217280120营业现金比率降低2022年1-9月公司现金流量净额为6337亿元营业现金比率022较同期下降014收现比099同比下降013付现比045同比上升004图16经营性现金流与营业现金比率亿元图17公司近年来费用率情况经营性现金净流量营业现金比率收现比右销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率100120680100580460603404022020100020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从煤炭行业整体来看二十大以来以央企为代表的国有企业战略性重组和专业化整合按下加速键煤炭企业主要涉及专业化整合即整合主业有重合的企业避免同质化竞争以提升行业影响力截至2022年前三季度中信煤炭板块ROE同比提升62个百分点至1866其中权益乘数以及资产周转率相对稳定ROE的抬升主要由销售净利润率的抬升带动2022年前三季度中信煤炭板块销售净利率抬升636个百分点至2069本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收定期报告民生证券能源组预计煤炭价格中枢将保持稳中有升的趋势在长协量占比提升的背景下高长协公司业绩稳定且资本开支不高未来将呈现现金奶牛的趋势其分红比率及股息率也有望提升现货占比高的公司预计业绩弹性更强其ROE将继续随销售净利率提升集团煤焦资产注入公司煤炭产能持续提升外生增长有望使得盈利站上新台阶焦化资产方面集团承诺在汝丰科技120万吨焦化项目建成投产后36个月内将首山化工京宝化工中鸿煤化及其他下属焦化企业的全部股权或焦化业务相关资产转让给上市公司及其子公司并力争在启动收购后的12个月内完成收购煤炭资产方面1在夏店矿150万吨年及梁北二井120万吨年投产后36个月内将夏店煤业梁北二井煤业的全部股权或夏店矿及梁北二井相关资产转让给上市公司及其子公司并力争在启动收购后的12个月内完成收购2自10月18日起36个月内将瑞平煤电的全部股权或张村矿150万吨年庇山矿85万吨年相关资产转让给上市公司或其子公司并力争在启动收购后的12个月内完成收购公司可转债募投项目涉及对平煤股份下属14家单位进行少人无人的绿色智能化建设改造其中包括11个矿山改造与3个选煤厂改造项目建成后预计税后内部收益率为821税后投资回收期为742年含建设期3年该募投项目旨在提升煤矿管理效率保障生产稳定性公司拟以信息化数字化智能化为抓手以提质增效为目标推动公司煤矿生产安全管理经营等各系统实现互联互通和有效整合同时对煤矿进行智能化改造实现煤矿安全生产技术的现代化信息化管理同时逐步推进机械化换人自动化减人智能化少人有序减少危险环境中的人员数量有效改善煤矿作业环境保障煤矿的安全生产风险提示经济增速不及预期煤价大幅下跌资产注入进展不及预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收定期报告112中金转债优质资产注入矿山扩证增储未来可期转债层面截至2023-03-17中金转债价格为12120元转股溢价率为1622评级为AA债券余额3023亿元目前未触发赎回条款公司主要是从事铅锌铜等有色金属的采矿选矿冶炼和深加工一体化生产的企业目前已形成铅锌采选年产金属量30万吨生产能力公司通过一系列收购兼并资源整合直接掌控的已探明的铅锌铜等有色金属资源总量近千万吨逐步成长为具有一定影响力的跨国矿业企业图182022H1公司收入构成产品分类图192022H1公司收入构成行业分类贸易收入冶炼产品精矿产品有色金属贸易业务行业铅锌铜采掘冶炼及销售铝型材电池材料幕墙门窗铝镍锌加工及销售099455226075128898183908486资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院矿产资源丰富矿山扩证增储未来可期公司矿产资源丰富拥有包括国内凡口铅锌矿广西盘龙矿与海外多米尼加迈蒙矿澳大利亚布罗肯山矿区在内的多个矿山截至2021年末所属矿山共保有金属资源储量锌77645万吨铅35764万吨银610004吨铜14735万吨钴20807吨金80099千克镍924万吨较上一年度矿产储量有所增加矿产口方面2022年度公司预算精矿产品产量铅锌精矿金属量2886万吨其中铅金属量953万吨锌金属量1933万吨精矿铜金属量9539吨银金属量13879吨金金属量220公斤公司冶炼产品产量铅锌金属量328万吨其中铅锭441万吨锌及锌制品2839万吨白银60吨粗铜及电铜2360吨2022年1-9月实现营业收入46984亿元较上年同期增长4615营业成本44570亿元归母净利润上升利润总额下滑2022年1-9月公司实现利润总额1195亿元同比降低414归母净利润1046亿元同比增加562实现销售毛利率3428同比上升550pct本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