二月国内经济数据结构上呈现“工业相对弱、服务业强，消费稳步修复、投资超预期”的特点，3月以来的高频数据显示近期生产端还在持续改善，对一季度的经济复苏应保持乐观判断。本周《党和国家机构改革方案》公布，此次改革以推进国家治理体系和治理能力现代化为导向，金融、科技和数据是其中最值得关注的三个领域。海外方面，美国2月通胀读数总体继续回落且基本符合预期，但核心CPI环比继续走强且超预期。美国通胀下行趋势不改，核心通胀则仍显较强黏性，在BTFP（银行定期融资计划）工具的支持下，美联储政策或难因硅谷银行风险事件而就此转向。基准情形下，我们预计3月和5月议息会议各加息25bps。欧央行3月议息会议再度加息50bps，量化紧缩计划照常，符合市场预期。相较于美国，我们认为欧元区发生系统性金融风险的概率较低，但也应留意发生尾部风险的可能性。欧元区通胀形势仍然严峻，我们预计基准情形下欧央行将在5月至少加息25bps。
　　▍二月国内经济数据结构上呈现“工业相对弱、服务业强，消费稳步修复、投资超预期”的特点，3月以来的高频数据显示近期生产端还在持续改善，对一季度的经济复苏应保持乐观判断。1-2月主要经济指标都较去年12月改善，呈现“工业相对弱、服务业强，消费稳步修复、投资超预期”的特点。1-2月工业增加值同比增长2.4%，Wind平均预期为3%。进入3月以来我们观察发现，生产还在持续复苏的过程中。本周247家钢厂高炉开工率较上周增加0.29个百分点，主要钢厂螺纹钢产量较上周增加2.99%。因此预计1-2月偏弱的生产端后续还将持续改善。此外，高频数据显示需求端的消费和投资也保持了稳定的增长。我们认为可以对一季度经济数据保持乐观判断。
　　▍中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》，此次改革以推进国家治理体系和治理能力现代化为导向，金融、科技和数据是其中最值得关注的三个领域。其中涉及到的重要调整包括：深化党中央机构、人大机构、国务院机构、全国政协机构的改革，以及优化机构编制资源配置。此次改革以推进国家治理体系和治理能力现代化为导向，金融、科技和数据是其中最值得关注的三个领域。（1）金融领域：《方案》中涉及到的金融领域的改革措施最多（共8项），旨在完善金融稳定和发展的顶层设计，有利于防范化解重大金融风险，从而让金融更好地助力实体经济的发展。（2）科技领域：组建中央科技委员会，体现了国家对科技工作的高度重视；重组科技部，剥离部分非核心职能，更加聚焦于科技研究管理工作，推动健全新型举国体制。（3）数据领域：组建国家数据局，旨在支持数字经济发展而非强化监管。国家数据局的成立将为我国布局建设数字中国提供重要的体制保障，数字经济料将在常态化监管下茁壮成长。
　　▍美国核心通胀显黏性，联储难因局部流动性风险事件转向。美国2月通胀读数总体继续回落且基本符合预期，但核心CPI环比继续走强且超预期。美国通胀下行趋势不改，核心通胀则仍显较强黏性，在BTFP（银行定期融资计划）工具的支持下，美联储政策或难因硅谷银行风险事件而就此转向。基准情形下，我们预计3月和5月议息会议各加息25bps。我们建议警惕美国市场资产价格在“风险+降息”与“通胀+加息”预期摇摆下的大幅波动，建议待硅谷银行风险事件明了以及市场主线逐渐清晰后再配置。
　　▍欧央行如期保持加息步伐，重申通胀才是其首要焦点。欧央行3月议息会议再度加息50bps，量化紧缩计划照常，符合市场预期。欧央行重回“数据依赖”的决策方式，强调通胀在过高水平维持过久，表示物价稳定与金融稳定之间并非权衡关系，首要目标仍是抗通胀。硅谷银行事件余波未平，瑞信又重回风口浪尖，两者发生的时点接近，这可能是海外市场近日风声鹤唳的原因。不过，欧央行对欧元区银行体系充满信心，我们也认为欧元区发生系统性金融风险的概率较低，但应留意发生尾部风险的可能性。欧元区通胀形势仍然严峻，我们预计基准情形下欧央行将在5月至少加息25bps。
　　▍风险因素：内需恢复不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外加息超预期等。

