3月13日-3月17日资金面逐步转紧，同业存单发行依然火爆，债市整体走强，本周五（3.17）央行宣布降准25BP。
　　春节以来资金利率波动加大的格局延续，本周税期扰动下，资金面转紧。
　　受税期扰动，资金面周内持续收紧。本周前两个交易日隔夜利率在2%以下，纳税截止日（周三）后的两个交易日，DR001持续在2%以上，资金持续收紧。
　　国股行融出资金规模快速下降。国有大型商业银行和股份制银行质押式回购，平均每个交易日净融出2.5万亿、0.23万亿，相比于上周大幅度下滑，与2月第三周同期水平相当。
　　流动性结构性紧张持续，国股行存单发行规模远高于历史同期。本周同业存单发行规模7779亿元，环比小幅回落但仍处于偏高水平，存单发行利率小幅回落。国股行同业存单发行规模远超历史同期，反映当前流动性结构性紧张还在持续。
　　本次降准可能不会扭转春节后资金面波动增大的趋势。
　　我们可以回顾一下近两年四次降准后资金面演绎的情况，可以发现：降准之后资金面并一定会大幅转松。尤其是2021年两次降准，资金面均未出现大幅转松。而2022年两次降准后资金面转松，实际上是其他因素占主导：2022年4月央行上缴利润后，财政大规模减税降费，带动资金面转松；2022年11月，理财大规模赎回，大幅改善银行流动性。也就是说，从货币政策角度出发，降准工具调节资金面松紧的属性并不强。
　　降准可能缓解同业存单供给压力，或进一步确认同业存单利率的顶部。
　　春节后存单利率持续上行，从供给端来看，1-2月信贷数据远好于去年同期，其中国有大行信贷投放压力较大，同业存单发行量也大幅高于历史同期，这也一定程度上导致存单利率易上难下。即使降准不一定带动资金面转松，但降准可以改善银行NSFR等流动性监管指标，缓解银行发行存单的压力，减少存单供给。当前10年期国债与1年期存单的利差空间不大，机构配置需求不弱，一旦供给缩量，同业存单利率或将确认存单利率见顶。
　　未来关注：3月LPR出炉，下周三至周五逆回购到期规模较大。
　　下周一（3月20日）为LPR报价出炉。从历史经验来看，在本周五降准、MLF平价续作的情况下，LPR报价进一步下调的概率不大。
　　下周逆回购到期4630亿元，周三至周五均有1000亿左右逆回购到期。
　　风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期

研究报告全文：流动性跟踪周报降准对债市是利好出尽吗2023年03月19日Tab202X年XX月XX日3月13日-3月17日资金面逐步转紧同业存单发行依然火爆债市整体走强本周五317央行宣布降准25BPleAuthor春节以来资金利率波动加大的格局延续本周税期扰动下资金面转紧受税期扰动资金面周内持续收紧本周前两个交易日隔夜利率在2以下纳税截止日周三后的两个交易日DR001持续在2以上资金持续收紧国股行融出资金规模快速下降国有大型商业银行和股份制银行质押式回购平分析师周君芝均每个交易日净融出25万亿023万亿相比于上周大幅度下滑与2月第三执业证书S0100521100008电话15601683648周同期水平相当邮箱zhoujunzhimszqcom流动性结构性紧张持续国股行存单发行规模远高于历史同期本周同业存单发行规模7779亿元环比小幅回落但仍处于偏高水平存单发行利率小幅回落研究助理吴彬执业证号S0100121120007国股行同业存单发行规模远超历史同期反映当前流动性结构性紧张还在持续电话15171329250本次降准可能不会扭转春节后资金面波动增大的趋势邮箱wubinmszqcom我们可以回顾一下近两年四次降准后资金面演绎的情况可以发现降准之后资金面并一定会大幅转松尤其是2021年两次降准资金面均未出现大幅转松相关研究而2022年两次降准后资金面转松实际上是其他因素占主导2022年4月央1宏观专题研究汇率贬值压力下还会降息吗-20221027行上缴利润后财政大规模减税降费带动资金面转松2022年11月理财大9月财政数据点评财政疲态的两点启示规模赎回大幅改善银行流动性也就是说从货币政策角度出发降准工具调-20221026节资金面松紧的属性并不强2宏观专题研究四季度美债利率或在4-2降准可能缓解同业存单供给压力或进一步确认同业存单利率的顶部022102539月经济数据点评如何理解9月出口和经春节后存单利率持续上行从供给端来看1-2月信贷数据远好于去年同期其济数据-20221024中国有大行信贷投放压力较大同业存单发行量也大幅高于历史同期这也一定4全球大类资产跟踪周报美债收益率再创新程度上导致存单利率易上难下即使降准不一定带动资金面转松但降准可以改高人民币汇率承压-20221023善银行NSFR等流动性监管指标缓解银行发行存单的压力减少存单供给当5月度高频数据追踪数据真空期我们需要关注什么-20221020前10年期国债与1年期存单的利差空间不大机构配置需求不弱一旦供给缩量同业存单利率或将确认存单利率见顶未来关注3月LPR出炉下周三至周五逆回购到期规模较大下周一3月20日为LPR报价出炉从历史经验来看在本周五降准MLF平价续作的情况下LPR报价进一步下调的概率不大下周逆回购到期4630亿元周三至周五均有1000亿左右逆回购到期风险提示地缘政治发展超预期货币政策超预期海外货币政策超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观定期研究图1DR007vs降准时点图2同业存单发行利率vs降准时点1年期同业存单发行利率股份行降准DR00730天移动平均降准502645244022352030182516201415122020202120222023102020202120222023资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图3存单净发行规模图4国有大型商业银行同业存单发行累计亿元国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行10000其他合计亿元2019202020212022202380004000060003500030000400025000200020000015000-200010000-400050000010203040506070809101112资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观定期研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3