收定期报告图20营业收入及增速亿元图21归母净利润利润总额及增速亿元归母净利润利润总额营业收入同比增速右50060归母净利润同比增速右利润总额同比增速右203040020401530010200102001005-100020182019202020212022Q1-30-2020182019202020212022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从公司ROE情况以及ROIC情况来看2022Q1-3公司ROE为704同比下滑050pctROIC526同比下滑052pct实现销售净利率227同比下滑093pctROA为20236较同期增长4223pctROE和ROIC呈下滑态势公司近年来财务杠杆略升ROA中枢呈上行态势但销售净利率下滑图22权益乘数销售净利率与总资产周转率图23净资产收益率与资本投入回报率权益乘数20171销售净利率20171ROE摊薄ROIC总资产周转率2017124350300182502001215010060500002022Q1201720182019202020210201720182019202020212022Q1-3-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院营业现金比率走低2022年1-9月公司现金流量净额为850亿元营业现金比率002较同期下降002收现比074同比下降031付现比067同比下降028本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收定期报告图24经营性现金流与营业现金比率亿元图25公司近年来费用率情况经营性现金净流量营业现金比率收现比右销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率251203100202801526010140520100020182019202020212022Q1-320182019202020212022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院接管东营方圆系企业布局趋于完善中金岭南对方圆系企业的重整不仅实现了企业债务风险的有效化解更将以此为契机加大有色金属产业项目建设力度进一步建设投资一批建链延链补链的有色金属产业项目实现产业链集群发展全面推动产业结构升级和新旧动能转换风险提示铅锌等有色金属价格波动风险环保安全政策收紧风险海外投资风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收定期报告113太极转债中电科旗下核心资产受益数字经济转债层面截至2023-03-17太极转债价格为21557元转股溢价率为126评级为AA债券余额590亿元公司是国内电子政务智慧城市和关键行业信息化的领先企业是中国电科CETC旗下网信事业核心产业平台主营业务为面向政务公共安全企业等行业提供云服务网络安全与自主可控智慧应用与服务和系统集成服务图26太极股份主营业务分行业图27太极股份主营业务分产品政府企业事业单位其他行业系统集成服务网络安全服务智慧应用与服务云服务其他业务1001008080606040402020002022H12019202020212022H1201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院业务层面2022H1网络安全与自主可控业务受益于信创项目的集中交付和投入使用营收同比增长率达5514智慧应用与服务业务得益于公司自有软件产品的不断增加营收同比增长率达到3767云服务业务运营规模不断提升营收同比增长率达到2702系统集成服务业务营收同比增长2170占总营收比例降至4247业务结构持续优化表42022H1公司相关业务线进展业务及应用领域进展新签约北京大数据目录体系及治理广东省互联网监管平台升级及运服江西省电子政务共享数据统一交换平台升数字政府领域级福建省数字政府建设研究咨询服务数字萍乡一期工程横琴粤澳深度合作区二线海关查验场信息化工程等与中国海洋石油集团有限公司国家石油天然气管网集团有限公司北京中电联网络信息有限公司国能网信科技北京数字企业领域有限公司国家电投集团数字科技有限公司广州小鹏汽车科技有限公司等行业头部企业合作建设工业互联网平台与应用子公司人大金仓推出核心产品KingbaseESV9版本性能方面全面提升新发布金仓数据库一体机KingbaseXData补齐了数据库领域人大金仓在软硬件一体产品上的空白管理软件领域子公司慧点科技发布新一代协同办公平台WEOffice82等产品新OA项目交付成本显著降低继续保持央企市场领先地位普华软件聚焦申威芯片生态以申威普华行业应用的一体化解决方案提升市场增量面向智能驾驶市场自主研发了普华操作系统领域灵思自适应基础软件平