研究报告全文：风险降息VS通胀加息将如何选择一周宏观专题述评第六十三期2023319中信证券研究部核心观点二月国内经济数据结构上呈现工业相对弱服务业强消费稳步修复投资超预期的特点3月以来的高频数据显示近期生产端还在持续改善对一季度的经济复苏应保持乐观判断本周党和国家机构改革方案公布此次改革以推进国家治理体系和治理能力现代化为导向金融科技和数据是其中最值得关注的三个领域海外方面美国2月通胀读数总体继续回落且基本符合预期但核心CPI环比继续走强且超预期美国通胀下行趋势不改核心通胀程强则仍显较强黏性在BTFP银行定期融资计划工具的支持下美联储政策宏观经济首席或难因硅谷银行风险事件而就此转向基准情形下我们预计3月和5月议息分析师会议各加息25bps欧央行3月议息会议再度加息50bps量化紧缩计划照常S1010520010002符合市场预期相较于美国我们认为欧元区发生系统性金融风险的概率较低但也应留意发生尾部风险的可能性欧元区通胀形势仍然严峻我们预计基准情形下欧央行将在5月至少加息25bps二月国内经济数据结构上呈现工业相对弱服务业强消费稳步修复投资超预期的特点3月以来的高频数据显示近期生产端还在持续改善对一季度的经济复苏应保持乐观判断1-2月主要经济指标都较去年12月改善呈现崔嵘工业相对弱服务业强消费稳步修复投资超预期的特点1-2月工业增海外宏观经济首席加值同比增长24Wind平均预期为3进入3月以来我们观察发现生分析师产还在持续复苏的过程中本周247家钢厂高炉开工率较上周增加029个百分S1010517040001点主要钢厂螺纹钢产量较上周增加299因此预计1-2月偏弱的生产端后续还将持续改善此外高频数据显示需求端的消费和投资也保持了稳定的增长我们认为可以对一季度经济数据保持乐观判断中共中央国务院印发了党和国家机构改革方案此次改革以推进国家治理体系和治理能力现代化为导向金融科技和数据是其中最值得关注的三个领域其中涉及到的重要调整包括深化党中央机构人大机构国务院机构全国政协机构的改革以及优化机构编制资源配置此次改革以推进国家治理玛西高娃体系和治理能力现代化为导向金融科技和数据是其中最值得关注的三个领宏观分析师S1010520100001域1金融领域方案中涉及到的金融领域的改革措施最多共8项旨在完善金融稳定和发展的顶层设计有利于防范化解重大金融风险从而让金融更好地助力实体经济的发展2科技领域组建中央科技委员会体现了国家对科技工作的高度重视重组科技部剥离部分非核心职能更加聚焦于科技研究管理工作推动健全新型举国体制3数据领域组建国家数据局旨在支持数字经济发展而非强化监管国家数据局的成立将为我国布局建设数字中国提供重要的体制保障数字经济料将在常态化监管下茁壮成长李翀美国核心通胀显黏性联储难因局部流动性风险事件转向美国2月通胀读数海外宏观经济总体继续回落且基本符合预期但核心CPI环比继续走强且超预期美国通胀分析师下行趋势不改核心通胀则仍显较强黏性在BTFP银行定期融资计划工S1010522100001具的支持下美联储政策或难因硅谷银行风险事件而就此转向基准情形下我们预计3月和5月议息会议各加息25bps我们建议警惕美国市场资产价格在风险降息与通胀加息预期摇摆下的大幅波动建议待硅谷银行风险事件明了以及市场主线逐渐清晰后再配置欧央行如期保持加息步伐重申通胀才是其首要焦点欧央行3月议息会议再度加息50bps量化紧缩计划照常符合市场预期欧央行重回数据依赖的决策方式强调通胀在过高水平维持过久表示物价稳定与金融稳定之间并非权衡关系首要目标仍是抗通胀硅谷银行事件余波未平瑞信又重回风口浪尖两者发生的时点接近这可能是海外市场近日风声鹤唳的原因不过证券研究报告请务必阅读正文之后第13页起的免责条款和声明一周宏观专题述评第六十三期2023319欧央行对欧元区银行体系充满信心我们也认为欧元区发生系统性金融风险的概率较低但应留意发生尾部风险的可能性欧元区通胀形势仍然严峻我们预计基准情形下欧央行将在5月至少加息25bps风险因素内需恢复不及预期海外衰退及风险事件超预期海外加息超预期等请务必阅读正文之后的免责条款和声明2一周宏观专题述评第六十三期2023319目录生产端持续改善应对一季度经济增长保持乐观判断4党和国家机构改革方案出台带来新变化6美国核心通胀显黏性联储难因局部流动性风险转向8欧央行如期保持加息步伐重申通胀才是其首要焦点10风险因素12插图目录图1主要经济指标较前值均改善202020222单月同比4图23月以来247家钢厂高炉开工率不断回升5