台推出了AUTOSARCPAP一体化解决方案支撑传统汽车向智能网联汽车转型成功中标北京市朝阳区政务云底座平台等项目为后续承担政务云的持续运营服务奠定基础推动北京天津海南山西云服务领域等地政务云服务业务发展不断向国资云行业云扩展产业互联网领域以互联网现代农业为抓手会同安徽省政府在砀山县试点打造现代农业示范区打造梨产业互联网平台资料来源公司半年报民生证券研究院政策驱动上2022年6月23日国务院印发关于加强数字政府建设的指本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收定期报告导意见就主动顺应经济社会数字化转型趋势充分释放数字化发展红利全面开创数字政府建设新局面作出部署2022年10月28日国务院办公厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南加速推动全国一体化政务大数据体系建设目标在2023年底前全国一体化政务大数据体系初步形成公司作为政务信息化领域数字化服务国家队有望持续收益公司依托云数应用生态的服务模式融数智化产品平台和解决方案于一体建设一体化政务服务平台体系推动政务服务标准化受理和规范化办理并实现服务全过程监察办件全过程跟踪业务智能审批和多渠道多端服务业绩层面2022Q1-3营业总收入7061亿元同比增长084利润总额与归母净利润上升利润总额114亿元同比上升1331归母净利润117亿元同比增长3644实现销售净利率168同比提升032pct毛利率为2045同比提升114pct图28营业收入及增速亿元图29归母净利润利润总额及增速亿元归母净利润利润总额营业收入同比增速右12040归母净利润同比增速右利润总额同比增速右540100480306020320402201010020182019202020212022Q1-30020182019202020212022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从公司ROE情况以及ROIC情况来看2022Q1-3公司ROE为317同比提升070pctROIC283同比上升005pct实现销售净利率136同比下滑032pctROA为8496较同期下滑1768pctROE和ROIC呈下滑态势公司近年来财务杠杆上升ROA中枢基本不变销售净利率下滑本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收定期报告图30权益乘数销售净利率与总资产周转率变动图31净资产收益率与资本投入回报率权益乘数20171销售净利率20171ROE摊薄ROIC总资产周转率2017124350300182502001215010060500002022Q1201720182019202020210201720182019202020212022Q1-3-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院费用端公司2022Q1-3销售管理财务研发费率分别为2411308101178同比027029-013pct-010pct各项费率整体保持稳定图32经营性现金流与营业现金比率亿元图33公司近年来费用率情况经营性现金净流量营业现金比率收现比右销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率1514014120101251001080020182019202020212022Q1-3608-5406-10204-1502-20-2002018201920202021-25-402022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院风险提示公司信创业务节奏推进不及预期公司基础软件数据库操作系统等品类研发进展不及预期疫情反复拖累需求12市场周度回顾与展望本周大盘呈现沪强深弱格局周内上证综指上涨063深证成指下跌144创业板指下跌324大小盘指数中受数字经济半导体板块推动科创50上涨223除此之外主要指数悉数收跌近期外围金融市场波动加大对A股形成扰动从近期市场动向来看主力资金调仓力度有所加大板块分化明显后续建议关注6G数字经济等热门概念本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17固收定期报告行业层面上本周传媒建筑计算机涨幅居前电力设备社服汽车领跌本周受GPT-4推出微软将AI导入Office文心一言发布等事件驱动下计算机传媒通信整体表现较好国企改革背景下叠加中国特色估值体系国企类资产重估相关建筑央企等表现较好赛道板块中受终端需求疲软部分燃油车大幅降价去库存以及对供应链盈利能力担忧汽车跌幅较大海外欧盟提案净零工业法案提及清洁能源技术本土化制造导致光储板块走弱转债市场分化周内中证转债上涨005上证转债下跌009深证转债上涨033转债日