图33月以来主要钢厂螺纹钢产量不断回升5图43月以来六大发电集团日均耗煤量位于历史高位水平5图53月以来乘用车厂家批发数量先下降后上升5图63月以来30大中城市商品房成交面积先下降后上升6图72月70大中城市新建和二手住宅价格指数跌幅收窄6图8美国通胀CPI同比分项贡献9图9美国通胀CPI季调后环比分项贡献9图10美国除住宿外的核心服务同比9图11美国除住宿外的核心服务环比9图12欧元区通胀黏性仍强11图13其它主要金融机构的5年期CDS报价仍未明显上升11图14瑞信CSGNS股价在两年前就已开始一路下跌12图15欧元体系流动性状况随风险事件进展而剧烈变化12表格目录表1党和国家机构改革方案的核心内容7请务必阅读正文之后的免责条款和声明3一周宏观专题述评第六十三期2023319生产端持续改善应对一季度经济增长保持乐观判断1-2月主要经济指标都较去年12月有一定程度改善呈现工业相对弱服务业强消费稳步修复投资超预期的特点1供给端1-2月工业增加值同比增长24Wind平均预期为3服务业生产指数同比增长55前值为-08结构上电气机械器材铁路船舶航空航天运输设备化学原料制品等制造业信息传输软件技术业金融业住宿餐饮业运输业等服务业表现较好2需求端固定资产投资增长迅速同比增速55Wind平均预期33前值12月31社零增速由前值-18转为增长35餐饮消费增长较快92场景类消费优先改善商品房销售额增速接近转正预期对地产链的建筑建材钢铁家电等板块的正向带动作用增强出口方面指标目前降幅收窄最新发布的1-2月工企出口交货值降幅从12月的-84收窄至-493我们测算1-2月GDP同比增速可能在40左右两年平均约44后续2个月经济增速基数较低叠加新政府班子创新施策数字经济等优势产业料将蓬勃发展等有利因素下我们预期经济增长数据还会快速走高图1主要经济指标较前值均改善202020222单月同比25201221581105555243550-680-57-5-10-15-20-25资料来源Wind中信证券研究部注图示均为单月同比增速投资单月增速为中信证券研究部测算出口按美元计价3月以来生产端高频数据显示在持续改善开工率方面3月第3周2023年3月11日-3月17日下同247家钢厂高炉开工率为8229较前一周增加029个百分点位于历史同期高位水平恢复到2019年同期水平以上工业产品产量方面3月第2周国内主要钢厂螺纹钢产量为30385万吨较前一周增加299相当于2019年同期水平的94位于历史同期中位水平此外进入3月以来六大发电集团日均耗煤量虽有所回落但仍高于今年1-2月水平并且位于历史高位区间请务必阅读正文之后的免责条款和声明4一周宏观专题述评第六十三期2023319图23月以来247家钢厂高炉开工率不断回升图33月以来主要钢厂螺纹钢产量不断回升2023202220232022万吨950202120204300202120209004000822985037008003400750310030385700650280060025005502200资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图43月以来六大发电集团日均耗煤量位于历史高位水平图53月以来乘用车厂家批发数量先下降后上升2023202220212020万辆2020202120222023万吨10020901680783470126085044030027121722273237424752资料来源同花顺中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部横轴为周此外需求端还在持续复苏但阶段性放缓汽车消费方面3月6日至10日乘联会厂家零售日均数量为36701台厂家批发日均数量为43833台分别较上期3月1日-5日增长1657和5084地产销售方面3月第3周30大中城市商品房成交面积为34222万平方米较前一周增加9423月以来30大中城市商品房成交面积同比增长2928其中一线二线和三线城市分别增加33882193和4362商品房价格方面2月70大中城市新建和二手住宅价格指数降幅均较前一个月收窄04个百分点总体来看需求端节后部分行业和产品出现积压需求的释放因此有脉冲效应3月开始恢复的速度出现放缓但整体仍然在复苏的通道中结合生产和需求两端的情况我们认为可以对一季度的经济复苏保持更加乐观的判断请务必阅读正文之后的免责条款和声明5一周宏观专题述评第六十三期2023319图63月以来30大中城市商品房成交面积先下降后上升图72月70大中城市新建和二手住宅价格指数跌幅收窄20232022四周移动平均新建商品价格指数二手住宅价格指数2021四周移动平均2020四周移动平均万平方米600060500040400020342223000002000-190-201000-340-400021-1221-0421-0621-0821-1022-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0221-02资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部党和国家机构改革方案出台带来新变化据新华社北京3月16日电中共中央国务院印发了党和国家机构改革方案后简称方案方案中涉及到的重要调整包括深化党中央机构人大机构国务院机构全国政协机构的改革以及优化机构编制资源配置此次改革以推进国家治理体系和治理能力现代化为导向是为了让国家机构设置和职能配置更好地同全面建设社会主义现代化国家全面推进中华民族伟大复兴实现国家治理体系和治理能力现代化构建高水平社会主义市场经济体制的要求相适应相匹配方案的主要内容总结如表1所示我们将就其中最核心的三个领域展开详细阐释金融领域8项改革措施齐发力金融行业迎来全方位监管新时代方案中涉及到金融领域的改革措施最多具体包括组建中央金融委员会组建中央金融工作委员会组建国家金融监督管理总局深化地方金融监管体制改革将证监会调整为国务院直属机构推进央行分支机构改革完善国有金融资本管理体制加强金融管理部门工作人员统一规范管理等在新组建的三个机构中中央金融委员会主要负责研究审议金融领域重大政策重大问题等中央金融工作委员会主要负责指导金融系统党的思想建设组织建设作风建设纪律建设等国家金融监督管理总局主要负责除证券业之外的金融业监管本次改革旨在完善金融稳定和发展的顶层设计有利于防范化解重大金融风险从而让金融更好地助力实体经济的发展科技领域组建中央科技委员会重组科技部科技领域的重要性进一步提升方案中强调组建中央科技委员会负责统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革此举体现了国家对科技工作的高度重视同时也更有利于从国家发展全局统筹促进科技创新与促进经济社会发展的关系中央科技委员会的办事机构职责由重组后的科学技术部承担重组后的科技部剥离了部分非核心职能能够更加聚焦于科技研究管理工作方案中强调要加强科学技术部推动健全新型举国体制的职能这意味着我们将更加积极地调动全社会的资源和力量发展科技创新具体表现在更加注重政府与市场协同发力更加重视加强基础研究更加集中力量推动科技领域卡脖子问题的解决等方面请务必阅读正文之后的免责条款和声明6一周宏观专题述评第六十三期2023319数据领域组建国家数据局数字经济迎来广阔发展前景党的十八大以来发展数字经济上升到国家战略的高度数字经济成为我国经济发展中创新最活跃增长速度最快影响最广泛的领域我国拥有14亿人口对应的庞大数据资源具有极强的发展比较优势数字经济有望为我国后续几十年的发展提供持续驱动力基于上述背景方案中提出要专门组建国家数据局负责协调推进数据基础设施建设统筹数据资源整合共享和开发利用统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等我们认为此次调整的目的在于支持发展而非强化监管国家数据局的成立将为我国布局建设数字中国提供重要的体制保障数字经济将在常态化监管下茁壮成长表1党和国家机构改革方案的核心内容调整布局核心内容组建中央金融委员会负责金融稳定和发展的顶层设计统筹协调整体推进督促落实不再保留国务院金融稳定发展委员会及其办事机构组建中央金融工作委员会统一领导金融系统党的工作作为党中央派出机关同中央金融委员会办公室合署办公深化党中央机构改革组建中央科技委员会加强党中央对科技工作的集中统一领导统筹推进国家创新体系建设和科技体制改革组建中央社会工作部负责统筹指导人民信访工作指导人民建议征集工作中央社会工作部统一领导国家信访局国家信访局由国务