均成交额有所增加转债行业层面上建筑装饰通信和交通运输行业领涨电力设备石油石化和美容护理等行业领跌国内2月PMI数据发布连续两个月高于荣枯线国内经济景气回升动能较强且随着居民生活半径不断打开出行及消费场景数据也在继续回暖海外银行破产事件产生的扰动进一步传导至国内市场短期市场波动加剧国内资金面方面在经济修复的大背景下后续资金利率或将回归政策利率附近运行的常态但股市流动性仍需观察新发基金等一系列微观指标短期内仍以存量资金为主整体来看A股仍有向下估值保护依然是长期配置的点位但需对于短期热点保持谨慎态度图34A股市场风险溢价风险溢价70分位数5004003002001000002018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02资料来源wind民生证券研究院注无风险利率以10年期国债收益率计算展望后市建议关注双低转债较具备性价比2023年初市场整体修复态势较强转债市场中偏股型的弹性标的整体反弹趋势明显价格和溢价率层面均有一定程度的抬升近期市场震荡双低转债更具备性价比寻求正股弹性1两会再提数字经济国家数据局正式成立数字经济信创有望再迎来上行行情2二十大报告新增国家安全篇章国防军工概念火热有望迎来布局机会供应链安全诉求之下半导体国产替代有望加速建议持续关注3消费电子或将迎来困境反转智能机出货量企稳新机型降价之本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18固收定期报告下对消费电子或形成一定支撑ARVR新品发售进一步支撑消费电子需求4延续高景气板块值得持续关注热门板块中的光储及新能源车板块景气有望延续需求预期修复下有色金属等上游大宗商品值得持续关注本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19固收定期报告2转债市场周报21本周一级审批数量下降本周共有2只转债上市分别为电力设备行业的天23转债环保行业的百畅转债天23转债上市首日收报1172元首日转股溢价率434百畅转债上市首日收报130元首日转股溢价率3809截至本周五已公告发行的待上市转债数量合计有15只规模合计16298亿元表5新上市转债情况简称发行规模亿元上市日期首日涨跌幅首日收盘价元首日转股溢价率行业评级天23转债88652023-03-151720117204340电力设备AA百畅转债4202023-03-173000130003809环保A资料来源Wind民生证券研究院本周一级审批数量继续减少其中九典制药规模360亿元下同经证监会核准读客文化300亿元欧陆通788亿元等8家公司经股东大会通过百洋医药860亿元经发审委通过葫芦娃500亿元等6家公司经董事会预案表6一级市场发行进度情况公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模亿元发行期限年发行方式2023-03-17300705SZ九典制药证监会核准3606优先配售网上定价和网下配售2023-03-17301025SZ读客文化股东大会通过3006优先配售网上定价和网下配售2023-03-17300870SZ欧陆通股东大会通过7886优先配售网上定价和网下配售2023-03-16301127SZ天源环保股东大会通过10006优先配售网上定价和网下配售2023-03-15301067SZ显盈科技股东大会通过4206优先配售网上定价和网下配售2023-03-14601187SH厦门银行股东大会通过50006优先配售网上定价和网下配售2023-03-14600251SH冠农股份股东大会通过11006优先配售网上定价和网下配售2023-03-14300739SZ明阳电路股东大会通过4496优先配售网上定价和网下配售2023-03-13301081SZ严牌股份股东大会通过4686优先配售网上定价和网下配售2023-03-11301015SZ百洋医药发审委通过8606优先配售网上定价和网下配售2023-03-17605199SH葫芦娃董事会预案5006优先配售网上定价和网下配售2023-03-17605218SH伟时电子董事会预案5906优先配售网上定价和网下配售2023-03-16603105SH芯能科技董事会预案8806优先配售网上定价和网下配售2023-03-16603319SH湘油泵董事会预案5776优先配售网上定价和网下配售2023-03-15300062SZ中能电气董事会预案4006优先配售网上定价和网下配售2023-03-11603093SH南华期货董事会预案12006优先配售网上定价和网下配售资料来源Wind民生证券研究院自2022年初至2023年3月17日预案转债数量合计188只规模合计286338亿元其中董事会议案通过的转债数量为20只规模合计26177亿本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20