院办公厅管理的国家局调整为国务院直属机构组建中央港澳工作办公室不再保留单设的国务院港澳事务办公室组建全国人大常委会代表工作委员会负责全国人大代表名额分配资格审查联络服务有关工作指导协调代表集中视察专题调研联系群众有关工作统筹管理全国人大代表议案建议工作负深化全国人大机构改革责全国人大代表履职监督管理统筹全国人大代表学习培训工作指导省级人大常委会代表工作等承担全国人大常委会代表资格审查委员会的具体工作作为全国人大常委会的工作委员会重新组建科学技术部加强科学技术部推动健全新型举国体制优化科技创新全链条管理促进科技成果转化促进科技和经济社会发展相结合等职能组建国家金融监督管理总局统一负责除证券业之外的金融业监管将中国人民银行对金融控股公司等金融集团的日常监管职责有关金融消费者保护职责中国证券监督管理委员会的投资者保护职责划入国家金融监督管理总局不再保留中国银行保险监督管理委员会深化地方金融监管体制改革建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备地方政府设立的金融监管机构专司监管职责不再加挂金融工作局金融办公室等牌子中国证券监督管理委员会调整为国务院直属机构强化资本市场监管职责划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责统筹推进中国人民银行分支机构改革撤销中国人民银行大区分行及分行营业管理部总行直属营业管理部和省会城市中心支行在31个省自治区直辖市设立省级分行在深圳大连宁波青岛厦门设立计划单列市分行深化国务院机构改革完善国有金融资本管理体制将中央金融管理部门管理的市场经营类机构剥离相关国有金融资产划入国有金融资本受托管理机构由其根据国务院授权统一履行出资人职责加强金融管理部门工作人员统一规范管理中国人民银行国家金融监督管理总局中国证券监督管理委员会国家外汇管理局及其分支机构派出机构均使用行政编制工作人员纳入国家公务员统一规范管理执行国家公务员工资待遇标准组建国家数据局负责协调推进数据基础制度建设统筹数据资源整合共享和开发利用统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等由国家发展和改革委员会管理优化农业农村部职责将国家乡村振兴局的牵头开展防止返贫监测和帮扶组织拟订乡村振兴重点帮扶县和重点地区帮扶政策组织开展东西部协作对口支援社会帮扶等完善老龄工作体制将国家卫生健康委员会的组织拟订并协调落实应对人口老龄化政策措施承担全国老龄工作委员会的具体工作等职责划入民政部完善知识产权管理体制将国家知识产权局由国家市场监督管理总局管理的国家局调整为国务院直属机构优化全国政协界别设置全国政协界别增设环境资源界将中国共产主义青年团和中华深化全国政协机构改革全国青年联合会界别整合设立中国共产主义青年团和中华全国青年联合会界别优化特别邀请人士界别委员构成优化机构编制资源配置精减中央和国家机关人员编制中央和国家机关各部门人员编制统一按照5的比例进行精减收回请务必阅读正文之后的免责条款和声明7一周宏观专题述评第六十三期2023319调整布局核心内容的编制主要用于加强重点领域和重要工作中央垂管派出机构驻外机构不纳入统一精减范围根据行业和系统实际盘活用好存量编制资源资料来源中国政府网中信证券研究部美国核心通胀显黏性联储难因局部流动性风险转向美国2月通胀读数总体继续回落且基本符合预期但核心CPI环比继续走强且超预期通胀仍显较强黏性美国2月CPI同比上涨60在能源项带动下继续回落是2021年9月以来最低值不过核心CPI环比仍在住宅项的拉动下继续加速环比增幅创5个月新高具体到四分法来看1食品价格环比增速由前值05回落至04贡献了0052个百分点的环比涨幅主要是因家庭食品价格降温其中鸡蛋价格经过数月大涨后在2月明显降温环比下降672能源价格环比由前值20再次回落至-06其中天然气项环比由前值67大幅下降至-80是2006年10月以来最大单月跌幅汽油价格环比涨幅也由前值24收窄至103核心商品项环比为0其中家具陈设与用品项的环比加速至08是近11个月最高值不过二手车价格环比跌幅继续扩大至-28是连续第8个月环比为负4核心服务价格上涨黏性强一方面住宅项价格进一步攀升同比增速达到81续创1982年6月以来最高值贡献了2666个百分点的同比涨幅另一方面除住宅外的核心服务项环比反弹至043反映紧俏的劳动力市场对通胀回落的较强阻力美国通胀下行趋势不改但核心通胀压力仍存硅谷银行风险事件或难使美联储政策就此转向当前美国通胀仍处于下行趋势但从关键分项看核心CPI环比涨幅超预期和前值同时除去住宅的核心服务项价格环比再次出现反弹均显示当前美国核心通胀压力仍然存在联储抗击通胀的道路仍然漫长而坎坷在此情形下基于我们在海外金融风险事件追踪联储快速反应救市硅谷银行储户获保2023-03-13中的判断尽管当前硅谷银行风险事件仍在发酵但美国监管机构的果断反应是避免流动性危机蔓延的关键预计硅谷银行事件引发系统性金融风险的概率相对有限该事件或难使美联储政策就此转向美联储或将更多使用银行定期融资计划BTFP工具应对局部流动性危机而非彻底转变货币政策立场在BTFP下合资格机构可借入与抵押品面值估值相等金额的贷款这将消除银行在未来面临流动性困境时进行类似于硅谷银行的资产抛售操作的必要性既可避免银行将资产的未实现亏损转为已实现亏损又可防止抛售损失螺旋的形成进而从机制上阻断了流动性枯竭风险在金融体系内的传导基准情形下我们预计3月和5月议息会议各加息25bps需警惕美国市场资产价格在风险降息与通胀加息预期摇摆下的大幅波动基于对通胀形势和硅谷银行风险事件的判断我们预计在基准情形下美联储或将在3月和5月的议息会议上各加息25bps近期由于硅谷银行风险事件的影响市场恐慌情绪扩散同时降息预期升温带来美国市场资产价格大幅波动未来而言需警惕市场预期在风险降息与通胀加息之间反复摇摆导致资产价格持续出现大幅波动的可能对于美国市场而言当前环境下建议谨慎配置待硅谷银行风险事件明了以及市场主线逐渐清晰后进行资产配置请务必阅读正文之后的免责条款和声明8一周宏观专题述评第六十三期2023319图8美国通胀CPI同比分项贡献美国CPI分项同比贡献拆分10核心服务核心商品食品能源CPI同比865646064202022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Bloomberg中信证券研究部图9美国通胀CPI季调后环比分项贡献美国CPI分项环比贡献拆分核心服务核心商品食品能源CPI环比15100501050400-052022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Bloomberg中信证券研究部图10美国除住宿外的核心服务同比图11美国除住宿外的核心服务环比除住宅外的核心服务环比除住宅外的核心服务同比8CPI口径PCE口径10CPI口径PCE口径08606404022000-0221-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0121-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9一周宏观专题述评第六十三期2023319欧央行如期保持加息步伐重申通胀才是其首要焦点3月欧央行议息会议决议主要内容是1利率工具主要再融资业务利率边际贷款利率和存款便利利率将在3月22日起分别上调50bps至350375和300符合市场预期欧央行再次回归数据依赖data-dependent策略未暗示未来利率路径2其它工具欧央行在3月按计划开启量化紧缩欧央行预计在今年6月前APP下投资组合平均每个月将减少150亿欧元后续节奏待定至少在2024年底对PEPP到期本金进行再投资继续灵活安排PEPP再投资为欧元区国家准备TPI上述表述均与2月相同3月欧央行议息会议表述相对此前的变化主要体现在1撤销定量前瞻指引再次回归数据依赖欧央行指出其正密切关注市场紧张局面并随时准备在必要时维护欧元区的价格稳定与金融稳定欧央行指出金融与经济不确定性增大将根据未来经济与金融数据通胀演绎货币政策传导强度等因素决定未来政策利率2再次强调通胀在过高水平维持过久欧央行指出通胀在过高水平维持过久此种表述在2月决议中曾被删去在本次决议中重新出现且被提前到开篇首句的位置3上调2023年核心通胀预测下调今后三年总体通胀预测和明后两年核心通胀预测欧央行预计2023年2024年2025年欧元区的总体通胀增速分别为532921此前为633423并预计2023年2024年2025年的核心通胀增速分别为462522此前为4228244上调今年经济增速预测下调明后两年经济增速预测欧央行预计由于能源价格下降经济韧性较强2023年欧元区经济增速将达10此前预计05并预计由于货币政策的收紧2024年2025年的经济增速将较此前预测值低分别为16和16此前为19和185增加关于金融风险的表述欧央行称欧元区银行体系韧性强资本充足流动性好并在决议中两次提到其政策工具完全可在需要时为欧元区金融体系提供流动性支持欧央行对欧元区银行体系充满信心我们认为欧元区发生系统性金融风险的概率较低但也应留意发生尾部风险的可能性近日硅谷银行事件余波未平瑞信又重回风口浪尖两起银行风险事件之间没有直接因果关系但两者的发生时点非常接近这可能是近日风声鹤唳的海外市场再度弥漫恐慌情绪的原因请见欧央行2023年3月议息会议点评如期保持加息步伐通胀仍是首要焦点20230317市场担忧瑞信的原因可能是来自其差强人意的盈利能力与风控能力请见假期海外观察系列报告之五国庆假期海外市场波动回归主线20221009而其它主要大型银行暂未披露类似的情况在财报数据真实可信的前提下瑞信2022年末的CET1比率仍有141流动性覆盖率LCR由2021年的203大幅下降至2022年末的144后又在近日回升至约150仍然符合监管要求且优于可比公司从市场交易结果看目前除瑞信外的各大主要金融机构的5年期CDS报价仍未明显抬升或反映瑞信风波的金融风险仍未扩散当前瑞士央行已确认将在有充足抵押品的情况下向瑞信提供流动性瑞信亦称将向瑞士央行借款多至500亿瑞郎折合约540亿美元虽然瑞士不属于欧元区成员且欧央行表达了对欧元区银行体系韧性的信心但由于瑞信的业务与欧元区形影不离我们认为欧央行未来也会密切留意金融风险事件非线性发展的可能性请务必阅读正文之后的免责条款和声明10一周宏观专题述评第六十三期2023319欧元区通胀形势仍然严峻我们预计基准情形下欧央行将在5月至少加息25bps金融风险问题是近日欧美央行共同的当务之急但市场仍不应因此而忽略欧元区的高通胀局面虽然欧元区总体HICP同比读数已在去年11月出现拐点请见海外宏观经济专题欧元区涨薪潮渐起但通胀拐点已出现20221130但核心HICP同比读数仍在走高且在今年1月与2月的读数均超预期欧元区的通胀形势比美国更严峻在劳动力市场持续紧俏的宏观背景下欧元区薪资增长的惯性或仍在持续成为妨碍其通胀进一步回落的阻力因此欧元区的通胀黏性仍强在金融风险可控的前提下欧央行可能仍需继续加息以抑制通胀我们预计基准情形下欧央行将在5月至少加息25bps图12欧元区通胀黏性仍强服务非能源工业品食品烟酒能源HICP同比1197531-12021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01资料来源Eurostat中信证券研究部注2023年2月分项贡献为中信证券研究部测算值图13其它主要金融机构的5年期CDS报价仍未明显上升基点美银巴克莱花旗1000瑞信德银高盛摩根大通摩根士丹利瑞银80060040020002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03资料来源Bloomberg中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11一周宏观专题述评第六十三期2023319图14瑞信CSGNS股价在两年前就已开始一路下跌图15欧元体系流动性状况随风险事件进展而剧烈变化瑞郎股基点欧元TED利差左轴基点1450Euribor-OIS3个月利差右轴151240101053080206-5104-1020-150-10-202020-012021-012022-012023-012023-012023-022023-03资料来源Refinitiv中信证券研究部资料来源Bloomberg中信证券研究部风险因素内需恢复不及预期海外衰退及风险事件超预期海外加息超预期等请务必阅读正文之后的免责条款和声明12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上13特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利14